沈建光

2019年1月-5月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比下降2.3%，降幅較1月-4月有所收窄，但2019年以來(lái)持續(xù)位于負(fù)區(qū)間。5月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1.1%，4月為同比下降3.7%。

為了便于理解，可以將工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)拆分為工業(yè)增加值（量）、PPI（價(jià)）和利潤(rùn)率三大影響因子。5月工業(yè)增加值累計(jì)同比下滑，PPI大致平穩(wěn)，而工業(yè)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入利潤(rùn)率低位回升，即工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速的小幅回升主要依賴于利潤(rùn)率的上升。不過(guò)，受外部環(huán)境惡化的不利影響，后期工業(yè)生產(chǎn)面臨較大下行壓力，PPI伴隨基數(shù)抬升也大概率出現(xiàn)下滑，因此工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)或難以出現(xiàn)顯著改善。

如果工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)下滑趨勢(shì)不改，企業(yè)預(yù)期和信心將受到進(jìn)一步打擊，制造業(yè)投資仍將承壓。歷史上，工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)同比增速領(lǐng)先制造業(yè)投資累計(jì)同比增速約四個(gè)月。5月工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)同比增長(zhǎng)6.3%，較4月繼續(xù)下滑0.1個(gè)百分點(diǎn)，這預(yù)示著短期制造業(yè)投資可能仍呈現(xiàn)疲態(tài)。與此同時(shí)，如果中美經(jīng)貿(mào)摩擦沒(méi)有好轉(zhuǎn)，出口繼續(xù)下滑，處于供應(yīng)鏈下游的制造業(yè)企業(yè)將受到更大沖擊，企業(yè)預(yù)期和信心或進(jìn)一步惡化，投資意愿將難以提振。

展望下半年，穩(wěn)定制造業(yè)投資、增強(qiáng)企業(yè)信心對(duì)于國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)至關(guān)重要。在筆者看來(lái)，當(dāng)前減稅降費(fèi)、融資成本微降對(duì)企業(yè)盈利的改善，可能難以對(duì)沖中美貿(mào)易摩擦的負(fù)面影響，接下來(lái)或?qū)⒗^續(xù)出臺(tái)提振民營(yíng)企業(yè)和制造業(yè)投資的政策措施。例如，6月26日召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上，確定進(jìn)一步降低小微企業(yè)融資實(shí)際利率的措施，并且部署支持?jǐn)U大知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資和制造業(yè)信貸投放，促進(jìn)創(chuàng)新和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

需要注意的是，根據(jù)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)值計(jì)算的累計(jì)同比，與公布的累計(jì)同比仍然存在較大的偏差。統(tǒng)計(jì)局的官方解釋是：規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額、營(yíng)業(yè)收入等指標(biāo)的增速均按可比口徑計(jì)算。報(bào)告期數(shù)據(jù)與上年所公布的同指標(biāo)數(shù)據(jù)之間有不可比因素，增速不能直接相比。

其主要原因是：1.根據(jù)統(tǒng)計(jì)制度，每年定期對(duì)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)調(diào)查范圍進(jìn)行調(diào)整。每年有部分企業(yè)達(dá)到規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)納入調(diào)查范圍，也有部分企業(yè)因規(guī)模變小而退出調(diào)查范圍，還有新建投產(chǎn)企業(yè)、破產(chǎn)、注（吊）銷企業(yè)等變化。2.加強(qiáng)統(tǒng)計(jì)執(zhí)法，對(duì)統(tǒng)計(jì)執(zhí)法檢查中發(fā)現(xiàn)的不符合規(guī)模以上工業(yè)統(tǒng)計(jì)要求的企業(yè)進(jìn)行了清理，對(duì)相關(guān)基數(shù)依規(guī)進(jìn)行了修正。3.加強(qiáng)數(shù)據(jù)質(zhì)量管理，剔除跨地區(qū)、跨行業(yè)重復(fù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新開(kāi)展的企業(yè)組織結(jié)構(gòu)調(diào)查情況，2017年四季度開(kāi)始，對(duì)企業(yè)集團(tuán)（公司）跨地區(qū)、跨行業(yè)重復(fù)計(jì)算進(jìn)行了剔除。4.“營(yíng)改增”政策實(shí)施后，服務(wù)業(yè)企業(yè)改交增值稅且稅率較低，工業(yè)企業(yè)逐步將內(nèi)部非工業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)剝離，轉(zhuǎn)向服務(wù)業(yè)，使工業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有所減小。5.根據(jù)第四次全國(guó)經(jīng)濟(jì)普查單位全面清查結(jié)果，對(duì)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)調(diào)查單位進(jìn)行了核實(shí)調(diào)整。

學(xué)術(shù)觀點(diǎn)

定價(jià)貨幣對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)周期的影響

中山大學(xué)國(guó)際金融學(xué)院 鄧貴川

山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 彭紅楓

“貨幣國(guó)際化、定價(jià)貨幣變動(dòng)與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)”

《世界經(jīng)濟(jì)》2019年第6期

隨著人民幣國(guó)際化程度不斷提高，人民幣作為定價(jià)貨幣的比例持續(xù)上升?；谌嗣駧胖鸩匠蔀槎▋r(jià)貨幣的現(xiàn)實(shí)，本文構(gòu)建一個(gè)本外幣定價(jià)共存的開(kāi)放經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡（DSGE）模型，分析廠商自由選擇定價(jià)貨幣對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)周期的影響。

結(jié)果表明：相對(duì)于定價(jià)貨幣不可變的情形，本幣定價(jià)比例隨匯率自由變動(dòng)會(huì)降低產(chǎn)出缺口、通貨膨脹和實(shí)際匯率的波動(dòng)，提高社會(huì)福利水平；如果央行貨幣政策對(duì)匯率做出反應(yīng)，則可進(jìn)一步降低產(chǎn)出缺口和通貨膨脹波動(dòng)，提高社會(huì)福利。貨幣國(guó)際化使得本幣定價(jià)比例上升，提高資源在國(guó)際間配置效率，降低匯率波動(dòng)和通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。因此，中國(guó)應(yīng)繼續(xù)推動(dòng)人民幣在跨境貿(mào)易中充當(dāng)定價(jià)貨幣的職能，提高人民幣國(guó)際化水平。

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（2019年6月24日-2019年7月5日）

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