對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院 王碩一

投資者在證券市場(chǎng)中占據(jù)著至關(guān)重要的地位，投資市場(chǎng)中資源優(yōu)化配置的程度與投資者的行為之間有著密不可分的聯(lián)系。自改革開放以來(lái)，隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深化，我國(guó)的證券市場(chǎng)得到了良好的發(fā)展，并且日益趨于成熟化和完善化。但是，與其他發(fā)達(dá)國(guó)家相比較而言，我國(guó)的證券市場(chǎng)起步較晚，仍然存在著很多問(wèn)題亟需采取有效的方式加以解決。因此，我國(guó)證券市場(chǎng)中的投機(jī)性和換手率等一直處于較高的水平。投資者的心理與股票供求關(guān)系兩者之間有著緊密的聯(lián)系，甚至在某些情況下，投資者的心理行為會(huì)對(duì)投資者的投資行為產(chǎn)生非常顯著的影響。因此，通過(guò)對(duì)投資者的行為進(jìn)行深入的探索于研究，并且采取有效的措施對(duì)其行為進(jìn)行正確的引導(dǎo)，這便是金融行為。在金融市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中，金融行為至關(guān)重要，具有非常重要的意義和作用。

1 行為金融的相關(guān)理論

行為金融最開始起源于20世紀(jì)80年代。當(dāng)時(shí)，在股票市場(chǎng)中，開始出現(xiàn)了一系列無(wú)法用正常理論解釋的異常行為。在這種情形下，某些專家和學(xué)者為了能夠解決這些異?，F(xiàn)象，以應(yīng)用心理學(xué)為核心內(nèi)容，通過(guò)將行為學(xué)、社會(huì)學(xué)、金融學(xué)等多門學(xué)科有機(jī)統(tǒng)一起來(lái)形成了一門新興學(xué)科，被稱作行為金融學(xué)。運(yùn)用行為金融學(xué)對(duì)資本市場(chǎng)中微觀主體的行為、心理等進(jìn)行深入的探索與研究，從而可以合理的對(duì)異?，F(xiàn)象進(jìn)行解釋。在行為金融學(xué)中，包含了多方面的模型和理論。例如，前景理論就是其中重要的理論之一，通過(guò)對(duì)微觀主體的行為進(jìn)行詳細(xì)的分析，判斷哪項(xiàng)行為是否有效，并且選擇合適的參考依據(jù)，對(duì)今后的行為作出準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)。

2 行為金融視角下對(duì)投資者認(rèn)知與行為偏差的分析

傳統(tǒng)金融理論均是基于投資者是理性人的基礎(chǔ)和前提所展開的。但是，行為金融學(xué)卻與傳統(tǒng)金融相反。在行為金融學(xué)理論中，認(rèn)為在資本市場(chǎng)中，投資者是處于非理性狀態(tài)的，投資者所作出的投資決策和投資行為等與其當(dāng)時(shí)的心理和情緒等有著密不可分的聯(lián)系，這就導(dǎo)致所作出的投資行為也具有非理性的特征。由于投資行為是非理性的，從而將會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)值與資產(chǎn)當(dāng)時(shí)的價(jià)格兩者之間會(huì)呈現(xiàn)出相互背離的狀態(tài)。在行為金融理論下，對(duì)于投資者的行為和心理等方面因素進(jìn)行了詳細(xì)的探索與研究?？傮w而言，投資者的行為主要可以分為以下6個(gè)方面。

2.1 過(guò)度自信

從長(zhǎng)期以來(lái)的研究結(jié)論可知，一般情況下，普遍存在著個(gè)人對(duì)于自身各方面能力的評(píng)估經(jīng)常會(huì)遠(yuǎn)高于實(shí)際的能力水平，由于過(guò)于自信導(dǎo)致對(duì)于其他方面的因素等缺乏足夠的重視程度，這就導(dǎo)致成功的概率大大降低。因此，當(dāng)個(gè)人失敗后，人們往往不會(huì)對(duì)自身的行為進(jìn)行合理的分析和判斷，很容易將造成失敗的原因歸咎于外部環(huán)境及其他因素，而往往不會(huì)意識(shí)到自身方面存在的問(wèn)題，并不會(huì)采取相應(yīng)的措施加以改正。這種過(guò)度高估自身的能力水平，盲目的自信無(wú)疑加大了投資中風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率。

2.2 過(guò)度反應(yīng)

證券市場(chǎng)中股票的價(jià)格與人們的行為有著緊密的聯(lián)系。例如，當(dāng)人們對(duì)于證券市場(chǎng)過(guò)度的樂(lè)觀時(shí)，很容易導(dǎo)致股票的價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于實(shí)際的價(jià)值，導(dǎo)致價(jià)格與價(jià)值兩者出現(xiàn)較大的偏離。相反的，當(dāng)人們對(duì)證券市場(chǎng)的態(tài)度過(guò)于悲觀時(shí)，則會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)格極低。造成這種股票價(jià)格出現(xiàn)極大的波動(dòng)，并且朝著實(shí)際價(jià)值方向發(fā)展主要是由于投資者的行為所引起的。因此，行為金融相關(guān)理論就可以很好的解釋這些異?，F(xiàn)象，即投資者對(duì)于投資行為的判斷準(zhǔn)確性與外界各種因素之間有著緊密的聯(lián)系，從而導(dǎo)致對(duì)于當(dāng)前證券市場(chǎng)的判斷缺乏準(zhǔn)確度，最終導(dǎo)致證券市場(chǎng)中股票價(jià)格出現(xiàn)較大幅度的波動(dòng)。

2.3 羊群行為

羊群行為主要用于解釋證券市場(chǎng)中投資者的從眾心理。部分投資者在作出投資行為之前，會(huì)參考別人的投資行為以保證自身作出投資行為的準(zhǔn)確性。長(zhǎng)此以往，這將會(huì)造成一種惡性循環(huán)，越來(lái)越多的投資者將會(huì)出現(xiàn)跟風(fēng)的投資行為，最后將會(huì)導(dǎo)致證券市場(chǎng)中投資風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的概率大大增加。

2.4 動(dòng)量效應(yīng)

在證券市場(chǎng)中，部分股票在某段較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)將會(huì)呈現(xiàn)出良好的漲幅，并且預(yù)測(cè)可能在未來(lái)的較長(zhǎng)時(shí)間段內(nèi)將會(huì)繼續(xù)呈現(xiàn)出較好的上漲幅度。部分投資者可能會(huì)產(chǎn)生僥幸的心理，或者對(duì)于證券市場(chǎng)中的某些政策產(chǎn)生過(guò)度依賴的心理。

2.5 處置效應(yīng)

對(duì)于投資者而言，其進(jìn)入證券市場(chǎng)中發(fā)生投資行為的重要目的在于為了能夠獲取相應(yīng)的盈利。因此，當(dāng)證券市場(chǎng)中的股票發(fā)展方向與其心理預(yù)期不相符合，或者是由于自己投資行為不當(dāng)?shù)榷喾矫嬖蜃罱K導(dǎo)致出現(xiàn)虧損時(shí)，大部分投資者可能會(huì)產(chǎn)生抵觸厭惡的心理，這是非常普遍的一種認(rèn)識(shí)層面的偏差。因此，當(dāng)投資者所持有的股票呈現(xiàn)出上漲趨勢(shì)時(shí)，投資者為了避免之后股票價(jià)格可能下跌的風(fēng)險(xiǎn)，從而將股票在高點(diǎn)進(jìn)行拋售，以保證現(xiàn)在所獲得的收益。但是，當(dāng)股票價(jià)格呈現(xiàn)出下降趨勢(shì)時(shí)，投資者為了避免自身出現(xiàn)虧損，從而不愿意將自身所持有的股票進(jìn)行拋售，從而將會(huì)繼續(xù)持有股票。

2.6 啟發(fā)式偏差

投資者在作出投資決策之前，一般情況下將會(huì)重要參考以往所積累的投資經(jīng)驗(yàn)，這是當(dāng)前投資者作出投資行為的重要思維方式。但是，現(xiàn)在的投資市場(chǎng)以及環(huán)境等與以往肯定不相同的。因此，如果出現(xiàn)一些以往未曾遇到過(guò)的問(wèn)題，當(dāng)這些問(wèn)題超出了投資者的經(jīng)驗(yàn)范疇時(shí)，大部分投資者會(huì)采用啟發(fā)式的方法以有效解決相關(guān)的問(wèn)題。這種啟發(fā)式的處置方式雖然在某種程度上會(huì)有效解決問(wèn)題，但是可能會(huì)對(duì)投資者的認(rèn)知造成一定的錯(cuò)誤，從而導(dǎo)致決策的準(zhǔn)確性無(wú)法得到有效的保障。

3 行為金融視角下證券投資行為的策略分析

從行為金融的角度出發(fā)，證券市場(chǎng)中的投資行為策略主要包括反向投資策略、動(dòng)量交易策略以及成本平均策略等方面的內(nèi)容。

3.1 反向投資策略

當(dāng)證券市場(chǎng)中的投資者普遍出現(xiàn)過(guò)度反應(yīng)時(shí)，反向投資策略是行之有效的方法，其屬于行為金融相關(guān)理論的范疇。反向投資策略主要是指投資者在進(jìn)行投資過(guò)程中采取反向的操作，即買進(jìn)價(jià)格下跌的股票，拋售價(jià)格上漲的股票。由于投資者對(duì)于自身的能力水平存在著高估的現(xiàn)象，極易出現(xiàn)過(guò)度自信的心理狀態(tài)，這將會(huì)導(dǎo)致已經(jīng)獲取一定收益的投資者可能會(huì)對(duì)股票價(jià)格存在著高估的現(xiàn)象，而已經(jīng)處于虧損狀態(tài)的投資者則可能會(huì)對(duì)股票價(jià)格存在低估的現(xiàn)象。因此，在證券市場(chǎng)中，可以充分運(yùn)用投資者這種過(guò)度反應(yīng)的現(xiàn)象以達(dá)到套利的目的。對(duì)于投資者在投資這些股票時(shí)，所作出的決策必須果斷、迅速，必須要保證自己所作出的投資決策要快于證券市場(chǎng)中的大多數(shù)投資者，在其他投資者尚未反應(yīng)過(guò)來(lái)時(shí)作出相應(yīng)的決策。

3.2 動(dòng)量交易策略

動(dòng)量交易策略，主要是指投資者在投資行為發(fā)生之前就對(duì)股票的交易量、股票所獲得的收益等方面設(shè)置科學(xué)的、合理的過(guò)濾原則，必須保證所設(shè)置的過(guò)濾原則能夠同時(shí)符合股票交易量以及股票收益的相關(guān)要求，然后再進(jìn)行相應(yīng)的賣出或者買入行為。顯然，動(dòng)量交易策略主要是為了解決證券市場(chǎng)中投資者的動(dòng)量反應(yīng)的。根據(jù)行為金融相關(guān)理論可知，投資者對(duì)于動(dòng)量交易策略的采取，應(yīng)該以證券市場(chǎng)價(jià)格中間收益延續(xù)性作為出發(fā)點(diǎn)。之所以這樣，主要依據(jù)在于根據(jù)行為金融學(xué)的有關(guān)理論，認(rèn)為股票價(jià)格若在較長(zhǎng)時(shí)間段內(nèi)保持良好的漲勢(shì)，那么再未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)其仍然會(huì)保持較好的上漲幅度。通過(guò)運(yùn)用這樣的方式，充分發(fā)揮股票價(jià)值變動(dòng)的有關(guān)理論以及市場(chǎng)反應(yīng)等因素，采用動(dòng)量交易策略從而可以達(dá)到獲取一定利潤(rùn)的根本性目的。

3.3 成本平均策略和時(shí)間分散策略

在證券市場(chǎng)中，當(dāng)投資者作出投資決策之前，尤其當(dāng)投資的金額較大的時(shí)候，為了有效降低投資風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率，部分投資者可能會(huì)采取分散投資的方式進(jìn)行，可以有效避免對(duì)單只股票進(jìn)行集中投資所帶來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)對(duì)不同的股票進(jìn)行投資或者分不同時(shí)間段進(jìn)行投資的方式下所產(chǎn)生的投資成本要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于股票的平均價(jià)格。之所以會(huì)出現(xiàn)這種情況，主要原因在于投資者在采取分期投資策略的時(shí)候，往往會(huì)采取當(dāng)某只股票價(jià)格呈現(xiàn)出下降時(shí)購(gòu)入，一般情況下，并不會(huì)購(gòu)入股票價(jià)格上漲的股票。采取這種方式，在購(gòu)入的股票中低價(jià)格的股票數(shù)量顯然低于高價(jià)格的股票數(shù)量，因此，股票的總成本要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于股票的總價(jià)格。當(dāng)經(jīng)過(guò)一段時(shí)間后，每股股票的平均資本很顯然的會(huì)低于當(dāng)時(shí)股票的市場(chǎng)價(jià)格。而時(shí)間分散策略則主要是指隨著投資期限的不斷增加，投資者所能夠承擔(dān)的投資風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)出現(xiàn)下降的趨勢(shì)。因此，對(duì)于投資者而言，根據(jù)年齡所處的階段不同應(yīng)該選擇不同的投資策略。例如，對(duì)于年齡層次較低的投資者而言，其應(yīng)該傾向于投資股票；隨著投資者年齡的增加，其應(yīng)該側(cè)重于投資債券。時(shí)間分散化策略也是行為金融學(xué)理論中不可缺少的重要理論之一。投資者采用時(shí)間分散化策略，可以起到分散投資風(fēng)險(xiǎn)的目的。換言之，隨著投資期限的不斷增加，投資風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)呈現(xiàn)出下降的態(tài)勢(shì)。因此，對(duì)于投資者而言，其應(yīng)該充分發(fā)揮時(shí)間分散化策略實(shí)施投資。

3.4 以啟發(fā)性偏差為前提的投資策略

根據(jù)行為金融的有關(guān)理論，合格的投資者不僅要充分的、全面的了解證券市場(chǎng)中其他投資者的心理和行為，并且對(duì)自身可能會(huì)產(chǎn)生的行為偏差要有一個(gè)準(zhǔn)確的認(rèn)識(shí)，從而可以有效避免因?yàn)樽陨矸矫娴哪芰?wèn)題而導(dǎo)致投資決策的錯(cuò)誤。行為金融理論認(rèn)為證券市場(chǎng)并不是完全有效的，投資者的投資行為將會(huì)受到心理和情緒等多方面因素的影響，從而股票價(jià)格與實(shí)際價(jià)值兩者之間將會(huì)呈現(xiàn)出明顯的偏差。因此，投資者應(yīng)該充分發(fā)揮這些偏差的優(yōu)勢(shì)，適當(dāng)?shù)馁?gòu)入股票價(jià)值被低估的股票，同時(shí)賣掉股票價(jià)值被高估的股票，從而達(dá)到套利的目標(biāo)。

4 結(jié)語(yǔ)

綜上所述，可知行為金融理論對(duì)于證券市場(chǎng)進(jìn)行分析具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。投資者在實(shí)施投資過(guò)程中，投資者的投資行為時(shí)常會(huì)受到多方面因素的影響，從而導(dǎo)致證券市場(chǎng)中會(huì)出現(xiàn)羊群效應(yīng)、過(guò)度自信等。因此，對(duì)于投資者而言，為了保證投資行為的有效性，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，必須對(duì)投資者的心理和情緒等多方面因素進(jìn)行透徹的、深入的探索與研究，充分運(yùn)用這些規(guī)律，采取正確的投資策略。