延川縣投融資擔(dān)保中心 劉宗輝

隨著城市化進(jìn)程的推進(jìn)，人們對于城市基礎(chǔ)設(shè)施的需求顯著提升，在國家財(cái)政投入不足的情況下，城投公司作為地方融資平臺(tái)出現(xiàn)在大眾眼前。目前，城市建設(shè)投資公司依靠國家財(cái)政支持主要負(fù)責(zé)城市基礎(chǔ)設(shè)施及相關(guān)項(xiàng)目的資金籌措、建設(shè)管理、資產(chǎn)運(yùn)營、土地開發(fā)、房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營等，在一定程度上緩解了政府資金緊張的問題，推動(dòng)了城市的經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程。

1 融資概述

融資作為一種隨著資本市場以及金融環(huán)境發(fā)展產(chǎn)生的貨幣交易方式，是企業(yè)為了籌集自身支付能力之外資金的過程。在企業(yè)通過增加債務(wù)的情況下籌集資金的過程中，要考慮到自身的實(shí)際財(cái)務(wù)情況，如何在最低的融資成本之下獲得最大限額的融資，比如財(cái)務(wù)的拮據(jù)成本、產(chǎn)生的借款利息等，企業(yè)需要權(quán)衡最好的融資結(jié)構(gòu)。此外，融資方式的選擇順序也是企業(yè)需要加以考量的，不同種類融資方式的選擇向企業(yè)外部相關(guān)者傳遞的信息有所不同，由于信息不對稱以及交易成本的存在，一般情況下企業(yè)會(huì)優(yōu)先選擇債務(wù)融資，其次才考慮股權(quán)融資。

為了方便企業(yè)熟悉融資屬性，以便在選擇融資方式時(shí)按照融資權(quán)衡理論及優(yōu)序理論更科學(xué)有效，按照不同的分類標(biāo)準(zhǔn)將融資方式進(jìn)行分類。根據(jù)資金的來源不同將融資方式分為外部融資和內(nèi)部融資，內(nèi)部融資主要是通過企業(yè)內(nèi)部籌集的一些資本，而外部融資則是從企業(yè)外部獲得的一些資金，包括從銀行等金融機(jī)構(gòu)獲得的借款，向投資人發(fā)行的股票、債券等。內(nèi)外部融資模式對企業(yè)產(chǎn)生的影響主要包括成本高低、風(fēng)險(xiǎn)性、是否影響企業(yè)的控制權(quán)等。根據(jù)是否需要對資金進(jìn)行歸還將融資方式分為權(quán)益融資和債務(wù)融資，通過提供資金融資方成為企業(yè)的股東或債權(quán)人，使得企業(yè)資本中的權(quán)益比重或者負(fù)債比重上升，具體方式前者主要通過發(fā)行股票或者股東增資，而后者則是通過發(fā)行企業(yè)債券、從銀行等其他機(jī)構(gòu)借款。根據(jù)是否通過中間機(jī)構(gòu)獲得資金將融資方式可以分為直接融資和間接融資，前者是直接通過資金提供者手中獲得資金，而后者則是通過銀行等金融機(jī)構(gòu)間接從資金提供者手中獲取資金。

2 城投公司現(xiàn)行融資模式

基于城市基礎(chǔ)設(shè)施所需資金量巨大，單純靠國家財(cái)政提供困難，20世紀(jì)末城市基礎(chǔ)設(shè)施融資開始出現(xiàn)，至目前已經(jīng)歷四個(gè)發(fā)展階段。最初城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)作為國家城市的固定資產(chǎn)，其融資主要是以政府為投資主體，主要由財(cái)政撥款支撐，而隨著土地產(chǎn)權(quán)制度的推行，政府通過出讓部分土地的使用權(quán)來籌集資金，并加以稅收收入以及其他服務(wù)費(fèi)用來進(jìn)行城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。此后，由于城市基礎(chǔ)設(shè)施需求的急劇上升，政府開始尋求其他的方式進(jìn)行城市基礎(chǔ)設(shè)施融資，政府也不再成為城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金投資的主體，多元化投資主體和融資渠道開始出現(xiàn)。城投公司在此時(shí)被大眾所知悉，城投公司與政府之間形成了委托代理經(jīng)營關(guān)系，市場化的融資渠道開始形成。

城投公司建設(shè)的城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目根據(jù)其盈利性，可以分為經(jīng)營性項(xiàng)目、準(zhǔn)經(jīng)營項(xiàng)目和非經(jīng)營項(xiàng)目三種。非經(jīng)營性項(xiàng)目主要是以政府投資為主，包括城市道路，公共廣場綠化等公益性項(xiàng)目；準(zhǔn)經(jīng)營項(xiàng)目是以政府補(bǔ)貼和社會(huì)投資為投資主體，包括公交、地鐵、輕軌等；而經(jīng)營性項(xiàng)目主要是以社會(huì)投資者為投資主體，包括收費(fèi)的公路橋梁、自來水等。根據(jù)城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的性質(zhì)，城投公司可以選擇不同的融資方式。目前城投公司所經(jīng)營的項(xiàng)目大多為非經(jīng)營性或準(zhǔn)經(jīng)營性基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，這類項(xiàng)目所需的資金數(shù)額巨大且在未來可能無法獲得相應(yīng)的收益，其融資方式主要包括政策性銀行貸款，國家專項(xiàng)建設(shè)基金，政府購買服務(wù)，PFI融資模式等。而對于經(jīng)營性的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，其采用的融資方式主要包括PPP融資模式、企業(yè)債、短融中票、資產(chǎn)證券化等。但是其融資的主要來源還是依靠國家財(cái)政資金支持，由于城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的建設(shè)，耗時(shí)較長，所需的運(yùn)營額度巨大，從銀行獲取的貸款，也是城投公司融資的重要模式之一，此外，城投公司還可以通過發(fā)行股票或者是發(fā)行企業(yè)債券來進(jìn)行融資，但是相較來看，債券融資的成本更低，而且方式更為靈活。另外一種比較常用的融資渠道是通過出讓土地使用權(quán)利用土地儲(chǔ)備進(jìn)行融資，但是這種融資方式存在著一些潛在的風(fēng)險(xiǎn)，不加以合理管控的話，可能會(huì)造成嚴(yán)重的后果。

3 城投公司現(xiàn)行融資模式存在的問題

城投公司作為地方政府融資平臺(tái)，在長期的經(jīng)營過程中，尤其是人民對于城市基礎(chǔ)設(shè)施的需求急劇上升的情況下，城投公司的經(jīng)營管理出現(xiàn)了一系列的問題。首先，城投公司對自身的定位不明確，在很多城投公司中都存在著政企不分的現(xiàn)象，公司所經(jīng)營的一系列項(xiàng)目在一定程度上都帶有行政色彩，使得其無法按市場最優(yōu)的效率進(jìn)行經(jīng)營管理，導(dǎo)致城投公司效率低下，處境艱難。其次，由于城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)所涉及的政府機(jī)構(gòu)部門眾多，并不是由一個(gè)單一的城市投公司進(jìn)行經(jīng)營運(yùn)作，各個(gè)部門的權(quán)責(zé)并沒有得到很好的明晰，有時(shí)還會(huì)出現(xiàn)權(quán)責(zé)利益劃分不清，相互推諉的情況，無法整合所有的資源進(jìn)行最優(yōu)配置，資源使用效率低下，甚至?xí)霈F(xiàn)某些部門為了利益爭奪使得整體利益受損的情況。最后，城投公司在進(jìn)行經(jīng)營管理時(shí)缺乏對城市的長期戰(zhàn)略規(guī)劃，只是考慮到短期的經(jīng)營管理，也在運(yùn)營的過程中缺乏對風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)防和控制，城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的貸款主體、還款主體、實(shí)際使用人之間存在著權(quán)責(zé)不對等的情況，雖然以政府信用作為擔(dān)保，但并不表示一定有足夠的資金用于還款，產(chǎn)生嚴(yán)重的債務(wù)隱患。由此帶來的城投公司現(xiàn)行的融資過程中也存在著一些問題，具體表現(xiàn)為以下幾個(gè)方面。

(1)融資渠道狹窄。目前城投公司所建設(shè)的項(xiàng)目大多都是非經(jīng)營性項(xiàng)目，這類項(xiàng)目需要在前期投入大量的資金，而在未來可能收獲的回報(bào)很少，商業(yè)模式的融資渠道尚不適用，政府仍然是城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資主體，城投公司只依靠政府財(cái)政撥款或者從銀行取得的長期貸款或短期貸款來進(jìn)行建設(shè)，仍然無法滿足大量上升的城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金需求。財(cái)政撥款雖然不需要進(jìn)行償還，但是城市基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)會(huì)受到國家經(jīng)濟(jì)形式以及財(cái)政政策的限制，制約了城投公司的發(fā)展，若依靠政府信用向銀行獲得的長期或者短期借款，大筆的貸款利息則會(huì)讓城投公司承擔(dān)較大的財(cái)務(wù)壓力，很多城投公司甚至出現(xiàn)用新借款來償還前期貸款的情況。由此，融資渠道的單一性使得城投公司能夠使用的資金額度受到限制，減慢了城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的建設(shè)進(jìn)程。

(2)融資市場化程度低下。城投公司的經(jīng)營和管理具有嚴(yán)重的行政化色彩，公司的戰(zhàn)略規(guī)劃和建設(shè)計(jì)劃都是按照政府要求來開展，并沒有根據(jù)自身的經(jīng)營管理狀況進(jìn)行長期的戰(zhàn)略建構(gòu)。當(dāng)公司出現(xiàn)融資困難時(shí)，管理層首先想到的方法是通過政府撥款或者是利用一些政策優(yōu)惠向銀行進(jìn)行貸款，具有嚴(yán)重的政府依賴性，使得城投公司本身所應(yīng)該具有的企業(yè)性質(zhì)不顯著，即在成本最小的基礎(chǔ)上追求最大的利益，并且拒絕通過市場進(jìn)行交易，大多數(shù)城投公司的建設(shè)項(xiàng)目為公共項(xiàng)目，即使少數(shù)營利性項(xiàng)目收費(fèi)價(jià)格也很低，使得城投公司的利潤極其低下，甚至很多城投公司都是在虧損的狀態(tài)下進(jìn)行運(yùn)營，這樣，相關(guān)投資者根本無法獲得投資收益，使得城投公司無法在市場上吸引投資者進(jìn)行融資，無法盤活公司所有的資產(chǎn)，限制了城投公司融資能力的提升。

(3)融資模式陳舊。城投公司所使用的融資模式主要是通過政府撥款和政策性銀行貸款，而地方財(cái)政能力有限，有時(shí)無法提供城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目所需要的巨大資金量，只能通過以債還債的方式來維持經(jīng)營，缺乏相應(yīng)的償債機(jī)制使得城投公司的融資受阻。通過銀行進(jìn)行貸款時(shí)，由于城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的需求金額巨大而抵押物不足，而此時(shí)政府不相應(yīng)的回購承諾使得城投公司的融資進(jìn)度嚴(yán)重受損。此外政府通過出讓土地的使用權(quán)，以土地資源的未來收益來作為還款保證獲得的資金，來用于絕大多數(shù)城投公司的經(jīng)營建設(shè)活動(dòng)，形成了城投公司與政府之間的封閉運(yùn)轉(zhuǎn)。過度依賴政府、陳舊的融資模式使得城投公司市場意識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)喪失，不運(yùn)用新型的融資手段在資本市場上進(jìn)行融資，對未來的市場化經(jīng)營和發(fā)展極為不利。

4 創(chuàng)新城投公司融資模式策略

城投公司面臨如今的經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢，現(xiàn)有的融資模式已經(jīng)無法滿足人們對于城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金需求，也無法為城投公司未來的發(fā)展打下良好的基礎(chǔ)?；诖?，城投公司需要打破原有的融資模式，創(chuàng)建更為多元化的融資體系，走出資金困境。具體來說，城投公司可以從以下幾個(gè)方面進(jìn)行融資模式創(chuàng)新。首先，城投公司可以基于現(xiàn)有的企業(yè)狀況，積極推動(dòng)企業(yè)證券化進(jìn)程。通過將企業(yè)上市可以提升企業(yè)的所有者權(quán)益，幫助企業(yè)獲取大量的資金，而且不需要企業(yè)進(jìn)行償還，因此，推動(dòng)經(jīng)營良好的城投公司上市可以幫助城投公司調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，幫助城投公司獲得城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金，推動(dòng)公司獲得迅速的發(fā)展。其次，如果城投公司尚不具備上市的條件，那么可以加大對民間資本的吸引力度。通過特許經(jīng)營的方式，采用TOT、BOT等模式，在市場的配置作用下，吸引更多的社會(huì)資本投身于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。此外還可以通過風(fēng)險(xiǎn)投資基金來獲得融資，但是在運(yùn)用風(fēng)投資金進(jìn)行融資時(shí)，應(yīng)格外注意風(fēng)險(xiǎn)防控，充分結(jié)合國家經(jīng)濟(jì)形勢和企業(yè)實(shí)際情況，選擇合適的項(xiàng)目進(jìn)行投資。最后，城投公司還可以通過發(fā)行企業(yè)債券來獲得低息的融資服務(wù)，進(jìn)行債務(wù)轉(zhuǎn)換來降低融資成本。在實(shí)際的操作過程中，城投公司可以結(jié)合城市的發(fā)展階段、自身的實(shí)力、城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的具體性質(zhì)，選擇多元化的融資模式，來幫助城投公司解決資金匱乏的問題。

為了保證城投公司創(chuàng)新融資模式得以順利推行，實(shí)現(xiàn)健康持續(xù)發(fā)展，城投公司首先需要明確企業(yè)定位，適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，而不是始終帶有行政色彩，對自身的治理結(jié)構(gòu)加以完善，調(diào)整組織結(jié)構(gòu)，明確各個(gè)機(jī)構(gòu)的職責(zé)權(quán)限，使得企業(yè)在進(jìn)行融資渠道創(chuàng)新決策時(shí)能夠做到科學(xué)合理。其次，城投公司需要建立自身的戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，根據(jù)自身發(fā)展目標(biāo)和實(shí)際能力情況合理選擇城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的項(xiàng)目，而不是只注重公共效益而忽視了企業(yè)自身的經(jīng)營發(fā)展，只有在企業(yè)重視了自身經(jīng)濟(jì)效益的同時(shí)，企業(yè)才有可能獲得持續(xù)的融資能力，降低企業(yè)的財(cái)務(wù)壓力。最后城投公司需要對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管控，城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目往往需要耗費(fèi)巨大的資金，一旦出現(xiàn)問題，城投公司所承擔(dān)的壓力是巨大的，可能會(huì)面臨已經(jīng)投入的資本無法收回，還有巨額的債務(wù)問題。因此城投公司需要加強(qiáng)對風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警，制訂風(fēng)險(xiǎn)預(yù)案，對可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)及時(shí)進(jìn)行控制。

5 結(jié)語

城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的情況反映了城市化推進(jìn)的過程，城投公司在其中起到了十分重要的推動(dòng)作用。城投公司能否獲得健康持續(xù)的發(fā)展，幫助政府進(jìn)行融資，其融資方式是否科學(xué)合理起著決定性的作用。希望通過推動(dòng)城投公司上市，利用風(fēng)險(xiǎn)投資基金，債務(wù)轉(zhuǎn)換，吸引社會(huì)資本等多種方式幫助城投公司拓展新的融資渠道，建立多元化的融資體系，提升城投公司融資能力，為實(shí)現(xiàn)市場化轉(zhuǎn)型奠定基礎(chǔ)。