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        ETF新世界

        2019-07-15 03:56:48郭楠
        財經(jīng) 2019年16期
        關(guān)鍵詞:被動投資者基金

        郭楠

        2019年股市回暖,ETF的熱度仍在延續(xù)。

        隨著去年被動投資理念的普及,指數(shù)基金在今年為投資者貢獻(xiàn)了不錯的平均收益,透明、成本低、流動性好的ETF在2019年上半年總規(guī)模突破4000億元大關(guān)。

        “去年以中長期配置為主,今年則以交易性投資者居多?!比A夏基金董事總經(jīng)理、指數(shù)部負(fù)責(zé)人張弘弢表示。

        ETF市場成為公募基金必爭之地。天花板最高的寬基市場已被早早布局的巨頭瓜分,擁有龍頭產(chǎn)品的基金公司繼續(xù)布局Smart Beta業(yè)務(wù),將主動管理的理念融入指數(shù)基金,隨著競爭白熱化,降費(fèi)之戰(zhàn)已經(jīng)打響。

        多數(shù)公募基金人士觀點(diǎn)認(rèn)為,長期來看有降費(fèi)趨勢,但短期很難系統(tǒng)性降費(fèi),且中國的指數(shù)基金綜合費(fèi)率已經(jīng)很低,不能簡單與美國市場相比較。

        總的來看,ETF的競爭仍將持續(xù),要么拼規(guī)模,要么拼精品,但毋庸置疑的是,ETF的前景依然廣闊。張弘弢表示:“未來A股市場的國際化、機(jī)構(gòu)化,市場的有效性大幅提高,被動投資在公募基金的占比或?qū)⒊掷m(xù)提升?!?/p>

        “買ETF基金就像滾雪球,擁有濕濕的雪、長長的坡,不需要擇時和選股,只需等待時間的玫瑰?!币晃簧敉顿Y者笑稱。

        ETF繼續(xù)擴(kuò)張

        站在2019年中,回顧ETF的崛起時不得不回望2018年,內(nèi)外因素影響下股指低迷,被動投資等到發(fā)展良機(jī),這一年也被稱為中國ETF發(fā)展歷程中具有里程碑意義的新元年。華安創(chuàng)業(yè)板50ETF一年增長超70倍,工銀瑞信首只寬基產(chǎn)品募資超百億元,華泰柏瑞滬深300ETF突破300億元,華夏基金上證50ETF突破500億元。

        ETF在2019年依然受到投資人青睞。5月22日,工銀瑞信滬深300ETF強(qiáng)勢吸金68.64億元。6月24日,南方中證500ETF規(guī)模突破500億元。

        數(shù)據(jù)顯示,2019年上半年ETF產(chǎn)品的管理總規(guī)模達(dá)到4109.67億元,這也是歷史上首次突破4000億大關(guān)。

        規(guī)模激增背后究竟是何原因?張弘弢對《財經(jīng)》記者表示,一方面隨著投資者結(jié)構(gòu)變化,特別是機(jī)構(gòu)投資者比例、外資投資者比例增加,A股市場的有效性提高,主動股票型基金戰(zhàn)勝指數(shù)的難度加大;另一方面,市場整體的估值水平處于歷史較低位置,從中長期來看,市場已經(jīng)具有很好的配置價值,而資金正是看好了A股市場中長期的投資機(jī)會,借道ETF進(jìn)行低位布局。

        值得注意的是,2019年上半年A股表現(xiàn)較好,與2018年熊市下規(guī)模擴(kuò)張的背景完全不同?!皟蓚€時間段ETF投資者的投資目標(biāo)以及投資期限存在一些差異。”張弘弢分析稱,“2018年下半年,市場情緒低迷,估值水平處在歷史最低水平,投資者認(rèn)可市場的中長期投資價值,利用ETF進(jìn)行左側(cè)投資,以中長期配置為主,而在今年上半年,投資者情緒恢復(fù)很快,ETF的交易型投資者數(shù)量相對較多?!?/p>

        建信基金指數(shù)投資部總經(jīng)理梁洪昀表示:“對于散戶來講,寬基指數(shù)的最大優(yōu)勢是簡單好理解,投資者通過買指數(shù)產(chǎn)品獲得市場平均收益?!?/p>

        章赟對《財經(jīng)》記者表示:“國內(nèi)散戶的普及度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠,美國ETF比例較高的持有人如養(yǎng)老金、FOF背后還是散戶,而中國的FOF規(guī)模還不大,養(yǎng)老金發(fā)展過于穩(wěn)健?!?/p>

        2019年上半年,上市公司換購ETF的案例愈發(fā)常見,成為不可忽視的非主流擴(kuò)張路徑。在上半年換購案例中,中石油以約31億元市值換購工銀滬深300ETF,中興通訊、中國航空工業(yè)集團(tuán)用于換購的股票市值分別為12.59億元、8.79億元。

        有公募基金人士指出,最近換購ETF確實增多,通過ETF實現(xiàn)減持可以規(guī)避減持新規(guī)的限制,且對二級市場的沖擊較小,對上市公司來說也可以分散投資風(fēng)險。

        個人投資者也在學(xué)習(xí)和進(jìn)化。多位指數(shù)基金人士均指出,投資ETF也要建立長期投資的理念,拉長時間來看,定投指數(shù)基金往往能獲得不錯的收益,而非追漲殺跌?!白约嘿I股票又累又揪心,買指數(shù)可以真正做到價值投資?!币晃籈TF個人投資者表示。

        競爭無處不在

        投資者青睞,公募基金發(fā)力,伴隨著2019年股市從絕望中復(fù)蘇,指數(shù)基金為投資者帶了不錯的投資收益,ETF也成為公募基金必爭之地。

        “根據(jù)國外指數(shù)基金發(fā)展的經(jīng)驗,寬基指數(shù)的天花板最高,其他產(chǎn)品和寬基之間有著數(shù)量級的差別?!绷汉殛辣硎尽?/p>

        章赟介紹了工銀瑞信的布局思路,根據(jù)之前的規(guī)劃以及國外的經(jīng)驗,寬基ETF還會繼續(xù)發(fā),目前已經(jīng)發(fā)行了跟蹤上證50、滬深300的ETF產(chǎn)品,接下來會是中證500,寬基之后會有MSCI、黃金及跨境ETF。

        “除了管理能力較強(qiáng)、跟蹤誤差控制得很好,我們還擁有工行的渠道優(yōu)勢,一類是其龐大的零售客戶,另一類是機(jī)構(gòu)客戶,從A股3000多家上市公司來看,90%是工行的客戶,因此在換購上也會有優(yōu)勢?!闭纶S指出。

        張弘弢表示,隨著ETF的快速發(fā)展,ETF的競爭加劇,特別是寬基指數(shù)的競爭。目前幾個核心的寬基指數(shù)都已經(jīng)有規(guī)模大、流動性好的優(yōu)勢ETF產(chǎn)品,新進(jìn)入者彎道超車的難度很大。但當(dāng)前國內(nèi)ETF的資產(chǎn)規(guī)模偏小,未來有很大的發(fā)展空間,整個ETF包括寬基ETF都將迎來高速擴(kuò)張的黃金發(fā)展時期。

        梁洪昀分析稱,“從國外經(jīng)驗來看,不同主題的ETF是對寬基ETF的進(jìn)一步補(bǔ)充。不同概念及行業(yè)主題的ETF可以滿足投資者多元化的投資偏好。例如建信上證社會責(zé)任ETF,指數(shù)在編制時會重點(diǎn)考慮在社會責(zé)任方面履行情況良好的符合要求的上市公司,這或在一定程度上能反映公司的整體治理水平?!?/p>

        “投研能力、風(fēng)控能力和ETF的流動性是基金公司發(fā)展ETF的核心競爭力,也是各家基金公司都在提高的三項核心優(yōu)勢,而差異化的競爭主要體現(xiàn)在營銷推廣方面?!睆埡霃|強(qiáng)調(diào)。

        寬基賽道幾成定局,各家基金公司開始了Smart Beta業(yè)務(wù)上的競爭。

        6月12日,嘉實基金正式發(fā)布了“Super ETF-超聰明的指數(shù)投資”品牌,一套基于Smart Beta策略的ETF系列產(chǎn)品。

        在嘉實基金的認(rèn)知中,很多實證已經(jīng)證明,中國是一個弱有效或非有效的市場,也就是說有效前沿不再是以市值做權(quán)重的指數(shù),在這樣一個市場中,組合的優(yōu)化配置、客戶財富管理當(dāng)中的優(yōu)化配置以什么做基礎(chǔ)是對的,經(jīng)濟(jì)研究發(fā)現(xiàn),Smart Beta是比以市值做權(quán)重的ETF更好的底層配置工具。

        嘉實基金總經(jīng)理經(jīng)雷表示,面對弱有效市場,深入的基本面研究可以帶來超額收益。經(jīng)雷介紹,以嘉實基本面50產(chǎn)品為例,以營業(yè)收入、凈資產(chǎn)、現(xiàn)金流和現(xiàn)金分紅四個維度作為一個規(guī)模加權(quán),來做一個透明化選股標(biāo)準(zhǔn),而不是按照傳統(tǒng)的市值加權(quán)維度,過往五年里這只產(chǎn)品在所有被動指數(shù)里業(yè)績排第一,每年大概有6%的超額收益。

        北京大學(xué)光華管理學(xué)院博士生導(dǎo)師、中國Smart Beta50人專家張然表示,Smart Beta應(yīng)該是學(xué)術(shù)界和投資界結(jié)合最緊密的一個領(lǐng)域。近年來Smart Beta規(guī)模擴(kuò)張迅速。

        根據(jù)晨星數(shù)據(jù)統(tǒng)計,全球Smart Beta產(chǎn)品規(guī)模由2012年的2800億美元增長至2018年的9990億美元,對應(yīng)五年復(fù)合增速29%,已經(jīng)采用Smart Beta策略的機(jī)構(gòu)投資者比例從2015年的26%上升至2018年的48%。在中國目前只有200億元左右的規(guī)模,還不到美國市場的1%,因此前景非常廣闊。

        6月15日,國內(nèi)指數(shù)基金巨頭華夏基金也發(fā)布了采用Smart Beta策略的華夏AH經(jīng)濟(jì)藍(lán)籌指數(shù)基金。華夏基金總經(jīng)理李一梅認(rèn)為,隨著指數(shù)投資理念在中國不斷被接受,越來越多的客戶已經(jīng)對各種Smart Beta投資策略表現(xiàn)出濃厚興趣。6月10日,鵬華基金推出ASHARE指數(shù)基金品牌,包含旗下所有被動指數(shù)基金產(chǎn)品。

        張弘弢表示,Smart Beta策略指數(shù)在國內(nèi)屬于新鮮事物,目前還處在策略研究以及市場培育階段,只有少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者開始嘗試策略指數(shù)的投資,策略指數(shù)開發(fā)中還是為高分紅、高質(zhì)量等容易為投資者理解的因子為主。未來Smart Beta策略指數(shù)可能迎來快速發(fā)展,但策略指數(shù)的投資容量相對有限,ETF的規(guī)模仍以傳統(tǒng)指數(shù)為主的可能性較大。對于投資者而言,投資Smart Beta產(chǎn)品可能期待獲得相對較高的收益或因子分散投資的優(yōu)勢。

        也有機(jī)構(gòu)憑借模型方面的研究發(fā)力指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品。建信基金目前管理著市場上規(guī)模最大的中證500指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品,在過去有著穩(wěn)定的正超額收益,在2015年、2016年超額收益均達(dá)到了兩位數(shù)水平。

        “Smart Beta和指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品的策略差別還是比較明顯的?!绷汉殛辣硎荆癝mart Beta策略一般是將一兩個因子作為篩選指標(biāo),比如紅利、低波動、大市值或小市值等,這一兩個因子在一定時期內(nèi)恰恰能起到很突出的作用。指數(shù)增強(qiáng)策略通常會包含上百個因子,需要模型去綜合平衡和動態(tài)調(diào)整,以保證組合表現(xiàn)的平穩(wěn)性和持續(xù)性。同時,Smart Beta產(chǎn)品調(diào)倉頻率較低,而指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品調(diào)倉更為頻繁?!?/p>

        梁洪昀表示:“目前多家機(jī)構(gòu)布局Smart Beta產(chǎn)品也是競爭策略的需要,是寬基產(chǎn)品布局之后的進(jìn)一步嘗試,但是Smart Beta產(chǎn)品規(guī)模相比寬基產(chǎn)品會有明顯差距,更多是作為一種功能型的產(chǎn)品去滿足有一定研究能力的投資者的需求。歷史數(shù)據(jù)顯示,當(dāng)期限拉長以后,Smart Beta產(chǎn)品相對標(biāo)準(zhǔn)的寬基指數(shù)可能會有更好的收益?!?/p>

        “做好指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品的核心是打造一個好模型,并不斷打磨使之更趨完善?!绷汉殛辣硎尽:媚P蛻?yīng)產(chǎn)生兩方面的效果,一是“咬住”指數(shù),尤其是可能跑輸市場時也不要被拉開太大的差距;更深一層則是獲得穩(wěn)定的超額收益,保持結(jié)構(gòu)上的偏離,找出表現(xiàn)更好的股票。

        指數(shù)增強(qiáng)型產(chǎn)品的競爭同樣再加大。梁洪昀表示:“被動型產(chǎn)品的特點(diǎn)決定了不能依靠擇時來打敗指數(shù),需要依靠數(shù)學(xué)模型。根據(jù)歷史長期表現(xiàn),這套方法是行之有效的,但是需要投研團(tuán)隊從數(shù)字中提煉出真正有價值的信息,不同的團(tuán)隊可能會有不同的理解和方法。過去幾年中,部分年份的市場比較活躍,個股分化較大,利于團(tuán)隊做出超額收益,最近幾年這種差異在減小,有向頭部集中的趨勢,因此投研團(tuán)隊的挖掘程度在加深,公司之間的競爭激烈程度也在加大。

        要價格戰(zhàn),更要未來

        競爭白熱化,ETF價格戰(zhàn)已經(jīng)打響。

        章赟對《財經(jīng)》記者表示:“對于國內(nèi)基金公司ETF產(chǎn)品降費(fèi)的問題,個人持保留意見?!彼J(rèn)為,中國的指數(shù)基金收費(fèi)已經(jīng)非常低,以美國市場的ETF巨頭先鋒集團(tuán)來看,ETF持有者很大比例來自其FOF產(chǎn)品,雖然在ETF產(chǎn)品幾乎零收費(fèi),但FOF產(chǎn)品已經(jīng)收過費(fèi),而中國的綜合費(fèi)率其實遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于西方國家,資管機(jī)構(gòu)不可能在零費(fèi)率情況下維持運(yùn)行。

        此外,章赟指出,美國的投顧行業(yè)發(fā)達(dá),家庭理財師費(fèi)用很高,所以產(chǎn)品端的費(fèi)用可以非常低,由于文化屬性的不同,中國的散戶投資者更喜歡自己買,因此在討論費(fèi)率問題的時候,這些差異不應(yīng)該被忽視。

        張弘弢認(rèn)為,近年來ETF競爭加劇,部分基金公司選擇降低管理費(fèi)的方式參與市場競爭,基金公司選擇降費(fèi)的產(chǎn)品一般是在市場競爭中處于相對劣勢的產(chǎn)品,主要是一些規(guī)模小、流動性較差的ETF產(chǎn)品。長期看,ETF的管理費(fèi)率有下降空間,短期來看,ETF的管理費(fèi)難有系統(tǒng)性的下降。

        梁洪昀對《財經(jīng)》記者分析稱:“這的確是一個趨勢,但是中國市場有自身的特點(diǎn),部分國際化巨頭將指數(shù)基金的費(fèi)率壓得極低,甚至零費(fèi)率,這和國外的部分市場特點(diǎn)有關(guān)。比如國外有借券的收益,基金公司可以從中分成,這樣可以彌補(bǔ)它管理費(fèi)降費(fèi)以后的損失。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度看,費(fèi)用的降低與自身的成本有關(guān),因此一方面我們會適應(yīng)降費(fèi)的趨勢,盡量壓低運(yùn)行的各種成本以給投資者提供更好的盈利空間。另一方面,我們也會謀定而后動,根據(jù)實際的情況來理性地采取一個應(yīng)對策略,而不是說盲目地為降而降?!?/p>

        競爭白熱化,投資人無疑會在基金公司的角逐中獲利,而投資ETF仍需要技術(shù)。張弘弢介紹,首先需要了解自己風(fēng)險偏好,不同的投資偏好或投資目標(biāo)對應(yīng)不同的投資標(biāo)的,選擇和自己風(fēng)險偏好和投資目標(biāo)相匹配的ETF產(chǎn)品?!澳壳暗腟mart Beta更適合相對專業(yè)、風(fēng)格明顯的投資者,需要人先smart,才能成為一個好的投資工具?!闭卤笳J(rèn)為。

        得ETF者得天下,這似乎成為公募基金行業(yè)當(dāng)前的共識。

        “ETF的總體規(guī)模還會上漲。國內(nèi)ETF發(fā)展十幾年來,目前的總規(guī)模其實還不大。從市場環(huán)境來看,貨幣基金收益率即無風(fēng)險收益率的下行、股市波動率降低是ETF規(guī)模繼續(xù)增長的重要條件?!绷汉殛辣硎?。

        政策雖不可預(yù)測,從業(yè)者仍期待一些基礎(chǔ)制度的改善。章赟指出,轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)剛剛落地,這對指數(shù)基金非常有利,可以獲取融券收益,還希望能夠提供更多流動性工具。

        跨境ETF也成為基金公司未來的布局重點(diǎn)。章赟介紹,正在準(zhǔn)備跨境ETF產(chǎn)品,日本、瑞士、英國市場都有可能推出產(chǎn)品。華安基金總經(jīng)理助理許之彥表示,華安基金已經(jīng)發(fā)行了德國30ETF,未來還將設(shè)立投資法國股市的ETF產(chǎn)品。

        易方達(dá)日興資管日經(jīng)225ETF基金經(jīng)理范冰對《財經(jīng)》記者表示,對國內(nèi)投資者來說,跨境ETF具有非常大的吸引力。首先,跨境ETF產(chǎn)品具有ETF這一品類的所有特點(diǎn),包括交易成本低、運(yùn)作透明等;其次,跨境ETF跟蹤的是境外資本市場的指數(shù),可以幫助投資者實現(xiàn)或優(yōu)化在不同國家、區(qū)域的多元化資產(chǎn)配置,從而有效分散投資過于集中的風(fēng)險;另外,通過跨境ETF投資境外股市是目前最便利、最具效率的方式之一。

        隨著被動投資熱度增加,未來主動和被動投資是否在未來必有一戰(zhàn)?梁洪昀認(rèn)為,被動基金和主動權(quán)益基金將各有千秋,能夠持續(xù)戰(zhàn)勝市場的主動管理型產(chǎn)品對投資者的吸引力依然很高。但是,如果做不到持續(xù)戰(zhàn)勝市場,投資者也會被分流到被動型產(chǎn)品,因為在目前的信息環(huán)境下,投資者的學(xué)習(xí)能力并不弱。

        張弘弢表示,主動投資與被動投資是緊密聯(lián)系的,主動投資的投資者越多,股票市場的定價效率就越高,主動投資戰(zhàn)勝指數(shù)的難度就越大,部分投資者會逐步轉(zhuǎn)向被動投資。反之,被動投資者越多,市場定價效率低,主動投資就能獲得超額收益,部分投資者會轉(zhuǎn)向主動投資。被動投資與主動投資在市場的發(fā)展中保持動態(tài)均衡,兩者都是市場中不可缺少的投資力量。

        “被動投資特別是ETF產(chǎn)品,在產(chǎn)品設(shè)計、推出時點(diǎn)、利用ETF做資產(chǎn)配置、投資者研究服務(wù)中都需要主動研究市場,理解市場的內(nèi)在邏輯。雖然ETF產(chǎn)品本身的投資邏輯是被動投資,但打造ETF產(chǎn)品的整個業(yè)務(wù)鏈條都需要理解主動基金的投資邏輯?!?/p>

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