孫旭東

宇通客車（600066.SH）2018年度利潤(rùn)分配方案為：每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.50元。以5分制進(jìn)行評(píng)價(jià)，我給這一方案打4分。

有讀者可能會(huì)問(wèn)，宇通客車2018年度的派息率為48%，而大秦鐵路（601006.SH）為49%，為什么給前者打4分，后者卻只打3分？

答案很簡(jiǎn)單，大秦鐵路的資金比宇通客車充裕得多。2018年年末，宇通客車的資產(chǎn)負(fù)債率為54.47%，而大秦鐵路只有21.57%。

2018年，宇通客車實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入317.46億元，同比下降4.44%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)23.01億元，同比下降26.45%?？梢?jiàn)公司的經(jīng)營(yíng)情況仍不樂(lè)觀。因此，當(dāng)其和2017年度一樣仍然每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.50元時(shí)，我認(rèn)為此舉難能可貴，給予4分的評(píng)價(jià)并不為過(guò)。

需要說(shuō)明的是，宇通客車并非打腫臉充胖子——公司的現(xiàn)金流已經(jīng)有了相當(dāng)大的好轉(zhuǎn)。2017年，宇通客車經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-17.49億元，2018年增加到了25.78億元。

從現(xiàn)金流量表來(lái)看，宇通客車經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)的主要原因是經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目減少了26.77億元（2017年為增加31.71億元）。然而，從資產(chǎn)負(fù)債表上看，公司的應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款余額并未發(fā)生太大的變化。2018年，宇通客車的應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款余額為184.92億元，與上年末（188.73億元）相比，只減少了3.81億元。

這是一個(gè)說(shuō)明會(huì)計(jì)報(bào)表附注重要的極好的例子。據(jù)附注，2017年年末，宇通客車已經(jīng)背書(shū)或貼現(xiàn)且在資產(chǎn)負(fù)債表日未到期的應(yīng)收票據(jù)高達(dá)23.01億元，而2018年年末減少到14.87億元。2017年，宇通客車因金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移而終止確認(rèn)的應(yīng)收賬款為41.54億元，而2018年只有29.80億元?？紤]到附注中這些因素，宇通客車2018年經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目的減少就相當(dāng)可觀了。

此外，宇通客車2019年的資本支出或?qū)⒋蠓档?。公司在年?bào)“經(jīng)營(yíng)計(jì)劃”部分披露，“為了維持公司當(dāng)前業(yè)務(wù)，同時(shí)考慮未來(lái)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，公司擬新增生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)類投資共計(jì)3.97億元?！倍弦荒辏钔蛙囶A(yù)計(jì)2018年擬新增生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)類投資的金額為14.67億元。

以上或許是宇通客車敢于高分紅的底氣所在。

宇通客車的產(chǎn)能利用率相當(dāng)高——公司主要工廠的設(shè)計(jì)產(chǎn)能合計(jì)為每年65000輛，而2018年的產(chǎn)量已經(jīng)達(dá)到了62796輛，產(chǎn)能利用率高達(dá)96.61%。

在這種情況下，宇通客車對(duì)資本支出的謹(jǐn)慎態(tài)度值得贊賞。與此相比，公司對(duì)研發(fā)支出卻相當(dāng)慷慨。在商用載貨車行業(yè)上市公司中，宇通客車研發(fā)費(fèi)用不但在絕對(duì)金額上是最多的（18.63億元），占營(yíng)業(yè)收入的比例也是最高的（5.87%）。與比亞迪（002594.SZ）相比，由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模不及，宇通客車的研發(fā)費(fèi)用沒(méi)有比亞迪多，但占營(yíng)業(yè)收入的比例卻更高。

我做了一下測(cè)算，如果商用載貨車行業(yè)的其他上市公司研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例提到和宇通客車一樣高，則它們將全部虧損。即便是比亞迪，如果這樣做，稅前利潤(rùn)也將減少60%。

需要特別說(shuō)明的是，宇通客車2017年研發(fā)費(fèi)用只有13.17億元，2018年增長(zhǎng)41.46%。如果研發(fā)費(fèi)用不這樣大幅增長(zhǎng)，宇通客車的利潤(rùn)指標(biāo)會(huì)好看很多。

可見(jiàn)，宇通客車的管理層更注重長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展而不是短期收益，值得贊賞。