胡永強 史燕平

隨著金融監(jiān)管加強，“去杠桿”的政策效果切實顯現(xiàn)，國內(nèi)企業(yè)特別是民營企業(yè)的償債風險顯著上升。在這樣的大環(huán)境中，以租賃形式實現(xiàn)“融資”本質(zhì)的業(yè)務(wù)模式備受沖擊。對發(fā)生風險企業(yè)分析，絕大多數(shù)或?qū)儆谒诩毞中袠I(yè)下行、企業(yè)經(jīng)營狀況較差，或?qū)儆谄髽I(yè)在前期“寬信用”時過度舉債。因此，在既有的信用套利模式下，實際上是真貸款假租賃，加強風險控制主要在于對行業(yè)和企業(yè)的判斷。

另一方面，航空租賃等真正的租賃業(yè)務(wù)受“去杠桿”的影響很小。真正的租賃業(yè)務(wù)是以租賃物為業(yè)務(wù)內(nèi)核，以租賃物取回作為風險控制的主要抓手，在風險管理方面具有天然優(yōu)勢。而信用套利模式實際上是一種承擔比銀行更高風險的信用套利行為，要做到主動管理風險，其業(yè)務(wù)模式需向真正的租賃業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，核心是提升資產(chǎn)管理能力。

上市公司現(xiàn)違約潮 租賃公司集體“觸雷”

“三去一降一補”中的“去杠桿”已實行數(shù)年，但近兩年與往年大有不同，往年側(cè)重在需求端要求企業(yè)主動去杠桿，近兩年則是通過金融監(jiān)管層層加碼，從供給端要求各類金融機構(gòu)對企業(yè)去杠桿。

嚴令之下，以銀行為主的金融體系執(zhí)行到位，形成“寬資金、緊信用”的局面，企業(yè)風險暴露。信用債市場公開數(shù)據(jù)表明，違約企業(yè)數(shù)量和違約金額都明顯增加。2018年以來發(fā)生債務(wù)違約的企業(yè)不但多于2017年，而且“爆雷”速度較2016年的違約潮更甚。

信用債屬于公開市場融資，一旦違約，影響惡劣，所以企業(yè)對信用債的償還順序一般優(yōu)于銀行和租賃公司，信用債違約往往意味著企業(yè)已窮途末路。違約中，民營企業(yè)占據(jù)多數(shù)。2018年企業(yè)風險暴露的另外一個特點是上市公司不再安全，信用債市場中，在2018年之前，違約上市公司一般為1家-2家，2018年則直接升至15家之多。

在上市公司“爆雷”之際，融資租賃公司亦集體“觸雷”。典型的例子是永泰能源，該公司700多億元負債中超過70億元是通過融資租賃形式取得，涉及22家租賃公司，包括8家金融租賃公司和14家融資租賃公司，合計44筆應(yīng)付融資租賃款，范圍不可謂不廣。

除此之外，凱迪生態(tài)違約，涉及9家租賃公司，如太平石化金租、華運金租、中民國際租賃等。

個中原因是民營企業(yè)融資難、成本高，即便對于獲得AA+這樣較高評級的永泰能源也僅僅是程度上的差異。租賃公司要求的收益普遍高于銀行，對應(yīng)了高于銀行的風險容忍度，其目標客戶群天然與之匹配重合。

圖1：信用債違約明顯增加

圖2：信用債違約主要集中在民營企業(yè)

另一方面，從信用風險的傳導(dǎo)來看，企業(yè)對租賃公司的違約先于銀行，因為很多租賃公司并未納入人行征信系統(tǒng)。

再者，租賃公司全國范圍開展業(yè)務(wù)，與銀行各分行的屬地經(jīng)營不可同日而語，租后管理、保全清收也明顯弱于銀行。這同時也意味著客戶一旦違約，租賃公司往往面對更加不利的境地。

甄選朝陽行業(yè) 防范過度負債風險

從強化增量資產(chǎn)風險控制的角度，未來租賃公司要順應(yīng)趨勢，甄選行業(yè)、設(shè)定標準，遠離負債過度企業(yè)。

總體而言，企業(yè)的信用風險和經(jīng)營風險或?qū)⒗^續(xù)上升，但行業(yè)差別明顯。例如，一些傳統(tǒng)的周期性行業(yè)在去過剩產(chǎn)能的過程中，其中尚未形成規(guī)模經(jīng)濟的企業(yè)、在上下游產(chǎn)業(yè)鏈中話語權(quán)較低的企業(yè)、環(huán)?；虬踩a(chǎn)方面薄弱的企業(yè)都意味著風險。而對于技術(shù)含量較高的高端裝備制造，或者如交通運輸、電子、通信等與下游消費密切相關(guān)的行業(yè)，周期性弱，景氣度較高。這些行業(yè)或掌握核心科技，或得到國家政策的大力支持，或市場需求平穩(wěn)旺盛，租賃公司嚴格把握相應(yīng)的準入標準，在這些領(lǐng)域的信用風險控制較為有效。

從企業(yè)的維度分析，主業(yè)經(jīng)營不力、自身造血能力不足的企業(yè)風險較高。這類企業(yè)在報表上的直觀表現(xiàn)是凈經(jīng)營現(xiàn)金流長期為負且無改善跡象。當然，財務(wù)報表舞弊層出不窮，拋開財報看企業(yè)，通過審視細分行業(yè)的發(fā)展趨勢以及企業(yè)在行業(yè)中的地位也可對企業(yè)的經(jīng)營狀況形成基本判斷。

另一類風險較高的企業(yè)是前期在信用寬松環(huán)境下盲目多元化經(jīng)營的企業(yè)，一般存在過度負債和對外并購的現(xiàn)象，這類企業(yè)在當前信用收緊的情況下，如不能快速低成本地將前期多元化經(jīng)營的資產(chǎn)出售以回流現(xiàn)金，出現(xiàn)流動性風險繼而違約的可能性很大。對此，租賃公司應(yīng)設(shè)定準入標準，遠離該類高負債企業(yè)，如已介入，也應(yīng)爭取增加抵質(zhì)押品等風險緩存措施，并逐步壓降該類資產(chǎn)。

其他風險管控措施還包括以下方面，一是加強風險控制的過程管理，重新梳理優(yōu)化盡職調(diào)查、授信評審、業(yè)務(wù)放款、租后管理流程，通過流程細化提高管理能力，通過加強業(yè)務(wù)的內(nèi)部控制降低風險；二是利用物聯(lián)網(wǎng)手段實現(xiàn)對租賃物的全天實時跟蹤監(jiān)控、遠程停機操作等，這在車輛租賃業(yè)務(wù)中已較為普遍使用；三是優(yōu)化客戶經(jīng)理、風險經(jīng)理、評審經(jīng)理、資產(chǎn)管理人員考核機制，以此強化全員風險管理，充分調(diào)動風險管理積極性。

信用套利模式難維持 回歸租賃業(yè)務(wù)實質(zhì)

信用套利模式是租賃公司從銀行融資，再以租賃的形式向企業(yè)放款。租賃公司賺取的利差就是接受更高風險的風險溢價。在寬信用的環(huán)境下，企業(yè)的風險不容易暴露，租賃公司可以憑借信用套利模式得以發(fā)展。但在“去杠桿”、緊信用的環(huán)境下，風險頻出，加之高風險高收益的資產(chǎn)出現(xiàn)不良的概率更大，信用套利模式難以維持。

回歸租賃業(yè)務(wù)實質(zhì)，在風險控制環(huán)節(jié)，租賃公司相對于銀行具有天然的獨特優(yōu)勢。租賃公司享有對租賃物的所有權(quán)，較之銀行的抵質(zhì)押有利。租賃物不參加承租人破產(chǎn)清算，在承租人違約時，租賃公司可以取回租賃物或直接處置租賃物。在信用套利模式中，租賃物如管網(wǎng)等在事實上往往不能取回，取回不經(jīng)濟，或雖可取回但難以低成本處置。真正的租賃業(yè)務(wù)中，如航空租賃、航運租賃，租賃公司可取回飛機、船舶再租予他人或直接處置租賃物受償。

因此，做好主動風險管理，回歸租賃本質(zhì)，是要對有成熟二手市場且價值相對穩(wěn)定的租賃物，增加資產(chǎn)配置。同時，要通過對資產(chǎn)進行分類分級的區(qū)別管理、加強租賃物變現(xiàn)渠道建設(shè)等強化租賃公司風險管理能力，如與供應(yīng)商加強合作，或要求其提供回購擔保，提高租賃物處置效率，降低租賃物處置成本。

回歸租賃本質(zhì)也與國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會“在流動性總量保持合理充裕的條件下，打通貨幣政策傳導(dǎo)機制，提高服務(wù)實體經(jīng)濟能力和水平”的要求一致。真正的租賃業(yè)務(wù)有利于解決“寬資金、緊信用”的問題，租賃公司憑借自身較好的信用獲取銀行體系的“寬資金”輸入，依靠對于租賃物的資產(chǎn)管理能力做好風險控制，為企業(yè)提供融資，實現(xiàn)“寬信用”輸出。

其關(guān)鍵在于真正的租賃業(yè)務(wù)具有天然的抗風險能力，方可形成對企業(yè)的授信，這與銀行“嫌貧愛富”不同。這也是“完善大中小金融機構(gòu)健康發(fā)展格局”的題中之義，回歸租賃本源的租賃公司可以在這個格局中找到自己的位置，發(fā)揮重要作用。

從長期看，回歸租賃本質(zhì)要求租賃公司以專業(yè)化作為發(fā)展方向。租賃跨界金融與產(chǎn)業(yè)，最重要的是資產(chǎn)管理的專業(yè)化。專業(yè)化的資產(chǎn)管理貫穿租賃資產(chǎn)建造、采購、租賃、使用、管理、處置等全流程，能夠大大提升租賃公司的風險控制能力。就融資租賃而言，應(yīng)對租賃物本身以及租賃物所在細分行業(yè)深入了解，方能判斷承租人的融資成數(shù)是否合理，租賃物價格走勢及處置渠道是否可控等。

就經(jīng)營租賃而言，從建造階段的設(shè)計選型、設(shè)備采購、監(jiān)造管理、融資顧問，到運營階段的維護改裝、價值評估、報關(guān)保險、租約匹配，乃至處置階段的二手交易、殘值回收等均需要專業(yè)的資產(chǎn)管理支撐。更重要的是，經(jīng)營租賃風險控制或資產(chǎn)管理的重點在于投資決策和退出決策。與融資租賃業(yè)務(wù)僅承擔承租人信用風險不同，經(jīng)營租賃業(yè)務(wù)還承擔了租賃物資產(chǎn)的市場風險，因此，經(jīng)營租賃業(yè)務(wù)屬于投資業(yè)務(wù)，而不僅僅是授信業(yè)務(wù)。

投資決策就是要以投資的眼光做好資產(chǎn)管理，投資決策中要重視行業(yè)專家的意見，重視租期末殘值的估值，其重點是租賃物本身價值走勢判斷。退出決策主要針對存量資產(chǎn)處置，要不要處置？什么價位處置？往往要求設(shè)置止盈點或止損點等。這些都要以專業(yè)的資產(chǎn)管理團隊為依托，要求建立與經(jīng)營租賃相適應(yīng)的人員隊伍，引入更多具有多年行業(yè)經(jīng)驗的專業(yè)化技術(shù)人員。

（作者胡永強為對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)博士、律師、注冊會計師，史燕平為對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)博士生導(dǎo)師；編輯：張建鋒）