蘇州工業(yè)園區(qū)職業(yè)技術學院金融系 李明霞
最早起源于美國的私募股權基金自20世紀80年代引入中國后發(fā)展迅猛。近年來,私募股權基金積極投資于國內(nèi)的新型服務業(yè)、電子商務、高增長連鎖業(yè)、生物醫(yī)藥業(yè)等多種行業(yè),并且很多項目獲得了可觀的收益。私募股權基金的優(yōu)勢鮮明,如可為企業(yè)提供增值服務、退出渠道多元化等,私募股權基金可將資本市場和實體經(jīng)濟有機結(jié)合,作為一種金融創(chuàng)新,能為中小企業(yè)提供資金上的直接支持。
私募股權基金作為一種權益性投資,對投資人的風險管理能力要求頗高。國內(nèi)雖然引進私募股權基金的時間較晚,但近些年來成長很快,涌現(xiàn)出了一批著名的私募股權管理機構(gòu),如深圳南海成長、東方富海、鼎輝、弘毅等,為互聯(lián)網(wǎng)、新媒體、電子商務、信息技術、醫(yī)療、消費零售等各種行業(yè)的中小企業(yè)提供了有效的融資渠道。2004年起,受到私募股權基金支持的深圳民企開始在深圳中小板上市。2005年,國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)技術行業(yè)中大多數(shù)中小企業(yè)普遍存在擁有大量用戶群,但商業(yè)模式不清晰、盈利不足的現(xiàn)象,這些特點卻被優(yōu)秀的私募股權基金管理人看重,并積極進行投資。其中典型案例如聚力傳媒,就同時受到軟銀中國和藍馳創(chuàng)投的青睞,連續(xù)兩次給予投資機會。其他如阿里巴巴、百度、盛大網(wǎng)絡、金風科技等明星企業(yè),更是背后離不開杰出私募股權基金的扶持。
國內(nèi)近幾年來對于私募股權基金與中小企業(yè)發(fā)展的研究頗多。白婧(2018)認為我國中小企業(yè)大多數(shù)面臨融資難的問題,私募股權投資和風險投資對于中小企業(yè)融資意義重大,但目前相關投資仍然稀少,需要政府加大重視程度和發(fā)揮引導作用[1]。詹正華等(2018)認為私募股權投資逐漸成為中小企業(yè)融資重要方式,有私募股權投資企業(yè)經(jīng)營績效優(yōu)于無私募股權投資企業(yè),并且私募股權投資聯(lián)合數(shù)量、持股比例越高越有助于企業(yè)績效的提升[2]。趙琨(2017)探討了我國中小企業(yè)目前融資存在資金、管理結(jié)構(gòu)、影響力等方面的問題,因此需要建立統(tǒng)一協(xié)調(diào)的政府監(jiān)管機構(gòu),建立行業(yè)協(xié)會的自律監(jiān)管,從而促進中小企業(yè)實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置,促進資金更合理化更有效率的流動[3]。高志華以內(nèi)蒙古地區(qū)為例研究了私募股權投資與中小企業(yè)融資對接中存在的問題,主要在于中小企業(yè)股權結(jié)構(gòu)存在缺失、投資者與中小企業(yè)融資渠道不暢、缺少中小企業(yè)的信用擔保機構(gòu)等方面[4]。
江蘇省私募股權基金的發(fā)展一直排在全國前十位。2017年,江蘇省政府投資基金作為有限合伙市場的新晉主力,排在全國政府引導基金前三甲位置。受到江蘇省政府政策影響,再加上蘇州地區(qū)地理位置優(yōu)越,地方政府親商親民,金融創(chuàng)新舉措力度非常大。蘇州地區(qū)中小企業(yè)以民營企業(yè)居多,且形成了一定的區(qū)域效應,如吳江有名的以絲綢紡織業(yè)務為主體的中小企業(yè)群,普遍存在成本增高、出口壓力增大、結(jié)構(gòu)調(diào)整、融資困難等多種瓶頸。為了解決中小企業(yè)面臨的困境,2016年由蘇州市政府牽頭,蘇州本土股權投資機構(gòu)元禾控股作為主發(fā)起人搭建了股權基金融資交易平臺——蘇州股權交易中心。蘇州股權交易中心的成立為解決私募股權機構(gòu)和中小企業(yè)融資對接渠道不暢通、信息不對稱等問題提供了便捷渠道。2017年,蘇州工業(yè)園區(qū)元禾辰坤股權投資基金管理中心(簡稱元禾辰坤)進軍中國私募股權投資市場機構(gòu)有限合伙人30強之列,說明蘇州地區(qū)私募股權基金的實力和潛力不容忽視。蘇州工業(yè)園區(qū)創(chuàng)新型中小企業(yè)更為集中,主要積聚在蘇州獨墅湖高教區(qū)的國際科技園內(nèi),如蘇州納微科技股份有限公司、慧盾信息安全科技(蘇州)股份有限公司均以高科技、輕資產(chǎn)、創(chuàng)新快為主要特點,這些企業(yè)往往難以獲得傳統(tǒng)金融機構(gòu)快速有力的支持,而私募股權基金則可以直接注資于看好其發(fā)展前景的此類企業(yè),有效提升企業(yè)的競爭力度,助其走上高質(zhì)量發(fā)展之路。2018年,蘇州工業(yè)園區(qū)簽約成立了國內(nèi)首個并購基金小鎮(zhèn),區(qū)域股權投資基金規(guī)模超過1200億元,引進了創(chuàng)業(yè)投資、股權投資、產(chǎn)業(yè)投資、證券投資等各類私募基金,主要定位便在于服務實體經(jīng)濟,為整個金融生態(tài)環(huán)境的優(yōu)化,多個金融要素交易市場的構(gòu)建作出了深入改革。目前,蘇州地區(qū)私募股權基金主要投向新能源、消費服務等創(chuàng)新型或新興產(chǎn)業(yè)方向,為中小企業(yè)的發(fā)展起到了促進作用。
蘇州市政府對中小企業(yè)融資難的問題給予了高度重視,并且對私募股權投資也在宏觀方面進行了一定的引導,及時搭建了融資對接平臺,研究出臺了一系列配套扶持政策和方案。如中小企業(yè)融資服務“金惠行動”“創(chuàng)客訓練營”等,對于區(qū)域性金融市場體系的構(gòu)建也在逐漸完善,但中小企業(yè)和私募股權基金兩者在具體對接過程中,仍然存在一定問題,需要在實踐中摸索和解決。
國內(nèi)中小企業(yè)的平均壽命較短,抵抗風險能力較低,如民營企業(yè)大概只有7年左右,而多數(shù)項目3年內(nèi)死亡概率極大,所以私募股權企業(yè)在篩選企業(yè)時極為慎重,既要看企業(yè)所處行業(yè)的成長空間,又要看企業(yè)本身的素質(zhì)和特點,經(jīng)常會出現(xiàn)好企業(yè)被多家基金同時看中。如當前比較火熱的科技創(chuàng)新型企業(yè),發(fā)展?jié)摿Υ螅侥脊蓹嗷饘ζ浔尘罢{(diào)查都做得非常詳細,更看重其運營和盈利能力,擬投項目大都會競爭激烈,反而不一定都能投上,而普通中小企業(yè)則無人問津。因此中小企業(yè)自身需要緊跟國家政策的步伐和市場行情的需求,及時轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新,好的行業(yè)和項目才有機會獲得私募股權基金的垂青。目前蘇州市雖然很多中小企業(yè)資金缺口大,但真正能獲得私募股權基金支持的企業(yè)數(shù)量并不多。
理論上私募股權基金對中小企業(yè)投資周期相對較長,通常意義上是10年左右,前5年為投資期,后5年為退出期。但由于我國私募股權二級市場尚處于初級發(fā)展階段,流動性相對較差,而部分投資者由于資金需求等各種原因又需要提前退出。目前最常見的私募基金退出方式主流仍然是IPO模式、兼并并購、股份回購等模式,真正能實現(xiàn)IPO模式的企業(yè)并不多,而且以港股和美股市場為主,A股市場排隊時間太長。在實踐操作中最常見的基金是3+2模式,已經(jīng)縮短了時間,但由于退出時間的不確定性,很多私募股權投資者經(jīng)常會采用溢價轉(zhuǎn)讓的模式,持有2~3年即溢價轉(zhuǎn)讓。而美國則有專門針對私募股權基金的“升降轉(zhuǎn)板機制”和完善的退市制度,不同板塊流動性強,可以滿足不同類型企業(yè)在不同時期的融資需求,私募股權基金的退出渠道也更為完善。
中小企業(yè)內(nèi)部管理大都不完善,普遍存在產(chǎn)權不清晰、無統(tǒng)一的財務體系、粗放經(jīng)營為主等缺陷,民營企業(yè)的親情管理模式更是比比皆是,這些瓶頸勢必制約中小企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。而私募股權基金作為權益性投資,勢必會對企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)、財務體系、生產(chǎn)管理等方面進行全面整合,很多中小企業(yè)既擔心私募股權投資會降低實際控制權,又會因為規(guī)范化管理需要加大投入人力、物力、財力等投入而引發(fā)矛盾。
蘇州地區(qū)中小企業(yè)家多數(shù)為“60后”“70后”或“80后”作為接班人,管理思想相對保守,再加上本身對私募股權投資還缺乏全面的認識,對于私募股權基金管理人介入企業(yè)內(nèi)部管理持有抵觸心理,尤其是民營企業(yè)家難以做到全面放權,將企業(yè)所有權和經(jīng)營權真正分離。而我國私募股權基金管理領域確實也緊缺優(yōu)秀的基金管理人,兩者的融合和對接仍然需要時間的磨合和政府的大力引導和支持。