馬永諳 張建鋒

智能投顧行業(yè)自2008年誕生以來(lái)，已經(jīng)過(guò)去了11年。

就目前來(lái)看，海外的智能投顧行業(yè)已不再是一個(gè)獨(dú)立的行業(yè)，或者說(shuō)，從來(lái)沒(méi)有過(guò)這樣一個(gè)獨(dú)立的行業(yè)。我們能看到的，是傳統(tǒng)財(cái)富管理行業(yè)的快速智能投顧化。

相比較而言，國(guó)內(nèi)由于傳統(tǒng)買(mǎi)方投顧業(yè)務(wù)的不成熟，智能投顧的發(fā)展更曲折、也更復(fù)雜一些。

一、海外智能投顧的發(fā)展趨勢(shì)——沒(méi)有獨(dú)立的智能投顧行業(yè)，只有傳統(tǒng)財(cái)富管理行業(yè)的快速智能投顧化

1.國(guó)外智能投顧行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

（1）美國(guó)智能投顧行業(yè)

美國(guó)智能投顧行業(yè)的發(fā)展分為三個(gè)階段：

第一階段，2008年開(kāi)始，以wealthfront、betterment等創(chuàng)新型技術(shù)公司為發(fā)端，開(kāi)創(chuàng)了智能投顧業(yè)務(wù)領(lǐng)域。技術(shù)創(chuàng)新型公司規(guī)模小、靈活度高、技術(shù)敏感度強(qiáng)，在智能投顧業(yè)務(wù)發(fā)展成熟的早期，對(duì)業(yè)務(wù)模式、技術(shù)手段應(yīng)用等進(jìn)行了大量探索，推動(dòng)了行業(yè)的成熟。

第二階段，2015年開(kāi)始，傳統(tǒng)財(cái)富管理機(jī)構(gòu)大規(guī)模進(jìn)入智能投顧領(lǐng)域，以智能投顧技術(shù)對(duì)傳統(tǒng)投顧業(yè)務(wù)進(jìn)行大規(guī)模改造。這標(biāo)志著行業(yè)對(duì)是否應(yīng)該發(fā)展智能投顧業(yè)務(wù)的觀望和爭(zhēng)論結(jié)束了，智能投顧甚至不再是一個(gè)獨(dú)立的行業(yè)，而成為財(cái)富管理業(yè)務(wù)的一個(gè)主要發(fā)展方向。

表1：技術(shù)創(chuàng)新型智能投顧公司規(guī)模

表2：傳統(tǒng)財(cái)富管理機(jī)構(gòu)規(guī)模

第三階段，以2016年3月美國(guó)金融業(yè)監(jiān)管局（FINRA）發(fā)布《Reporton Digital Investment Advice》報(bào)告（非監(jiān)管法規(guī)），以及2016年4月美國(guó)勞工局（DOL）的退休賬戶管理新規(guī)中對(duì)“受托人誠(chéng)信義務(wù)規(guī)則”（Fiduciary Rule）的修訂（要求投資顧問(wèn)要把投資者利益置于自身利益之前，從而限制了傳統(tǒng)投顧收取高額投顧費(fèi)，以及以高頻交易獲取高額傭金等行為）為標(biāo)志，智能投顧行業(yè)進(jìn)入高速發(fā)展期。

根據(jù)Statista在2019年2月發(fā)布的美國(guó)智能投顧市場(chǎng)報(bào)告，美國(guó)智能投顧管理的資產(chǎn)在2019年將達(dá)到7497.03億美元。

預(yù)計(jì)2019年-2023年管理資產(chǎn)的復(fù)合增長(zhǎng)率為18.7%，到2023年總金額為14862.57億美元。美國(guó)市場(chǎng)智能投顧的用戶數(shù)量和滲透率也將持續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)到2023年，用戶數(shù)量將達(dá)到1378.21萬(wàn)，滲透率達(dá)到4.1%。

（2）歐洲智能投顧行業(yè)

歐洲的智能投顧企業(yè)，目前仍然以獨(dú)立創(chuàng)新型公司為主。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)，全歐洲目前從事智能投顧業(yè)務(wù)的公司有64家，其中英國(guó)13家，德國(guó)23家，法國(guó)4家，瑞士4家。

傳統(tǒng)金融企業(yè)中開(kāi)始大規(guī)模進(jìn)入智能投顧領(lǐng)域的主要是德意志銀行。

2.海外傳統(tǒng)投顧不“傳統(tǒng)”，是傳統(tǒng)財(cái)富管理機(jī)構(gòu)能快速智能化的基礎(chǔ)

（1）傳統(tǒng)的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)早已經(jīng)實(shí)現(xiàn)后端的機(jī)器輔助+前端的人的“嘴”

相比較于早期的以銷售和品牌為依托的財(cái)富管理公司，目前意義上的所謂傳統(tǒng)投顧公司，其歷史也都不算特別長(zhǎng)。以美國(guó)為例，目前以面向個(gè)人家庭和中小機(jī)構(gòu)為主的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)，大多都產(chǎn)生于上世紀(jì)80年代之后。如其中較為知名的美林證券（90年代通過(guò)一系列并購(gòu)世界影響力逐漸擴(kuò)大）、貝萊德（創(chuàng)立于1988年）。

時(shí)間上的“巧合”，有一個(gè)歷史背景：美國(guó)在上世紀(jì)80年代早期到中期經(jīng)歷了兩個(gè)轉(zhuǎn)變。

首先，基于利率的債券型理財(cái)（偏固定收益）隨著基準(zhǔn)利率的下滑而漸趨沒(méi)落，美國(guó)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率從上世紀(jì)80年代初的10%左右回落到80年代中期的6%左右，雖然80年代末利率一度上漲回升，但之后還是難改下滑趨勢(shì)，到了90年代進(jìn)一步下滑到3%。

圖1：美林證券業(yè)務(wù)支撐系統(tǒng)

其次，基于權(quán)益等浮動(dòng)收益類資產(chǎn)的理財(cái)模式的大規(guī)模興起，美國(guó)共同基金的資產(chǎn)規(guī)模從80年代初的1300億美元迅速發(fā)展到80年代末的將近1萬(wàn)億美元。這個(gè)變化，正如今天在中國(guó)的財(cái)富管理上正在發(fā)生的一樣。

固定收益理財(cái)?shù)纳虡I(yè)模式更接近于傳統(tǒng)銷售行業(yè)，廣告、銷售技能是關(guān)鍵，因?yàn)楹蠖私桓兜臇|西是確定的，不存在過(guò)多的管理技術(shù)。而浮動(dòng)收益率型理財(cái)更近似于醫(yī)院，要望聞問(wèn)切，要跟蹤，要調(diào)整。

這對(duì)于只重視前端的銷售型理財(cái)機(jī)構(gòu)就成為巨大的挑戰(zhàn)。應(yīng)運(yùn)而生的理財(cái)機(jī)構(gòu)，則普遍轉(zhuǎn)向中臺(tái)優(yōu)先的策略，受惠于當(dāng)時(shí)快速成長(zhǎng)的IT技術(shù)，大部分機(jī)構(gòu)都將決策及服務(wù)相關(guān)的支持IT系統(tǒng)作為重要的抓手。

以傳統(tǒng)投顧的標(biāo)桿性公司美林證券為例。

其兩個(gè)IT后臺(tái)系統(tǒng)是其財(cái)務(wù)管理業(yè)務(wù)的支柱。為尋找目標(biāo)客戶，以及向客戶提供更好的服務(wù)，銷售適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品， FC首先分析客戶的各項(xiàng)基本信息，將客戶需求具體化，這需要借助于MIDAS系統(tǒng)；在計(jì)算客戶的具體投資組合，以及生成財(cái)務(wù)計(jì)劃書(shū)方面，F(xiàn)C需要借助TGA系統(tǒng)。正是在這兩個(gè)強(qiáng)有力的系統(tǒng)的支持下，美林的財(cái)富管理業(yè)務(wù)才能夠持續(xù)、穩(wěn)定、健康地發(fā)展。