高增亮，張俊瑞，胡明生

(1.西安交通大學(xué)管理學(xué)院，陜西 西安 710049；2.華中科技大學(xué)管理學(xué)院，湖北 武漢 430074)

一、引 言

資本市場(chǎng)的重要功能是通過(guò)股價(jià)的信號(hào)機(jī)制引導(dǎo)資源實(shí)現(xiàn)最優(yōu)化配置，而股價(jià)的信號(hào)機(jī)制能否充分發(fā)揮作用取決于股價(jià)的形成機(jī)制。Roll(1988)[1]指出，股票價(jià)格綜合反映了市場(chǎng)信息和公司特質(zhì)信息，當(dāng)公司特質(zhì)信息更多地融入股價(jià)時(shí)，股價(jià)的波動(dòng)將更多地體現(xiàn)公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展的變化，反之股價(jià)將更多地反映來(lái)自整個(gè)證券市場(chǎng)的信息。因此，股價(jià)同步性一定程度上反映了股票的定價(jià)效率，從而成為理論界與實(shí)務(wù)界所共同關(guān)注的熱點(diǎn)問(wèn)題。作為新興資本市場(chǎng)的典型代表，中國(guó)的股價(jià)同步性高居全球前列[2]，過(guò)高的股價(jià)同步性不僅降低了資本配置的效率，而且干擾了公司的投融資決策、損害了廣大中小投資者的切身利益[3]。因此，探尋降低股價(jià)同步性的有效途徑，是促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展、完善投資者保護(hù)制度的必由之路。

基于股價(jià)同步性的信息效率觀解釋，Morck等(2000)[2]和Roll等(1988)[1]分別從宏觀層面和微觀層面研究了股價(jià)同步性的影響因素，指出股價(jià)同步性的高低取決于國(guó)家對(duì)私有產(chǎn)權(quán)的保護(hù)和公司特質(zhì)化信息披露水平，這兩篇研究也成為該領(lǐng)域的開(kāi)山之作。在此基礎(chǔ)上，國(guó)內(nèi)外學(xué)者廣泛探討了機(jī)構(gòu)投資者[4]、管理層股權(quán)結(jié)構(gòu)[5]、會(huì)計(jì)信息質(zhì)量[6]、經(jīng)營(yíng)復(fù)雜度[7]、所有權(quán)性質(zhì)[8]等對(duì)于股價(jià)同步性的影響，產(chǎn)生了許多具有影響力的研究，極大地豐富了相關(guān)研究領(lǐng)域。但遺憾的是，現(xiàn)有研究大多側(cè)重于分析公司內(nèi)部特征對(duì)于股價(jià)同步性的影響，較少有研究關(guān)注外部治理機(jī)制所發(fā)揮的作用。而獨(dú)立審計(jì)作為一種重要的外部治理機(jī)制，是保證上市公司信息披露質(zhì)量的重要制度設(shè)計(jì)[9]，審計(jì)師專業(yè)化水平的高低(特別是對(duì)某一行業(yè)的了解程度，即行業(yè)專長(zhǎng))至少會(huì)從三個(gè)方面影響股價(jià)同步性的變化：第一，具備行業(yè)專長(zhǎng)的審計(jì)師可以提供更高質(zhì)量的財(cái)務(wù)報(bào)告[9]，降低公司內(nèi)外部信息不對(duì)稱水平；第二，具備行業(yè)專長(zhǎng)的審計(jì)師可以更好地履行監(jiān)督職責(zé)，約束管理層機(jī)會(huì)主義行為[10]，提高信息披露的可靠性；第三，具備行業(yè)專長(zhǎng)的審計(jì)師向資本市場(chǎng)傳遞了公司財(cái)務(wù)報(bào)告真實(shí)可靠的信號(hào)，提振了投資者信心、減少了噪音交易行為[11]。因此，直觀而言，聘用具備行業(yè)專長(zhǎng)的審計(jì)師可以提高被審計(jì)客戶的信息披露質(zhì)量、增強(qiáng)公司特質(zhì)信息融入股價(jià)的能力，從而降低其股價(jià)同步性，但上述關(guān)系尚未得到經(jīng)驗(yàn)證據(jù)的支持。

本研究利用中國(guó)A股上市公司2003～2016年的數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)了審計(jì)師行業(yè)專長(zhǎng)與股價(jià)同步性之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，審計(jì)師行業(yè)專長(zhǎng)(事務(wù)所層面、審計(jì)師個(gè)人層面)與股價(jià)同步性顯著負(fù)相關(guān)，在控制了內(nèi)生性問(wèn)題后該結(jié)論依然穩(wěn)?。贿M(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，高質(zhì)量審計(jì)師對(duì)盈余管理等機(jī)會(huì)主義行為的抑制是上述關(guān)系的內(nèi)在機(jī)制；此外，部分審計(jì)師個(gè)人特征對(duì)主要結(jié)果具有顯著的調(diào)節(jié)作用。

文章的貢獻(xiàn)在于：(1)根據(jù)我們所掌握的文獻(xiàn)資料，本研究首次同時(shí)從事務(wù)所與審計(jì)師個(gè)人兩個(gè)層面檢驗(yàn)了審計(jì)師行業(yè)專長(zhǎng)與股價(jià)同步性之間的關(guān)系，豐富了股價(jià)同步性影響因素與審計(jì)師行業(yè)專長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)后果的相關(guān)文獻(xiàn)；(2)研究結(jié)論揭示了審計(jì)師行業(yè)專長(zhǎng)與股價(jià)同步性關(guān)系的內(nèi)在機(jī)制：即具有行業(yè)專長(zhǎng)的審計(jì)師對(duì)管理層機(jī)會(huì)主義盈余操縱行為的抑制增強(qiáng)了公司特質(zhì)化信息融入股價(jià)的能力；(3)文章探討了審計(jì)師個(gè)人特征對(duì)主要結(jié)果的調(diào)節(jié)作用，回應(yīng)了Defond等(2014)[11]對(duì)進(jìn)一步細(xì)化審計(jì)研究單元的呼吁；(4)研究結(jié)論對(duì)提升我國(guó)資本市場(chǎng)信息效率、充分認(rèn)識(shí)審計(jì)師在完善上市公司信息披露中的重要作用具有一定的實(shí)踐價(jià)值。

二、文獻(xiàn)回顧與理論假說(shuō)

(一)股價(jià)同步性的決定因素：信息披露

Roll(1988)[1]基于信息經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，將股票中信息來(lái)源劃分為市場(chǎng)層面信息與公司層面信息，并根據(jù)不同來(lái)源的信息對(duì)股價(jià)波動(dòng)的差異化影響提出了股價(jià)同步性這一概念。Wurgler(2000)[12]的一項(xiàng)跨國(guó)研究顯示，過(guò)高的股價(jià)同步性限制了資本流入，使得資本無(wú)法得到有效的配置。Durnev等(2004)[13]從行業(yè)層面指出，股價(jià)同步性較低的行業(yè)更容易獲得資本投入。Defond等(2004)分析了股價(jià)同步性的公司治理機(jī)制，并指出較高的股價(jià)同步性干擾了投資者對(duì)公司經(jīng)營(yíng)管理狀況的判斷，損害了公司治理效率[14]?？傊?，過(guò)高的股價(jià)同步性不僅降低了股票的定價(jià)效率，而且干擾了公司的投融資決策、損害了廣大中小投資者的切身利益。

從宏觀層面看，Morck等(2000)[2]通過(guò)對(duì)比發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)的制度差異，指出新興市場(chǎng)對(duì)私有產(chǎn)權(quán)保護(hù)的不足是導(dǎo)致其股價(jià)同步性顯著高于發(fā)達(dá)國(guó)家的重要因素。Jin等(2006)[15]認(rèn)為國(guó)家層面的信息披露制度越不完善，投資者可獲取的用于預(yù)測(cè)公司未來(lái)發(fā)展的特有信息就越少，從而越依賴市場(chǎng)平均收益來(lái)進(jìn)行投資決策。游家興等(2007)[16]利用中國(guó)上市公司的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)了類(lèi)似的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，并指出當(dāng)資本市場(chǎng)各項(xiàng)披露制度得到完善時(shí)，股價(jià)同步性將會(huì)顯著降低。

從微觀層面看，現(xiàn)有研究主要以信息披露為切入點(diǎn)進(jìn)行展開(kāi)：Chan等(2006)[17]認(rèn)為，信息透明度越低的公司，管理層隱藏負(fù)面信息的能力越強(qiáng)，股價(jià)中能夠反映的公司特質(zhì)信息越少，進(jìn)而會(huì)提高股價(jià)同步性；Hutton等(2009)[18]以機(jī)會(huì)主義盈余管理為信息透明度的代理變量，證實(shí)了公司信息透明度與股價(jià)同步性之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系；Durnev等(2004)[13]研究發(fā)現(xiàn)，股價(jià)同步性越低，股票回報(bào)對(duì)未來(lái)基本面預(yù)測(cè)越準(zhǔn)確，這在一定程度上支持了股價(jià)同步性與信息透明度負(fù)相關(guān)的觀點(diǎn)?；谏鲜鲅芯?，國(guó)內(nèi)學(xué)者在中國(guó)資本市場(chǎng)中也發(fā)現(xiàn)了類(lèi)似的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

綜上，股價(jià)同步性與公司行為之間的邏輯關(guān)系可由信息披露這一重要因素來(lái)串聯(lián)，即信息披露質(zhì)量越好的公司，股票價(jià)格中含有越多的公司特質(zhì)信息，其股價(jià)同步性水平越低。在此基礎(chǔ)上，關(guān)于股價(jià)同步性的研究方興未艾，國(guó)內(nèi)外學(xué)者們廣泛探討了機(jī)構(gòu)(境外)投資者[4]、管理層股權(quán)結(jié)構(gòu)[5]、會(huì)計(jì)信息質(zhì)量[6]、經(jīng)營(yíng)復(fù)雜度[7]、所有權(quán)性質(zhì)[8]等因素對(duì)于股價(jià)同步性的影響，并取得了一系列具有影響力的研究成果。但遺憾的是，現(xiàn)有研究大多側(cè)重于分析公司內(nèi)部特征對(duì)于股價(jià)同步性的影響，少有研究關(guān)注外部治理機(jī)制所發(fā)揮的作用。因此，更多的從外部視角探討股價(jià)同步性的影響因素和治理機(jī)制顯得重要而迫切。

(二)審計(jì)師行業(yè)專長(zhǎng)、信息披露與股價(jià)同步性

作為一種重要的公司治理機(jī)制，獨(dú)立審計(jì)保障了公司信息披露的可靠性，是一項(xiàng)保護(hù)投資者權(quán)益、緩解公司內(nèi)外部代理沖突的重要制度安排[19]。當(dāng)審計(jì)師具備行業(yè)審計(jì)專長(zhǎng)時(shí)，其對(duì)行業(yè)知識(shí)的了解將更加深入、對(duì)行業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)也將更加全面，這有助于審計(jì)師在審計(jì)工作中更好地發(fā)揮監(jiān)督治理角色，因此受到了學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注[8][9][10]。Dan(1980)[20]指出，具備行業(yè)專長(zhǎng)的事務(wù)所能夠在審計(jì)人員培訓(xùn)中針對(duì)性地進(jìn)行投入，從而提高審計(jì)質(zhì)量；Krishnan(2003)[21]發(fā)現(xiàn)具備行業(yè)專長(zhǎng)的審計(jì)師能夠抑制管理層的盈余管理行為，提高財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量；Goodwin等(2014)[8]研究認(rèn)為，具備行業(yè)專長(zhǎng)的審計(jì)師能對(duì)所審計(jì)公司的信息披露進(jìn)行規(guī)范，提高公司會(huì)計(jì)信息的透明度；Balsam等(2003)[22]認(rèn)為具備行業(yè)專長(zhǎng)的審計(jì)師可以減少管理層對(duì)應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的操縱，降低審計(jì)師對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告重大錯(cuò)報(bào)等問(wèn)題的容忍度；王艷艷等(2006)[23]認(rèn)為具備行業(yè)專長(zhǎng)的審計(jì)師可以提供更高質(zhì)量的審計(jì)服務(wù)；江軒宇等(2013)[24]研究發(fā)現(xiàn)，審計(jì)行業(yè)專長(zhǎng)有助于降低上市公司未來(lái)的股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)，并指出“抑制客戶操縱信息、隱藏壞消息的機(jī)會(huì)主義行為”是行業(yè)專家審計(jì)師發(fā)揮治理作用的基礎(chǔ)。

綜上，諸多研究已經(jīng)廣泛論證了具備行業(yè)專長(zhǎng)的審計(jì)師可以更好地履行外部審計(jì)的監(jiān)督職責(zé)、抑制管理層機(jī)會(huì)主義行為，有效提高公司信息披露質(zhì)量。在此基礎(chǔ)上，審計(jì)師行業(yè)專長(zhǎng)與股價(jià)同步性之間的邏輯關(guān)系可以從以下三個(gè)方面進(jìn)行展開(kāi)：

第一，從審計(jì)供給的角度而言，具備行業(yè)專長(zhǎng)的審計(jì)師其業(yè)務(wù)能力更強(qiáng)，可以提供更高質(zhì)量的審計(jì)服務(wù)，因此能夠更加有效地識(shí)別公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)[22]，抑制管理層隱藏公司負(fù)面信息[23]、操縱盈余等機(jī)會(huì)主義行為[24]，進(jìn)而提高公司的信息披露水平，降低股價(jià)同步性；此外，在供需關(guān)系的作用下，高質(zhì)量的審計(jì)服務(wù)可以獲得更多的審計(jì)費(fèi)用溢價(jià)[10]，事務(wù)所在保證一定利潤(rùn)的前提下可將更多的資源投入到審計(jì)流程和專長(zhǎng)行業(yè)，培養(yǎng)具備行業(yè)專長(zhǎng)的審計(jì)人員，維持高質(zhì)量的審計(jì)服務(wù)，從而形成良性循環(huán)；對(duì)于審計(jì)師個(gè)人而言，專注于特定行業(yè)可以積累更多的行業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)、增強(qiáng)審計(jì)師自身的專業(yè)判斷和審計(jì)效率、提高自身的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，這有助于審計(jì)師更好地履行其監(jiān)督職責(zé)、提高公司信息披露水平。正如前文所述，信息披露質(zhì)量的提高有利于公司特質(zhì)信息更好地融入到股價(jià)中，從而降低公司的股價(jià)同步性。

第二，從審計(jì)需求的角度而言，上市公司聘用具備行業(yè)專長(zhǎng)的審計(jì)師進(jìn)行財(cái)務(wù)報(bào)告的審計(jì)工作，客觀上向資本市場(chǎng)傳遞了其財(cái)務(wù)報(bào)告真實(shí)可靠的信號(hào)[25]，增強(qiáng)了投資者的信心，減少了投資者在股價(jià)異常波動(dòng)情況下的非理性交易行為。非理性交易行為的減少進(jìn)一步弱化了市場(chǎng)噪音對(duì)于股價(jià)正常變動(dòng)的干擾，使得公司信息能夠更好地融入到股價(jià)中[26]。由于股價(jià)的波動(dòng)同時(shí)受到信息和噪音的影響，更多的信息交易和更少的市場(chǎng)噪音可以使股價(jià)變動(dòng)正向地反映公司自身的經(jīng)營(yíng)行為和信息披露水平，從而降低公司的股價(jià)同步性。

第三，從聲譽(yù)機(jī)制的角度而言，具備行業(yè)專長(zhǎng)的審計(jì)師更加在意其聲譽(yù)與可能的訴訟風(fēng)險(xiǎn)，此類(lèi)審計(jì)師的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)容忍閾值更低、行業(yè)敏感性也更高。審計(jì)師行業(yè)敏感性的提高可以有效地遏制財(cái)務(wù)舞弊行為，也會(huì)對(duì)用詞模糊的信息披露方式提出異議，這些都可以有效地提高信息披露質(zhì)量，降低信息不對(duì)稱水平。更重要的是，除了事前監(jiān)督外，具備行業(yè)專長(zhǎng)的審計(jì)師在發(fā)現(xiàn)公司的違規(guī)行為后，有更強(qiáng)的動(dòng)機(jī)通過(guò)發(fā)表非標(biāo)審計(jì)意見(jiàn)來(lái)維護(hù)自身利益，避免掉入低質(zhì)量審計(jì)引發(fā)法律訴訟中的“深口袋”[27]。因此，具備行業(yè)專長(zhǎng)的審計(jì)師會(huì)更加盡責(zé)地督促相應(yīng)公司對(duì)違規(guī)行為進(jìn)行事后整改，避免原本輕微的違規(guī)行為成為“沉默的螺旋”[28]，保障公司的信息披露始終處于較高的水平。因此，從聲譽(yù)機(jī)制的角度講，具備行業(yè)專長(zhǎng)的審計(jì)師可以有效保障公司的信息披露質(zhì)量，從而使股價(jià)反映出更多的公司特質(zhì)信息，降低股價(jià)的同步性。

基于上述文獻(xiàn)回顧和理論分析，審計(jì)師行業(yè)專長(zhǎng)與股價(jià)同步性的邏輯關(guān)系可概括為：具有行業(yè)專長(zhǎng)的審計(jì)師具備更強(qiáng)的專業(yè)素質(zhì)、更低的風(fēng)險(xiǎn)容忍度以及更高的行業(yè)敏感性，對(duì)相關(guān)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)敞口的認(rèn)識(shí)和理解也更為清晰和深入，這些特征不僅能夠促使此類(lèi)審計(jì)師提供更加審慎、專業(yè)的審計(jì)服務(wù)，提高了公司信息披露質(zhì)量，同時(shí)也向資本市場(chǎng)傳遞了客戶財(cái)務(wù)報(bào)告真實(shí)可靠的積極信號(hào)，增加了信息交易、減少了市場(chǎng)噪音，促使更多公司特質(zhì)信息融入到股價(jià)中，從而降低了股價(jià)同步性。綜上，本研究提出如下假設(shè)：

H1：保持其他條件不變，審計(jì)師行業(yè)專長(zhǎng)與股價(jià)同步性呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)數(shù)據(jù)與樣本

選取2003～2016年[注]由于模型中部分控制變量起始披露年份為2003年，為保證盡可能多的保留原始觀測(cè)，故研究起點(diǎn)為2003年。我國(guó)A股上市公司為研究對(duì)象，參照已有文獻(xiàn)[5][29][30]對(duì)原始樣本進(jìn)行整理：(1)剔除ST、ST*公司樣本；(2)剔除金融類(lèi)公司樣本；(3)剔除每年交易不足180日的公司樣本，以緩解微觀結(jié)構(gòu)因素對(duì)實(shí)證結(jié)果產(chǎn)生的影響；(4)剔除模型中所需變量存在缺失值的公司樣本。最終本研究共得到13428個(gè)公司(年度)觀測(cè)值，數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)與中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)網(wǎng)站。為緩解異常值對(duì)實(shí)證結(jié)果的影響，所有連續(xù)變量均進(jìn)行了1%的縮尾處理。

(二)主要變量測(cè)度

1.被解釋變量：股價(jià)同步性

借鑒Gul等(2010)[3]的研究，采用市場(chǎng)模型的R2度量股價(jià)同步性波動(dòng)：模型(1)中因變量的計(jì)算采用周收益數(shù)據(jù)對(duì)模型(1)分年度回歸得到R2，R2越大代表股價(jià)同步性越高。

ri,w,t=αi,t+βi,t*rm,w,t+γi,t*rj,w,t+εi,w,t

(1)

模型(1)中，ri,w,t是公司i在第t年第w周的收益率，rm,w,t是第t年第w周市場(chǎng)收益率，rj,w,t是行業(yè)j在第t年第w周的收益。對(duì)于公司i，在計(jì)算其行業(yè)收益率時(shí)，其自身收益率被排除在外；在計(jì)算其市場(chǎng)收益率時(shí)，所在行業(yè)被排除在外。其中行業(yè)收益定義如下：

rj,w,t=(∑k∈jWk,w,t*rk,w,t-Wi,w,t*ri,w,t)/(Ij,w,t-1)

(2)

模型(2)中，Wk,w,t是行業(yè)j中公司k在第t年第w周的市值權(quán)重。Ij,w,t是公司i在所在行業(yè)j在第t年第w周的公司數(shù)量。按同樣方法可定義市場(chǎng)收益rm,w,t。

由于R2取值區(qū)間為[0，1]，為保證因變量的正態(tài)分布，參考Morck等(2000)[2]的研究，對(duì)R2進(jìn)行對(duì)數(shù)變換，得到SYNCHi,t，SYNCHi,t越大，代表股價(jià)同步性越高。

(3)

2.解釋變量：審計(jì)師行業(yè)專長(zhǎng)

本研究在衡量審計(jì)師行業(yè)專長(zhǎng)時(shí)，除了考慮事務(wù)所層面外，還利用中國(guó)審計(jì)市場(chǎng)特有的數(shù)據(jù)，探索了審計(jì)師個(gè)人層面的行業(yè)專長(zhǎng)對(duì)于股價(jià)同步性的影響。

(4)

(5)

3.多元回歸模型

建立以下回歸模型研究審計(jì)師行業(yè)專長(zhǎng)與股價(jià)同步性之間的關(guān)系：

SYNCHi,t+1=α0+α1*EXPERT1i,t+α2*EXPERT2i,t+α3*SIZEi,t+α4*STDROAi,t+

α5*TURNOVERi,t+α6*VOLi,t+α7*LEVi,t+α8*MBi,t+α9*ROEi,t+

α10*TOP1i,t+α11*INSHOLDi,t+α12*SOEi,t+α13*INDNUMi,t+

α14*INDISZEi,t+α15*BIG4i,t+∑INDUSTRY+∑YEAR+εi,t

(6)

模型(6)中，因變量SYNCHi,t+1為t+1期公司i的股價(jià)同步性指標(biāo)。自變量EXPERT1i,t為第t期事務(wù)所層面的審計(jì)師行業(yè)專長(zhǎng)，EXPERT2i,t為第t期審計(jì)師個(gè)人層面的行業(yè)專長(zhǎng)?？刂谱兞堪ǎ篠IZEi,t(第t期公司總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù))[2][3][5]、STDROAi,t(公司連續(xù)三年的總資產(chǎn)回報(bào)率的波動(dòng)率)[3][4][5]、TURNOVERi,t(第t年月平均換手率與t-1年月平均換手率的差值)[3][17][18]、VOLi,t(第t年交易量除以第t年流通股股數(shù))[3][5][15]、LEVi,t(總負(fù)債除以總資產(chǎn))[3][29][30]、MBi,t(賬面市值比)[3][5][7]、ROEi,t(凈資產(chǎn)回報(bào)率)[4][13][17]、TOP1i,t(第一大股東持股比例)[3][4][5]、INSHOLDi,t(機(jī)構(gòu)投資者持股比例)[3][4][29]、SOEi,t(產(chǎn)權(quán)性質(zhì))[3][5][30]、INDNUMi,t(行業(yè)內(nèi)公司總數(shù)的自然對(duì)數(shù))[3][4][5]、INDSIZEi,t(行業(yè)內(nèi)公司總資產(chǎn)之和的自然對(duì)數(shù))[3][4][5]、BIG4i,t(是否為“四大”審計(jì))[3][6][18]以及∑INDUSTRY(行業(yè))、∑YEAR(年份)的固定效應(yīng)，εi,t為回歸模型殘差項(xiàng)。依據(jù)本文假設(shè)，系數(shù)α1與α2應(yīng)顯著為負(fù)。

四、結(jié)果分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)與相關(guān)性分析

表1 描述性統(tǒng)計(jì)分析

(二)多元回歸結(jié)果分析

采用最小二乘回歸(穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤)對(duì)模型(6)進(jìn)行回歸分析，并且在公司層面進(jìn)行了聚類(lèi)(Petersen，2009[34])。表2中結(jié)果表明，事務(wù)所層面的行業(yè)專長(zhǎng)(EXPERT1)與股價(jià)同步性指標(biāo)SYNCHt+1顯著負(fù)相關(guān)，說(shuō)明事務(wù)所層面的審計(jì)師行業(yè)專長(zhǎng)能夠顯著降低股價(jià)同步性；在研究審計(jì)師個(gè)人層面行業(yè)專長(zhǎng)(EXPERT2)與股價(jià)同步性之間的關(guān)系時(shí)，由于事務(wù)所本身會(huì)負(fù)向影響股價(jià)同步性，因此控制了事務(wù)所層面的行業(yè)專長(zhǎng)，但即使在控制了事物所層面的行業(yè)專長(zhǎng)后，審計(jì)師個(gè)人層面的行業(yè)專長(zhǎng)依然能夠顯著降低股價(jià)同步性。

表2 回歸結(jié)果分析(N=13428)

注：回歸采用OLS模型，穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤，括號(hào)內(nèi)為t值；*** 、** 、* 分別表示在 1%、5%、10% 顯著性水平上顯著(雙尾)。

(三)穩(wěn)健性檢驗(yàn)[注]篇幅所限，穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果未在文中匯報(bào)，作者備索。

1. 分市場(chǎng)調(diào)整后的股價(jià)同步性

為緩解交叉上市導(dǎo)致的不同市場(chǎng)特征對(duì)股價(jià)同步性的影響，借鑒Gul等(2010)[3]的研究，本文綜合考慮了A股上市公司與B股、H股的聯(lián)動(dòng)作用。模型(7A)為僅發(fā)行A股的市場(chǎng)模型，模型(7B)為同時(shí)發(fā)行A股與B股的市場(chǎng)模型，模型(7C)為同時(shí)發(fā)行A股與H股的市場(chǎng)模型。

rj,t=α+β1,j*rm,t-1+β2,j*ri,t-1+β3,j*rm,t+β4,j*ri,t+β5,j*rm,t+1+β6,j*ri,t+1+εj,t

(7A)

rj,t=α+β1,j*rm,t-1+β2,j*ri,t-1+β3,j*rm,t+β4,j*ri,t+β5,j*rm,t+1+β6,j*ri,t+1+

(7B)

rj,t=α+β1,j*rm,t-1+β2,j*ri,t-1+β3,j*rm,t+β4,j*ri,t+β5,j*rm,t+1+β6,j*ri,t+1+

(7C)

2. 采用審計(jì)費(fèi)用計(jì)算審計(jì)師行業(yè)專長(zhǎng)

免費(fèi)醫(yī)學(xué)生也稱農(nóng)村訂單式定向醫(yī)學(xué)生，根據(jù)國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)、原衛(wèi)生部、教育部等部門(mén)在2010 年印發(fā)《關(guān)于印發(fā)開(kāi)展農(nóng)村訂單定向醫(yī)學(xué)生免費(fèi)培養(yǎng)工作實(shí)施意見(jiàn)的通知》，免費(fèi)醫(yī)學(xué)生在入學(xué)前必須與培養(yǎng)學(xué)校和當(dāng)?shù)乜h級(jí)衛(wèi)生行政部門(mén)簽署定向就業(yè)協(xié)議，畢業(yè)后需要到相應(yīng)的基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)服務(wù)滿6年，入學(xué)后免收學(xué)費(fèi)、住宿費(fèi)并有一定的生活補(bǔ)助。而普通醫(yī)學(xué)生畢業(yè)后需要進(jìn)行雙向選擇就業(yè)，在校期間也沒(méi)有相應(yīng)的助學(xué)金政策[3]。

參考Huang等(2007)[32]的研究，將模型(4)、模型(5)中的總資產(chǎn)替換為審計(jì)費(fèi)用，重新計(jì)算審計(jì)師行業(yè)專長(zhǎng)指標(biāo)，然后再次進(jìn)行回歸分析，采用審計(jì)費(fèi)用計(jì)算出的審計(jì)師行業(yè)專長(zhǎng)指標(biāo)依然與股價(jià)同步性顯著負(fù)相關(guān)。

3. 固定效應(yīng)模型與Heckman兩階段回歸

為緩解遺漏變量造成的估計(jì)偏差，參考王化成等(2015)[35]的研究，采用面板固定效應(yīng)模型重新進(jìn)行回歸分析，結(jié)果依然穩(wěn)?。粸榫徑庾赃x擇問(wèn)題，參考王春飛等(2010)[36]的研究，采用Heckman兩階段法重新進(jìn)行回歸分析，研究結(jié)論依然穩(wěn)健。

4. 配對(duì)樣本分析

為緩解“反事實(shí)”問(wèn)題帶來(lái)的估計(jì)偏差，借鑒黃俊等(2014)[29]和Masulis等(2014)[37]的研究，分別采用傾向性得分匹配與資產(chǎn)規(guī)模最接近匹配(同年、同行業(yè))兩種方法對(duì)樣本進(jìn)行配對(duì)，兩種匹配樣本的回歸結(jié)果依然支持了基本結(jié)論。

五、進(jìn)一步研究

上述一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)說(shuō)明本文的基本結(jié)論是比較可靠的。接下來(lái)本研究對(duì)基本結(jié)論進(jìn)行擴(kuò)展分析，主要探討兩個(gè)問(wèn)題：(1)審計(jì)師行業(yè)專長(zhǎng)與股價(jià)同步性負(fù)相關(guān)關(guān)系的內(nèi)在機(jī)制是什么；(2)個(gè)人層面的行業(yè)專長(zhǎng)受到哪些審計(jì)師個(gè)人特征的影響。

(一)管理層機(jī)會(huì)主義盈余管理行為的中介作用

至此，審計(jì)師行業(yè)專長(zhǎng)與股價(jià)同步性之間的負(fù)向關(guān)系已經(jīng)得到了實(shí)證檢驗(yàn)，但二者關(guān)系間的內(nèi)在機(jī)制尚未進(jìn)行研究。正如前文理論分析所述，具備行業(yè)專長(zhǎng)的審計(jì)師可以有效地抑制管理層操縱盈余等機(jī)會(huì)主義行為、改善信息披露質(zhì)量，從而降低股價(jià)同步性，因此，本部分主要檢驗(yàn)審計(jì)師行業(yè)專長(zhǎng)是否抑制了管理層的機(jī)會(huì)主義盈余管理行為，從而降低了股價(jià)同步性。

在研究機(jī)會(huì)主義行為的中介作用時(shí)，根據(jù)Baron and Kenny(1986)[38]的方法，采用三階段法進(jìn)行路徑分析。(1)路徑A：自變量(EXPERT1、EXPERT2)的變動(dòng)顯著影響中介變量(DA)的變動(dòng)；(2)路徑B：中介變量(DA)的變動(dòng)顯著影響因變量(SYNCHt+1)的變動(dòng)；(3)路徑C：在加入中介變量后(DA)，自變量與因變量的關(guān)系變?yōu)椴伙@著而中介變量與因變量關(guān)系顯著(完全中介)；加入中介變量后(DA)，自變量(EXPERT1、EXPERT2)與因變量(SYNCHt+1)、中介變量(DA)與因變量(SYNCHt+1)均具有顯著關(guān)系(部分中介)。

表3報(bào)告了管理層機(jī)會(huì)主義盈余管理中介作用的回歸結(jié)果：審計(jì)師行業(yè)專長(zhǎng)對(duì)機(jī)會(huì)主義盈余管理行為[注]采用修正Jones模型殘差的絕對(duì)值衡量機(jī)會(huì)主義盈余管理程度(Dechow等，1994)[39]。具有顯著的抑制作用；管理層機(jī)會(huì)主義盈余管理顯著提高了股價(jià)同步性；審計(jì)師行業(yè)專長(zhǎng)對(duì)機(jī)會(huì)主義盈余管理行為的抑制作用對(duì)本研究的主要結(jié)果具有部分中介作用。

表3 管理者機(jī)會(huì)主義行為的中介作用(N=13428)

注：回歸采用OLS模型，穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤，括號(hào)內(nèi)為t值；根據(jù)Wood等(2008)的研究，采用Sobel Z檢驗(yàn)來(lái)驗(yàn)證中介效應(yīng)的顯著性；*** 、** 、* 分別表示在 1%、5%、10% 顯著性水平上顯著(雙尾)。

(二)審計(jì)師個(gè)人特征的調(diào)節(jié)作用

為回應(yīng)Defond等(2014)[11]對(duì)細(xì)化審計(jì)研究單元的呼吁，本部分探討了審計(jì)師年齡(AGE)、性別(GENDER)、從業(yè)經(jīng)驗(yàn)(EXP)及教育經(jīng)歷(EDU)等個(gè)人特征對(duì)于審計(jì)師層面行業(yè)專長(zhǎng)與股價(jià)同步性之間關(guān)系的調(diào)作用。各變量具體定義如下[40][41][42]：(1)AGE。兩位審計(jì)師中有一位審計(jì)師年齡大于樣本中位數(shù)，取值為1，否則為0；(2)GENDER。兩位審計(jì)師中有一位為女性，取值為1，否則為0；

表4 審計(jì)師個(gè)人特征的調(diào)節(jié)作用(N=11604)

注：回歸采用OLS模型，穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤，括號(hào)內(nèi)為t值；*** 、** 、* 分別表示在 1%、5%、10% 顯著性水平上顯著(雙尾)。

(3)EXP。兩位審計(jì)師有一位從業(yè)時(shí)間大于行業(yè)中位數(shù)，取值為1，否則為0；(4)EDU。兩位審計(jì)師有一位學(xué)歷為碩士及以上，取值為1，否則為0。將個(gè)人特征變量與個(gè)人特征變量(∑IND)和審計(jì)師層面的行業(yè)專長(zhǎng)(EXPERT2)的交互項(xiàng)加入回歸模型中，并控制事務(wù)所層面的行業(yè)專長(zhǎng)(EXPERT1)、其他控制變量以及行業(yè)、年份的固定效應(yīng)。表4中結(jié)果表明，年長(zhǎng)的審計(jì)師、女性審計(jì)師、執(zhí)業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富的審計(jì)師會(huì)加強(qiáng)審計(jì)師層面的行業(yè)專長(zhǎng)與股價(jià)同步性的負(fù)相關(guān)關(guān)系，而審計(jì)師的教育背景則未表現(xiàn)出顯著的統(tǒng)計(jì)關(guān)系。

六、研究結(jié)論

利用中國(guó)A股上市公司2003～2016年的數(shù)據(jù)，檢驗(yàn)了審計(jì)師行業(yè)專長(zhǎng)與股價(jià)同步性之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)：審計(jì)師行業(yè)專長(zhǎng)(事務(wù)所層面、審計(jì)師個(gè)人層面)與股價(jià)同步性顯著負(fù)相關(guān)，在控制了內(nèi)生性問(wèn)題與計(jì)量偏差后該結(jié)論依然穩(wěn)?。贿M(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，具備行業(yè)專長(zhǎng)的審計(jì)師對(duì)盈余管理等機(jī)會(huì)主義行為的抑制是上述關(guān)系的內(nèi)在機(jī)制；此外，年齡、性別、執(zhí)業(yè)經(jīng)驗(yàn)等審計(jì)師個(gè)人特征會(huì)對(duì)主要結(jié)果起到一定調(diào)節(jié)作用。

研究結(jié)論對(duì)上市公司提高信息效率、監(jiān)管部門(mén)更好地履行監(jiān)督職責(zé)以及廣大投資者理性地進(jìn)行投資決策具有重要的啟示意義：對(duì)于上市公司而言，聘用具備行業(yè)專長(zhǎng)的審計(jì)師有助于抑制管理層機(jī)會(huì)主義行為、促進(jìn)公司特質(zhì)信息更好地融入股價(jià)；對(duì)于監(jiān)管部門(mén)而言，切實(shí)加強(qiáng)對(duì)審計(jì)事務(wù)所特別是審計(jì)師的行業(yè)知識(shí)培訓(xùn)，有助于提高資本市場(chǎng)的信息效率，增強(qiáng)市場(chǎng)交易的有效性；對(duì)投資者而言，其在進(jìn)行投資決策時(shí)，可將行業(yè)專家審計(jì)師作為初步的判斷標(biāo)準(zhǔn)，剔除信息披露質(zhì)量較差與定價(jià)效率較低的目標(biāo)公司，減少可能產(chǎn)生的投資損失。