林蔓

隨著游戲版號(hào)的放開(kāi)，近期多款游戲問(wèn)世，包括騰訊的《和平精英》和大IP制作的《權(quán)力的游戲》等等。對(duì)此，甚至不少券商表示游戲行業(yè)的拐點(diǎn)已經(jīng)來(lái)臨。然而，對(duì)于游戲板塊的炒作早已不像過(guò)去那般瘋狂，在當(dāng)下的市場(chǎng)環(huán)境下，投資者該如何看待游戲板塊的投資機(jī)會(huì)？

行業(yè)初現(xiàn)曙光

基本面上，首先需要確定的是，游戲版號(hào)的放開(kāi)基本宣布行業(yè)最黑暗的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去。從市場(chǎng)過(guò)去擔(dān)憂的重點(diǎn)因素分析來(lái)看，首先是監(jiān)管問(wèn)題，從領(lǐng)導(dǎo)講話中傳遞出的嚴(yán)監(jiān)管信號(hào)看，目前并不需要過(guò)于擔(dān)心。因?yàn)椴⒉粌H僅是游戲，包括影視、廣電和出版行業(yè)看，2019年以來(lái)政策的影響并沒(méi)有太多邊際上的惡化，甚至針對(duì)嚴(yán)監(jiān)管措施出臺(tái)一系列具體細(xì)則，使得企業(yè)可以有章可依地對(duì)產(chǎn)品做出修改，從而能夠順利推出市場(chǎng)。例如《和平精英》，雖然不少人覺(jué)得改良后的和平精英槽點(diǎn)滿滿，但作為投資者應(yīng)該看到的是經(jīng)過(guò)如此漫長(zhǎng)的等待期后，在各種限制和嚴(yán)監(jiān)管下，國(guó)產(chǎn)“吃雞”終于能與大家見(jiàn)面。具體成績(jī)上看，《和平精英》5月8日在國(guó)內(nèi)開(kāi)啟上線，運(yùn)行3天內(nèi)，iOS端流水已近1億人民幣。

高商譽(yù)問(wèn)題看，去年游戲行業(yè)在監(jiān)管政策調(diào)整的情況下迎來(lái)一波寒冬，無(wú)論是虧損公司數(shù)量還是虧損數(shù)額來(lái)看，都創(chuàng)下歷年新高。造成這種現(xiàn)象的主要因素還是由于商譽(yù)減值，在2018年年報(bào)中，僅游戲板塊的商譽(yù)減值計(jì)提就已經(jīng)超160億元。如果不考慮商譽(yù)減值，絕大多數(shù)游戲廠商實(shí)際上是盈利的，隨著游戲版號(hào)的放開(kāi)，不管是A股上市公司本身或是并購(gòu)重組來(lái)的游戲廠商都會(huì)在經(jīng)營(yíng)上有所改善，因此輕裝上陣后的游戲板塊在2019年的業(yè)績(jī)大概率不會(huì)惡化。

由于游戲版號(hào)放開(kāi)，很多券商機(jī)構(gòu)鼓吹這是游戲板塊的拐點(diǎn)，在筆者看來(lái)，游戲版號(hào)的放開(kāi)無(wú)疑將為游戲企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供更多可能，也一定程度上確定了過(guò)去低迷的游戲行業(yè)的底部，過(guò)去很多小型游戲公司生存舉步維艱，大廠也傳出裁員消息，“游戲寒冬論”彌漫著整個(gè)行業(yè)，版號(hào)重啟帶來(lái)行業(yè)新的希望。數(shù)據(jù)上看，進(jìn)入2019年第一季度，游戲市場(chǎng)環(huán)境似乎有所好轉(zhuǎn)，伽馬數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2019年1-3月，中國(guó)移動(dòng)游戲市場(chǎng)實(shí)際銷(xiāo)售收入365.9億元，同比增長(zhǎng)18.2%，環(huán)比增長(zhǎng)4.7%。但是否就此產(chǎn)生拐點(diǎn)且從底部攀升的時(shí)間和速率均存在不確定性，不過(guò)可以確定的是版號(hào)放開(kāi)增加精品爆款游戲出現(xiàn)的可能性，個(gè)別游戲公司的業(yè)績(jī)或出現(xiàn)短期快速爆發(fā)，從而帶來(lái)股市投資機(jī)會(huì)。

相較于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，國(guó)外市場(chǎng)的空間更為巨大，游戲出海成為了國(guó)內(nèi)游戲廠商重點(diǎn)開(kāi)拓的新領(lǐng)域之一，而國(guó)內(nèi)已經(jīng)有部分廠商在國(guó)外市場(chǎng)取得一定成績(jī)。近年來(lái)，中國(guó)手游在日韓、歐美等幾個(gè)市場(chǎng)規(guī)模較大的地區(qū)逐步占據(jù)了不小的市場(chǎng)份額。根據(jù)SensorTower的數(shù)據(jù)顯示，2019Q1中國(guó)手游分別有16、14款游戲進(jìn)入了日本、美國(guó)手游市場(chǎng)收入Top100的名單，并且在兩國(guó)頭部手游市場(chǎng)中分別占據(jù)了11.2%、11.6%的市場(chǎng)份額，占比較去年同期分別提升了4.3、4.9個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)應(yīng)到具體上市公司上，世紀(jì)華通、寶通科技和中文傳媒均是在海外發(fā)行實(shí)力較強(qiáng)的企業(yè)。

關(guān)注事件性投資tit會(huì)

據(jù)WIND統(tǒng)計(jì)，年初至今，傳媒板塊的表現(xiàn)在申萬(wàn)28個(gè)一級(jí)子板塊中排名倒數(shù)第二，漲幅為3.96%，僅小幅高于建筑裝飾板塊，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后三大指數(shù)的表現(xiàn)。不僅在前期上漲乏力，在下跌中表現(xiàn)也極為弱勢(shì)，5月市場(chǎng)出現(xiàn)較大幅度回調(diào)，上證綜指下跌5.84%，滬深300下跌7.24%，創(chuàng)業(yè)板指下跌8.63%，中小板指下跌9.42%。申萬(wàn)傳媒指數(shù)下跌9.14%，跑輸上證綜指3.31pet，跑輸滬深300指數(shù)1.9pct，跑輸創(chuàng)業(yè)板指0.51pct，跑輸中小板指0.28pet，在申萬(wàn)28個(gè)子行業(yè)中漲跌幅排名倒數(shù)第五位。

包括游戲在內(nèi)傳媒板塊內(nèi)的大量公司因提計(jì)商譽(yù)減值，導(dǎo)致板塊整體的凈利潤(rùn)為負(fù)，PE估值法失去意義，對(duì)于游戲股的選擇絕對(duì)不能簡(jiǎn)單從估值指標(biāo)衡量。由于綜合實(shí)力最強(qiáng)和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)最有保障的騰訊和網(wǎng)易均不在A股上市，而A股游戲板塊的企業(yè)主要為內(nèi)容端生產(chǎn)公司，對(duì)于這類缺乏自有平臺(tái)支撐純內(nèi)容端企業(yè)，我們更應(yīng)關(guān)注其業(yè)績(jī)的敏感性而非持續(xù)性，即是更多從事件驅(qū)動(dòng)及短期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)爆發(fā)的可能性去考慮投資機(jī)會(huì)。

從近期新上線游戲產(chǎn)品市場(chǎng)表現(xiàn)看，六月多款重要產(chǎn)品將推出或進(jìn)一步推升市場(chǎng)關(guān)注度與投資情緒。A股主要游戲廠商近期陸續(xù)推出新游，吉比特《異化之地》5月16日上線后持續(xù)位列付費(fèi)榜第一，《伊洛納》預(yù)計(jì)將于6月10日開(kāi)啟測(cè)試;三七互娛《劍與輪回》5月16日安卓上線，已于5月21日開(kāi)啟刪檔付費(fèi)測(cè)試的《精靈盛典》也有望近期正式推出;完美世界《云夢(mèng)四時(shí)歌》5月21日上線，《完美世界》上線三個(gè)月持續(xù)表現(xiàn)穩(wěn)健，后續(xù)仍有《起源》等多款作品儲(chǔ)備;嗶哩嗶哩《BanG-Dream！》5月30日iOS上線，6月5日安卓上線。六月還將有西山居《劍網(wǎng)3》（6月12日）、掌趣科技《一拳超人》6月19日、游族網(wǎng)絡(luò)《權(quán)力的游戲》（6月27日）等多款重磅作品推出。

從機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)來(lái)看，游族網(wǎng)絡(luò)（002174）的《權(quán)力的游戲》最為值得期待，投資者可重點(diǎn)關(guān)注。此外，北上資金及養(yǎng)老金對(duì)A股游戲龍頭之一的吉比特（603444）極為關(guān)注，從一季報(bào)情況看，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金一二零六組合的持股比例由去年底的0.78%升至1.68%;北向資金新進(jìn)十大股東名單，持股1%。業(yè)績(jī)上看，吉比特是A股游戲公司中為數(shù)不多業(yè)績(jī)較為穩(wěn)定甚至能夠?qū)崿F(xiàn)大額分紅的企業(yè)。