郭楠 王穎

誕生于進博會，開板于陸家嘴，220個日日夜夜的努力和等待，科創(chuàng)板6月13日正式開板，緊隨其后，科創(chuàng)板第一股華興源創(chuàng)拿下代碼688001，等待市場的檢驗。

中央經(jīng)濟工作會議指出，資本市場在金融運行中具有牽一發(fā)而動全身的作用，而在資本市場改革中，國家主席習(xí)近平親自劃出了試驗田，注冊制改革在此重新出發(fā)。

“科創(chuàng)板的建設(shè)是一個自然、漸進和曲折的過程?！币晃槐O(jiān)管人士表示。七個多月以來，規(guī)則體系不斷完善，科創(chuàng)企業(yè)經(jīng)過受理、審核、審議、注冊，科創(chuàng)基金火速集結(jié)，監(jiān)管警示風(fēng)險，所有資本市場的參與者都在等待科創(chuàng)板平穩(wěn)落地。

國務(wù)院副總理劉鶴在陸家嘴論壇上表示，科創(chuàng)板建設(shè)的重中之重是要著力做好兩項工作，一是落實好以信息披露為核心的注冊制，注冊制實質(zhì)含義是，把選擇權(quán)交給市場；二是完善法制，提高違法成本，加大監(jiān)管執(zhí)法力度，要有透明嚴格可預(yù)期的法律和制度條件，要全面提高違法成本。

中國證監(jiān)會主席易會滿強調(diào)，科創(chuàng)板上市初期面臨五大問題和挑戰(zhàn)，提示投資者重點關(guān)注相應(yīng)風(fēng)險。上交所理事長黃紅元表示，預(yù)計在兩個月之內(nèi)看到首批企業(yè)在科創(chuàng)板上市。

目前，已有19家企業(yè)通過科創(chuàng)板上市委審議，通過率100%，11家企業(yè)已經(jīng)進入證監(jiān)會注冊流程，其中2家企業(yè)注冊成功。

易會滿表示，證監(jiān)會將牢牢把握科創(chuàng)定位，真正落實以信息披露為核心的證券發(fā)行注冊制，著力支持符合國家發(fā)展戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場認可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)做優(yōu)做強、發(fā)展壯大。同時，證監(jiān)會將會同各方堅持以增量改革帶動存量改革，充分發(fā)揮科創(chuàng)板的改革試驗田作用，形成可復(fù)制、可推廣的經(jīng)驗，以此帶動資本市場的全面深化改革，努力打造一個規(guī)范、透明、開放，有活力、有韌性的資本市場。

正式開板

短短七個多月時間，經(jīng)過各方共同努力積極籌備，中國資本市場正式迎來了一個全新板塊，實施全新的新股發(fā)行制度。

2018年11月5日，國家主席習(xí)近平在首屆中國進出口博覽會上宣布在上交所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制，支持上海國際金融中心和科技創(chuàng)新中心建設(shè)，不斷完善資本市場基礎(chǔ)制度。當(dāng)天下午，證監(jiān)會負責(zé)人表示，證監(jiān)會黨委將會同上交所黨委堅決貫徹落實。

12月24日，證監(jiān)會部署2019年九項重點工作，科創(chuàng)板盡快落地被列為首位。

制度設(shè)計緊隨其后。經(jīng)過緊鑼密鼓的研討，2019年1月23日，中央深化改革委員會通過了科創(chuàng)板的總體實施方案和實施意見。1月30日晚間，科創(chuàng)板規(guī)則體系征求意見稿出臺，證監(jiān)會發(fā)布以《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制的實施意見》等三項規(guī)則為基礎(chǔ)的制度框架，上交所同時發(fā)布《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行制度上市審核規(guī)則》等涉及審核、承銷、上市、交易等六套配套業(yè)務(wù)細則。3月1日，科創(chuàng)板業(yè)務(wù)規(guī)則體系正式發(fā)布實施。

制度落地后，蓄勢待發(fā)的科創(chuàng)企業(yè)開始進入上市審核流程。3月18日，科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核系統(tǒng)正式開始接受發(fā)行人的申請，3月22日，上交所正式受理首批9家企業(yè)的申報。截至6月20日，共受理124家企業(yè)，其中14家獲受理，90家已問詢，8家通過上市委審議，8家進入證監(jiān)會注冊流程，3家注冊生效，另外還有1家中止審核。

從完全陌生的概念到規(guī)則體系逐步落地再到科創(chuàng)企業(yè)注冊成功進入發(fā)行上市的沖刺階段，科創(chuàng)板及注冊制的全貌也在資本市場上日漸清晰。

正如中泰證券首席經(jīng)濟學(xué)家李迅雷所說，科創(chuàng)板的推出是對過去30年A股市場種種問題的修復(fù)和優(yōu)化。中國人民大學(xué)財政金融學(xué)院副院長趙錫軍曾表示，科創(chuàng)板的關(guān)鍵是以信息披露為核心的注冊制試點機制。

上交所發(fā)行上市中心總經(jīng)理魏剛表示，科創(chuàng)板是中國資本市場的試驗田，試驗田里的莊稼人便是注冊制，資本市場改革的牛鼻子毫無疑問是注冊制。

一位投行人士對《財經(jīng)》記者表示，新的規(guī)則系體之下，隨著市場化發(fā)行機制的建立，新股發(fā)行將由重審核輕發(fā)行向嚴審核重發(fā)行轉(zhuǎn)變，投資者將從散戶為主向機構(gòu)投資者為主轉(zhuǎn)變，投行業(yè)務(wù)也將由通道向綜合服務(wù)轉(zhuǎn)變。

科創(chuàng)板推出進入倒計時，相關(guān)業(yè)務(wù)細則仍在不斷細化。5月31日，中證協(xié)發(fā)布《科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票承銷業(yè)務(wù)規(guī)范》。6月8日，第一屆科創(chuàng)板公開發(fā)行自律委員會發(fā)布了倡導(dǎo)建議，對新股發(fā)行定價、發(fā)行承銷規(guī)則提供了優(yōu)化建議。6月14日，上交所發(fā)布《上海證券交易所科創(chuàng)板股票異常交易實時監(jiān)控細則（試行）》，明確異常波動的標準，并設(shè)置了盤中臨時停牌制度。

雖然設(shè)置了較高的準入門檻，科創(chuàng)板仍掀起了全民參與熱潮。4月22日，首批7只科創(chuàng)板基金獲批，每只募資上限10億元，全民參與之下，數(shù)只科創(chuàng)基金認購比例不足10%。4月27日，廣發(fā)基金、富國基金、華安基金、鵬華基金、萬家基金的首批戰(zhàn)略配售基金問世。相關(guān)部門負責(zé)人透露，整個市場申購資金超過1200億元，整體申購費率超過10倍。

科創(chuàng)板開通的技術(shù)支持也已經(jīng)到位。上交所于6月15日舉行全網(wǎng)技術(shù)通關(guān)測試，此前已經(jīng)進行了三次全網(wǎng)測試，這預(yù)示著科創(chuàng)板開通的技術(shù)條件已經(jīng)成熟。

6月13日上午，在第十一屆陸家嘴論壇上，易會滿宣布科創(chuàng)板正式開板，STAR Market的名稱首次公布，國務(wù)院副總理劉鶴、上海市委書記李強、上海市市長應(yīng)勇共同為科創(chuàng)板開板。

平穩(wěn)起步

科創(chuàng)板規(guī)則體系征求意見截止前夕，2月28日，易會滿在首場發(fā)布會上表示，設(shè)立科創(chuàng)板將堅持“嚴標準、穩(wěn)起步”的原則，細化相關(guān)制度安排，完善風(fēng)險應(yīng)對預(yù)案，加強投資者教育，注重各市場之間的平衡，確保設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制改革平穩(wěn)啟動實施。

何謂嚴標準？6月14日，魏剛在“光大-張江”科創(chuàng)金融國際論壇上詳細解讀了業(yè)務(wù)規(guī)則及制定思路。

魏剛表示，注冊制產(chǎn)生的根源在于監(jiān)管有沒有能力對企業(yè)進行價值判斷。過去的核準制之下，監(jiān)管要對公司進行價值判斷，一是判斷真假，二是判斷美丑，但在巨大壓力之下對發(fā)行上市工作產(chǎn)生了扭曲，企業(yè)對政策預(yù)期很不明確，注冊制解決了這些問題。

“科創(chuàng)板的改革集中在三個方面，一是構(gòu)建以信息披露為核心的發(fā)行上市制度，二是壓實中介機構(gòu)責(zé)任，三是強調(diào)投資者的門檻?！蔽簞偙硎尽?/p>

在發(fā)行條件上，魏剛表示，科創(chuàng)板僅保留了原有規(guī)則中最基本的四條發(fā)行條件，其他交給市場，作為信息披露的要求，虧損企業(yè)可以上市，監(jiān)管關(guān)注的重點由持續(xù)盈利能力向持續(xù)經(jīng)營能力轉(zhuǎn)變，引入五套市值標準，對于盈利確定性越高的企業(yè)，市值標準越低。

上市門檻放寬，問詢絲毫不松。對于上交所的上市審核過程，一位投行人士表示：“上交所問詢面面俱到，犀利得一針見血，甚至嚴格到觸及靈魂。”上交所在答記者問中也強調(diào)，“針對招股說明書存在的突出問題，通過一輪或多輪問詢，督促發(fā)行人說清楚、講明白，努力問出一個真公司。”

6月2日，履職證監(jiān)會主席不到半年的易會滿第二次在公開發(fā)言中提到了科創(chuàng)板。易會滿在當(dāng)天的《新聞聯(lián)播》中表示，科創(chuàng)板有關(guān)工作正按計劃平穩(wěn)有序推進，沒有受到中美經(jīng)貿(mào)摩擦影響，設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制已進入沖刺階段，這項改革不僅會在關(guān)鍵制度上實現(xiàn)突破，還將成為改革的試驗田，進而帶動資本市場的全面深化改革。

科創(chuàng)板16家已過會企業(yè)情況一覽表

進入沖刺階段，穩(wěn)起步成為監(jiān)管的重心。6月13日，在科創(chuàng)板開板之日，易會滿再次重點提示了困難與挑戰(zhàn)。他指出，在科創(chuàng)板上市初期，各市場參與方特別是投資者要重點關(guān)注五個方面的新變化。

一是發(fā)行方式改變后，如何平衡好注冊制與把握上市公司質(zhì)量這對關(guān)系，需要經(jīng)過市場檢驗，這會是一個大浪淘沙的過程，勢必帶來退市這個“出口”會更加常態(tài)化。

相關(guān)部門負責(zé)人對《財經(jīng)》記者表示，注冊制是以信息披露為核心的市場化發(fā)行監(jiān)管制度，發(fā)行人需要滿足基本的上市條件，圍繞信息披露最終進行市場化發(fā)行，因此注冊制與上市公司質(zhì)量不是對立的，而是有許多交集。

在上市公司質(zhì)量方面，一方面是合規(guī)質(zhì)量，包括公司治理、會計制度、內(nèi)控制度、合規(guī)經(jīng)營、持續(xù)性經(jīng)營等，即底線要求；另一方面是經(jīng)濟質(zhì)量，監(jiān)管不去做實質(zhì)性判斷，投資者根據(jù)信息披露審慎評估其投資價值，結(jié)合科創(chuàng)企業(yè)本身面臨著激烈的技術(shù)競爭，可能存在估值過高等風(fēng)險，也就是易會滿所說的“大浪淘沙”的過程。

值得注意的是，科創(chuàng)板的退市標準與過去已經(jīng)有巨大差異，不會單純因為財務(wù)指標而退市，而是讓市場選擇哪些應(yīng)該退市，并在程序和執(zhí)行上更加嚴格。

二是市場化定價后，與現(xiàn)有IPO定價機制有本質(zhì)區(qū)別，企業(yè)高估值發(fā)行的現(xiàn)象可能會增多。

對于市場化定價，相關(guān)人士表示，過往幾次發(fā)行制度改革難度非常大，核心是發(fā)行價格的市場化需要一個過程，加之科創(chuàng)企業(yè)的估值難度較大，市場化定價發(fā)生作用需要逐步的過程，上市初期可能出現(xiàn)高估值，大家要有心理預(yù)期。

三是開板初期市場供求不平衡，加之新的交易機制需要適應(yīng)，不排除出現(xiàn)短期炒作、漲跌幅較大的情形。

相關(guān)部門負責(zé)人表示，科創(chuàng)板上市初期供不應(yīng)求的矛盾應(yīng)該比較突出，創(chuàng)業(yè)板最具借鑒意義，上市初期波動較大，之后逐步收斂。2009年10月30日首批28家企業(yè)首日平均漲幅為106%，第二日平均跌幅8.15%，其中20只跌停，而到第四批企業(yè)上市，首日漲幅為23%，交易量和換手率都逐步下降回歸理性。

此外，市場高度關(guān)注科創(chuàng)板對其他板塊的影響，過往的數(shù)據(jù)表明，創(chuàng)業(yè)板開市后幾個交易日，上證綜指和深證成指均上漲，說明并未產(chǎn)生資金虹吸效應(yīng)。

上述負責(zé)人透露，開通科創(chuàng)板交易權(quán)限的投資人已經(jīng)超過250萬，假設(shè)每人拿出5萬元參與科創(chuàng)板交易，資金規(guī)模將超過1000億元。此外，為防止股票價格出現(xiàn)劇烈波動，監(jiān)管將在新股上市前五個交易日設(shè)置盤中臨時停牌機制，給予市場一定的冷靜期，減少非理性操作。

四是科創(chuàng)企業(yè)本身由于技術(shù)迭代快、投入周期長、不確定性大等特點，需要投資者理性研判，更加關(guān)注信息披露。

五是在試點初期，科創(chuàng)板的制度創(chuàng)新還需要在實踐中進一步檢驗，有一個逐步磨合的過程，這也可能引發(fā)一些市場風(fēng)險。

易會滿表示，對于上述問題和可能帶來的風(fēng)險，在制度設(shè)計時，已經(jīng)盡最大可能予以評估完善，并做好相應(yīng)預(yù)案。同時將堅持邊試點、邊總結(jié)、邊完善的原則，持續(xù)優(yōu)化各項制度安排，希望各方對科創(chuàng)板多一份理解、多一點包容。

拿下688001

6月18日晚間，上交所官網(wǎng)顯示，睿創(chuàng)微納、華興源創(chuàng)科創(chuàng)板注冊生效。這是科創(chuàng)板首批注冊生效的企業(yè)。其中華興源創(chuàng)率先披露上市發(fā)行安排及初步詢價公告，公告顯示，股票代碼688001，網(wǎng)上申購代碼為787001，公司將由此成為科創(chuàng)板第一股。

讓市場意外的是，率先闖關(guān)的兩家公司，并非來自首批過會企業(yè)微芯生物、安集科技和天準科技，而是6月11日過會的第二批企業(yè)。

業(yè)內(nèi)人士分析，應(yīng)與2家企業(yè)率先落實證監(jiān)會的問詢事項有關(guān)。資深前保薦代表人、資本市場觀察家王驥躍表示，這充分證明了證監(jiān)會注冊程序，絕非簡單走個例行程序，發(fā)行人還需要給予充分重視。

值得注意的是，科創(chuàng)板第一股華興源創(chuàng)雖然在招股書中屢次提到“半導(dǎo)體”、“集成電路、“芯片”等相關(guān)內(nèi)容，但從收入構(gòu)成來看，2018年公司98%的收入仍來自平板顯示行業(yè)，集成電路收入占比僅為0.38%。因此有自媒體撰文稱華興源創(chuàng)“涉嫌嚴重欺騙”。

上交所在第一時間發(fā)布《關(guān)于科創(chuàng)板媒體監(jiān)督的問答》，針對近期媒體、自媒體對科創(chuàng)板發(fā)行人信息披露提出的質(zhì)疑，上交所表示，在第一時間對相關(guān)文章組織了研判，媒體對有關(guān)發(fā)行人提出的質(zhì)疑內(nèi)容，本所已經(jīng)在發(fā)行上市審核問詢過程中予以問詢。

上交所強調(diào)，科創(chuàng)板歡迎社會監(jiān)督，科創(chuàng)板審核工作電子化、“全公開”的制度設(shè)計初衷，就是充分引入社會監(jiān)督；科創(chuàng)板不歡迎不實言論，個別自媒體存在斷章取義、渲染構(gòu)陷的問題，與事實不符；科創(chuàng)板堅持法治化原則，有法必依，執(zhí)法必嚴，發(fā)行人是第一責(zé)任人，保薦人、證券服務(wù)機構(gòu)應(yīng)當(dāng)依法對發(fā)行人的信息披露進行核查把關(guān)。

同時，也有媒體報道稱正在問詢階段的安翰科技涉嫌過度包裝、欺詐發(fā)行，年報內(nèi)披露的銷售數(shù)據(jù)比實地探訪結(jié)果夸大1倍到3倍，立刻引發(fā)市場熱議。

上交所在20日晚表示，已關(guān)注到該質(zhì)疑性報道，將督促發(fā)行人及保薦機構(gòu)以審核問詢回復(fù)、專項核查等方式回應(yīng)媒體關(guān)切，同時表示，注冊制下的科創(chuàng)板，就是要充分發(fā)揮市場的作用，包括證據(jù)充分、材料扎實、言之有理的社會監(jiān)督。

睿創(chuàng)微納、華興源創(chuàng)從提交注冊申請到證監(jiān)會同意，僅間隔1天，再到注冊生效僅用時5天。效率之高再次印證了“科創(chuàng)板速度”。

根據(jù)制度安排，過會企業(yè)獲證監(jiān)會同意注冊后，將進入詢價發(fā)行階段，詢價結(jié)果滿足條件即可掛牌上市。按照上交所理事長黃紅元的說法“預(yù)計在兩個月之內(nèi)，就能看到首批科創(chuàng)板集體上市企業(yè)”。

王驥躍認為，按照相關(guān)規(guī)則，之后的發(fā)行環(huán)節(jié)正常將歷時15個工作日，若以安排30家企業(yè)集中上市來測算，科創(chuàng)板企業(yè)集體上市日最快預(yù)計在7月中旬。

隨著6月19日上海拓璞數(shù)控科技股股份有限公司獲得受理，至此，科創(chuàng)板受理企業(yè)總數(shù)增至124家。

這124家科創(chuàng)板受理企業(yè)，按照地域劃分，北京依然以26家雄踞榜首，其次是江蘇的企業(yè)，為21家。緊隨其后的是上海、廣東和浙江，分別有19家、17家和13家。上述五個省市申報企業(yè)總數(shù)占比達78%。還有1家來自境外，目前狀態(tài)為“已中止”。

此次科創(chuàng)板盛宴共有35家保薦機構(gòu)參與，中信建投、中金公司、中信證券、華泰聯(lián)合證券或成最大贏家，保薦家數(shù)分別為14.5家（其中1家為聯(lián)合保薦）、11家、9家、8.5家（其中1家為聯(lián)合保薦），分列第一至第四位。“以后投行格局會越來越向頭部券商集中。”有業(yè)內(nèi)人士分析。

從適用的上市標準劃分來看，絕大部分都選擇上市標準一，共有107家，9家企業(yè)選擇標準四，4家企業(yè)選擇標準二，1家企業(yè)選擇標準三，1家企業(yè)選擇標準五。此外，特殊表決權(quán)安排以及紅籌上市的企業(yè)分別有1家。

業(yè)內(nèi)人士透露，大部分選擇標準一，說明是已經(jīng)有利潤的企業(yè)，或者原來準備在主板、創(chuàng)業(yè)板等上市的企業(yè)，選擇改道科創(chuàng)板，也體現(xiàn)了科創(chuàng)板“穩(wěn)起步”的特征。

從融資規(guī)模上看，萬得數(shù)據(jù)顯示，124家企業(yè)共計劃融資1167億元，其中，72.6%的企業(yè)融資規(guī)模低于10億元，10億-30億元占比23.4%，30億元以上有5家，其中超過百億元的只有1家，為中國通號，計劃融資105億元。擬募資最少的企業(yè)是龍軟科技，計劃融資規(guī)模僅2.55億元。

按科創(chuàng)板的行業(yè)分類，目前主要集中在四大板塊：新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)、生物產(chǎn)業(yè)、高端裝備制造產(chǎn)業(yè)、新材料產(chǎn)業(yè)，占比分別為42.7%、23.4%、15.3%、13%。接著是相關(guān)服務(wù)業(yè)和節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)。

值得關(guān)注的是，此前呼聲很高的新能源汽車領(lǐng)域，如小鵬汽車、威馬汽車等仍未“現(xiàn)身”。有業(yè)內(nèi)人士分析，可能跟近期新能源汽車補貼政策退坡，以及技術(shù)發(fā)展的不確定性有關(guān)。

財務(wù)數(shù)據(jù)上，受理企業(yè)普遍規(guī)模不大，絕大多數(shù)處于營業(yè)收入10億元以下、凈利潤1億元以下的區(qū)間中。

萬得數(shù)據(jù)顯示，124家企業(yè)2018年平均營收14億元，其中營業(yè)收入在10億元以下的企業(yè)共94家。營業(yè)收入最高的為中國通號，2018年營業(yè)收入為400.13億元；其次為傳音控股，2018年營業(yè)收入為226.46億元，澤璟制藥營收最小，為0.01億元。

從凈利潤來看，凈利潤在1億元以下的企業(yè)共83家。中國通號凈利潤最大為34.09億，其次為瀾起科技，凈利潤為7.37億元。和艦芯片、九號機器人、先臨三維和澤璟制藥四家企業(yè)處于虧損狀態(tài)。九號智能凈利潤最小為-17.99億元。

作為科創(chuàng)板企業(yè)，研發(fā)投入和科創(chuàng)成色自然備受關(guān)注。根據(jù)萬得統(tǒng)計，124家公司2018年平均研發(fā)費用0.92億元。其中，中國通號研發(fā)費用最大為13.8億元，潔特生物研發(fā)費用最小為0.09億元。研發(fā)投入占營業(yè)收入比例小于10%的有73家，超過30%的企業(yè)有7家。

雖然市場通常把“研發(fā)占營收比”作為檢驗科創(chuàng)成色的黃金標準，但也有企業(yè)家表示，研發(fā)投入并非越多越好，其實相當(dāng)于“搏一把”，大規(guī)模投入未必就能轉(zhuǎn)化成收入和利潤，風(fēng)險很高，對于偏向穩(wěn)健發(fā)展的企業(yè)來說，應(yīng)有所權(quán)衡?！叭舴谴笮推髽I(yè)，此項指標能夠達到5%-6%，已經(jīng)相當(dāng)不錯了。”他坦言。

《財經(jīng)》記者注意到，受理的企業(yè)中也出現(xiàn)了一些熟面孔，包括此前上發(fā)審會被否或者主動撤回材料的企業(yè)。

對此，王驥躍表示不必多慮。他指出，被否企業(yè)解決問題再度上市是常見的事情，之前在證監(jiān)會發(fā)行部也經(jīng)常有二次上會通過的情形。無論是發(fā)行部IPO審核還是上市部重組審核，二次過會率都遠高于一次過會率，“道理很簡單，之前構(gòu)成障礙的相關(guān)問題解決了，再次申請就沒有障礙了”。

被否企業(yè)上會，并不意味著科創(chuàng)板審核就比發(fā)行部審核要松。不過在對員工持股、期權(quán)計劃的審核方面，科創(chuàng)板審核確實更加寬容。

“原先是不允許擬上市企業(yè)存在期權(quán)計劃的，要求提前執(zhí)行，但科創(chuàng)板可以；員工持股平臺也可以不用穿透，只要形成閉環(huán)，在中基協(xié)備案即可?！庇蓄^部券商的投行人士告訴《財經(jīng)》記者。

隨著兩家企業(yè)首發(fā)注冊生效，目前市場的目光都聚焦在即將到來的路演、詢價以及發(fā)行承銷等環(huán)節(jié)。

對于首批上市的估值定價，市場各方仍有分歧。與核準制的發(fā)行定價方式不同，在注冊制下，科創(chuàng)板突破了23倍市盈率的窗口指導(dǎo)，采取全面的市場化詢價制度。

不過保薦機構(gòu)的跟投制度也將加大對承銷商的約束，促使保薦機構(gòu)更加合理審慎定價，出現(xiàn)超高估值的可能性下降。

業(yè)內(nèi)普遍預(yù)計，科創(chuàng)板開板初期可能面臨供不應(yīng)求的現(xiàn)象，被爆炒的可能性會增大。另外，科創(chuàng)板掛牌公司前五個交易日不設(shè)漲跌幅限制，股價出現(xiàn)劇烈波動的概率極大。

“中國老百姓多喜歡炒新，在科創(chuàng)板股票供不應(yīng)求的前期，市盈率高一些是符合市場規(guī)律的?！敝锌瓶苿?chuàng)副總裁、首席科創(chuàng)板研究員朱為繹告訴《財經(jīng)》記者，“但隨著后期股票供給的加大，企業(yè)的發(fā)行價會進一步降下來，甚至出現(xiàn)企業(yè)發(fā)行失敗，到那時整個市場將回歸理性?！?/p>

科創(chuàng)板的詢價流程與現(xiàn)行A股類似，但在詢價對象上，A股發(fā)行詢價對象包括個人，科創(chuàng)板僅限定在證券公司、基金公司等七類專業(yè)機構(gòu)投資者，對投資者的風(fēng)險承受能力、投資經(jīng)驗要求更高。

在配售環(huán)節(jié)，科創(chuàng)板提高了網(wǎng)下的配售比例，將網(wǎng)下初始發(fā)行比例調(diào)高10%，并降低網(wǎng)下初始發(fā)行量向網(wǎng)上回撥的力度，回撥后網(wǎng)下發(fā)行比例將不少于60%。

有頭部券商人士向《財經(jīng)》記者介紹了路演詢價的基本流程：首先與戰(zhàn)略投資者溝通，準備投研報告；接著在北上廣深重點一線城市開展分析師及管理層路演，根據(jù)投資者反饋，縮短價格區(qū)間。

最后，在價格區(qū)間內(nèi)剔除10%最高價，參考有效報價的中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)，以及公募 產(chǎn)品、社?；鸷宛B(yǎng)老金報價的中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)，四個數(shù)值指標來確定。

東北證券投研總監(jiān)付立春提醒投資者，對于科創(chuàng)板的影子股，要保持一個理性的狀態(tài)?！皬墓蓛r走勢來看，23只影子股普遍今年以來平均漲幅超三成。宏達股份、譽衡藥業(yè)等個股今年以來股價上漲超50%”。

但在付立春看來，這些影子股很多停留在概念階段，相關(guān)的投資收益未能完全確認，“包括所謂的影子股參與科創(chuàng)板的程度、投資收益到底能兌現(xiàn)多少、投資的期限等等，都存在不確定性?！?/p>