楊陽(yáng)

湖北祥云（集團(tuán)）化工股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“祥云股份”）近日在證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站披露招股書，公司擬公開發(fā)行不超過(guò)4723.26萬(wàn)股，計(jì)劃募集資金17.23億元，投向合成氨搬遷技改項(xiàng)目以及償還銀行貸款。

祥云股份是一家原本在新三板上市的企業(yè)，股市動(dòng)態(tài)分析周刊記者通過(guò)研讀其招股說(shuō)明書，發(fā)現(xiàn)公司存在不少瑕疵，或成為其轉(zhuǎn)板到A股主板的障礙。從業(yè)績(jī)上看，后續(xù)祥云股份面臨的挑戰(zhàn)巨大，行業(yè)進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代，祥云股份與行業(yè)內(nèi)龍頭相比并無(wú)優(yōu)勢(shì)可言，或難以從行業(yè)的廝殺中脫穎而出。此外，作為一家頻繁強(qiáng)調(diào)自身融資需求的企業(yè)，卻在一邊募資的同時(shí)，一邊大手筆現(xiàn)金分紅，引發(fā)市場(chǎng)質(zhì)疑。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)前景堪憂

根據(jù)招股說(shuō)明書，祥云股份是一家化肥廠商，1997年成立以來(lái)，始終專注于化肥行業(yè)，主要從事磷肥、復(fù)混肥料的生產(chǎn)和銷售。公司產(chǎn)品按種類可以分為磷銨類產(chǎn)品、復(fù)混肥料以及其他附屬產(chǎn)品。

2015年到2018年6月底，祥云股份的營(yíng)業(yè)收入為42.06億元、38.30億元、44.75億元和25.89億元，同期凈利潤(rùn)為1.67億元、1.21億元、1.90億元和0.91億元。從數(shù)據(jù)上看，報(bào)告期內(nèi)祥云股份的盈利情況沒(méi)有明顯提升，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力。不過(guò)，市場(chǎng)所擔(dān)憂的并非僅僅是報(bào)表中的內(nèi)容，而是祥云股份的前景不容樂(lè)觀。從化肥行業(yè)的大環(huán)境分析，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2000年，我國(guó)化肥施用量為4146萬(wàn)噸，2017年，增長(zhǎng)成5859萬(wàn)噸，復(fù)合年化增長(zhǎng)率僅為2.06%。近幾年來(lái)，在多重因素的影響下，化肥市場(chǎng)規(guī)模更是近乎進(jìn)入零增長(zhǎng)。政策上看，在2015年，農(nóng)業(yè)部發(fā)布制定了《到2020年化肥使用量零增長(zhǎng)行動(dòng)方案》，指出，目前我國(guó)在化肥使用中，存在過(guò)量、盲目施用問(wèn)題，導(dǎo)致成本增加、環(huán)境污染，需改進(jìn)施肥方式，提高肥料利用率，力爭(zhēng)到2020年，主要農(nóng)作物化肥施用量實(shí)現(xiàn)零增長(zhǎng)。

在行業(yè)規(guī)模幾無(wú)增長(zhǎng)的情況下，化肥行業(yè)內(nèi)卻依然有超3000家公司爭(zhēng)奪市場(chǎng)，從市場(chǎng)地位上分析，祥云股份并無(wú)太大優(yōu)勢(shì)。同行上市公司中，金正大、新洋豐、史丹利等龍頭企業(yè)發(fā)展勁頭強(qiáng)勢(shì)，業(yè)績(jī)規(guī)模均大于祥云股份。

祥云股份不僅在化肥領(lǐng)域情況堪憂，在有機(jī)肥領(lǐng)域亦是如此。雖然化肥的使用逐步受限，但更為環(huán)保的有機(jī)肥卻越來(lái)越受到國(guó)家重視。在有機(jī)肥的布局上，新洋豐、金正大、芭田股份等，均在進(jìn)行有機(jī)肥的生產(chǎn)和銷售，對(duì)比之下，祥云股份進(jìn)展緩慢甚至幾無(wú)進(jìn)展。祥云股份身居行業(yè)之中，當(dāng)然深知布局有機(jī)肥的重要性，但從其在招股說(shuō)明書中的表態(tài)來(lái)看，祥云股份大有力不從心的感覺(jué)。在招股說(shuō)明書中，祥云股份表示，復(fù)混肥料產(chǎn)能有限，面對(duì)市場(chǎng)上客戶對(duì)特殊養(yǎng)分含量產(chǎn)品的需求，會(huì)委托個(gè)別具有相關(guān)生產(chǎn)資質(zhì)的化肥企業(yè)進(jìn)行委托加工生產(chǎn)。綜合推斷來(lái)看，祥云股份缺乏的正是有機(jī)肥料的生產(chǎn)資質(zhì)，企業(yè)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的難度可想而知，隨著有機(jī)肥的進(jìn)一步普及和化肥的進(jìn)一步受限，祥云股份后續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)前景不容樂(lè)觀。

不僅盈利前景悲觀，報(bào)告期內(nèi)祥云股份的財(cái)務(wù)狀態(tài)也不甚樂(lè)觀。例如，與行業(yè)可比公司比較，祥云股份的收現(xiàn)比例極低，具體來(lái)看，以2017年為例，公司營(yíng)業(yè)收入44.76億元，但當(dāng)年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入僅為24.29億元，收現(xiàn)比率為54.3%，而金正大、新洋豐以及史丹利的收現(xiàn)比率均在90%以上，數(shù)據(jù)相差甚遠(yuǎn)且沒(méi)有作合理的解釋，是什么原因使得祥云股份的收現(xiàn)比率與行業(yè)出現(xiàn)巨大偏差不得而知。更令市場(chǎng)感到困惑的是，上市前祥云股份竟4次修改招股說(shuō)明書，財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)出現(xiàn)較大變動(dòng)，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)性存疑。

左手募資右手分紅

根據(jù)招股說(shuō)明書，此次祥云股份募投資金中有部分用于償還銀行貸款，對(duì)于資金壓力大的企業(yè)來(lái)說(shuō)，這是一個(gè)可以理解的行為。報(bào)告期內(nèi)，祥云股份的部分流動(dòng)性指標(biāo)欠佳，速動(dòng)比率依次為0.40、0.47、0.47和0.51，流動(dòng)比率為0.86、0.79、0.87和0.81。然而，從祥云股份的表現(xiàn)看，公司顯得“不差錢”，報(bào)告期內(nèi)祥云股份現(xiàn)金分紅4次，金額分別為7946.66萬(wàn)元、2573.81萬(wàn)元、3217.27萬(wàn)元、3542.44萬(wàn)元，合計(jì)金額超1.6億元。不僅如此，報(bào)告期內(nèi)公司與關(guān)聯(lián)方資金關(guān)聯(lián)密切，其中在2016年拆借金額超兩億元。

市場(chǎng)人士對(duì)于祥云股份左手募資右手分紅的行為表示質(zhì)疑，擬上市企業(yè)在IPO前夕這一敏感時(shí)點(diǎn)上將未分配利潤(rùn)在上市前突擊分掉，資產(chǎn)負(fù)債表的貨幣資金主要來(lái)自于銀行短期和長(zhǎng)期貸款，然后再計(jì)劃募集大量現(xiàn)金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，有變相拿公眾股東的真金白銀給自己分紅的嫌疑。此外，過(guò)大比例的分紅容易引發(fā)企業(yè)現(xiàn)金流上的緊缺，對(duì)企業(yè)發(fā)展恐造成不利影響。對(duì)于上述疑問(wèn)，遺憾的是，祥云股份并未對(duì)股市動(dòng)態(tài)分析周刊記者發(fā)出的采訪提綱作相關(guān)回復(fù)。