林 川，杜思俊，徐新鵬

(四川外國語大學(xué) 國別經(jīng)濟(jì)與國際商務(wù)研究中心，重慶 400031)

一、引言

作為現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)體制改革的核心，國有企業(yè)改革是建立公平、有效率的市場經(jīng)濟(jì)體系，解決中國新時(shí)代社會(huì)主要矛盾的有效途徑，也是構(gòu)建開放型經(jīng)濟(jì)體制，推動(dòng)新時(shí)代中國企業(yè)參與和引領(lǐng)國際競爭新優(yōu)勢的迫切需要，從而成為近年來更多文獻(xiàn)關(guān)注的重要問題(金碚，2010；黃群慧和余菁，2013；楊瑞龍，2014；許召元和張文魁，2015)[1～4]。黨的十八屆三中全會(huì)以來，新一輪國企改革在市場化經(jīng)營體制構(gòu)建、國有資本布局、監(jiān)管效能等多個(gè)方面取得了明顯的成效，尤其是以混合所有制改革為突破口的試點(diǎn)形式，更是在制度創(chuàng)新、促進(jìn)生產(chǎn)力發(fā)展等方面取得了積極進(jìn)展。然而，伴隨著混合所有制改革試點(diǎn)的推行，卻存在明顯的外資經(jīng)濟(jì)參與改革“準(zhǔn)入瓶頸”的現(xiàn)實(shí)問題，更多國有企業(yè)在混合所有制改革的過程中偏向于引入民營資本，卻忽略了外資股份在資金能力、資源能力、技術(shù)能力、管理能力等方面的優(yōu)勢。其實(shí)，在《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》中就已經(jīng)明確指出，要“積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，允許更多國有經(jīng)濟(jì)和其他所有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展成為混合所有制經(jīng)濟(jì)”，以及要“保持外資政策穩(wěn)定、透明、可預(yù)期”?？梢姡瑢τ诋?dāng)前仍然處于轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)以及依然屬于新興市場的中國，單純基于內(nèi)部視角研究企業(yè)行為，是很難全面理解國企改革問題的(徐朝陽，2014)[5]，一方面在由政府推動(dòng)的國企改革過程中，政府主導(dǎo)引入外資股份的行為，與國有企業(yè)自身對于外資股份的需求并存，另一方面，中國政府在要求國有企業(yè)追求經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的同時(shí)，還會(huì)對其履行的公共職能進(jìn)行界定(Koppell，2007)[6]，從而就會(huì)為其提供相對較好的外部環(huán)境，這就為基于外部視角研究中國國有企業(yè)改革問題提供了一個(gè)良好的微觀基礎(chǔ)。然而，雖然現(xiàn)有研究已經(jīng)意識到外資股份的引入能夠?qū)?nèi)資企業(yè)產(chǎn)生影響，尤其是東道國的國有企業(yè)，這種影響不僅包括溢出效應(yīng)，還包括產(chǎn)生“過濾器”的生存風(fēng)險(xiǎn)(Chang and Xu，2008；Deng et al，2012；鄧子梁和陳巖，2013)[7～9]，但仍然鮮有文獻(xiàn)關(guān)注是什么因素影響了國有企業(yè)外資股份引入，尤其是基于企業(yè)外部視角對這一問題的研究。

近年來，新經(jīng)濟(jì)地理學(xué)中關(guān)于企業(yè)所處地理位置的問題，逐漸引發(fā)了更多的關(guān)注。已有文獻(xiàn)的研究認(rèn)為，企業(yè)所在地理位置的不同，會(huì)影響到企業(yè)交易結(jié)構(gòu)、投融資行為以及治理結(jié)構(gòu)等(Kalnins and Lafontaine，2013；Kang and Kim，2008)[10～11]。然而，隨著交通技術(shù)的發(fā)展，便捷的交通工具對于城市化和工業(yè)化在當(dāng)前社會(huì)發(fā)展中依然存在重要的影響，不僅縮短了城市之間的距離，影響到了企業(yè)外部所處的環(huán)境，也影響到了企業(yè)的決策。例如，Giroud(2013)[12]發(fā)現(xiàn)航線的開辟影響了開通地區(qū)企業(yè)的投資行為，Hornung(2015)[13]也發(fā)現(xiàn)鐵路的開通能夠提升沿線地區(qū)企業(yè)的信息溝通效率。在中國，以2008年京津城際高速鐵路開通為標(biāo)志的中國高鐵時(shí)代，意味著拉近了中國城市間的距離，縮短了企業(yè)間信息傳遞的時(shí)間，也優(yōu)化了資源配置，提升了經(jīng)濟(jì)效率。尤其是，高鐵的開通對微觀企業(yè)行為產(chǎn)生了明顯的影響。黃張凱等(2016)[14]研究發(fā)現(xiàn)，高鐵的開通提升了企業(yè)間的信息溝通便利性，從而對企業(yè)IPO定價(jià)產(chǎn)生了影響；杜興強(qiáng)和彭妙薇(2017)[15]也發(fā)現(xiàn)，高鐵的開通能夠擴(kuò)大市場規(guī)模，對于企業(yè)吸引高級別人才具有明顯的影響；李欣澤等(2017)[16]則發(fā)現(xiàn)，高鐵開通促進(jìn)了資本要素的流動(dòng)，優(yōu)化了資本要素在企業(yè)間的資源再配置；趙靜等(2018)[17]同樣發(fā)現(xiàn)，高鐵的開通帶來了所在地企業(yè)在資本市場中的穩(wěn)定性，降低了股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)；郭陽生等(2018)[18]還發(fā)現(xiàn)，高鐵的開通能夠降低信息不對稱程度，從而提升會(huì)計(jì)師事務(wù)所的審計(jì)質(zhì)量。然而，已有文獻(xiàn)并未提供伴隨著高鐵開通，是否影響了所在城市國有企業(yè)引入外資股份行為的證據(jù)，事實(shí)上，高鐵速度快、準(zhǔn)點(diǎn)率高等節(jié)約時(shí)間的特征，能夠有效地吸引外資資本對于時(shí)間價(jià)值的重視，從而吸引外資資本到開通高鐵的城市進(jìn)行投資。而2008年后我國高鐵的迅速發(fā)展，也為本文的研究提供了理想的“準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)”樣本。

同時(shí)，企業(yè)所在地制度環(huán)境同樣會(huì)對企業(yè)行為產(chǎn)生明顯的影響，尤其是在國企改革過程中，部分企業(yè)享受到了制度環(huán)境提升產(chǎn)生的監(jiān)督作用與市場化效應(yīng)而帶來的紅利，但也存在部分國有企業(yè)因過度追求市場化而傷害其他利益相關(guān)者利益的現(xiàn)狀(黃群慧和余菁，2013)[2]。那么，在國企改革過程中，外部制度環(huán)境會(huì)對國有企業(yè)引入外資股份產(chǎn)生什么樣的影響，以及在高鐵開通的影響中，制度環(huán)境是否會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的調(diào)節(jié)效應(yīng)，同樣是本文研究的問題。

基于上述現(xiàn)實(shí)背景，本文以2008—2017年間中國上市公司為樣本，考察高鐵開通對所在城市國有企業(yè)引入外資股份行為的影響，以及企業(yè)所在城市制度環(huán)境產(chǎn)生的調(diào)節(jié)效應(yīng)。與已有文獻(xiàn)相比，本文的貢獻(xiàn)在于：第一，進(jìn)一步拓寬了中國國有企業(yè)改革尤其是混合所有制改革的研究視角。本文針對國有企業(yè)混合所有制改革過程中引入外資的行為進(jìn)行研究，改變了現(xiàn)有研究多基于民營資本視角進(jìn)行研究的傳統(tǒng)思路；第二，進(jìn)一步豐富了新經(jīng)濟(jì)地理學(xué)對微觀企業(yè)行為的研究內(nèi)容。目前國內(nèi)針對高鐵開通這一事件對企業(yè)影響的研究，主要集中在信息交流、人才交流方面，尚未有文獻(xiàn)關(guān)注是否影響了不同性質(zhì)的股份交流的問題；第三，提供了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對國企改革影響的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，對國有企業(yè)及政策制定者都具有積極的參考價(jià)值。

二、理論分析與研究假說

(一)高鐵開通與國有企業(yè)外資股份引入

近年來，以高鐵建設(shè)為代表的中國交通基礎(chǔ)設(shè)施取得了令人矚目的成就。從2008年京津城際高速鐵路運(yùn)營開始，高鐵的開通不斷地誘發(fā)新的客運(yùn)量，乘客人數(shù)以每年平均30%的速度逐年遞增。高鐵建設(shè)不但對中國宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了重要的影響，對所在城市的就業(yè)、工資及經(jīng)濟(jì)增長都產(chǎn)生了顯著為正的效應(yīng)，重塑了中國的經(jīng)濟(jì)空間(董艷梅和朱英明，2016)[19]，也能夠?qū)ξ⒂^企業(yè)行為產(chǎn)生影響。首先，從高鐵開通帶來的信息流動(dòng)視角來看，高鐵開通增強(qiáng)了信息主體獲得信息的能力，降低了不同信息主體間信息不對稱的程度，從而保障了外資股東的權(quán)益。一方面，伴隨著高鐵的開通，由于時(shí)間成本的節(jié)約，使得企業(yè)的監(jiān)管方，如會(huì)計(jì)師事務(wù)所、機(jī)構(gòu)投資者、分析師、媒體等可以用更少的成本，以更為頻繁的方式、更為精準(zhǔn)地對企業(yè)實(shí)施外部監(jiān)管(Cheng et al，2016；趙靜等，2018)[20][17]，從而迫使企業(yè)需要更為及時(shí)、完整的披露信息，以此保證了外資股東能夠獲取企業(yè)足夠的信息，降低了外資股東與國有股東間信息不對稱的程度。同時(shí)另一方面，高鐵開通也降低了外資股東自身主動(dòng)獲取“軟信息”的成本，使得外資股東能夠更容易的與國有企業(yè)股東及管理層進(jìn)行“面對面”的溝通與交流，也能夠更容易的知曉企業(yè)未來計(jì)劃、企業(yè)社會(huì)責(zé)任、企業(yè)文化、企業(yè)經(jīng)營環(huán)境等無形的“軟信息”(Coval and Moskowitz，1999；Loughran，2008)[21～22]，以此更容易對國有企業(yè)發(fā)來的“邀請”做出判斷。

其次，從高鐵開通帶來的股份流動(dòng)視角來看，高鐵開通由于帶來了沿線地區(qū)經(jīng)濟(jì)規(guī)模、市場規(guī)模、企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，從而需要更大規(guī)模投資資本的補(bǔ)充。高鐵開通產(chǎn)生的基礎(chǔ)設(shè)施投資效應(yīng)，不但擴(kuò)大了所在地區(qū)的市場規(guī)模，也促使所在地區(qū)企業(yè)的規(guī)模需要擴(kuò)大，還會(huì)提升所在地企業(yè)的生產(chǎn)率(張夢婷等，2018)[23]，也就產(chǎn)生了更多的市場機(jī)遇和投資機(jī)會(huì)。于是，高鐵的開通為國有企業(yè)引入外資股份提供了更大的空間，一方面，國有企業(yè)需要引入更多的資本，滿足其因市場規(guī)模、企業(yè)規(guī)模等擴(kuò)大而產(chǎn)生的資本需求，另一方面，這些國有企業(yè)也具備吸引外資股份的能力。

再者，從高鐵開通帶來的時(shí)空節(jié)約視角來看，高鐵開通擴(kuò)展了外資股東進(jìn)入國有企業(yè)過程中在時(shí)間與空間的有效可達(dá)區(qū)域，從而降低了外資股份進(jìn)入國有企業(yè)的直接與間接成本。由于高鐵的開通使得城市間的直接距離可以用“時(shí)間”替代，從而對于外資股東，其進(jìn)入相對更遠(yuǎn)距離的中國國有企業(yè)的成本就會(huì)降低，也更容易接觸到遠(yuǎn)距離企業(yè)提供的投資項(xiàng)目，從而國有企業(yè)與外資股東之間進(jìn)行“面對面”溝通與交流的成本就會(huì)降低(龍玉等，2017)[24]，國有企業(yè)成功吸引外資股份的機(jī)會(huì)也就隨之提升。從陸軍等(2013)[25]、龍玉等(2017)[24]的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)來看，在高鐵沿線及周邊1～3小時(shí)內(nèi)的地區(qū)，都能夠享受高鐵開通所提供的“紅利”，從而這種通勤便利性就能夠有效地提升投資效率，對外資股份會(huì)產(chǎn)生更大的吸引力?；诖?，本文提出假說1。

假說1：相較于所在地沒有開通高鐵的國有企業(yè)，所在地開通高鐵的國有企業(yè)，其引進(jìn)外資股份的概率與程度都更高。

(二)高鐵開通、制度環(huán)境與國有企業(yè)外資股份引入

制度環(huán)境存在于企業(yè)外部，用于建立企業(yè)生產(chǎn)、交換以及分配基礎(chǔ)的政治、社會(huì)及法律法規(guī)，從而形成了企業(yè)生存中的正式與非正式制度，從而能夠?yàn)槠髽I(yè)提供外部監(jiān)管及治理保障。企業(yè)所在地制度環(huán)境的優(yōu)劣，同樣會(huì)對企業(yè)決策產(chǎn)生影響，影響其生產(chǎn)成本、交易成本、信息成本等。雖然通常認(rèn)為非國有企業(yè)更加依賴于所存在的制度環(huán)境，需要依托制度環(huán)境提供的公平的競爭環(huán)境等，但對于國有企業(yè)，一方面在國企改革過程中，更多國有企業(yè)會(huì)積極主動(dòng)地追求市場化程度，另一方面在混合所有制改革過程中，國有企業(yè)也同樣需要良好的制度環(huán)境，吸引不同所有制性質(zhì)股東的加入?？梢姡贫拳h(huán)境的差異，對所在地國有企業(yè)引入外資股份同樣會(huì)產(chǎn)生影響。一方面，企業(yè)所在地具有良好的制度環(huán)境，意味著其所在地能夠?yàn)橥赓Y股份的引入提供更為良好的政策支持，所在地政府可能會(huì)通過稅收、補(bǔ)貼等優(yōu)惠的政策吸引外資股東的進(jìn)入，這對于外資股東會(huì)產(chǎn)生正向的催化作用(Lu et al，2011)[26]，尤其是針對進(jìn)入國有企業(yè)的外資股份，無論是制度層面，還是經(jīng)濟(jì)層面，都會(huì)給予更大的優(yōu)惠條件(Du et al，2008)[27]。另一方面，良好的制度環(huán)境意味著更為公平的投資機(jī)會(huì)，對于外資股份的保護(hù)力度更大，從而既能夠?yàn)橥赓Y股東打造良好的營商環(huán)境，也能夠降低外資股東與國有股東之間的代理成本，降低外資股份進(jìn)入國有企業(yè)的成本以及日后的運(yùn)營與維護(hù)成本，從而對外資股份具有更強(qiáng)的吸引力(董斌昌等，2017；魏瑋和張萬里，2018)[28～29]。

于是，伴隨著企業(yè)所在地高鐵的開通，制度環(huán)境會(huì)通過地區(qū)政府的政策支持而帶來更為開放的城市環(huán)境以及更為發(fā)達(dá)的市場化進(jìn)程，以及會(huì)通過對企業(yè)產(chǎn)生的治理與監(jiān)督，而進(jìn)一步提升高鐵開通所帶來的便捷性，進(jìn)而影響到國有企業(yè)外資股份的引入。首先，從信息流動(dòng)視角來看，良好制度環(huán)境中包含的治理與監(jiān)管效力，進(jìn)一步提升了所在地區(qū)由高鐵開通帶來的信息流動(dòng)程度，降低了所在地區(qū)企業(yè)內(nèi)部外資股東的信息不對稱程度。由于制度環(huán)境本身就具備提升企業(yè)治理效率的能力，從而能夠保證對企業(yè)披露信息的數(shù)理、質(zhì)量、及時(shí)性等產(chǎn)生監(jiān)管效力，于是外資股東就能夠進(jìn)一步以更低的成本獲得所需要的信息，尤其是國有企業(yè)的“軟信息”。其次，從股份流動(dòng)視角來看，良好制度環(huán)境提升了在高鐵開通地區(qū)所增加的企業(yè)投資規(guī)模的質(zhì)量。由于良好制度環(huán)境能夠?qū)ν赓Y股份產(chǎn)生保護(hù)，于是就會(huì)打消外資股份進(jìn)入新企業(yè)時(shí)的“顧忌”，增強(qiáng)外資股東對其所持股份能夠獲得足夠收益的信心，從而外資股份在面臨同樣都是在開通高鐵的城市的國有企業(yè)的投資機(jī)會(huì)時(shí)，會(huì)優(yōu)先選擇制度環(huán)境良好地區(qū)的國有企業(yè)。再者，從時(shí)空節(jié)約視角來看，良好制度環(huán)境進(jìn)一步壓縮了外資股份進(jìn)入國有企業(yè)的成本。良好制度環(huán)境所產(chǎn)生的治理與監(jiān)管效力，以及帶來的城市開放度與市場化進(jìn)程的提升，能夠壓縮外資股份進(jìn)入一個(gè)城市、一個(gè)企業(yè)的時(shí)間與成本，也就降低了外資股份的成本，加之通勤便利性的存在，外資股份的投資效率就會(huì)無形中被提升，從而就會(huì)增加外資股份的吸引力?；诖?，本文提出假說2。

假說2：制度環(huán)境會(huì)在高鐵開通與外資股份引入的關(guān)系中產(chǎn)生調(diào)節(jié)效應(yīng)，即考慮制度環(huán)境的影響，高鐵開通對外資股份引入的影響程度更高。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)變量設(shè)計(jì)

1.被解釋變量

是否引入外資股份(WFCS)：以樣本國有企業(yè)前十大股東中是否存在外資股東衡量，若存在外資股東，則WFCS=1，否則WFCS=0。

引入外資股份比例(ISFC)：以樣本國有企業(yè)前十大股東中外資股東所持比例衡量，若前十大股東中未包含外資股東，則ISFC=0。

2.高鐵開通

高鐵開通(HSR)以樣本國有企業(yè)注冊地所在城市當(dāng)年度是否開通了高鐵衡量，若當(dāng)年度開通了高鐵，則HSR=1，否則HSR=0。其中，本文對高鐵的界定，包括高鐵與城際列車。

3.制度環(huán)境

制度環(huán)境(INE)：以王小魯?shù)?2017)[30]提供的中國分省企業(yè)經(jīng)營環(huán)境指數(shù)衡量。

4.控制變量

參考已有文獻(xiàn)的研究，本文加入資產(chǎn)負(fù)債率(Debt)、資產(chǎn)收益率(Roa)、股權(quán)集中度(H10)、國企屬性(State)、企業(yè)所在地GDP(GDP)作為控制變量，具體變量定義為：

資產(chǎn)負(fù)債率(Debt)：以年末樣本國有企業(yè)負(fù)債總額與資產(chǎn)總額比值衡量；

資產(chǎn)收益率(Roa)：以年末樣本國有企業(yè)凈利潤與資產(chǎn)總額比值衡量；

股權(quán)集中度(H10)：以年末樣本國有企業(yè)前十大股東持股比例平方和衡量；

國企屬性(State)：以樣本國有企業(yè)屬性衡量，若樣本國有企業(yè)為中央國企，則State=1，若樣本國有企業(yè)為地方國企，則State=0；

企業(yè)所在地GDP(GDP)：以樣本國有企業(yè)所在地地區(qū)生產(chǎn)總值衡量。

(二)實(shí)證模式設(shè)計(jì)

為檢驗(yàn)高鐵開通對國有企業(yè)外資股份引入的影響，本文分別構(gòu)建以下回歸模型：

logit(WFCS)=a1HSR+a2Debt+a3Roa+a4H10+a5State+a6GDP+Year+Industry+C+ε

(1)

ISFC=a1HSR+a2Debt+a3Roa+a4H10+a5State+a6GDP+Year+Industry+C+ε

(2)

本文采用雙重差分法檢驗(yàn)高鐵開通對國有企業(yè)外資引入的影響，如前文變量設(shè)計(jì)所述，其中HSR=1為實(shí)驗(yàn)組，HSR=0為控制組，即當(dāng)國有企業(yè)所在城市在樣本期間開通了高鐵，則該國有企業(yè)樣本屬于實(shí)驗(yàn)組并取值為1，否則屬于控制組并取值為0。同時(shí)，在上述兩式中，Year與Industry分別為控制的年度因素與行業(yè)因素，C為常數(shù)項(xiàng)，ε為隨機(jī)誤差項(xiàng)。而為了檢驗(yàn)制度環(huán)境的調(diào)節(jié)效應(yīng)，構(gòu)建以下回歸模型：

logitWFCS=a1HSR+a2INE+a3HSR×INE+a4Debt+a5Roa+a6H10+a7State

+a8GDP+Year+Industry+C+ε

(3)

ISFC=a1HSR+a2INE+a3HSR×INE+a4Debt+a5Roa+a6H10+a7State+a8GDP

+Year+Industry+C+ε

(4)

(三)數(shù)據(jù)選取與說明

考慮到2008年我國高鐵開始迅速發(fā)展(黃張凱等，2016[14]；趙靜等，2018[17])，以及數(shù)據(jù)可得性，本文選擇以2008—2017年間在滬深A(yù)股上市的中國國有企業(yè)為樣本進(jìn)行研究，并按照以下原則對原始樣本進(jìn)行相應(yīng)刪選：第一，刪除特殊處理的樣本企業(yè)；第二，剔除金融、保險(xiǎn)行業(yè)的樣本企業(yè)；第三，剔除當(dāng)年度首發(fā)上市的樣本企業(yè)；第四，剔除缺失數(shù)據(jù)且無法補(bǔ)充的樣本企業(yè)。最終，本文得到2008—2017年間的8383個(gè)國有企業(yè)作為年度樣本。

本文高鐵線路、高鐵開通時(shí)間以及高鐵所在城市數(shù)據(jù)來源于國家鐵路局網(wǎng)站，并通過百度百科進(jìn)行補(bǔ)充，國有企業(yè)地區(qū)數(shù)據(jù)、股東數(shù)據(jù)、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等來源于色諾芬金融數(shù)據(jù)庫與銳思金融數(shù)據(jù)庫，制度環(huán)境數(shù)據(jù)來源于王小魯?shù)?2017)《中國分省企業(yè)經(jīng)營環(huán)境指數(shù)2017年報(bào)告》。

四、實(shí)證檢驗(yàn)與分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)分析

表1變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

注：***、**和*分別為在1%、5%及10%的水平通過顯著性檢驗(yàn)

表1A欄列出主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。變量WFCS與ISFC均值分別為0.242與0.023，表明本文樣本中約有24.2%的國有企業(yè)引入了外資股份，而全樣本中平均引入外資股份的比例約占總股份的2.3%。變量HSR均值為0.643，表明樣本中約有64.3%的國有企業(yè)所在城市已經(jīng)開通了高鐵，這與趙靜等(2018)[17]進(jìn)行研究提供的數(shù)值相似。變量INE均值為7.211，但不同省市企業(yè)面臨的外部制度環(huán)境差異較大。

表1B欄列出根據(jù)高鐵開通變量進(jìn)行分組后的描述性統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)結(jié)果。在HSR=1組中無論變量WFCS還是變量ISFC，其均值都小于HSR=0組，且均值T檢驗(yàn)也能夠通過常規(guī)置信水平的顯著性檢驗(yàn)，這表明與所在地沒有開通高鐵的國企相比，所在地開通高鐵的國企引入外資股份的概率及引入外資股份的比例均更高，這也初步驗(yàn)證了前文的研究假說1。

(二)相關(guān)性檢驗(yàn)分析

表2變量相關(guān)性檢驗(yàn)結(jié)果

注：左下角為變量的普通相關(guān)系數(shù)，右上角為變量的Spearman相關(guān)系數(shù)，***、**和*分別為在1%、5%及10%的水平通過顯著性檢驗(yàn)

表2列出主要變量的相關(guān)性檢驗(yàn)結(jié)果。變量HSR與變量WFCS、ISFC間的相關(guān)系數(shù)值為正，且均能夠通過常規(guī)置信水平的顯著性檢驗(yàn)，這表明高鐵的開通與國有企業(yè)引入外資股份之間存在正相關(guān)的關(guān)系，這同樣與前文的研究假說1的預(yù)期相符。同時(shí)，變量間的相關(guān)系數(shù)值并不高，表明變量間并不存在共線性的問題。

(三)多元回歸檢驗(yàn)分析

表3多元回歸檢驗(yàn)結(jié)果

注：括號內(nèi)為各變量檢驗(yàn)系數(shù)值的標(biāo)準(zhǔn)誤差值，***、**和*分別為在1%、5%及10%的水平通過顯著性檢驗(yàn)

表3給出高鐵開通與外資股份引入以及考慮制度環(huán)境調(diào)節(jié)效應(yīng)后的回歸檢驗(yàn)結(jié)果?？梢钥闯?，在回歸結(jié)果(1)與回歸結(jié)果(4)中，變量HSR分別于被解釋變量WFCS、ISFC間存在正相關(guān)關(guān)系，且均能夠通過1%置信水平的顯著性檢驗(yàn)，這表明與所在地沒有開通高鐵的國企相比，所在地開通高鐵的國企，其更傾向于引進(jìn)外資股份，而且引入外資股份的力度也相對較大，可見高鐵的開通不僅拉近了國企所在地城市與其他城市間的距離，能夠提供更為便利、透明的信息，縮小了國有性質(zhì)股東與其他性質(zhì)股東間的距離，也對外資股份產(chǎn)生了足夠的吸引力，降低了外資股份進(jìn)入企業(yè)的成本，這驗(yàn)證了假說1。

在回歸結(jié)果(2)與回歸結(jié)果(5)中，變量INE與被解釋變量WFCS、ISFC間也存在正相關(guān)關(guān)系，也能夠通過1%置信水平的顯著性檢驗(yàn)，這表明國企所在地制度環(huán)境越好，則其引入外資股份的概率也越高，引入外資股份的程度同樣也更高。而從回歸結(jié)果(3)與回歸結(jié)果(6)中，在考慮制度環(huán)境的調(diào)節(jié)效應(yīng)后，變量HSR與被解釋變量WFCS、ISFC間依然存在正相關(guān)關(guān)系，且依然能夠通過1%置信水平的顯著性檢驗(yàn)，而且與回歸結(jié)果(1)及回歸結(jié)果(4)的結(jié)果相比，變量HSR的系數(shù)值更大，這表明在考慮所在地制度環(huán)境的因素后，高鐵開通對于外資股份引入的正向影響力度更大，可見如果企業(yè)所在地的制度環(huán)境更好，能夠?yàn)閲衅髽I(yè)營造更為優(yōu)秀的營商環(huán)境、更公平的競爭環(huán)境以及更發(fā)達(dá)的市場化程度，那么這些因素會(huì)提升地區(qū)高鐵開通后所產(chǎn)生的便利性，從而進(jìn)一步能夠吸引外資股份的進(jìn)入，這驗(yàn)證了假說2。

在控制變量的檢驗(yàn)結(jié)果中，變量Debt與被解釋變量間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，變量Roa、H10、State、GDP與被解釋變量間則均存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，這表明在負(fù)債率越低、盈利能力更強(qiáng)、股權(quán)集中度更高、屬于中央國企以及所在地國內(nèi)生產(chǎn)總值更高的國有企業(yè)，其引入外資股份的概率與程度更高。

(四)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.內(nèi)生性檢驗(yàn)

雖然本文已經(jīng)在實(shí)證檢驗(yàn)?zāi)Ｐ椭锌刂屏讼鄳?yīng)的影響因素，趙靜等(2018)[17]也指出高鐵開通縮短的城市間的時(shí)空距離是典型的外生事件，能夠緩解在新經(jīng)濟(jì)地理學(xué)研究問題中出現(xiàn)的內(nèi)生性問題，但本文認(rèn)為仍然有可能存在高鐵開通與外資股份引入之間的內(nèi)生性問題。一種可能是所在地行政級別的差異導(dǎo)致了不同地區(qū)高鐵開通時(shí)間的差異，還一種可能性在于國企所在城市的其他交通方式發(fā)展程度也會(huì)影響高鐵的開通，從而就可能會(huì)產(chǎn)生高鐵開通與外資股份引入之間表現(xiàn)出虛假的關(guān)系。因此，以國企所在地是否屬于直轄市或省會(huì)城市的虛擬變量、所在地航空客運(yùn)總量為工具變量，并進(jìn)行兩階段回歸檢驗(yàn)。

表4內(nèi)生性檢驗(yàn)結(jié)果

注：括號內(nèi)為各變量檢驗(yàn)系數(shù)值的標(biāo)準(zhǔn)誤差值，***、**和*分別為在1%、5%及10%的水平通過顯著性檢驗(yàn)

表4給出內(nèi)生性檢驗(yàn)的回歸結(jié)果。變量HSR仍然與被解釋變量間表現(xiàn)為顯著的正相關(guān)關(guān)系，表明高鐵開通依然對外資股份引入產(chǎn)生了正向的影響，而且比較考慮變量INE調(diào)節(jié)效應(yīng)前后的檢驗(yàn)結(jié)果后，高鐵開通對外資股份引入的影響程度更高，這表明在考慮內(nèi)生性問題的影響后，前文的實(shí)證結(jié)果依然成立。

2.安慰劑檢驗(yàn)(Placebo Test)

本文進(jìn)一步進(jìn)行安慰劑檢驗(yàn)，目的是為了消除不可觀測變量導(dǎo)致的系統(tǒng)性誤差。若高鐵開通對所在城市國有企業(yè)外資股份引入確實(shí)產(chǎn)生了影響，則在高鐵未實(shí)際開通時(shí)，構(gòu)造的高鐵開通變量與外資股份引入變量間就不應(yīng)該存在顯著的關(guān)系。因此，本文以未開通高鐵的樣本2007年，假定高鐵提前開通一年，構(gòu)建“偽高鐵開通”變量HSR1，重新進(jìn)行回歸檢驗(yàn)。

表5安慰劑檢驗(yàn)結(jié)果

注：括號內(nèi)為各變量檢驗(yàn)系數(shù)值的標(biāo)準(zhǔn)誤差值，***、**和*分別為在1%、5%及10%的水平通過顯著性檢驗(yàn)

表5給出安慰劑檢驗(yàn)結(jié)果?？梢钥闯觯诒?回歸結(jié)果(1)-(4)列中，變量HSR1的系數(shù)值均未能通過常規(guī)置信水平的顯著性檢驗(yàn)，這表明“偽高鐵開通”變量并未能夠?qū)衅髽I(yè)外資股份引入產(chǎn)生明顯的影響，說明并不存在不可觀測的系統(tǒng)性誤差對檢驗(yàn)結(jié)果進(jìn)行干擾，證明高鐵的開通確實(shí)對國有企業(yè)外資股份的引入起到了推動(dòng)作用。

3.替代性檢驗(yàn)

考慮到不同地區(qū)高鐵開通次數(shù)的差異，本文以國有企業(yè)所在地開通高鐵車次數(shù)替代是否開通高鐵的虛擬變量進(jìn)行檢驗(yàn)，因此構(gòu)建開通高鐵次數(shù)變量(HSR2)。

表6替代性檢驗(yàn)結(jié)果

注：括號內(nèi)為各變量檢驗(yàn)系數(shù)值的標(biāo)準(zhǔn)誤差值，***、**和*分別為在1%、5%及10%的水平通過顯著性檢驗(yàn)

表6給出替代性檢驗(yàn)結(jié)果。同樣，各回歸結(jié)果中的變量HSR2也均為正值，且也能夠通過顯著性檢驗(yàn)，而且回歸結(jié)果(2)、(4)中的系數(shù)值均比回歸結(jié)果(1)、(3)的系數(shù)值更高，這同樣與前文的回歸結(jié)果相似。

五、進(jìn)一步檢驗(yàn)與解釋

(一)高鐵開通對央企與地方國企的影響

在表3的檢驗(yàn)結(jié)果中，變量State與被解釋變量間表現(xiàn)為顯著的正相關(guān)關(guān)系，這表明相較于央企，地方國企引進(jìn)外資股份以及引進(jìn)外資股份的程度相對較低。那么，在本文的研究中，央企樣本與地方國企樣本的檢驗(yàn)結(jié)果是否存在差異，就是本文進(jìn)一步研究希望回答的問題。

表7央企與地方國企樣本檢驗(yàn)結(jié)果

注：括號內(nèi)為各變量檢驗(yàn)系數(shù)值的標(biāo)準(zhǔn)誤差值，***、**和*分別為在1%、5%及10%的水平通過顯著性檢驗(yàn)

表7給出央企與地方國企樣本的檢驗(yàn)結(jié)果。可以看出，首先，在回歸結(jié)果(1)-(8)中，變量HSR的系數(shù)值均為正，且均能夠通過顯著性檢驗(yàn)，這表明無論在央企還是在地方國企中，高鐵開通均能夠?qū)λ诘貐^(qū)國有企業(yè)外資股份的引入；其次，比較央企樣本與地方國企樣本的回歸結(jié)果，在地方國企樣本中，變量HSR的系數(shù)值相對更大，這表明相較于央企，地方國企所在地區(qū)開通高鐵對其引入外資股份的影響反而更大，這可能是因?yàn)榈胤絿筇烊坏牡乩砦恢昧佑谘肫?，而高鐵的開通彌補(bǔ)了地方國企地理位置的劣勢，能夠在更大程度上降低外資股份進(jìn)入地方國企的成本。

(二)高鐵開通對沿線站點(diǎn)城市的影響

高鐵的開通對于具有始發(fā)站與終點(diǎn)站的城市會(huì)產(chǎn)生極大的影響，其口岸的性質(zhì)對城市建設(shè)、人口增長、工業(yè)化進(jìn)程以及經(jīng)濟(jì)增長(Jia，2014；梁若冰，2015)[31～32]，同時(shí)也會(huì)對沿線城市有站點(diǎn)的城市產(chǎn)生影響。然而，如杜興強(qiáng)和彭妙薇(2017)[15]所述，高鐵的開通是否會(huì)因?yàn)榱鲃?dòng)成本降低，產(chǎn)生大城市對中小城市的“虹吸效應(yīng)”呢？到底是始發(fā)站與終點(diǎn)站城市對沿線站點(diǎn)城市國有企業(yè)的外資股份會(huì)產(chǎn)生吸引力，還是因產(chǎn)生交通便利性形成沿線城市國有企業(yè)自身提升對外資股份的吸引力，就是本文件進(jìn)一步研究希望回答的問題。

表8去除始發(fā)與終點(diǎn)城市樣本檢驗(yàn)結(jié)果

注：括號內(nèi)為各變量檢驗(yàn)系數(shù)值的標(biāo)準(zhǔn)誤差值，***、**和*分別為在1%、5%及10%的水平通過顯著性檢驗(yàn)

表8給出去除始發(fā)與終點(diǎn)城市樣本后的子樣本檢驗(yàn)結(jié)果?？梢钥闯觯骰貧w結(jié)果中變量HSR的系數(shù)值也均為正，且均能通過顯著性檢驗(yàn)，這表明始發(fā)與終點(diǎn)城市并沒有“吸走”沿線城市國有企業(yè)的外資股份，在高鐵開通后，沿線城市國有企業(yè)同樣具備對外資股份足夠的吸引力。

六、研究結(jié)論與討論

企業(yè)所在城市地理位置的差異，會(huì)影響到企業(yè)經(jīng)營的成本、所能獲得的資源以及企業(yè)的生存與發(fā)展空間。然而，近年來中國鐵路系統(tǒng)的完善與發(fā)展，很大程度上縮短了城市間的“空間”距離，加之以高鐵開通為代表的中國鐵路快速時(shí)代的到來，又進(jìn)一步縮短了城市間的“時(shí)間”距離。因此，伴隨著高鐵開通帶來的交通便利，一定會(huì)對轄區(qū)內(nèi)企業(yè)產(chǎn)生影響。同時(shí)，國有企改革也是近年來中國經(jīng)濟(jì)的熱點(diǎn)問題，加之黨的十九大對國有企業(yè)提出的“提升國際競爭力”的要求，這些都為本文的研究提供了良好的研究空間。

因此，本文以2008—2017年間在滬深A(yù)股上市的中國國有企業(yè)為樣本，采用雙重差分模型，實(shí)證檢驗(yàn)高鐵開通這一事件對國有企業(yè)外資股份引入的影響，并考慮制度環(huán)境所產(chǎn)生的調(diào)節(jié)效應(yīng)。研究發(fā)現(xiàn)，高鐵開通對國有企業(yè)引入外資股份產(chǎn)生了積極的促進(jìn)作用，即相較于未開通高鐵的地區(qū)，開通高鐵地區(qū)的國有企業(yè)引入外資股份的概率與程度都更高，而考慮制度環(huán)境的影響后，高鐵開通對于外資股份引入的正向影響力度更大，即在制度環(huán)境較好的地區(qū)，高鐵開通會(huì)對國有企業(yè)外資股權(quán)的引入產(chǎn)生更為明顯的影響，這表明制度環(huán)境在高鐵開通與國有企業(yè)外資股份引入中產(chǎn)生了調(diào)節(jié)效應(yīng)，這一關(guān)系同樣能夠在內(nèi)生性檢驗(yàn)、安慰劑檢驗(yàn)、替代性檢驗(yàn)中存在。同時(shí)，進(jìn)一步檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，相較于央企，地方國企所在地區(qū)開通高鐵對其引入外資股份的影響反而更大；而與始發(fā)站、終點(diǎn)站城市相比，高鐵開通后，沿線城市國有企業(yè)同樣具備對外資股份足夠的吸引力。

經(jīng)驗(yàn)證據(jù)表明，高鐵的開通會(huì)對企業(yè)行為產(chǎn)生明顯的影響。雖然基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的提升對地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長、地區(qū)市場化規(guī)模推動(dòng)以及企業(yè)決策產(chǎn)生影響已經(jīng)被普遍認(rèn)可，但經(jīng)驗(yàn)證據(jù)依然能為政府部門及企業(yè)在合理地資源配置與規(guī)劃時(shí)提供可參考的決策依據(jù)。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)全球化的時(shí)代，更多外資股份愿意進(jìn)入到中國市場，在參與中國經(jīng)濟(jì)建設(shè)的同時(shí)擴(kuò)大自己的經(jīng)營市場，并獲得相應(yīng)的收益。于是，以高鐵開通為代表的交通基礎(chǔ)設(shè)施的完備，一方面能夠降低外資股份進(jìn)入中國的成本，使得外資股份能夠以更低的成本進(jìn)入不同類型、不同地域的中國國有企業(yè)，尤其是中西部地區(qū)的國有企業(yè)，不但給予了外資股份更多的市場機(jī)會(huì)與市場潛力，也擴(kuò)展了外資企業(yè)在中國的市場范圍，提高了外資股份的經(jīng)濟(jì)效率。另一方面伴隨著外資股份的進(jìn)入，帶來了更多外資股份所具備的生產(chǎn)要素、資源要素、市場要素，在進(jìn)一步刺激國有企業(yè)進(jìn)步與市場規(guī)模擴(kuò)大的同時(shí)，反過來同樣會(huì)對地區(qū)交通基礎(chǔ)設(shè)施的發(fā)展產(chǎn)生相應(yīng)的要求，所在地區(qū)的交通基礎(chǔ)設(shè)施需要完成相應(yīng)的配套與提升。因此，交通基礎(chǔ)設(shè)施的完備與提升能夠促進(jìn)不同性質(zhì)的經(jīng)濟(jì)成分對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的刺激，這是本文研究得到的啟示。

另外，混合所有制改革成為中國國有企業(yè)改革的重要途徑，通過在國有企業(yè)中引入不同經(jīng)濟(jì)成分，不但有助于國有企業(yè)建立和完善現(xiàn)代企業(yè)制度，推動(dòng)國有企業(yè)的改革，更有利于各種所有制形式的相互借鑒與共同發(fā)展，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的整體進(jìn)步。如前文所述，無論是在實(shí)踐中還是學(xué)術(shù)界，更多關(guān)注的是通過引入民營資本，實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化，以此提升企業(yè)決策治理與經(jīng)營效率，卻忽視了外資股份所擁有的資源。其實(shí)，相較于民營資本，外資股份往往在資金實(shí)力、技術(shù)資源、市場機(jī)會(huì)等方面具有更強(qiáng)的實(shí)力。然而，是什么因素影響了外資股份進(jìn)入中國國有企業(yè)，外資股份的引入又對國有企業(yè)改革以及國有企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生了什么樣的影響，卻并沒有能夠很好的引起現(xiàn)有文獻(xiàn)的足夠關(guān)注，而這些應(yīng)該是今后值得關(guān)注的問題。