楊旭然

“寶萬之爭”硝煙尚未散盡。

但作為一家壽險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，前海人壽想要實(shí)現(xiàn)資金保值增值，就必須繼續(xù)尋找其他投資標(biāo)的。對于萬科的投資再成功，也只能是其經(jīng)營發(fā)展中的一個片段。

萬科從來都不是前海人壽的唯—標(biāo)簽。2015年，在兇猛增持萬科股份的同時，前海人壽并未將所有兵鋒指向萬科一家企業(yè)，而是付出了300億元以上的現(xiàn)金，買入了多家上市公司股份。

這其中包括了山東高速（600350.SH）、中炬高新（600872.SH）、天虹股份（002419.SZ）、深南電A（000037.Sz）、南玻A（000012.SZ）、中國國旅（601888.SH）等，其中有不少持有至今，收獲頗豐。

2016年投資格力電器（000651.SZ）之后，前海人壽一直在投資各種不同類型的企業(yè)，但卻再也沒有和萬科、格力、中炬高新一樣的神奇的收益表現(xiàn)。

投資重點(diǎn)轉(zhuǎn)向

2016年底，前海人壽已經(jīng)不再增持萬科A、格力電器，并且明確了自己在這兩家企業(yè)中“財(cái)務(wù)投資者”的地位。

隨后兩年多的時間里，前海人壽旗下各產(chǎn)品又進(jìn)入了多家上市公司前十大股東的名列當(dāng)中，但一直沒有太多亮眼的表現(xiàn)。

其中最引人注意的“大手筆”，就是在汽車產(chǎn)業(yè)上進(jìn)行的大量布局。觀察其控股股東寶能集團(tuán)在汽車產(chǎn)業(yè)中的布局，可以看到些許同步的節(jié)奏。

資料顯示，2017年3月，寶能集團(tuán)注冊成立了寶能汽車有限公司，隨后這家新公司投資了包括汕頭市寶能汽車貿(mào)易有限公司、杭州晶厚自動化科技有限公司、廣州寶能汽車有限公司等在內(nèi)的12家企業(yè)。

寶能集團(tuán)在汽車領(lǐng)域最大的一筆投資發(fā)生在2017年底，以66.3億元收購了觀致汽車51%的股份，成為控股股東。

2018年的觀致汽車經(jīng)銷商大會上，姚振華更是宣稱將連續(xù)五年、每年投入100億元用于觀致汽車的新車研發(fā)。可以說，對于寶能集團(tuán)來說，對于汽車產(chǎn)業(yè)的投資是其過去幾年最大的動作。

在前海人壽的角度，汽車類上市公司也成了重點(diǎn)的投資對象，自2017年開始，先后投資了主營業(yè)務(wù)之一是汽車配件的美晨生態(tài)（300237.SZ）、與汽車產(chǎn)業(yè)關(guān)系密切的原材料供應(yīng)商新鋼股份（600782.SH）、柳鋼股份（601003.SH）、華凌鋼鐵（000932.SZ）、圍繞北斗衛(wèi)星導(dǎo)航應(yīng)用的振芯科技（300101.SZ）等。

但截至2019年一季度，這些投資并沒有給前海人壽帶來足夠的回報(bào)。按照天眼查提供的資料顯示，前海人壽對美晨生態(tài)的投資開始于2017半年報(bào)，當(dāng)時其股價(jià)在8-9元附近震蕩。

2018半年報(bào)，又有旗下“前海人壽保險(xiǎn)股份有限公司-聚富產(chǎn)品”新進(jìn)入美晨生態(tài)前十大股東，持股2908.13萬股，到2019年一季報(bào)已經(jīng)增持至3520.12萬股。

但到2019年4月26日收盤為止，這些投資一直處于虧損狀態(tài)，美晨生態(tài)已經(jīng)跌至每股4.26元，2019年一季報(bào)營業(yè)收入、凈利潤雙雙負(fù)增長超過30%。

投資風(fēng)格混亂

除了汽車產(chǎn)業(yè)之外，2017-2018年之間，前海人壽對多個產(chǎn)業(yè)進(jìn)行了投資。

房地產(chǎn)領(lǐng)域，前海人壽在2017年投資了北辰實(shí)業(yè)（601588.SH）。整個2017年之間，北辰實(shí)業(yè)的股價(jià)一直在5.5-6.5元之間震蕩波動，2018年開始出現(xiàn)大幅度的下跌，2018年中報(bào)顯示，前海人壽還對其進(jìn)行了一定的增持，并一直持有到2019年一季報(bào)。

截至2019年4月29日收盤，北辰實(shí)業(yè)股價(jià)3.82元，較2018開年下跌超過30%。

自2018半年報(bào)開始，前海人壽旗下產(chǎn)品還對A股另外一家地產(chǎn)公司金地集團(tuán)（600383.SH）進(jìn)行了投資，4045.09萬股，占金地集團(tuán)總股本的0.90%，并且在隨后進(jìn)行了一定的增持。

可以看到，萬科之后，房地產(chǎn)仍然在前海人壽的投資名單之中。

但與目前市場中的主流觀點(diǎn)——投資龍頭房企不同的是，前海人壽選擇的并非行業(yè)內(nèi)具備競爭優(yōu)勢的企業(yè)，而是把估值低看做更加重要的考慮因素。

和早期更專注大消費(fèi)、地產(chǎn)等傳統(tǒng)行業(yè)不同的是，2018年開始前海人壽在科技領(lǐng)域也進(jìn)行了一些投資的嘗試，一季度投資了華天科技（002185.SZ），買入時價(jià)格在6.5-8.5元左右的區(qū)域，但2018半年報(bào)就顯示已經(jīng)退出，這期間華天科技累計(jì)跌幅約30%左右;

朗科科技（300042.SZ）2018年三季報(bào)顯示，前海人壽旗下“聚富產(chǎn)品”新進(jìn)買入169.97萬股，期間價(jià)格在15-20元左右，但隨即在2018年第四季度中清盤退出，在這期間，股價(jià)累計(jì)跌幅在50%左右。

根據(jù)2018年報(bào)統(tǒng)計(jì)，前海人壽在2018年新進(jìn)成為數(shù)家企業(yè)的前十大股東，包括中小板電器機(jī)械企業(yè)森源電氣（002358.SZ）、深圳的另外一家大型地產(chǎn)企業(yè)招商蛇口（001979.SH）、增長穩(wěn)定的醫(yī)藥企業(yè)恩華藥業(yè)（002262.SZ）等。

這其中招商蛇口、恩華藥業(yè)都屬于業(yè)績穩(wěn)健的低估值品種，但森源電氣則是2018年開始業(yè)績下滑、凈資產(chǎn)收益率連年下降、市盈率常年較高（上市以來歷史最低19.35倍）的高估值品種。

沉重的偶像包袱

從前海人壽發(fā)展早期的商業(yè)模式來看，其對“萬能險(xiǎn)”的依賴非常明顯，這種險(xiǎn)種最大的特點(diǎn)之一就是到期時間短，更像是一種理財(cái)產(chǎn)品而不是保險(xiǎn)產(chǎn)品。

2016年之后，強(qiáng)監(jiān)管之下曾經(jīng)熱鬧的萬能險(xiǎn)市場逐漸冷卻，前海人壽一度面臨嚴(yán)峻的經(jīng)營環(huán)境，但在幾個重要投資項(xiàng)目上的巨額利潤，為其贏得了足夠的時間。

2017年被看作是前海人壽的轉(zhuǎn)型年，董事長張金順當(dāng)時曾多次表示，前海人壽要“以鋼鐵般的決心”推進(jìn)轉(zhuǎn)型，大力發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)保障型和長期儲蓄型產(chǎn)品。

在2018上半年，前海人壽保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入為337.22億元，比2017年同期的210.02億元增長60.57%。

截至二季度末，其核心償付能力充足率為65.02%，綜合償付能力充足率為130.05%，經(jīng)營狀況已經(jīng)比較穩(wěn)定。

經(jīng)過一段時期的轉(zhuǎn)型，前海人壽的經(jīng)營層面和負(fù)債端已經(jīng)日趨好轉(zhuǎn)。但在資產(chǎn)端，2015年前海人壽于萬科一戰(zhàn)成名之后，實(shí)際上背負(fù)了一定的“偶像包袱”。

很多人希望看到前海人壽再復(fù)制萬科和格力投資的傳奇經(jīng)歷，因此社會上對于姚振華、前海人壽的投資動向也頗為關(guān)心，不論是對汽車業(yè)的布局，還是其旗下企業(yè)之間股權(quán)的各種換手操作，都很關(guān)注。

但通過前文所述，可以看到其不僅沒有復(fù)制當(dāng)年萬科和格力的投資成功，反而出現(xiàn)了不少虧損情況，甚至有上一季度買入、下一季度賣出的短線炒作情況。

轉(zhuǎn)型之后，前海人壽應(yīng)該如何才能延續(xù)神奇的投資能力？至少目前還有待觀察。