孫明

3月社融增長大超預(yù)期

中國央行公布3月金融數(shù)據(jù)。當月新增社融2.86萬億元（人民幣，下同），同比多增加80.2%;新增人民幣貸款1.69萬億元，同比多增加51.7%，分別比市場一致預(yù)期高54%及36%。存量社融增速因此環(huán)比提升0.6個百分點至10.7%，觸底反彈的趨勢得到確認。市場利率的下行帶動了較為活躍的企業(yè)債及地方政府債券發(fā)行。此外，央行自2018年下半年起將銀行的貸款核銷納入社融統(tǒng)計，3月一季度末，該部分對社融的貢獻相應(yīng)將有所增加。存款同比增速有所提升，至8.7%，令M2與M1增速環(huán)比小幅回升至8.6%及4.6%。

信貸結(jié)構(gòu)顯示政策實施效果顯現(xiàn)

3月新增人民幣貸款全方位改善，企業(yè)與居民部門貸款增速均超出預(yù)期，分別同比多增89.3%及54.4%。企業(yè)中長期貸款同比多增34.3%，顯示出信貸對實體經(jīng)濟的支持進一步增強。居民按揭貸款增速反彈，相信與房地產(chǎn)銷售回暖及按揭利率下行有關(guān)。另一方面，票據(jù)融資僅占當月新增貸款的6%（2月則為19%），顯示套利行為得到較明顯的遏制。此外，同業(yè)貸款在2019年一季度凈減少4，880億元，而2018年同期則增加4，400億元，表明資金空轉(zhuǎn)減少，銀行的風險偏好有所提升。

表外融資恢復(fù)正增長

除委托貸款凈減少1070億元外，3月信托貸款和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票均錄得正增長，分別多增530億元和1370億元。下一步，由于監(jiān)管態(tài)度有所放寬及金融機構(gòu)逐步落實資管新規(guī)，我們認為表外融資面臨的收縮壓力未來將持續(xù)減小。

一季度業(yè)績大概率超預(yù)期

鑒于信貸供給的增加及宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的改善，我們認為2019年第一季度銀行業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量將保持大致穩(wěn)定。同時，由于銀行已在去年四季度加提撥備并實施更為確定的不良認定標準，其對風險損失的抵補能力已大幅增強。我們預(yù)期信貸成本的下降以及手續(xù)費收入在非標監(jiān)管放松的情況下將回升，將推動銀行業(yè)2019年的盈利增長。息差表現(xiàn)或?qū)Q定股價的分化，而小型銀行在這方面將更得益于較為寬松的流動性。因此，我們短期內(nèi)更偏好股份制銀行的觀點，包括中信銀行（00998.HK）和光大銀行（06818.HK）。