北京郵電大學(xué)人文學(xué)院 李昂 盧秋冶

中小型企業(yè)融資難一直我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中長期存在的問題，因?yàn)橹行∑髽I(yè)公司治理結(jié)構(gòu)不健全，經(jīng)營業(yè)務(wù)范圍單一，財(cái)務(wù)管理體系不完善，自身償債能力弱，融資規(guī)模相對較小[1]。近年來國家發(fā)布一系列促進(jìn)中小企業(yè)融資的政策，可見中小企業(yè)在我國經(jīng)濟(jì)中的作用越來越重要。本文將分析我國中小企業(yè)融資難的客觀原因，研究中小企業(yè)如何通過新金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行有效融資。

1 理論綜述

中小型企業(yè)由于其生產(chǎn)規(guī)模和抗風(fēng)險(xiǎn)能力等因素，以及產(chǎn)品的競爭、生產(chǎn)管理和周期特點(diǎn)都從本質(zhì)上與一般企業(yè)區(qū)分開來。翻閱資料發(fā)現(xiàn)在國外，政府都從國內(nèi)實(shí)際出發(fā)，制定了各種政策來扶持處于弱勢地位的中小型企業(yè)融資。比如在英國，中小型企業(yè)的融資問題是由與經(jīng)濟(jì)組織合作的方式和政府提供擔(dān)保方式來解決；在美國，中小型企業(yè)融資一般是由中小企業(yè)擔(dān)保局對企業(yè)融資進(jìn)行擔(dān)保，之后銀行再進(jìn)行放款；在法國，政府對中小企業(yè)會(huì)有特別的扶持政策，特別是有困難的中小型技術(shù)企業(yè)，政府還為其設(shè)立了職工基金、風(fēng)投資金、保障資金等；在日本，政府對中小型企業(yè)的扶持力度巨大，主要是依賴日本的財(cái)政實(shí)力雄厚[2]。

在國內(nèi)，關(guān)于中小企業(yè)融資方面的理論研究，主要集中在以下四個(gè)方面的討論：(1)對外開放和金融體系多元化發(fā)展；(2)銀行與企業(yè)間的關(guān)系；(3)直接融資體系的培育和金融市場的發(fā)展；(4)國有銀行的改革[3-6]。綜合國內(nèi)關(guān)于中小企業(yè)融資的理論研究，有著不同的思想和理論。 各個(gè)學(xué)者的研究角度不同，因此得到的結(jié)論也有很大的不同。

2 中小企業(yè)融資難的微觀原因

無論是實(shí)體企業(yè)還是商業(yè)銀行，借貸資金最終都是投入到經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的各種投資項(xiàng)目(這里的投資項(xiàng)目是廣義的概念，除企業(yè)資產(chǎn)投資項(xiàng)目，企業(yè)流動(dòng)資金需求也視為投資項(xiàng)目)上了。實(shí)體企業(yè)對投資項(xiàng)目按照收益從高到低的順序，在同等風(fēng)險(xiǎn)的前提下優(yōu)先選擇收益高的項(xiàng)目。實(shí)體企業(yè)對風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)是邊際遞減的，即隨著投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的增加，每增加單位風(fēng)險(xiǎn)，所要求增加的單位風(fēng)險(xiǎn)的收益越低。以小寫字母r表示投資項(xiàng)目的收益，以大寫字母R表示投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，則以微分形式表示的，即為單位風(fēng)險(xiǎn)的邊際收益，也即風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格。對實(shí)體企業(yè)來說，風(fēng)險(xiǎn)的邊際價(jià)格是遞減的，因此有企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格函數(shù)如下：

式(1)中的a1，b1為大于零的常數(shù)，＞0，風(fēng)險(xiǎn)的邊際收益最多遞減為無窮小，不能遞減為零和負(fù)數(shù)。從式(1)可以看出，單位風(fēng)險(xiǎn)的收益與投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)R成反比關(guān)系，即隨著投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的增加，實(shí)體企業(yè)要求的單位風(fēng)險(xiǎn)的收益下降。對風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格函數(shù)式(1)進(jìn)行一重定積分得：

投資收益和風(fēng)險(xiǎn)都是大于零的變量，在式(2)中有r＞0，R＞0。因此實(shí)體企業(yè)對投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)收益函數(shù)為位于第一象限的倒拋物線的左側(cè)部分，如圖1中的藍(lán)色曲線所示。

商業(yè)銀行對投資項(xiàng)目按照風(fēng)險(xiǎn)從低到高的順序，在同等收益的前提下優(yōu)先選擇低風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目。商業(yè)銀行對風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)是邊際遞增的，即隨著投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的增加，每增加單位風(fēng)險(xiǎn)，所要求增加的單位風(fēng)險(xiǎn)的收益越高。對商業(yè)銀行來說，風(fēng)險(xiǎn)的邊際價(jià)格是遞增的，因此有商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格函數(shù)如下：

式(3)中的a2，b2為大于零的常數(shù)＞0，風(fēng)險(xiǎn)的邊際收益從一個(gè)大于零的較小的常數(shù)開始遞增。從式(3)可以看出，單位風(fēng)險(xiǎn)的收益與投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)成正比關(guān)系，即隨著投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的增加，商業(yè)銀行要求的單位風(fēng)險(xiǎn)的收益上升了。對風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格函數(shù)式(3)進(jìn)行一重定積分得：

投資收益和風(fēng)險(xiǎn)都是大于零的變量，在式(4)中有r＞0，R＞0。因此商業(yè)銀行對投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)收益函數(shù)為位于第一象限的拋物線的右側(cè)部分，如圖1中的紅色曲線所示。由于商業(yè)銀行按照風(fēng)險(xiǎn)從低到高的順序選擇投資項(xiàng)目，因此銀行將會(huì)按照從圖1中曲線左側(cè)開始依次選擇投資項(xiàng)目為其提供融資。

然而在現(xiàn)實(shí)中，由于信息不對稱，市場壟斷、市場管制等原因造成市場失靈或扭曲，部分實(shí)體企業(yè)和銀行不能夠直接達(dá)成上述均衡。假設(shè)由于市場風(fēng)險(xiǎn)管制，規(guī)定了一個(gè)商業(yè)銀行放貸的管制利率，該管制利率低于有效市場下的均衡利率，因此商業(yè)銀行接受的最高風(fēng)險(xiǎn)界限就小于均衡風(fēng)險(xiǎn)，有部分實(shí)體企業(yè)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)位于商業(yè)銀行在風(fēng)險(xiǎn)管制下可接受的最高風(fēng)險(xiǎn)與均衡風(fēng)險(xiǎn)之間的項(xiàng)目無法獲得融資(如圖1中，風(fēng)險(xiǎn)位于兩條垂直曲線中間的項(xiàng)目)。

圖1 實(shí)體企業(yè)與商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)收益函數(shù)及均衡

3 中小企業(yè)融資難的宏觀原因

在宏觀層面，商業(yè)銀行是資金供給者，實(shí)體企業(yè)是資金需求者，商業(yè)銀行的資金總供給量與實(shí)體企業(yè)的資金總需求量必須達(dá)成一致。在現(xiàn)實(shí)金融體系中，資金總量供需的均衡只有在有效市場的假設(shè)前提下才能達(dá)到均衡。實(shí)體企業(yè)作為資金借入方，資金的價(jià)格(即利率)越低，越愿意借入資金，資金的價(jià)格越高，越不愿意借入資金。因此實(shí)體企業(yè)的資金需求量與利率成反比關(guān)系，假設(shè)r表示利率，Q表示資金量，對實(shí)體企業(yè)來說有如下資金需求函數(shù)：

式(6)中c1，d1為大于零的常數(shù)。實(shí)體企業(yè)資金需求函數(shù)的曲線如圖2中的藍(lán)色曲線所示。實(shí)體企業(yè)資金需求曲線是一條向左下發(fā)傾斜的直線，隨著資金價(jià)格r的降低，企業(yè)對資金的需求量不斷增加。

銀行作為資金借出方，資金的價(jià)格(即利率)越低，越不愿意借出資金，資金的價(jià)格越高，越愿意借出資金。因此商業(yè)銀行的資金供給量與利率成正比關(guān)系，對商業(yè)銀行來說有如下資金供給函數(shù)：

式(7)中c2，d2為大于零的常數(shù)。商業(yè)資金供給函數(shù)的曲線如圖2中的紅色曲線所示。商業(yè)銀行資金供給曲線是一條向左下發(fā)傾斜的直線，隨著資金價(jià)格r的上升，銀行對資金的供給量不斷增加。

圖2 實(shí)體企業(yè)與商業(yè)銀行宏觀資金總量的均衡

式(6)與式(7)式相交的點(diǎn)，即為商業(yè)銀行的資金總供給量與實(shí)體企業(yè)的資金總需求量達(dá)到均衡。因此有如下均衡條件：

通過式(8)即可求出資金總量供需均衡是的資金量。然而在現(xiàn)實(shí)中，由于信息不對稱，市場壟斷、市場管制等原因造成市場失靈或扭曲，實(shí)體企業(yè)和銀行不能夠直接達(dá)成上述均衡。尤其在我國還未完全實(shí)現(xiàn)利率市場化的現(xiàn)階段，商業(yè)銀行發(fā)放貸款的利率由國家金融監(jiān)管部門統(tǒng)一制定的，由于防范風(fēng)險(xiǎn)的需要，一般這一規(guī)定的指導(dǎo)利率低于均衡利率當(dāng)資金總供給低于均衡需求是會(huì)抑制經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出，使全社會(huì)經(jīng)濟(jì)總產(chǎn)出低于潛在產(chǎn)出。

4 結(jié)語

從微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度，中小企業(yè)通過新金融機(jī)構(gòu)融資的微觀基礎(chǔ)就是新金融機(jī)構(gòu)幫助增加中小企業(yè)投資項(xiàng)目的信用，替商業(yè)銀行分擔(dān)其無法承擔(dān)的那部分風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)橛行陆鹑跈C(jī)構(gòu)幫銀行分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，原先那些不滿足銀行監(jiān)管規(guī)定的中小企業(yè)項(xiàng)目，經(jīng)過新金融機(jī)構(gòu)增信后，就符合監(jiān)管的規(guī)定了。在新金融機(jī)構(gòu)的幫助下，銀行將閑置的資金提供給中小企業(yè)，銀行獲得利息收入；中小企業(yè)從銀行拿到資金，從而為社會(huì)提供更多的產(chǎn)出。因此，從宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度，中小企業(yè)通過新金融機(jī)構(gòu)融資的宏觀基礎(chǔ)就是新金融機(jī)構(gòu)替商業(yè)銀行分擔(dān)部分風(fēng)險(xiǎn)，幫助不符合銀行監(jiān)管要求的中小企業(yè)融資，促使資金的有效需求和供給達(dá)到均衡，從而增加全社會(huì)產(chǎn)出。