謝瑩潔

連續(xù)5個季度業(yè)績斷崖式塌陷，追風(fēng)口的黑芝麻出路何在？曾經(jīng)的國民品牌似乎風(fēng)華不再。為尋求新的業(yè)績發(fā)力點，從2016年開始，黑芝麻忙跨界，在電商、物流、鋰電池等多個業(yè)務(wù)布局，但結(jié)果卻令人唏噓，2018年凈利潤出現(xiàn)腰斬。

隨著糊糊類產(chǎn)品遭遇增長瓶頸，南方黑芝麻集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“黑芝麻”）昔年銷售盛況早已一去不復(fù)返。

該公司最近披露的年報顯示，2018年實現(xiàn)營業(yè)收入為39.64億元，同比增長43%；實現(xiàn)凈利潤5991萬元，同比下滑46%；扣非后的凈利潤為3485萬元，下滑幅度達(dá)到53.75%。

其實，黑芝麻并非未曾奮力自救，早在2016年，公司便提出戰(zhàn)略“聚焦黑芝麻，擴(kuò)大市場需求”，芝麻飲料也因此應(yīng)運而生。但不久后，飲料業(yè)務(wù)的虧損讓公司失去耐心，開始大膽地跨界嘗試。2017年黑芝麻并購了食品、電商、鋰電池等子公司，業(yè)績提升效果幾乎是立竿見影。

不過，與消費升級背道而馳的隱患也就此埋下，從2018年一季度開始至2019年一季度，公司已經(jīng)連續(xù)5個季度業(yè)績斷崖式下滑，債務(wù)滾雪球般累積，銷售毛利率已降至17%，位居行業(yè)倒數(shù)第8。

“黑黑乳”未走紅

2019年第一季度，黑芝麻扭曲業(yè)務(wù)態(tài)勢依舊延續(xù)。一季報顯示，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入為9.5億元，同比增長71.87%；實現(xiàn)凈利潤為755萬元，同比下降40%；扣非凈利潤為574萬元，同比下滑44.6%。

對于2019年開局不利的情況，公司并未做太多解釋。此前公司在公布2018年年報時，表示凈利潤腰斬的原因在于“公司重點推廣的黑黑輕脂飲品等飲料化產(chǎn)品，受到產(chǎn)品代言人涉稅事件的重大不利影響，產(chǎn)品形像受到損害，導(dǎo)致該系列產(chǎn)品產(chǎn)生較大虧損?！钡侗佣愂录堰^一年，公司今年業(yè)績依然受此影響，這一解釋似乎站不住腳。

事實上，黑芝麻如今的頹勢早在2016年時便埋下了伏筆，彼時公司主營業(yè)務(wù)瓶頸初現(xiàn)，面對此狀，黑芝麻董事長韋清文決定開始大刀闊斧的改革，并放言“2020年黑芝麻營收將達(dá)到100億元”。

同年，公司重金推出“黑黑乳”，這是一款以芝麻為原料主打輕脂的飲品。但被寄予厚望的黑黑乳的業(yè)績表現(xiàn)也不盡人意。2017年，負(fù)責(zé)生產(chǎn)這一飲料的子公司滁州市南方黑芝麻食品有限公司虧損1011萬元。

病急亂投醫(yī)

發(fā)力飲品業(yè)務(wù)遭遇瓶頸，眼看著公司業(yè)績不斷下滑，黑芝麻決定另辟蹊徑，開始了一系列“買買買”戰(zhàn)略。

2017年黑芝麻2.95億出售旗下的容州物流園，將這筆資金用于設(shè)立新公司開展鋰電子電池業(yè)務(wù)，并以7000萬獲得烘焙類食品公司深圳潤谷51%股權(quán)、7億元取得上海禮多多電子商務(wù)有限公司100%股權(quán)。通過一系列的并購舉措，黑芝麻2017年業(yè)績開始實現(xiàn)扭虧，凈利潤上升幅度達(dá)580.74%。但繁榮景象未能持續(xù)太久，2018年伊始，公司業(yè)績再次陷入暴跌中，從2018年第一季開始度至2019年第一季度，連續(xù)5個季度出現(xiàn)凈利潤同比下滑。今年第一季度，其凈利潤同比下滑40.06%。

不僅如此，公司盈利水平也不復(fù)以往。2019年一季報顯示，黑芝麻毛利率已降至17.25%，在63家食品企業(yè)中排名倒數(shù)第8，而2016年以前，公司毛利率常年在30%以上。究其根本，在于電商業(yè)務(wù)板塊毛利率僅9.66%，大幅拉低了綜合毛利率，而另一方面，公司賴以生存的食品業(yè)務(wù)停滯不前，2018年實現(xiàn)營業(yè)收入18.8億元，同比下滑1.33%，幾乎與電商營收相當(dāng)。

而這也導(dǎo)致了公司長期增收不增利，而子公司業(yè)績虧損更是加劇了這一現(xiàn)象。2018年年報顯示，對黑芝麻有重大影響5家子公司中，僅上海禮多多和廣西南方黑芝麻兩家公司凈利潤為正，其余三家公司均有超過2000萬元的虧損，其中滁州黑芝麻2018年度虧損4964萬元。

面對業(yè)績慘狀，公司開始“病急亂投醫(yī)”，2018年黑芝麻曾因涉嫌利益輸送被推上風(fēng)口浪尖，事件的導(dǎo)火索是2018年10月，黑芝麻擬以3.85億元的估值購買容州物流園，而這一資產(chǎn)公司曾在2017年6月以2.95億元出售給關(guān)聯(lián)方。

若再往前追溯2016年，公司以2.56億收購了容州物流園。同一資產(chǎn)三年三次交易引起了監(jiān)管層警覺，2018年深交所多次下發(fā)問詢函，劍指公司未如實披露容州物流股權(quán)質(zhì)押及相關(guān)借款、前后信息披露不一致等情況。

背上債務(wù)“包袱”

在一系列資本挪騰之后，黑芝麻距離百億夢想漸行漸遠(yuǎn)，而隨著公司負(fù)債逐漸積累，公司東山再起之夢恐更加曲折，且充滿挑戰(zhàn)。2014年至2018年，公司資產(chǎn)負(fù)債率從22.25%上升47.63%，遠(yuǎn)超食品行業(yè)35%的平均負(fù)債率，流動比率從2.68下降至1.07，償債能力不斷下降。截至2018年年末，公司短期負(fù)債已達(dá)到11.35億元，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債為3.58億元。

不難看出，連鎖反應(yīng)又導(dǎo)致黑芝麻營業(yè)成本攀升，2018年其營業(yè)成本達(dá)到31.5億元，同比增長54.1%，其中銷售費用、管理費用、財務(wù)費用分別為5億元、1.7億元、8378.1萬元，同比增長18.3%、55.2%、68.5%。公司在新產(chǎn)品投入方面卻不盡人意，2018年研發(fā)費用僅660.72萬元，相比2017年的2209.66萬元大幅下滑。

面對資金的壓力，黑芝麻一直在積極地尋求外援。今年年初，公司向銀行申請了2億元流動資金貸款，并且多次向銀行申請大額授信額度，同時還為子公司提供大額擔(dān)保，截至2019年3月末，黑芝麻及其控股子公司對外擔(dān)保余額為5.29億元，占一季度凈資產(chǎn)的20.45%。

公司的負(fù)債水平何時能恢復(fù)正常水平？主營業(yè)務(wù)已經(jīng)萎縮，公司此后又將采取怎樣的措施提升競爭力？虧損巨額的子公司日后是否會剝離？對于“2020年實現(xiàn)百億營收”的目標(biāo)，公司是否仍有信心？近日，記者向黑芝麻董秘龍耐堅、證券事務(wù)代表周淼懷分別發(fā)去調(diào)研函，但對方仍未給出回復(fù)。

尤其值得注意的是，就在5月8日，公司披露了股東減持公告，董事胡泊、高級管理人員陸振猷計劃在6個月內(nèi)減持不超過1.57萬股。今年1月25日，公司迎來2867.13萬股解禁，12月10日又有4074.33萬股將解禁，未來原始股東拋售的壓力依然很大。