韋筱

摘 要： QFII制度在我國(guó)已經(jīng)走過(guò)了16個(gè)年頭，經(jīng)過(guò)了多次改革，不斷為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入新活力。通過(guò)對(duì)QFII制度的內(nèi)涵、發(fā)展歷程、發(fā)展現(xiàn)狀進(jìn)行闡述，結(jié)合有關(guān)文獻(xiàn)，深入分析，總結(jié)出QFII制度目前存在的問(wèn)題以及對(duì)資本市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)的影響，總結(jié)QFII改革的趨勢(shì)特點(diǎn)，并且據(jù)以提出促使QFII制度在我國(guó)發(fā)揮更大積極作用的相關(guān)合理化建議。

關(guān)鍵詞： QFII;資本項(xiàng)目;資本市場(chǎng)

中圖分類號(hào)： F74????? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： A????? doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2019.12.023

1 QFII概述

1.1 QFII的內(nèi)涵

QFII全稱合格的境外機(jī)構(gòu)投資者，是指一國(guó)貨幣未實(shí)現(xiàn)可自由兌換，資本項(xiàng)目尚未完全開(kāi)放的情況下，有限度地引進(jìn)外資，開(kāi)放資本市場(chǎng)的一項(xiàng)過(guò)渡性制度，是一種有創(chuàng)新的資本管制。QFII是存在貨幣管制的基礎(chǔ)之上，境外機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)投資活動(dòng)而獲得資本利得、股息等，經(jīng)國(guó)家有關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)后轉(zhuǎn)為外匯匯出的一種引進(jìn)外資、開(kāi)放市場(chǎng)的方式。

對(duì)于眾多發(fā)展中國(guó)家和地區(qū)，參與金融全球化是大勢(shì)所趨 ，但若實(shí)現(xiàn)貨幣可自由兌換、完全開(kāi)放資本項(xiàng)目，又會(huì)對(duì)本國(guó)的經(jīng)濟(jì)造成強(qiáng)大沖擊，此時(shí)QFII制度可以統(tǒng)籌兼顧國(guó)內(nèi)、國(guó)際兩個(gè)市場(chǎng)，是眾多發(fā)展中國(guó)家和地區(qū)最優(yōu)的選擇。

1.2 QFII的發(fā)展歷程及現(xiàn)狀

2002年QFII業(yè)務(wù)在我國(guó)正式啟動(dòng)，為境外機(jī)構(gòu)開(kāi)辟了一條新的投資渠道，隨之投資額度規(guī)范化，投資申請(qǐng)人資質(zhì)和投資范圍放寬;2003年7月9日，瑞士銀行在中國(guó)A股市場(chǎng)進(jìn)行了第一筆投資，標(biāo)志著QFII已由前期籌備階段正式進(jìn)入實(shí)際操作階段;2006年，中國(guó)證監(jiān)會(huì)、中國(guó)人民銀行、國(guó)家外匯管理局共同發(fā)布了《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理辦法》，對(duì)QFII的投資監(jiān)管行為進(jìn)行了細(xì)化和完善，降低了準(zhǔn)入門(mén)檻，鼓勵(lì)長(zhǎng)期資金入境;2012年—2016年，我國(guó)三次放寬QFII投資額度限制，以促進(jìn)證券市場(chǎng)的發(fā)展;2018年6月12日，中國(guó)人民銀行、國(guó)家外匯管理局對(duì)QFII、RQFII制度實(shí)施新一輪外匯管理改革：取消QFII每月匯出資金不超過(guò)上年末境內(nèi)總資產(chǎn)20%的限制，完全取消本金鎖定期的要求，允許QFII按實(shí)際需要對(duì)沖投資中的人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)。這三項(xiàng)措施大幅度放寬了對(duì)QFII額度的管控。

目前，QFII已經(jīng)成為我國(guó)證券市場(chǎng)的重要投資方，為我國(guó)的證券市場(chǎng)提供資金支持。首先，QFII較國(guó)內(nèi)投機(jī)者更傾向于價(jià)值投資，減輕了投機(jī)行為給證券市場(chǎng)帶來(lái)的不良影響。其次，QFII作為公司的重要權(quán)益人，有助于公司完善內(nèi)控制度，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展。

2 QFII存在的主要問(wèn)題

2.1 資格認(rèn)定問(wèn)題

資格認(rèn)定是指以注冊(cè)資本數(shù)量、經(jīng)營(yíng)期限、財(cái)務(wù)狀況、是否有違規(guī)記錄等為審核標(biāo)準(zhǔn)，根據(jù)我國(guó)現(xiàn)行的法律法規(guī)，選擇符合條件的優(yōu)質(zhì)機(jī)構(gòu)投資者。我國(guó)旨在引進(jìn)經(jīng)營(yíng)時(shí)間比較長(zhǎng)、資產(chǎn)規(guī)模較大的機(jī)構(gòu)投資者。為了吸引更多優(yōu)質(zhì)投資者進(jìn)入，我國(guó)開(kāi)始放寬對(duì)于成立時(shí)間、資產(chǎn)規(guī)模方面的限制。

2.2 投資范圍與額度限制

投資范圍限制是對(duì)境外投資機(jī)構(gòu)所能夠進(jìn)入的市場(chǎng)和行業(yè)進(jìn)行限制，以此規(guī)范投資行為。投資額度限制是對(duì)進(jìn)入境內(nèi)市場(chǎng)的最高資金額度、單個(gè)投資者的最高額度、投資于單個(gè)股票的最高比例進(jìn)行限制。目前，我國(guó)QFII的投資范圍不斷擴(kuò)大，放寬QFII開(kāi)立證券賬戶的條件，簡(jiǎn)化了審批程序。我國(guó)QFII額度的上限已經(jīng)全面放開(kāi)，2018年6月更是取消了每月匯出資金上限的限制取消了鎖定期要求。

2.3 對(duì)證券市場(chǎng)的影響

第一，就目前的改革趨勢(shì)來(lái)看， QFII的限制條件逐漸放寬，QFII在我國(guó)證券市場(chǎng)比重逐漸增加，一旦部分國(guó)外游資大規(guī)模地撤出，會(huì)導(dǎo)致我國(guó)證券市場(chǎng)股價(jià)大跌，股市異常波動(dòng)，給國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成巨大的損失。

第二，QFII的資金流入在一定程度上沖擊了上市公司的控制權(quán)，尤其對(duì)于實(shí)業(yè)上市公司，一旦QFII控制或壟斷，就會(huì)操縱股價(jià)，壟斷產(chǎn)業(yè)，由此導(dǎo)致的物價(jià)不穩(wěn)定，不利于國(guó)民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng);與此同時(shí)，操縱股市、內(nèi)幕交易等問(wèn)題同樣無(wú)法避免。

第三， QFII對(duì)于中國(guó)證券市場(chǎng)的信息了解渠道較為閉塞，信息不對(duì)稱而導(dǎo)致的逆向選擇等問(wèn)題會(huì)更加嚴(yán)重;同時(shí)QFII具有投資資金較大的特點(diǎn)，信息不對(duì)稱加劇，降低了證券市場(chǎng)的資金配置效率。

2.4 對(duì)外匯市場(chǎng)的影響

第一，隨著對(duì)于QFII投資范圍和額度的限制放寬，QFII資金的流入和流出，擴(kuò)大了國(guó)際收支的規(guī)模，雖然在一定程度上獲得了更多的資本支持，但是國(guó)際收支規(guī)模的擴(kuò)大更容易導(dǎo)致國(guó)際收支失衡，我國(guó)目前處于雙順差，若長(zhǎng)期失衡，可能會(huì)引起國(guó)際摩擦，而不利于國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系的良好發(fā)展。

第二， 外資的增加會(huì)導(dǎo)致本國(guó)外匯儲(chǔ)備不斷增加，2019年1月7日央行發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)現(xiàn)有外匯儲(chǔ)備30727億美元，較11月末上升110億美元。充足的外匯儲(chǔ)備雖然可以有效緩沖外匯市場(chǎng)短期波動(dòng)帶來(lái)的不良影響，但并非越多越好，過(guò)多的外匯儲(chǔ)備會(huì)導(dǎo)致大量外匯資金閑置，不利于資金配置效率的提高。外匯儲(chǔ)備過(guò)多，特別是在本國(guó)出現(xiàn)通貨膨脹的條件下，會(huì)給央行維持人民幣幣值穩(wěn)定目標(biāo)帶來(lái)一定難度。

第三，隨著境外投資者的增加，外資的大量流入，人民幣的需求將不斷增加，人民幣有升值的趨勢(shì)，同時(shí)，人民幣升值又會(huì)吸引更多的境外投資者，如此循環(huán)往復(fù)，增加了人民幣匯率的波動(dòng)幅度和限度，導(dǎo)致匯率波動(dòng)變大，幣值不穩(wěn)定。

3 QFII前景分析及建議

根據(jù)前面對(duì)QFII發(fā)展歷程及現(xiàn)狀的了解，可以總結(jié)出我國(guó)QFII發(fā)展趨勢(shì)和特點(diǎn)為準(zhǔn)入門(mén)檻不斷降低、投資范圍和額度限制逐漸放寬。

自我國(guó)確立QFII制度，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)向著積極的方向發(fā)展，市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍逐漸得到優(yōu)化，對(duì)我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到了推動(dòng)作用。與此同時(shí)，QFII的不斷發(fā)展也需要進(jìn)一步控制潛在風(fēng)險(xiǎn)，在各個(gè)可能出現(xiàn)消極影響的方面進(jìn)行調(diào)控，進(jìn)一步完善，具體建議如下。

3.1 進(jìn)一步完善QFII資格審查與認(rèn)定制度

目前我國(guó)對(duì)于QFII的準(zhǔn)入門(mén)檻呈現(xiàn)逐漸降低的趨勢(shì)，隨著QFII資金的大量持續(xù)流入，對(duì)于QFII資質(zhì)審查應(yīng)當(dāng)更加規(guī)范化，對(duì)于QFII資金來(lái)源、信用狀況等方面的調(diào)查應(yīng)當(dāng)更加完善，嚴(yán)格做好把控，防止不良資金進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)引起的不良波動(dòng)。

3.2 制定合理的投資范圍和投資額度相關(guān)規(guī)定

2017年6月21日，明晟公司宣布A股納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)，占比0.73%，這意味著我國(guó)證券市場(chǎng)在國(guó)際化的道路上又邁出了重要一步。證券市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)程不斷推進(jìn)，如何有效利用QFII資金，減輕市場(chǎng)波動(dòng)的消極影響將成為一個(gè)至關(guān)重要的問(wèn)題。制定合理的投資范圍和投資額度，在一定程度上引導(dǎo)資金流向，對(duì)于我國(guó)漸進(jìn)開(kāi)放市場(chǎng)起著重要作用。

3.3 加強(qiáng)對(duì)上市公司的監(jiān)管，提高上市公司的質(zhì)量

首先，價(jià)格以價(jià)值為中心上下波動(dòng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基本規(guī)律，加強(qiáng)對(duì)我國(guó)上市公司的監(jiān)管，提高公司質(zhì)量，從而提高股票價(jià)格，降低了投資風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也有助于促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展。

其次，加強(qiáng)對(duì)上市公司的監(jiān)管，完善上市公司內(nèi)部控制制度，可以有效的防止外資對(duì)于上市公司控制權(quán)的沖擊，一定程度上防止了外資壟斷國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)帶來(lái)的不良影響。

3.4 完善信息披露制度，提高信息的真實(shí)性和準(zhǔn)確性

首先，完善信息披露制度，確保重要信息披露的及時(shí)性、真實(shí)性、準(zhǔn)確性，有助于合理地進(jìn)行投資決策，以QFII為代表的境外投資者，原本獲取國(guó)內(nèi)信息的方式就較為閉塞，加之投資金額較大，保證信息的及時(shí)性和真實(shí)性有助于降低投資風(fēng)險(xiǎn)，也提高了證券市場(chǎng)資金配置的有效性。

其次，完善信息披露制度，對(duì)于防止了操縱股市、內(nèi)幕交易等現(xiàn)象有著重要作用，有利于規(guī)范證券市場(chǎng)，一定程度上減輕了短期投機(jī)行為帶來(lái)的不良影響。

3.5 保持合理的外匯儲(chǔ)備比例，維持人民幣幣值穩(wěn)定

QFII制度自實(shí)施以來(lái)，我國(guó)擁有的外匯儲(chǔ)備數(shù)額龐大，雖然對(duì)維持匯率穩(wěn)定起到了積極作用，但大大降低了資金配置的有效性，應(yīng)當(dāng)在保持幣值穩(wěn)定、維持公眾信心的基礎(chǔ)之上，更加有效地運(yùn)用我國(guó)的外匯儲(chǔ)備。

3.6 加強(qiáng)國(guó)際監(jiān)管合作

隨著QFII制度的不斷改革和推進(jìn)，國(guó)際化的進(jìn)程不斷推進(jìn)，我國(guó)在對(duì)于QFII監(jiān)管的理念、形式和手段等方面要與國(guó)際接軌，積極開(kāi)展與其他國(guó)家監(jiān)管機(jī)構(gòu)的合作，在有效提高自身對(duì)QFII監(jiān)管能力的同時(shí)，也在一定程度上避免了國(guó)際摩擦，對(duì)于構(gòu)建良好的國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系起到了推動(dòng)作用。

參考文獻(xiàn)

[1] 朱博男.我國(guó)QFII演變對(duì)證券市場(chǎng)影響的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度研究[D].南寧：廣西大學(xué)，2018.

[2]萬(wàn)紅.QFⅡ制度對(duì)A股市場(chǎng)波動(dòng)影響研究[D].楊凌：西北農(nóng)林科技大學(xué)，2014.

[3]全卉，祁小偉.中國(guó)A股市場(chǎng)進(jìn)一步國(guó)際化的對(duì)策分析[J].內(nèi)蒙古金融研究，2014，（03）：39-41.

[4]陳鷺鷥.我國(guó)QFII監(jiān)管法律制度的完善研究[D].南昌：南昌大學(xué)，2013.

[5]宋洋，楊向榮，王曙光.QFII制度對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的影響分析[J].商業(yè)會(huì)計(jì)，2013，（10）：96-98.

[6]萬(wàn)龍.QFII進(jìn)入與股市波動(dòng)性[D].廣州：暨南大學(xué)，2013.