許維鴻

中國(guó)資本市場(chǎng)的新板塊——科創(chuàng)板首日交易受到投資者熱捧，首批25只科創(chuàng)板股票平均漲幅達(dá)到140%，收盤(pán)價(jià)格對(duì)應(yīng)的平均市盈率也超過(guò)了100倍，印證了中國(guó)股市的流動(dòng)性依然強(qiáng)勁。與此同時(shí)，存量的股票——包括主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板，則在交易日內(nèi)幾經(jīng)反復(fù)后集體收跌，也引發(fā)了中外媒體的討論：科創(chuàng)板到底給市場(chǎng)帶來(lái)了多少投資標(biāo)的？首日的火熱是可持續(xù)的嗎？

首先，市場(chǎng)熱捧第一批科創(chuàng)板企業(yè)所帶來(lái)的交易性機(jī)會(huì)，是中國(guó)資本市場(chǎng)流動(dòng)性充裕的體現(xiàn)，也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿Φ捏w現(xiàn)。中國(guó)持續(xù)穩(wěn)健的貨幣政策讓金融機(jī)構(gòu)并不缺流動(dòng)性，只是直接融資市場(chǎng)發(fā)展的相對(duì)滯后，讓資金“堰塞湖”般停留在系統(tǒng)性銀行，無(wú)法“灌溉”那些缺少抵押物的中小企業(yè)以及創(chuàng)新型科技企業(yè)?？苿?chuàng)板的開(kāi)啟恰恰從戰(zhàn)略上為直接融資提供了更多投資標(biāo)的，也有助于緩解系統(tǒng)性金融機(jī)構(gòu)面臨的“資產(chǎn)荒”。當(dāng)然，這種資產(chǎn)荒并非中國(guó)金融機(jī)構(gòu)單獨(dú)面對(duì)，至少中國(guó)的國(guó)債收益率還是正的，歐洲絕大部分經(jīng)濟(jì)體已進(jìn)入中短期國(guó)債的全面負(fù)利率時(shí)代，缺少像中國(guó)這樣具有增長(zhǎng)潛力的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，以孕育科創(chuàng)型企業(yè)上市公司集群。

其次，相對(duì)于歐美股市，中國(guó)股市創(chuàng)立時(shí)間短，散戶依然是市場(chǎng)的重要交易力量?？苿?chuàng)板的企業(yè)往往擁有在某個(gè)細(xì)分市場(chǎng)獨(dú)具特色的技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，股票估值模型比起主板企業(yè)要更加復(fù)雜，更適合專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者參與。說(shuō)白了，投資銀行、白酒、中藥等藍(lán)籌白馬股，資金追求的是穩(wěn)定股息以及略高于GDP增速的利潤(rùn)增長(zhǎng)；而投資于科創(chuàng)板企業(yè)，投資者追求的是超常規(guī)增長(zhǎng)，甚至是未來(lái)成為科技“獨(dú)角獸”的可能性。當(dāng)然，這種投機(jī)性更強(qiáng)的投資風(fēng)格，也符合“高風(fēng)險(xiǎn)、高收益”的金融規(guī)律，更適合擁有專業(yè)投資團(tuán)隊(duì)的公募和私募基金。

再次，資本市場(chǎng)的發(fā)展離不開(kāi)實(shí)體經(jīng)

濟(jì)的發(fā)展，科創(chuàng)型企業(yè)成為資金主流投資策略，離不開(kāi)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。過(guò)去30年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的模式是增量資產(chǎn)貨幣化，以房地產(chǎn)為代表的城鎮(zhèn)化、輔以間接融資的商業(yè)銀行再加上錦上添花的出口部門(mén)，成為資金的主流投資渠道，也取得了不菲的投資收益。隨著城鎮(zhèn)化進(jìn)程進(jìn)入更高階段，出口順差收窄，居民財(cái)富水平和平均工資收入的上漲，使得經(jīng)濟(jì)進(jìn)入存量資產(chǎn)證券化階段，也要求金融服務(wù)更加注重直接融資、更加注重自下而上地選擇有技術(shù)和市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。因此，科創(chuàng)板推出的戰(zhàn)略意義，并不局限于給專業(yè)投資者更多標(biāo)的，而是希望通過(guò)投資邏輯的深刻轉(zhuǎn)變，引領(lǐng)更多資本轉(zhuǎn)向直接融資，更多金融機(jī)構(gòu)走出土地財(cái)政的死循環(huán)，轉(zhuǎn)向?qū)萍純r(jià)值和企業(yè)價(jià)值的基本面研究。

最后，無(wú)論是專業(yè)的金融投資者，還是關(guān)心資本市場(chǎng)的各類(lèi)媒體，都要客觀看待科創(chuàng)板。設(shè)立科創(chuàng)板不是要攀比美國(guó)納斯達(dá)克，不必理會(huì)外界炒作所謂中國(guó)借此追求“科技大國(guó)地位”，試圖“捧殺”尚處于創(chuàng)業(yè)期的中國(guó)科技企業(yè)集群的聲音。中國(guó)經(jīng)濟(jì)依然處于從高度依賴地產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式向科技創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型初期，只有全球合作才能在技術(shù)創(chuàng)新競(jìng)爭(zhēng)中不落伍。而且，創(chuàng)新型發(fā)展必不可少的資本市場(chǎng)直接融資功能建設(shè)，依然處于創(chuàng)業(yè)階段。特別是主流直接融資機(jī)構(gòu)——券商和公募基金，其業(yè)務(wù)面臨同質(zhì)化嚴(yán)重的窘境，市場(chǎng)參與者風(fēng)險(xiǎn)偏好差異化的競(jìng)爭(zhēng)格局沒(méi)有形成。

展望未來(lái)，為了讓科創(chuàng)板發(fā)揮更大作用，除了繼續(xù)捂緊“錢(qián)袋子”，避免大水漫灌式的經(jīng)濟(jì)刺激手段，也要加速資本市場(chǎng)開(kāi)放，讓更多民營(yíng)和外資機(jī)構(gòu)加入直接融資市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，加速淘汰風(fēng)控能力不足的券商和公募基金，真正發(fā)揮多層次資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的功能。通過(guò)規(guī)范各類(lèi)所有制上市公司現(xiàn)代企業(yè)治理，加速中國(guó)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的建設(shè)進(jìn)程。▲（作者是中證焦桐首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）