中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué) 牛嘉瑋

改革開(kāi)放40年來(lái)，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的主要目標(biāo)是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、穩(wěn)定物價(jià)水平、提高就業(yè)水平等，上述目標(biāo)的制定在我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融對(duì)外開(kāi)放程度較低、外匯管制比較嚴(yán)格的條件下，取得了良好的效果。但是在金融開(kāi)放程度不斷提高的今天，國(guó)際資本在我國(guó)的流動(dòng)變得越來(lái)越順暢的同時(shí)，也造成了國(guó)內(nèi)利率對(duì)國(guó)外利率的依賴(lài)程度不斷提高，我國(guó)貨幣政策的利率傳導(dǎo)機(jī)制也會(huì)因此而減弱，匯率傳導(dǎo)機(jī)制增強(qiáng)。國(guó)際資本的流入也可能使宏觀調(diào)控中的財(cái)政和貨幣政策“錨定效應(yīng)”產(chǎn)生壁壘，從而導(dǎo)致政策預(yù)期效果削弱等問(wèn)題。因此，在全新的時(shí)代背景下，對(duì)發(fā)展中國(guó)家金融開(kāi)放實(shí)踐的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)歸納總結(jié)，以期獲取規(guī)律性的認(rèn)識(shí)，是我們亟待解決的問(wèn)題。

1 發(fā)展中國(guó)家金融開(kāi)放下的經(jīng)濟(jì)特征

20世紀(jì)80年代以來(lái)，發(fā)展中國(guó)家金融市場(chǎng)的開(kāi)放推動(dòng)了資本在國(guó)際間的大規(guī)模流動(dòng)，在促進(jìn)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)的同時(shí)，大量的國(guó)際資本也打開(kāi)了國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)之間資本流動(dòng)的壁壘，將本國(guó)金融市場(chǎng)的影響擴(kuò)展到國(guó)際金融市場(chǎng)的同時(shí)，國(guó)際金融市場(chǎng)的影響也會(huì)相應(yīng)地?cái)U(kuò)散至國(guó)內(nèi)，埋下了國(guó)民經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的隱患。發(fā)展中國(guó)家在金融開(kāi)放實(shí)踐過(guò)程中，國(guó)際資本的流動(dòng)對(duì)金融體系的運(yùn)轉(zhuǎn)帶來(lái)了巨大挑戰(zhàn)。由于外國(guó)資本具有投機(jī)性，當(dāng)一國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，外國(guó)資本極易發(fā)生流出的情況，對(duì)于外國(guó)資本較多的發(fā)展中國(guó)家而言，外國(guó)資本的流出不僅會(huì)加劇經(jīng)濟(jì)的衰退，甚至有可能引致嚴(yán)重的金融危機(jī)。1997年的亞洲金融危機(jī)，國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)東南亞發(fā)展中國(guó)家的金融發(fā)展造成了巨大的影響，同時(shí)也印證了國(guó)際資本的流動(dòng)是引致一國(guó)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。

1.1 國(guó)際資本的順周期性

順周期性是發(fā)展中國(guó)家金融開(kāi)放實(shí)踐過(guò)程中呈現(xiàn)的一個(gè)比較明顯的特征。 外國(guó)資本作為金融體系的“非核心”負(fù)債，其穩(wěn)定性遠(yuǎn)低于國(guó)民儲(chǔ)蓄等“核心”負(fù)債，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)時(shí)期，資本的投機(jī)性致使大量外國(guó)資本流入發(fā)展中國(guó)家，經(jīng)濟(jì)泡沫變得越來(lái)越大，而在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)資本的大量流出甚至?xí)觿〗?jīng)濟(jì)的衰退。例如2008年次貸危機(jī)發(fā)生后，發(fā)展中國(guó)家的本幣大幅貶值，國(guó)際儲(chǔ)備迅速減少，之所以這樣，是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)的下滑使得國(guó)際資本大量外逃，進(jìn)而引發(fā)了一系列連鎖反應(yīng)。2009年以來(lái)，發(fā)展中國(guó)家國(guó)內(nèi)需求大幅上升，資產(chǎn)價(jià)格居高不下，通貨膨脹壓力增大也正是因?yàn)榇罅繃?guó)際短期資本的流入，使得一國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出快速?gòu)?fù)蘇的假象，對(duì)發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定產(chǎn)生了嚴(yán)重影響。

1.2 貨幣政策的選擇

由于國(guó)際資本流動(dòng)的加速，宏觀經(jīng)濟(jì)政策的配合使用的有效性會(huì)因此減弱。對(duì)于金融開(kāi)放的發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體政策在其貨幣政策制定和匯率制度安排的影響不容小覷。因此，面對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)的影響，貨幣政策和財(cái)政政策協(xié)調(diào)配合以應(yīng)對(duì)沖擊就顯得尤為必要。2008年以來(lái)，許多新興經(jīng)濟(jì)體吸取發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，運(yùn)用系統(tǒng)性和逆周期的思想，采取加強(qiáng)金融體系監(jiān)管，加大對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的管理，強(qiáng)制性存款準(zhǔn)備金要求，對(duì)跨境資本交易征收托賓稅等非直接手段，甚至短期使用直接限制交易等審慎管理措施，在維護(hù)幣值穩(wěn)定和金融穩(wěn)定等方面取得了較好的成效。

1.3 金融開(kāi)放對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策配合的影響

金融開(kāi)放的優(yōu)點(diǎn)在于，金融開(kāi)放后的國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)狀況會(huì)因此而變得透明，對(duì)于良好的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況而言，會(huì)對(duì)外部產(chǎn)生一種積極的信號(hào)，市場(chǎng)將會(huì)通過(guò)這種積極的信號(hào)吸引更多的國(guó)際資本的流入，產(chǎn)生正反饋的效應(yīng)。因此，對(duì)于擁有穩(wěn)健的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的國(guó)家而言，金融管制的放開(kāi)對(duì)于國(guó)家金融體系的完善，貨幣政策的實(shí)施會(huì)產(chǎn)生積極的效應(yīng)。適當(dāng)?shù)呢?cái)政赤字與穩(wěn)健的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)于國(guó)內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)變量作用的有效發(fā)揮，財(cái)政政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)配合，也會(huì)有積極的影響作用。金融開(kāi)放的弊端在于，宏觀經(jīng)濟(jì)政策錯(cuò)配的效果將會(huì)由于國(guó)際資本的自由流動(dòng)而加大，政府在開(kāi)放條件下實(shí)施宏觀經(jīng)濟(jì)政策的有效性會(huì)削弱，其影響因素如財(cái)政赤字和通貨膨脹率居高不下、國(guó)際儲(chǔ)備不足以應(yīng)付國(guó)家外部的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，匯率制度由于缺乏彈性也難以發(fā)揮預(yù)期的作用等。與此同時(shí)，政策使用不當(dāng)或者政策組合的錯(cuò)配，高企的財(cái)政赤字或波動(dòng)劇烈的宏觀經(jīng)濟(jì)，都會(huì)擴(kuò)大對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的負(fù)面影響，進(jìn)而導(dǎo)致金融危機(jī)的發(fā)生。

2 我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策配合實(shí)踐回顧

改革開(kāi)放初期，我國(guó)對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控是以財(cái)政政策為主，貨幣政策為輔的政策組合模式。伴隨著金融體系的不斷改進(jìn)，特別是在1985年后，貨幣政策的主要模式發(fā)生了巨大變化，轉(zhuǎn)變?yōu)橥ㄟ^(guò)控制國(guó)債規(guī)模和信貸規(guī)模來(lái)影響貨幣的供應(yīng)量。1985—1994年之間，我國(guó)的財(cái)政政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響主要通過(guò)影響政府的投資支出，后逐步轉(zhuǎn)化到通過(guò)公債、稅收、轉(zhuǎn)移支付等多項(xiàng)綜合工具的運(yùn)用，在宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控中占據(jù)主導(dǎo)地位。1994年之后實(shí)行的分稅制改革減弱了財(cái)政政策的主導(dǎo)地位，財(cái)政政策在宏觀經(jīng)濟(jì)政策中的主導(dǎo)地位逐漸過(guò)渡到貨幣政策，貨幣政策對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的的效果則是由起初的影響甚微到后來(lái)與財(cái)政政策“平起平坐”。此后，由于貨幣政策的效果不佳，雖然擴(kuò)張性的財(cái)政政策自1998年以后備受關(guān)注，但政府對(duì)貨幣政策效果的期望并未因財(cái)政政策的回歸而減弱。事實(shí)上，在2004年積極的財(cái)政政策退出前后，貨幣政策仍是兩大宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)使用的主要方面。2007年以后，中國(guó)愈加開(kāi)放的內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境給貨幣政策的制定與實(shí)施帶來(lái)了許多現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題，同時(shí)，政府也逐漸意識(shí)到在對(duì)經(jīng)濟(jì)的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控中財(cái)政政策的使用應(yīng)擔(dān)當(dāng)更多的責(zé)任，我國(guó)逐步具有了越來(lái)越開(kāi)放的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的特征。

截止到目前，我國(guó)財(cái)政政策和貨幣政策的相互配合，總需求的管理愈來(lái)愈受到重視，目標(biāo)也轉(zhuǎn)變?yōu)榉€(wěn)定經(jīng)濟(jì)總量。在凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)理論框架下，財(cái)政政策和貨幣政策的合理配合以實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)總需求水平的穩(wěn)定，它的理論是基于封閉經(jīng)濟(jì)體中的利率自由的條件，因此，對(duì)于金融體系健全的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家而言，上述的政策配合的作用是相對(duì)合理且有效的。但是對(duì)于面臨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)型雙重任務(wù)的中國(guó)一樣的發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)，凱恩斯經(jīng)濟(jì)理論中強(qiáng)調(diào)總需求管理的說(shuō)法就變得比較片面了。在長(zhǎng)期來(lái)看，財(cái)政政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)配合，不僅要聚焦在我國(guó)以結(jié)構(gòu)性調(diào)整為目的的供給管理，同時(shí)也要關(guān)注開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的條件下宏觀經(jīng)濟(jì)政策配合的優(yōu)化，這也是當(dāng)前我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控急需解決的問(wèn)題。

3 金融開(kāi)放下提高我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策有效性的建議

綜上所述，隨著金融開(kāi)放政策的推進(jìn)，國(guó)際資本流動(dòng)勢(shì)必會(huì)影響我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策配合的有效性。因此，在全新的時(shí)代背景下，筆者基于對(duì)發(fā)展中國(guó)家金融開(kāi)放實(shí)踐和我國(guó)財(cái)政和貨幣政策配合實(shí)踐的分析，提出以下建議。

3.1 財(cái)政政策工具的選擇

隨著金融開(kāi)放程度的提高，政府支出提高促進(jìn)了實(shí)際國(guó)民生產(chǎn)總值增長(zhǎng)的同時(shí)，減弱了消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)的上行壓力以及減弱了就業(yè)的促進(jìn)作用；減稅政策會(huì)加強(qiáng)對(duì)國(guó)民生產(chǎn)總值增長(zhǎng)的促進(jìn)作用，并對(duì)就業(yè)水平的提高也大有裨益，長(zhǎng)期來(lái)看，政府的債務(wù)依賴(lài)水平也會(huì)因此降低。因此，相對(duì)而言，在金融開(kāi)放下，財(cái)政政策工具的選擇方面，稅收的政策優(yōu)于政府的支出政策。

3.2 貨幣政策中介目標(biāo)的選擇

隨著金融開(kāi)放程度的提高，政府債務(wù)、支出和稅率對(duì)價(jià)格型為主的緊縮性貨幣政策影響程度下降，而數(shù)量型為主的緊縮性貨幣政策對(duì)政府債務(wù)和稅率的依賴(lài)程度提高。因而，伴隨著金融自由化程度的提高，貨幣政策中介目標(biāo)由數(shù)量型指標(biāo)向價(jià)格型指標(biāo)轉(zhuǎn)變已經(jīng)成為國(guó)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢(shì)，我國(guó)也應(yīng)將貨幣政策逐步向價(jià)格型為主的混合貨幣政策方向靠攏，以此健全貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。

3.3 匯率制度的選擇

蒙代爾—弗萊明模型理論中提到，在浮動(dòng)匯率的條件下，貨幣政策對(duì)財(cái)政政策的影響大于財(cái)政政策對(duì)貨幣政策的影響，且政府稅收政策與貨幣政策以策略互補(bǔ)的干系為主，政府支出政策與貨幣政策以策略替代的干系為主。因此，對(duì)于不斷推進(jìn)金融開(kāi)放進(jìn)程的我國(guó)而言，選擇浮動(dòng)匯率制比選擇固定匯率制對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的制定和協(xié)調(diào)有著更好的促進(jìn)作用，同時(shí)對(duì)深化人民幣匯率形成機(jī)制的改革也起到了良好的推動(dòng)效果。