[摘 要]文章通過分析我國企業(yè)并購市場現(xiàn)狀和投資銀行與企業(yè)并購的關(guān)系，來探究我國投資銀行如何更好地發(fā)展并購業(yè)務。首先說明了投資銀行在企業(yè)并購中擔任的重要角色，然后對比了中美兩國企業(yè)并購的幾次浪潮，并分析了隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展和資本市場的完善，企業(yè)并購市場的發(fā)展前景，最后對投資銀行在企業(yè)并購業(yè)務中的機遇與挑戰(zhàn)做了討論，在此基礎上給出了投資銀行發(fā)展并購業(yè)務的建議。

[關(guān)鍵詞]投資銀行；并購市場；企業(yè)并購

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2019.23.038

1 企業(yè)并購與投資銀行

并購是一種重要的經(jīng)濟活動，是資源有效利用，實現(xiàn)企業(yè)自身擴張的途徑。從經(jīng)濟發(fā)展角度看，企業(yè)并購從某種程度上反映著經(jīng)濟的興衰、行業(yè)的更替。從企業(yè)自身來看，企業(yè)的生存和發(fā)展離不開并購。通過并購，企業(yè)可以實現(xiàn)跨越式發(fā)展，可以迅速吸收新的科技、人力等各種資源，實現(xiàn)協(xié)同效應，還可以減少同行業(yè)競爭，甚至迅速涉足其他領域，完成企業(yè)自身的發(fā)展壯大。

在企業(yè)并購的自我評價、目標篩選、盡職調(diào)查、價值評估、風險評估和并購整合等流程中，投資銀行都有著重要的作用。投資銀行的并購業(yè)務可以分為兩種：一種是投資銀行為中間人承擔并購策劃和財務顧問業(yè)務，并為并購主體提供策劃、顧問及相應的融資服務；另一種是投資銀行為本身投入資金的投資商，即產(chǎn)權(quán)投資，然后通過資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、分拆賣出或者包裝上市來進行套現(xiàn)，并且從中賺得差價。

2 我國并購市場的發(fā)展過程及現(xiàn)狀

2.1 美國的五次并購浪潮與中國的五次并購浪潮

美國從1897年就開始了第一次并購浪潮，然而在中國，企業(yè)并購歷史比美國晚了90多年，始于1984年，但大致都可以分為五個階段（見表1）。

不難發(fā)現(xiàn)，中美兩國企業(yè)并購都是從同行業(yè)的橫向并購開始，逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槎嘣①彛非蟮牟粌H是企業(yè)規(guī)模的擴大，還有對產(chǎn)品、業(yè)務、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)高質(zhì)量的擴展。但是不同之處在于，由于美國資本市場更加完善，投資銀行起步也比較早，所以企業(yè)并購的形式更加自由、多元，監(jiān)管更加成熟，投資銀行在其中擔任的角色也更為重要。而我國企業(yè)并購受到政府的更多干預，每一次浪潮都與政府的政策導向和出臺法律相關(guān)，我國企業(yè)并購中政府比投資銀行的作用更明顯，政府可以直接干預并購活動，而投資銀行還沒有成長為具有影響力的主導型投行。大型國企資金龐大，且在政府和銀行的支持下更容易開展并購交易，而民營企業(yè)更多是弱弱聯(lián)合，且政府過度干預也會導致很多企業(yè)并購受限。

2.2 中國并購市場現(xiàn)狀

根據(jù)清科研究中心發(fā)布的《2017年中國并購市場年度研究報告》可知，2016年中國國內(nèi)企業(yè)并購迅猛發(fā)展，國內(nèi)并購案例2828起和交易金額12943.86億元，達到了歷史峰值，但同時出現(xiàn)了“盲目跟風”“炒殼”的現(xiàn)象。2016年9月證監(jiān)會發(fā)表了《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，開始對企業(yè)并購重組嚴加審核，加之2017年出臺了再融資新規(guī)和減持新規(guī)，化解產(chǎn)能過剩，“僵尸企業(yè)”逐漸出清，整個市場逐漸回歸理性，2017年共完成國內(nèi)并購案例2608起，交易金額12496.09億元，并購市場穩(wěn)中有序地發(fā)展。

由圖1可以發(fā)現(xiàn)，中國國內(nèi)或海外企業(yè)并購主要發(fā)生在機械制造、IT、生物科技/醫(yī)療健康、金融、電子及光電設備等領域，且交易數(shù)量逐年增長，但2017年的增長率都有減少，只有生物醫(yī)療領域增加了。從交易金額數(shù)量來看，金融行業(yè)并購交易的金額總體來說還是最高的。

同時經(jīng)濟轉(zhuǎn)型也會給企業(yè)并購帶來啟示。2017年中共第十九次全國人民代表大會上，國家主席習近平做出了報告，指明了高科技、信息化、創(chuàng)新、綠色環(huán)保是未來中國經(jīng)濟發(fā)展與轉(zhuǎn)型的新方向。我國經(jīng)濟已經(jīng)由高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，這就意味著經(jīng)濟轉(zhuǎn)型會引領中國企業(yè)走向技術(shù)轉(zhuǎn)型發(fā)展階段。我國企業(yè)并購會受到我國政府政策和法律的很大影響，所以在當前經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的趨勢和國家相關(guān)政策的鼓勵下，未來高科技企業(yè)或?qū)⑷〈鷤鹘y(tǒng)的制造型企業(yè)，綠色環(huán)保型企業(yè)或?qū)⑷〈I(yè)企業(yè)。這很有可能又將引領一次企業(yè)并購的浪潮，形成產(chǎn)業(yè)的升級和行業(yè)間的大洗牌，所以未來企業(yè)并購的現(xiàn)象會層出不窮。

3 我國投資銀行并購業(yè)務現(xiàn)狀及問題

3.1 宏觀層面的政府及經(jīng)濟問題

在西方發(fā)達國家，投資銀行是參與企業(yè)并購的主體，從咨詢到并購完成后的后續(xù)業(yè)務，投資銀行提供了一套完整的服務。而反觀我國，投資銀行起步較晚，企業(yè)并購市場發(fā)展也較晚，目前還沒有一套系統(tǒng)的有關(guān)投資銀行參與企業(yè)并購法案，使得并購業(yè)務難以規(guī)范化。與此同時，并購市場中產(chǎn)權(quán)制度不明晰致使政府越位，政府的過度干預會使投資銀行喪失在企業(yè)并購中的主導地位，投資銀行無法發(fā)揮其優(yōu)化企業(yè)并購重組的作用，企業(yè)也就無法從并購中獲得應有的協(xié)同效應。

3.2 并購業(yè)務收入對投資銀行總收入貢獻率低

在我國，投資銀行主體主要為比較大的證券公司，其余還有中國國際金融公司、四大資產(chǎn)管理公司、國家主要大型金融企業(yè)。通過三家國內(nèi)比較典型的投資銀行年報經(jīng)營業(yè)績數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)目前我國投資銀行并購業(yè)務收入占營業(yè)收入的比重很低，中信證券和信達公司甚至不到1%，盡管中金公司開展并購業(yè)務相對來說比例較高，但遠不足高盛12%左右平均貢獻率。這充分體現(xiàn)出我國投資銀行在并購市場中市場份額較低，資金實力不足，沒有很好的金融創(chuàng)新滿足并購市場，且業(yè)務還主要集中于傳統(tǒng)的經(jīng)紀、證券承銷及自營業(yè)務，并購業(yè)務交易量很低，國內(nèi)投資銀行對并購市場缺乏重視。

4 促進投資銀行并購發(fā)展的建議

4.1 完善外部環(huán)境

從宏觀上來講，政府應該及時擺正自己在企業(yè)并購中的角色，將決策權(quán)交給企業(yè)，并給予投資銀行支持，讓其能夠?qū)嶋H地參與到企業(yè)并購中。政府應當是為并購重組的企業(yè)解決困難，減少不必要的干預。政府還應制定出一套完備的法律法規(guī)和稅收、人員安置等方案，讓并購過程有法可依，避免出現(xiàn)程序混亂的現(xiàn)象。此外，我國還要重點發(fā)展完善資本市場，加強金融監(jiān)管與規(guī)范，對于市場準入和出清要從嚴管理，避免空殼企業(yè)擾亂價值評估，同時鼓勵開發(fā)新型的融資工具，可將可轉(zhuǎn)換債券、金融衍生品等融資工具應用到企業(yè)并購中。

4.2 提高自身競爭力

我國投資銀行應突破局限于證券發(fā)行和承銷來獲取穩(wěn)定收益，應該充分了解我國經(jīng)濟發(fā)展趨勢，在并購市場需求量增加的情況下了解目標企業(yè)涉及的行業(yè)，對并購市場進行整體發(fā)展趨勢的把控。同時要著重培養(yǎng)一批專業(yè)團隊，人才培養(yǎng)要理論與實操并行，并分設出具體的并購部門，從企業(yè)并購最初的咨詢開始跟進整個交易，保持與客戶良好的聯(lián)系。同時，還應該擴大融資渠道，為解決資金問題，我國投資銀行可以選擇強強聯(lián)合、共同發(fā)展，不斷研制新型融資工具，增強并購實力，制訂出高質(zhì)量的并購方案。對外，投資銀行應積極與國際著名投資銀行建立合作，經(jīng)常派遣人員去參觀、學習，不能閉門造車，并把企業(yè)并購視線放至國外，與國際市場接軌，才能更好地發(fā)展壯大。我國投資銀行只有不斷提高自己在國際金融市場中的地位，才能被更多的并購企業(yè)所選擇。

5 結(jié) 論

目前我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型及資本市場快速發(fā)展使得國內(nèi)并購市場的前景樂觀，投資銀行并購業(yè)務的發(fā)展是并購市場進步的必然趨勢。希望我國投資銀行能把握住國內(nèi)經(jīng)濟政策動向，在國際上尋求合作機會，加大金融產(chǎn)品的創(chuàng)新和研發(fā)，廣泛吸納專業(yè)化人才，提高自身服務質(zhì)量，在并購業(yè)務方面取得更大的發(fā)展與進步。

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[作者簡介]王凱儀（1996—），女，漢族，遼寧阜新人，就讀于東北財經(jīng)大學國際商學院，研究方向：金融市場、金融工具。