朱順泉，賴少鉞

(廣東財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院，廣東 廣州 510320)

一、引言

商業(yè)銀行作為中國金融體系的主體，發(fā)揮著信用中介、支付中介與信用創(chuàng)造的功能，以及履行著金融服務(wù)的職能，對中國金融體系的安全與有效運(yùn)作發(fā)揮著支柱作用，往往也是爆發(fā)金融危機(jī)的導(dǎo)火索，目前商業(yè)銀行體系積聚的風(fēng)險(xiǎn)越來越大，引起了監(jiān)管層、業(yè)界和學(xué)界的高度關(guān)注。

存貸業(yè)務(wù)是商業(yè)銀行傳統(tǒng)重要性業(yè)務(wù)，存貸利差收入是商業(yè)銀行收入最主要來源，然而伴隨中國利率市場化加速，金融脫媒加劇，疊加經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的多重影響，商業(yè)銀行利差縮窄，利潤增速放緩。為了尋找新的利潤來源，銀行創(chuàng)新業(yè)務(wù)推陳出新，以同業(yè)業(yè)務(wù)、理財(cái)業(yè)務(wù)和表外業(yè)務(wù)為主導(dǎo)的新型業(yè)務(wù)在金融自由化的時(shí)代背景下如雨后春筍般茁壯成長。業(yè)務(wù)創(chuàng)新使銀行走向多元化，但在分業(yè)經(jīng)營的監(jiān)管框架和差異化監(jiān)管的政策下，部分商業(yè)銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新是游走在監(jiān)管的灰色地帶中，且逐漸演變成為規(guī)避監(jiān)管和過度監(jiān)管套利的亂象，商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)正是這一亂象中最為嚴(yán)重的地方，且誘發(fā)許多不良后果。原因有二：其一，商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)不受債權(quán)風(fēng)險(xiǎn)和存貸比的限制，無需繳納存款準(zhǔn)備金，支撐了商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表的快速擴(kuò)張[1-2]；其二，同業(yè)業(yè)務(wù)的操作方式以期限錯配和高桿杠運(yùn)作為支撐，容易引發(fā)流動性風(fēng)險(xiǎn)和金融機(jī)構(gòu)間的傳染性風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率增加[3-4]。

早期商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)主要集中于同業(yè)拆借市場中，同業(yè)功能僅限于商業(yè)銀行之間的拆借，解決銀行短期流動性問題。隨著金融創(chuàng)新的加速，規(guī)避監(jiān)管的內(nèi)在動力加強(qiáng)，商業(yè)銀行以同業(yè)業(yè)務(wù)為突破口，不斷進(jìn)行業(yè)務(wù)擴(kuò)張。按照銀監(jiān)會127號文《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)的通知》(以下簡稱127號文)對商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)的定義，同業(yè)業(yè)務(wù)包括各種同業(yè)投融資業(yè)務(wù)，根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)是否可在公開市場進(jìn)行交易分為兩大類：只能對接標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)的同業(yè)業(yè)務(wù)和可以對接非標(biāo)資產(chǎn)的同業(yè)投資。前者主要包括存放同業(yè)、拆出資金和買入返售金融資產(chǎn)等同業(yè)資產(chǎn)業(yè)務(wù)，以及同業(yè)存放、拆入資金和賣出回購等同業(yè)負(fù)債業(yè)務(wù)。127號文出臺前，商業(yè)銀行通過開展大量的買入返售業(yè)務(wù)來實(shí)現(xiàn)“信貸騰挪”，政策出臺后，監(jiān)管機(jī)構(gòu)明確禁止買入返售對接非標(biāo)，堵住了同業(yè)非標(biāo)后門。然而在這場監(jiān)管與規(guī)避監(jiān)管的“貓鼠”游戲中，商業(yè)銀行又快速地把各種同業(yè)非標(biāo)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)到應(yīng)收款項(xiàng)類投資科目上，在同業(yè)負(fù)債規(guī)模不能超過總負(fù)債的三分之一的限制下，商業(yè)銀行又紛紛發(fā)售同業(yè)存單來替代同業(yè)融資。金融工作會議后，嚴(yán)監(jiān)管和防控金融風(fēng)險(xiǎn)成為了主旋律，特別是涉及國計(jì)民生的銀行業(yè)更是監(jiān)管機(jī)構(gòu)的重點(diǎn)關(guān)注對象，以銀監(jiān)會“三違反”、“三套利”、“四不當(dāng)”專項(xiàng)治理工作和中國人民銀行2017年第二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中提出，到2018年一季度開始，把規(guī)模超5 000億元的商業(yè)銀行同業(yè)存單業(yè)務(wù)納入MPA同業(yè)負(fù)債作為考核標(biāo)志，宣告著新一輪商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)范運(yùn)作監(jiān)管的到來。

二、文獻(xiàn)綜述

目前對同業(yè)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究主要集中在流動性與傳染性風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系上。Allen等對銀行間通過資產(chǎn)負(fù)債直接傳染風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制進(jìn)行了開創(chuàng)性研究[5]。不同銀行間市場的流動性沖擊是不完全相關(guān)的，所以銀行持有不同銀行間流動性頭寸以應(yīng)對流動性沖擊。當(dāng)銀行間市場沒有出現(xiàn)總體不確定時(shí)，最優(yōu)的風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)配置機(jī)制是可實(shí)現(xiàn)的，然而這種融資機(jī)制是脆弱的。即使一個(gè)區(qū)域的小小流動性沖擊，也能傳染至整個(gè)經(jīng)濟(jì)體，傳染的可能性嚴(yán)重依賴于銀行間市場結(jié)構(gòu)是否健全，完善的市場結(jié)構(gòu)往往更加穩(wěn)健。Rajkamal等發(fā)現(xiàn)了同業(yè)關(guān)聯(lián)性與風(fēng)險(xiǎn)傳染存在一定的聯(lián)系。作者研究了存在同業(yè)風(fēng)險(xiǎn)敞口的大型銀行遭受突發(fā)的非系統(tǒng)性沖擊時(shí)，對此家銀行的風(fēng)險(xiǎn)敞口越大的銀行，遭受存款擠兌風(fēng)險(xiǎn)越高。此外，風(fēng)險(xiǎn)傳染的程度與銀行的基本情況有密切關(guān)系，基本情況越糟糕的銀行，傳染的程度越高。最后，作者還發(fā)現(xiàn)存活下來的銀行之間的同業(yè)關(guān)聯(lián)還會進(jìn)一步擴(kuò)散傳染風(fēng)險(xiǎn)[6]。Castiglionesi等分析了金融一體化對銀行系統(tǒng)穩(wěn)定性的影響。金融一體化允許不同地區(qū)銀行通過同業(yè)拆借市場來平滑本地流動性沖擊，而且他們證明了：在某種條件下金融一體化促使銀行減少手中持有的流動性資產(chǎn)，并將投資組合轉(zhuǎn)向收益更高、流動性更低的資產(chǎn)[7]。國內(nèi)學(xué)者高宏霞等基于同業(yè)視角分析了商業(yè)銀行流動性風(fēng)險(xiǎn)形成原因主要是因?yàn)槠谙掊e配，并給出了相應(yīng)的政策建議[8]。梁麗麗采用系統(tǒng)GMM對商業(yè)銀行同業(yè)負(fù)債業(yè)務(wù)與流動性風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)果表明同業(yè)負(fù)債業(yè)務(wù)與流動性風(fēng)險(xiǎn)呈“倒U型”[9]。廉永輝通過構(gòu)建了同業(yè)網(wǎng)絡(luò)，區(qū)分債權(quán)債務(wù)銀行的前提下，發(fā)現(xiàn)同業(yè)網(wǎng)絡(luò)中的風(fēng)險(xiǎn)傳染是單向的，即債務(wù)銀行風(fēng)險(xiǎn)會正向傳遞至債權(quán)銀行[4]。吳念魯?shù)韧ㄟ^構(gòu)建基于機(jī)構(gòu)的網(wǎng)絡(luò)模擬模型，研究不同沖擊下銀行同業(yè)之間流動性風(fēng)險(xiǎn)的傳染機(jī)制和后果，處于中心節(jié)點(diǎn)銀行的違約后果最為嚴(yán)重，市場流動性收緊至閾值內(nèi)將產(chǎn)生大規(guī)模機(jī)構(gòu)違約[10]。

關(guān)于同業(yè)業(yè)務(wù)與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)關(guān)系的研究較少，研究尚不充分。羅中等使用商業(yè)銀行動態(tài)面板數(shù)據(jù)，運(yùn)用GMM估計(jì)法，考察商業(yè)銀行同業(yè)資產(chǎn)擴(kuò)張對銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響[11]。 結(jié)果顯示：同業(yè)資產(chǎn)擴(kuò)張明顯提高了銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，且其影響程度與經(jīng)濟(jì)增長、社會融資結(jié)構(gòu)以及銀行市場結(jié)構(gòu)密切相關(guān)。翟光宇等對銀行同業(yè)資產(chǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)兩者存在正向聯(lián)系，且股份制銀行的表現(xiàn)更為明顯[12]。祝繼高等主要分析商業(yè)銀行通過買入返售金融資產(chǎn)從事同業(yè)業(yè)務(wù)對風(fēng)險(xiǎn)的影響，實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，買入返售金融資產(chǎn)占比越高的銀行，其破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)越高，風(fēng)險(xiǎn)影響的渠道是通過降低銀行總資產(chǎn)回報(bào)率，但在存貸比高的銀行中，買入返售業(yè)務(wù)減低銀行盈利能力的效力有所弱化[1]。周再清等通過動態(tài)面板系統(tǒng) GMM的實(shí)證分析驗(yàn)證了商業(yè)銀行同業(yè)資產(chǎn)的擴(kuò)張可以顯著提高銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，且同業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為的影響存在異質(zhì)性，即傳統(tǒng)同業(yè)資產(chǎn)業(yè)務(wù)降低了銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，而新興同業(yè)資產(chǎn)業(yè)務(wù)則提高了銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，但由于后者的效應(yīng)大于前者，因此同業(yè)資產(chǎn)擴(kuò)張的風(fēng)險(xiǎn)總效應(yīng)仍為正[13]。

從上述文獻(xiàn)梳理過程中發(fā)現(xiàn)，學(xué)者在對同業(yè)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)影響研究中，沒有考慮到同業(yè)業(yè)務(wù)自身發(fā)展與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為之間的內(nèi)生性問題，本文基于內(nèi)生性的考慮，通過面板工具變量法對同業(yè)業(yè)務(wù)與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間的關(guān)系做出研究，進(jìn)一步豐富了銀行同業(yè)業(yè)務(wù)與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)關(guān)系的研究內(nèi)容。

三、同業(yè)業(yè)務(wù)現(xiàn)狀

分析16家上市商業(yè)銀行2007年第二季度至2017年第一季度同業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債的總體規(guī)模和結(jié)構(gòu)情況，以窺同業(yè)發(fā)展之勢。

(一)同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模與結(jié)構(gòu)特征

2007年第二季度至2017年第一季度期間，上市商業(yè)銀行同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模及結(jié)構(gòu)見圖1(數(shù)據(jù)來源于上市商業(yè)銀行年報(bào))。

圖1 上市商業(yè)銀行同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模及結(jié)構(gòu)圖

由圖1可見，2007年第二季度，上市商業(yè)銀行同業(yè)資產(chǎn)僅1.68萬億元，到2017年一季度，上市商業(yè)銀行同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模高達(dá)8.63萬億元，不到10年時(shí)間同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模增加5.14倍，年均復(fù)合增長率達(dá)17.78%。同時(shí)從圖1中可看到，商業(yè)銀行同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的增長期主要集中在2007年二季度至2014年二季度之間，自五部委聯(lián)合發(fā)布127號文后(2014年第二季度)，同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模從頂點(diǎn)逐步滑落，說明規(guī)范同業(yè)業(yè)務(wù)的監(jiān)管取得了明顯的效果。

從同業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上來看，在本文研究期間內(nèi)的起始階段，存放同業(yè)、拆出資金和買入返售金融資產(chǎn)三者規(guī)模差異較小，然而隨著時(shí)間推移，三者的走勢出現(xiàn)分化。拆出資金和存放同業(yè)的走勢大體上是一致的，呈穩(wěn)步上升狀態(tài)。買入返售金融資產(chǎn)在127號文出臺前漲勢迅猛，2014年二季度已突破6萬億，超過同時(shí)期同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的50%。然而隨著同業(yè)監(jiān)管的加強(qiáng)，特別是監(jiān)管層嚴(yán)打買入返售信托受益權(quán)后，買入返售金融資產(chǎn)規(guī)模掉頭下跌，2016年一季度，買入返售金融資產(chǎn)規(guī)模被存放同業(yè)和拆出資金所超越。127號文對買入返售金融資產(chǎn)的影響最為明顯，主要是因?yàn)?27號文指各種非標(biāo)信托受益權(quán)，對商業(yè)銀行的買入返售業(yè)務(wù)造成巨大打擊。

(二)同業(yè)負(fù)債規(guī)模與結(jié)構(gòu)特征

2007年第二季度至2017年第一季度期間，上市商業(yè)銀行同業(yè)負(fù)債規(guī)模及結(jié)構(gòu)見圖2(數(shù)據(jù)來源于上市商業(yè)銀行年報(bào))。

圖2 上市商業(yè)銀行同業(yè)負(fù)債規(guī)模及結(jié)構(gòu)圖

由圖2可見，2007年第二季度，上市商業(yè)銀行同業(yè)負(fù)債僅3.77萬億元，到2017年一季度，上市商業(yè)銀行同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模高達(dá)18.22萬億元，10年時(shí)間里同業(yè)負(fù)債規(guī)模增加接近5倍，年均復(fù)合增長率達(dá)17.06%。與同業(yè)資產(chǎn)相比，其增長速率雖稍低，但同業(yè)負(fù)債規(guī)模遠(yuǎn)超同業(yè)資產(chǎn)，同業(yè)業(yè)務(wù)處于負(fù)缺口狀態(tài)。出現(xiàn)這種現(xiàn)象，可能的原因是本文統(tǒng)計(jì)的口徑限于表內(nèi)同業(yè)，而對于表外同業(yè)(理財(cái)、票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)等)和存放于表內(nèi)其他會計(jì)科目的同業(yè)投資(應(yīng)收款項(xiàng)類投資和應(yīng)付債券)沒有被納入統(tǒng)計(jì)范圍。

從同業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)上來看，上市商業(yè)銀行拆出資金和賣出回購的規(guī)模相近，總體呈現(xiàn)緩慢增長的趨勢，2017年一季度兩者的規(guī)模分別為3.21萬億元和1.77萬億元。同業(yè)存放在同業(yè)負(fù)債的占比穩(wěn)居高位，平均占比超過75%，且其規(guī)模增長速度較快，截止2017年一季度，上市商業(yè)銀行同業(yè)存放規(guī)模為13.24萬億元，較2007年二季度的2.83萬億元增長4.68倍，年均復(fù)合增長率達(dá)16.68%。從圖2可見，127號文對商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)的影響較小，主要因?yàn)榻^大多數(shù)商業(yè)銀行同業(yè)負(fù)債占比尚未達(dá)到三分之一的上限規(guī)定，還有發(fā)展空間，不過增速也開始放緩。

以上分析顯示，近幾年來銀行業(yè)的同業(yè)資產(chǎn)負(fù)債擴(kuò)張迅速，銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)發(fā)生較大的變化，由此給銀行造成的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)影響應(yīng)該被關(guān)注。

四、實(shí)證分析

(一)數(shù)據(jù)來源

本文研究對象包括16家上市商業(yè)銀行，研究期間為2008年一季度至2017年一季度。研究的樣本數(shù)據(jù)主要從以下渠道獲?。荷鲜猩虡I(yè)銀行財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫和銀行財(cái)務(wù)報(bào)表(缺失數(shù)據(jù)進(jìn)行線性插補(bǔ))。宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)從中國人民銀行、國家統(tǒng)計(jì)局等官方網(wǎng)站獲取。

(二)模型設(shè)定與變量定義

本文參照Valeriya Dinger等的研究設(shè)計(jì)[14]，構(gòu)造以下模型：

SHAREHOLDERit+β3NPLit+β4ROAit+

β5CARit+β6LTAit+β7DTLit+β8LNTAit+

β9PC1it+β10PC2it+TIME+

INDIVDUAL+εit

(1)

解釋變量(NIA)是同業(yè)凈資產(chǎn)與總資產(chǎn)的比率。梁麗麗等學(xué)者驗(yàn)證了同業(yè)負(fù)債業(yè)務(wù)與商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)呈U型關(guān)系[9]，羅中、祝繼高、周再清等學(xué)者則證明了同業(yè)資產(chǎn)的擴(kuò)張顯著提高銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)[11，1，13]?，F(xiàn)有文獻(xiàn)表明同業(yè)業(yè)務(wù)的擴(kuò)張?jiān)谫Y產(chǎn)端和負(fù)債端的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)影響有明顯的異質(zhì)性，因此本文選用同業(yè)凈資產(chǎn)與總資產(chǎn)的比率，綜合衡量同業(yè)資產(chǎn)負(fù)債擴(kuò)張凈效應(yīng)作為同業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展代理變量。

參考已有文獻(xiàn)的研究成果，選取包括銀行個(gè)體特征指標(biāo)和市場特征指標(biāo)兩大類控制變量。

進(jìn)一步考慮商業(yè)銀行同業(yè)投融資凈效應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)影響具體路徑，參考祝繼高和鄒曉梅等的研究設(shè)計(jì)[1，16]，通過對風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)代理變量的各組成成分分別進(jìn)行回歸，構(gòu)造如下模型：

σit=αit+β1NIAit+β2ETAit+β2

SHAREHOLDERit+β3NPLit+β4ROAit+

β5CARit+β6LTAit+β7DTLit+β8LNTAit+

β9PC1it+β10PC2it+TIME+

INDIVDUAL+εit

(2)

C/Ait=αit+β1NIAit+β2ETAit+β2

SHAREHOLDERit+β3NPLit+

β4ROAit+β5CARit+β6LTAit+β7DTLit+

β8LNTAit+β9PC1it+β10PC2it+

TIME+INDIVDUAL+εit

(3)

μit=αit+β1NIAit+β2ETAit+β2

SHAREHOLDERit+β3NPLit+β4ROAit+

β5CARit+β6LTAit+β7DTLit+β8LNTAit+

β9PC1it+β10PC2it+

TIME+INDIVDUAL+εit

(4)

式中各變量的釋義如表1所示。

莫媛等考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)變量常常存在非平穩(wěn)性，以及模型引入的控制變量較多，有可能導(dǎo)致模型存在多重共線性[17]。本文對市場特征變量進(jìn)行主成分分析，可以同時(shí)解決上述兩個(gè)問題。首先KMO[注]由于篇幅限制，沒有給出KMO檢驗(yàn)和主成分分析結(jié)果。檢驗(yàn)表明各市場特征變量之間適合主成分分析，綜合特征值大于1與累積方差貢獻(xiàn)率大于80%兩個(gè)選取標(biāo)準(zhǔn)，本文選取主成分1和主成分2作為解釋變量，舍棄系數(shù)小于0.5的變量，各主成分與變量間的線性關(guān)系如下：

PC1it=0.601×GGDPit+0.502 4×GM2it+

0.540 6×SPREADit

(5)

PC2it=0.934 1×HHIit

(6)

其中，PC1主要代表宏觀經(jīng)濟(jì)與貨幣政策的主成分，PC1越大，說明經(jīng)濟(jì)增速越快，貨幣政策越趨于寬松；PC2代表銀行業(yè)貸款壟斷程度的主成分，PC2越大，銀行業(yè)貸款的壟斷性越強(qiáng)。

表1 變量指標(biāo)釋義

(三)描述性分析

各變量的描述性統(tǒng)計(jì)如表2所示。

(四)單位根檢驗(yàn)

面板單位根主要分為同根和不同根兩種檢驗(yàn)，本文同時(shí)采用LLC(同根)和Fisher-ADF(不同根)兩種方法進(jìn)行單位根檢驗(yàn)[注]由于篇幅限制，單位根檢驗(yàn)結(jié)果不予列示。，結(jié)果顯示各變量均不存在單位根，即變量滿足平穩(wěn)性要求，故不需要再進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。

表2 變量描述性統(tǒng)計(jì)

(五)內(nèi)生性、工具變量和有效性檢驗(yàn)

1.內(nèi)生性

商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)期限錯配和高杠桿操作提高了銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力提高后，可能會采取更冒險(xiǎn)的方式去進(jìn)行同業(yè)投融資，以期獲得更高的利潤，因此解釋變量很可能存在內(nèi)生性問題。本文對同業(yè)凈資產(chǎn)占比是否為內(nèi)生變量進(jìn)行檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)解釋變量的確存在內(nèi)生性[注]內(nèi)生檢驗(yàn)結(jié)果在表3陳列。。內(nèi)生解釋變量適合用工具變量法進(jìn)行估計(jì)，因此首先需要找到合適的工具變量。

2.工具變量[注]孫圣民，陳強(qiáng)(2017)認(rèn)為在技術(shù)上，在雙向固定效應(yīng)模型的框架下，一般很難找到較強(qiáng)的工具變量，因?yàn)閮?nèi)生變量通常很容易為年度虛擬變量所解釋[13]。

一般來說，選擇工具變量需要滿足相關(guān)性與外生性，即工具變量要與內(nèi)生解釋變量相關(guān)，且要與被解釋變量的擾動項(xiàng)不相關(guān)。Valeriya Dinger等發(fā)現(xiàn)以零售存款比貸款作為同業(yè)拆借的工具變量，同業(yè)借款可以有效降低借款銀行的風(fēng)險(xiǎn)。Valeriya Dinge研究中東歐國家的銀行，這些國家的銀行系統(tǒng)存在兩個(gè)層次，原生銀行(incumbent banks)和新進(jìn)銀行(new entrant banks)。原生銀行是這些國家的國有大型銀行，新進(jìn)銀行則是一些私人中小銀行。原生銀行長期專于吸收存款(issuing deposits)，新進(jìn)銀行則專于向中小企業(yè)貸款。原生銀行之所以存在吸收存款優(yōu)勢是因?yàn)檎辉试S其破產(chǎn)，并且為它們進(jìn)行多次的資本重組，相當(dāng)于給存款提供隱性保險(xiǎn)。其次它們有完善的網(wǎng)點(diǎn)系統(tǒng)，方便吸收存款。對于新進(jìn)銀行，政府則允許它們破產(chǎn)，存戶資金沒有受到存款保險(xiǎn)的保障。隨著這些國家的中小企業(yè)的迅速增加，新進(jìn)銀行資金滿足不了企業(yè)貸款需求，而大型銀行資金存在剩余，故新進(jìn)銀行從原生銀行拆入資金[14]。

本文認(rèn)為Valeriya Dinger等描述的兩層銀行體系在中國也是類似存在的。首先中東歐國家大多是從社會主義過渡的，國內(nèi)的大型原生銀行基本是國有控股，整體制度環(huán)境與中國存在相似性。其次，中國的銀行體系也存在兩層銀行系統(tǒng)的特征，即大型銀行的資金相對充足，中小型銀行的資金不足。最后，中國股份制銀行和城商行等中小型銀行對中小企業(yè)的貸款支持力度較高。制度環(huán)境和銀行體系特征類似，本文認(rèn)為Valeriya Dinger等的研究成果對研究國內(nèi)銀行同業(yè)擴(kuò)張的風(fēng)險(xiǎn)影響具有參考意義。Valeriya Dinger以零售存款與總貸款的比率作為同業(yè)借貸凈頭寸的工具變量，因?yàn)榇偈广y行進(jìn)入同業(yè)市場的決定性原因是缺乏完善的存款網(wǎng)絡(luò)，如果銀行缺乏廣泛的存款網(wǎng)點(diǎn)，那么會激勵它們到同業(yè)市場進(jìn)行借款。類似地，中國中小銀行業(yè)之所以大量開展同業(yè)業(yè)務(wù)，第一是沒有足夠的存款，第二是貸款額度有限，存款不足導(dǎo)致它們到同業(yè)融資，貸款額度限制，促使它們通過同業(yè)渠道進(jìn)行信貸出表(將屬于表內(nèi)的貸款表外化)，規(guī)避監(jiān)管，見圖3。中國銀行業(yè)體系中，中小型銀行對同業(yè)融資依賴性在逐步增強(qiáng)，大、中小型銀行資金凈流向基本與Valeriya Dinger所描述的銀行業(yè)狀態(tài)相符合。

圖3 大、中小型銀行同業(yè)資金凈流向圖[注]數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行官網(wǎng)。

本文用貸款與零售存款的比率(LTRD)作為同業(yè)凈資產(chǎn)比率的工具變量，不用零售存款與貸款比率是因?yàn)閂aleriya Dinger認(rèn)為這是代表需求端的工具變量，在Valeriya Dinger研究的國家中，銀行是因?yàn)榇婵畈蛔愣酵瑯I(yè)拆借。本文貸款與零售存款比[注]類似貸存比，但貸存比衡量銀行的流動性風(fēng)險(xiǎn)，本身與風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)，因此不是有效的工具變量。，則代表供給端的工具變量，國內(nèi)商業(yè)銀行更多是受信貸規(guī)模限制，因此才轉(zhuǎn)向同業(yè)投資。零售存款用銀行總存款減去同業(yè)及其他金融機(jī)構(gòu)存款表示[注]這里借鑒了Valeriya Dinger等(2009)的做法。。

3.有效性檢驗(yàn)

工具變量的檢驗(yàn)主要包括不可識別檢驗(yàn)和弱工具變量檢驗(yàn)以及過度識別檢驗(yàn)，不可識別檢驗(yàn)和弱工具變量可以通過相關(guān)統(tǒng)計(jì)量的顯著性判斷[注]Stock 和Watson(2003)給出弱工具變量判斷的一個(gè)經(jīng)驗(yàn)規(guī)則(rule of thumb)，如果第一階段的F統(tǒng)計(jì)量大于10，則說明不存在弱工具變量的問題。，檢驗(yàn)結(jié)果在表3中呈現(xiàn)，結(jié)論表明本文選取的工具變量不存在不可識別和弱有效的問題。對于過度識別檢驗(yàn)，本文由于工具變量和內(nèi)生變量都只有一個(gè)，過度識別無法運(yùn)用，于是參考孫圣民和陳強(qiáng)在模型恰好識別情況下如何判斷工具變量的外生性檢驗(yàn)，通過半簡化式回歸[注]半簡化式回歸的基本邏輯是，如果工具變量與原方程的擾動項(xiàng)不相關(guān)，則將工具變量加入原方程應(yīng)該得不到顯著的系數(shù)估計(jì)結(jié)果。對工具變量的系數(shù)顯著性進(jìn)行判斷，半簡化式回歸結(jié)果顯示工具變量系數(shù)不顯著，說明本文選取的工具變量是外生的[18]。

(六)回歸結(jié)果分析

1.基礎(chǔ)回歸分析

基礎(chǔ)回歸分析如表3所示。由表3可見，從商業(yè)銀行發(fā)展同業(yè)業(yè)務(wù)對其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)影響上來看，同業(yè)凈資產(chǎn)占比系數(shù)在1%的統(tǒng)計(jì)水平下為正，說明上市商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展顯著提高了風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。從不同類型銀行的回歸結(jié)果來看，非五大行同業(yè)業(yè)務(wù)與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為之間的正向關(guān)系更加明顯，而五大行中兩者的關(guān)系并不顯著，可能的原因是五大行同業(yè)業(yè)務(wù)的規(guī)模在總資產(chǎn)中的比重較小。

表3 回歸模型估計(jì)結(jié)果[注]本文用2SLS對工具變量進(jìn)行回歸估計(jì)，因?yàn)橹挥幸粋€(gè)工具變量和內(nèi)生變量，模型恰好識別，故GMM和2SLS是等效的。

注：括弧內(nèi)為使用聚類穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤的t值，***表示p<0.01，**表示p<0.05，*表示p<0.1，下同。

從銀行個(gè)體特征控制變量上來看，所有者權(quán)益占比系數(shù)在5%顯著性水平下為負(fù)，說明銀行的杠桿越低，風(fēng)險(xiǎn)越低。不良貸款率與銀行風(fēng)險(xiǎn)呈顯著正向影響，不良貸款越高，資產(chǎn)質(zhì)量越差，銀行面臨違約風(fēng)險(xiǎn)越高，整體風(fēng)險(xiǎn)水平也就越高。資產(chǎn)規(guī)模越大，銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平越低。存貸款規(guī)模占比均對商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平呈負(fù)向影響?！案唢L(fēng)險(xiǎn)高收益”假說在銀行體系不能得到驗(yàn)證，在五大行中，反而還出現(xiàn)“低風(fēng)險(xiǎn)高收益”的異象。本文認(rèn)為這是因?yàn)閲鴥?nèi)銀行業(yè)一直處于政府的隱性擔(dān)保，享受著制度的紅利，破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)極低，然而它們卻能靠著穩(wěn)定的存貸利差發(fā)展，隨著銀行規(guī)模的擴(kuò)張，傳統(tǒng)低風(fēng)險(xiǎn)的存貸利差收入也隨之而增加，國有大型銀行更是如此。前10大股東持股比例與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)呈正向關(guān)系，從代理關(guān)系的角度分析，前10大股東的股權(quán)越集中，對公司的操縱越強(qiáng)，股東越容易侵蝕債權(quán)人的利益。另外出于股東的利益，銀行可能會承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)高的項(xiàng)目，代理風(fēng)險(xiǎn)更為突出。從銀行類型來看，五大行此項(xiàng)指標(biāo)更加顯著，本文的研究結(jié)論與王曉楓等研究發(fā)現(xiàn)[19]是一致的。資本充足率和銀行風(fēng)險(xiǎn)顯著負(fù)相關(guān)，資本越充足，商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)意愿會下降，不愿采取更冒險(xiǎn)的行動。資本充足率在降低國有大型銀行風(fēng)險(xiǎn)上并不明顯，國有銀行受到政府信用的背書，即使自有資本低，人們也不會擔(dān)心其存在破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

2.影響路徑分析

影響路徑分析如表4所示。從表4中的回歸結(jié)果，我們發(fā)現(xiàn)：上市商業(yè)銀行發(fā)展同業(yè)業(yè)務(wù)，提高自身風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，主要是通過資產(chǎn)收益率波動的增加來實(shí)現(xiàn)的，對銀行的資產(chǎn)收益率和資本資產(chǎn)比率并無顯著影響，即上市商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)降低了銀行單位風(fēng)險(xiǎn)的收益，同時(shí)也降低單位風(fēng)險(xiǎn)的資本需求，進(jìn)而導(dǎo)致銀行整體風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平提高，破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)概率增加。本文認(rèn)為這與銀行同業(yè)業(yè)務(wù)的運(yùn)作方式有關(guān)，同業(yè)業(yè)務(wù)的期限錯配疊加高杠桿操作，使銀行面臨更高的流動性風(fēng)險(xiǎn)，從而增加銀行盈利的波動性。

五、結(jié)論與啟示

本文以貸款與零售存款比率為面板工具變量，基于2SLS回歸估計(jì)方法考察了商業(yè)銀行同業(yè)資產(chǎn)負(fù)債擴(kuò)張的凈效應(yīng)對商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的影響，實(shí)證結(jié)論表明商業(yè)銀行同業(yè)凈資產(chǎn)占比的提升加劇了商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。此外，本文還發(fā)現(xiàn)：1.銀行杠桿率與風(fēng)險(xiǎn)水平之間存在顯著負(fù)向關(guān)系。2.資本充足率高的銀行其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)意愿更低，而股權(quán)越集中的銀行，其代理風(fēng)險(xiǎn)更為突出，銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平更高。3.不良貸款率越高的銀行，面臨的違約風(fēng)險(xiǎn)更高，故而提升了銀行的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。4.規(guī)模越大的銀行，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平更低?！案唢L(fēng)險(xiǎn)高收益”假說沒有在本文的實(shí)證研究中得到檢驗(yàn)。進(jìn)一步對同業(yè)業(yè)務(wù)與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為關(guān)系的具體機(jī)制進(jìn)行研究，結(jié)果表明商業(yè)銀行發(fā)展同業(yè)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)后果是通過增加銀行盈利的波動，進(jìn)而降低了銀行單位風(fēng)險(xiǎn)收益和單位資本要求，從而抬升了違約風(fēng)險(xiǎn)，增加商業(yè)銀行破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)概率。本文認(rèn)為這與商業(yè)銀行同業(yè)的期限錯配和高杠桿運(yùn)作方式息息相關(guān)。

表4 回歸模型估計(jì)結(jié)果

根據(jù)本文的研究結(jié)論，在當(dāng)前金融業(yè)進(jìn)入嚴(yán)監(jiān)管和嚴(yán)防控風(fēng)險(xiǎn)的政策背景下，為商業(yè)銀行合理開展同業(yè)業(yè)務(wù)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)規(guī)范同業(yè)監(jiān)管提供如下的啟示：

第一，對商業(yè)銀行來說，首先，同業(yè)無序的擴(kuò)張會提高自身的風(fēng)險(xiǎn)水平，商業(yè)銀行應(yīng)該在開展同業(yè)業(yè)務(wù)帶來額外收益和積累風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)行權(quán)衡，不能為了監(jiān)管套利而盲目地?cái)U(kuò)張同業(yè)業(yè)務(wù)。其次，應(yīng)該加強(qiáng)同業(yè)資產(chǎn)負(fù)債的期限和缺口配置管理，合理地利用杠桿，防止在期限錯配疊加高杠桿操作的機(jī)制下削弱銀行流動性管理效率和有效性，加劇銀行所面臨的流動性風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)。再者，同業(yè)業(yè)務(wù)對商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)的影響突出表現(xiàn)是通過配置非標(biāo)資產(chǎn)，然后利用會計(jì)操作手段，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)出表，但由于整個(gè)過程操作的不規(guī)范，風(fēng)險(xiǎn)仍自留表內(nèi)，銀行需承擔(dān)違約所帶來的后果?；诖?，銀行應(yīng)該嚴(yán)格遵守127號文中禁止買入返售業(yè)務(wù)對接非標(biāo)資產(chǎn)的規(guī)定，合理配置同業(yè)投資中非標(biāo)資產(chǎn)的比例，建立健全相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)部控制體系，加強(qiáng)內(nèi)部監(jiān)督檢查和責(zé)任追究，準(zhǔn)確、客觀、合理地計(jì)量同業(yè)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的資本要求，確保風(fēng)險(xiǎn)得到有效覆蓋。最后，商業(yè)銀行應(yīng)該加強(qiáng)同業(yè)會計(jì)處理方法規(guī)范性，確保各類同業(yè)業(yè)務(wù)及其交易環(huán)節(jié)能夠及時(shí)、完整、真實(shí)、準(zhǔn)確地在資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)或表外記載和反映。

第二，對監(jiān)管者來說，商業(yè)銀行近幾年在金融自由化的大背景下業(yè)務(wù)創(chuàng)新動力增強(qiáng)，突破監(jiān)管的動機(jī)隨之提高，因此傳統(tǒng)的監(jiān)管政策和指標(biāo)對規(guī)范銀行業(yè)務(wù)和保障銀行體系正常運(yùn)作的效力減弱甚至失效，因此應(yīng)該根據(jù)金融環(huán)境的變化和銀行業(yè)務(wù)的新動向適時(shí)適當(dāng)?shù)卣{(diào)整監(jiān)管政策，確保政策實(shí)施能前瞻性地預(yù)防銀行體系風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)散，又不會對商業(yè)銀行正常合理的業(yè)務(wù)創(chuàng)新發(fā)展造成打擊。此外，目前的監(jiān)管體系是建立在分業(yè)經(jīng)營的理念下，“一行二會”的監(jiān)管模式容易產(chǎn)生監(jiān)管真空地帶，給銀行提供監(jiān)管套利的空間，因此各監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)內(nèi)部交流與合作，建立信息共享機(jī)制和協(xié)調(diào)辦案，彌補(bǔ)監(jiān)管漏洞。全國金融工作會議后，國家正式成立了金融穩(wěn)定發(fā)展委員會，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)一行二會和地方金融監(jiān)管部門，向大監(jiān)管邁出實(shí)質(zhì)性一步。