中審眾環(huán)會(huì)計(jì)師事務(wù)所(特殊普通合伙)福建分所 張帆

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入中高速增長(zhǎng)階段，上市公司面臨的競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，同時(shí)各項(xiàng)成本快速攀升，上市公司僅靠自身積累實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)快速擴(kuò)張的難度越來越大，這對(duì)于上市公司對(duì)外展示實(shí)力或進(jìn)行融資極為不利。在這種情況下，并購(gòu)重組成為上市公司提高市場(chǎng)效率、優(yōu)化資源配置的重要手段之一。并購(gòu)重組作為上市公司外延式擴(kuò)張的整體戰(zhàn)略之一，同時(shí)伴隨著各類財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如何抓住并購(gòu)重組的戰(zhàn)略機(jī)遇同時(shí)識(shí)別并應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，是上市公司在并購(gòu)重組過程中需要重點(diǎn)考慮的問題。

1 我國(guó)上市公司并購(gòu)重組所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于上市公司來而言，為了提升企業(yè)的市值并獲得更大的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，選擇優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行并購(gòu)重組是符合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的，更是企業(yè)實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、快速獲得市場(chǎng)同時(shí)提升利潤(rùn)的重要選項(xiàng)。上市公司謀求優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的并購(gòu)重組，能夠給投資者帶來非常光明的發(fā)展預(yù)期，同時(shí)在債券市場(chǎng)上獲得良好的反饋，提升企業(yè)市值，可以為上市公司和各方投資者創(chuàng)造一個(gè)多贏的局面。為了實(shí)現(xiàn)這一良好的目標(biāo)，同時(shí)最大限度地降低甚至規(guī)避該戰(zhàn)略可能導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，就應(yīng)當(dāng)依據(jù)上市公司的實(shí)際情況對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面的分析和研究，有所為有所不為。并購(gòu)重組業(yè)務(wù)一般涉及大額的資金交易，如果計(jì)劃受阻甚至失敗，不僅會(huì)讓企業(yè)面臨極大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，更會(huì)影響企業(yè)未來的發(fā)展。上市公司的財(cái)務(wù)安全是其能夠存續(xù)的基礎(chǔ)，在并購(gòu)重組業(yè)務(wù)之時(shí)如果發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，輕則業(yè)績(jī)下滑，重則資金鏈斷裂，會(huì)對(duì)企業(yè)生存造成巨大影響。并購(gòu)重組業(yè)務(wù)，是一柄雙刃劍，必須要在業(yè)務(wù)開始之時(shí)就重點(diǎn)考慮。一般情況下，上市公司并購(gòu)重組業(yè)務(wù)可能會(huì)面臨以下財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

1.1 上市公司并購(gòu)重組融資帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

進(jìn)行并購(gòu)重組業(yè)務(wù)，通常需要大量的資金投入，但企業(yè)在正常運(yùn)營(yíng)的情況下，僅會(huì)留存日常經(jīng)營(yíng)所需的資金，一般不夠應(yīng)對(duì)并購(gòu)重組業(yè)務(wù)的需求。為了實(shí)現(xiàn)并購(gòu)重組的目的，企業(yè)通常會(huì)選擇通過金融市場(chǎng)融資。不論是通過股權(quán)還是債權(quán)的形式籌集資金，都會(huì)大大增加上市公司的財(cái)務(wù)成本，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就應(yīng)運(yùn)而生。并購(gòu)重組融資產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，包括公司發(fā)行股票的實(shí)質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)、償付借款本息的風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)以及股票發(fā)行公司清算風(fēng)險(xiǎn)等。產(chǎn)生這些風(fēng)險(xiǎn)的原因就是企業(yè)因融資提高了財(cái)務(wù)杠桿，如果企業(yè)為了并購(gòu)重組在融資過程完全不考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，那么就有可能導(dǎo)致無法償還債務(wù)的結(jié)果。上市公司產(chǎn)生融資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要原因就是上市公司資金自由度和安全度不夠，一旦對(duì)企業(yè)自身資金和債務(wù)控制的能力下降，喪失了對(duì)財(cái)務(wù)安全和發(fā)展規(guī)劃的控制，就無法控制并購(gòu)重組這種風(fēng)險(xiǎn)巨大的業(yè)務(wù)。上市公司在進(jìn)行并購(gòu)重組業(yè)務(wù)之時(shí)，應(yīng)當(dāng)融資進(jìn)行充分的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估作出合理的預(yù)判，降低融資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概率，提高并購(gòu)重組的成功概率。

1.2 并購(gòu)重組信息不對(duì)稱產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

上市公司進(jìn)行并購(gòu)重組業(yè)務(wù)的目的就是通過強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合實(shí)現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值的升值，從而提升企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，占據(jù)更大的市場(chǎng)。企業(yè)選擇的目標(biāo)企業(yè)必須要符合企業(yè)的發(fā)展規(guī)劃與發(fā)展方向，并且能夠?qū)ζ髽I(yè)的發(fā)展目標(biāo)起到積極的促進(jìn)作用。因此，上市公司在考察并購(gòu)重組的對(duì)象之時(shí)，必須要對(duì)意向企業(yè)進(jìn)行全面而深入的調(diào)查，詳細(xì)了解企業(yè)的相關(guān)信息。上市公司了解目標(biāo)企業(yè)的信息應(yīng)當(dāng)使用多種手段，必須要全盤掌握企業(yè)的具體情況。就現(xiàn)狀而言，信息不對(duì)稱帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一直沒有得到良好的解決，這一點(diǎn)不僅在我國(guó)很普遍，在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體也是普遍存在的。有的企業(yè)為了能夠?qū)崿F(xiàn)高溢價(jià)出售，不惜提供虛假的材料，誤導(dǎo)上市企業(yè)的決定。在實(shí)踐中，我們經(jīng)常可以看到一些上市公司在并購(gòu)重組過程中因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱而獲取的資訊資料嚴(yán)重失真，結(jié)果導(dǎo)致并購(gòu)重組慘敗。交易雙方一般都會(huì)處在信息不對(duì)稱的位置，上市公司對(duì)于目標(biāo)公司的價(jià)值和真實(shí)盈利水平一般很難得到完全真實(shí)的信息，更缺乏一些準(zhǔn)確的依據(jù)，外加很多企業(yè)刻意造假蒙蔽上市公司，并購(gòu)重組行為極有可能給上市公司帶來巨大投資損失。信息交流的不對(duì)稱，會(huì)讓上市公司處在非常被動(dòng)的地位，上市公司如何避免在并購(gòu)重組過程發(fā)生這種情況，如何做好前期的準(zhǔn)備工作，制訂科學(xué)可行的方案是并購(gòu)重組的一個(gè)要點(diǎn)。

1.3 并購(gòu)時(shí)資源整合失敗帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

上市公司在實(shí)施并購(gòu)業(yè)務(wù)之后，必須將目標(biāo)企業(yè)快速進(jìn)行重組融合，將目標(biāo)企業(yè)吸收成為上市公司的一部分，這樣才可以充分發(fā)揮重組資產(chǎn)對(duì)于上市公司提升競(jìng)爭(zhēng)力的正面效應(yīng)。因此，上市公司能夠快速進(jìn)行資源整合，是并購(gòu)重組業(yè)務(wù)成功的重要標(biāo)志之一。

上市公司與目標(biāo)企業(yè)的資源整合的過程，也為企業(yè)并購(gòu)重組業(yè)務(wù)帶來了另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)資本市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，并購(gòu)重組之后，并購(gòu)方只有快速、順利整合被并購(gòu)方的資源，盡快實(shí)現(xiàn)同頻率協(xié)同發(fā)展，才能夠獲得1+1＞2的效果。上市公司對(duì)目標(biāo)企業(yè)的各種資源的整合，通常包括人事資源、企業(yè)政策的調(diào)整、企業(yè)運(yùn)行和經(jīng)營(yíng)系統(tǒng)等各方面、全方位的融合。任何一個(gè)環(huán)節(jié)滯后，都會(huì)延長(zhǎng)整個(gè)重組過程，以至無法產(chǎn)生預(yù)期的現(xiàn)金流，最終導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。很多研究表明，企業(yè)并購(gòu)后整合失敗原因是多樣的，但究其主要原因是雙方企業(yè)文化和思維的不同，也就是企業(yè)并購(gòu)時(shí)不同公司文化之間的碰撞帶來的風(fēng)險(xiǎn)。上市公司如何在并購(gòu)之后對(duì)各方面作出積極調(diào)整，理順經(jīng)營(yíng)規(guī)章制度和規(guī)范，讓目標(biāo)企業(yè)盡快適應(yīng)公司的企業(yè)文化與發(fā)展戰(zhàn)略是并購(gòu)重組的另一個(gè)要點(diǎn)。

2 我國(guó)上市公司并購(gòu)重組財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)措施

上市公司進(jìn)行并購(gòu)重組是企業(yè)發(fā)展與經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展必然出現(xiàn)的選擇與現(xiàn)象。為了擴(kuò)展市場(chǎng)與利潤(rùn)，并購(gòu)重組在很多情況下是必然選擇。上市公司必須要重視并購(gòu)重組之時(shí)帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，正確應(yīng)對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)，才能夠?qū)崿F(xiàn)企業(yè)的發(fā)展目標(biāo)。從財(cái)務(wù)管理的角度，上市公司應(yīng)當(dāng)從以下角度入手降低企業(yè)并購(gòu)重組帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

2.1 規(guī)范上市公司財(cái)務(wù)控制制度

企業(yè)的財(cái)務(wù)規(guī)劃與投資策略，是影響上市公司并購(gòu)重組業(yè)務(wù)的重要因素，上市公司的財(cái)務(wù)環(huán)境水平直接影響了并購(gòu)重組業(yè)務(wù)的水平。上市公司的財(cái)務(wù)管理制度，涉及企業(yè)的財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)設(shè)置、內(nèi)部審計(jì)管理、人力資源管理等各個(gè)方面。對(duì)于管理層來說，進(jìn)行并購(gòu)重組業(yè)務(wù)之時(shí)，必須要關(guān)注外部的行業(yè)新變化與理論新進(jìn)展，同時(shí)更要關(guān)注企業(yè)內(nèi)部的發(fā)展水平，尤其是否有能力控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。此外，應(yīng)當(dāng)重視人力資源的積極作用，調(diào)動(dòng)各方面積極因素共同參與公司治理。

2.2 制訂科學(xué)可行的并購(gòu)重組方案

對(duì)于具體的并購(gòu)重組工作，并購(gòu)重組是目標(biāo)，具體的實(shí)施規(guī)劃是細(xì)節(jié)，細(xì)節(jié)決定成敗。想要實(shí)現(xiàn)成功的并購(gòu)重組，必須要有完善合理的實(shí)施規(guī)劃。在進(jìn)行并購(gòu)重組工作之前，管理層必須要仔細(xì)評(píng)估相應(yīng)的事項(xiàng)，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的要求，將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制精神深入到并購(gòu)重組的每一個(gè)細(xì)節(jié)中，加入自動(dòng)調(diào)節(jié)系統(tǒng)來規(guī)避人為因素。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制，必須要放在整個(gè)決策過程的核心位置，并且將風(fēng)險(xiǎn)預(yù)案同具體的實(shí)施細(xì)則緊密相連，充分發(fā)揮財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)的工作效率，提升控制系統(tǒng)的有效性，為公司產(chǎn)業(yè)、資源的整合保駕護(hù)航。

2.3 建立科學(xué)高效的監(jiān)督體制

為了保證公平公正原則的落實(shí)，為了保證中小投資者的利益，應(yīng)當(dāng)對(duì)上市公司的并購(gòu)重組進(jìn)行全程嚴(yán)格的監(jiān)督。政府部門應(yīng)當(dāng)針對(duì)資本市場(chǎng)出現(xiàn)的新變化，適時(shí)改變政策、方針、制度的制定，為上市公司并購(gòu)重組工作出臺(tái)符合時(shí)代特點(diǎn)的強(qiáng)制性政策。上市公司的相關(guān)行為必須要在政府的嚴(yán)格監(jiān)督之下進(jìn)行，必須要通過嚴(yán)格的法律來約束上市公司的行為，確保上市公司的并購(gòu)重組工作在法律的全程作用下實(shí)現(xiàn)。上述內(nèi)容是上市公司并購(gòu)重組的外部監(jiān)督，內(nèi)部監(jiān)督主要是來自企業(yè)的審計(jì)部門。對(duì)上市公司進(jìn)行內(nèi)部審查，是審計(jì)部門的責(zé)任，審計(jì)部門應(yīng)當(dāng)在并購(gòu)重組過程中發(fā)揮應(yīng)有的作用。對(duì)于并購(gòu)重組業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)借助健全性、科學(xué)性、經(jīng)濟(jì)性、符合性、實(shí)質(zhì)性的審計(jì)，應(yīng)用科學(xué)的評(píng)價(jià)體系，嚴(yán)格管控并購(gòu)重組業(yè)務(wù)。

2.4 搭建通暢的信息溝通渠道

搭建通暢的信息溝通渠道是保障上市公司并購(gòu)重組業(yè)務(wù)順利進(jìn)行的重要條件。在并購(gòu)?fù)瓿芍?，?yīng)當(dāng)盡快與目標(biāo)公司之間建立起良好的信息溝通渠道，避免雙方公司因?yàn)樾畔贤ú粫扯a(chǎn)生隔閡，避免因?yàn)樾吕蠁T工產(chǎn)生抵觸情緒，影響公司穩(wěn)定。同時(shí)，及時(shí)快速的信息溝通渠道也可以快速地穩(wěn)定員工情緒，提升公司的士氣。職工代表大會(huì)、部門代表會(huì)議、骨干員工面談等都是非常好的溝通方式，通過以點(diǎn)帶面的方式，可以快速掌握新員工的情緒與心情，保證順暢的溝通與交流。一方面，母公司要加強(qiáng)對(duì)公司文化的宣傳，引導(dǎo)新公司、新員工盡快適應(yīng)；另一方面，讓目標(biāo)公司的管理層深入了解員工的思想狀態(tài)以及經(jīng)營(yíng)管理中存在的問題，并及時(shí)解決問題，讓新公司可以平穩(wěn)度過整合期。

3 結(jié)語

面對(duì)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)，上市公司必須要慎重并主動(dòng)選擇并購(gòu)重組目標(biāo)和時(shí)機(jī)，必需不斷增強(qiáng)自己的實(shí)力，從不斷提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和獲得更大的市場(chǎng)與業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的角度出發(fā)，在合適的時(shí)間點(diǎn)選擇優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行并購(gòu)重組交易，從而實(shí)現(xiàn)上市公司在資產(chǎn)負(fù)債表上的優(yōu)異表現(xiàn)與業(yè)績(jī)和市場(chǎng)上的突破。重視并購(gòu)重組階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，就是保護(hù)企業(yè)核心資產(chǎn)，應(yīng)對(duì)激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，獲得企業(yè)更大發(fā)展的必然選擇。