張延陶

在資金頻繁的進(jìn)出中，領(lǐng)益智造儼然成為資本市場(chǎng)寵兒，它究竟有著怎樣的爆炒邏輯？

剛剛經(jīng)歷2018年的業(yè)績爆雷，領(lǐng)益智造（002600.Sz）卻在年初至今實(shí)現(xiàn)了160%的業(yè)績暴增。23次龍虎榜、18次漲停、10%的日均換手率在300億以上的上市公司中實(shí)屬罕見。

股價(jià)暴漲背后，領(lǐng)益智造在熱門概念中頻繁現(xiàn)身，柔陛屏、OLED屏、科創(chuàng)板不一而足;與此同時(shí)，公司管理團(tuán)隊(duì)與原實(shí)控人的翻臉也在資本市場(chǎng)賺足眼球，領(lǐng)益智造的名聲進(jìn)—步響亮。

在資金頻繁的進(jìn)出中，領(lǐng)益智造儼然成為資本市場(chǎng)寵兒，它究竟有著怎樣的爆炒邏輯？

創(chuàng)始人挖坑

領(lǐng)益智造的成長史可以說就是一部資本運(yùn)作大戲，原上市公司江粉磁材（2018年2月借殼上市，后更名為領(lǐng)益智造）的2次重大收購事件至今仍然影響著領(lǐng)益智造的業(yè)績。

2014年，江粉磁材就作價(jià)15.5億元收購了帝晶光電100%股權(quán)。隨后，江粉磁材馬不停蹄的開啟了又一筆收購。2015年，江粉磁材再次以17.5億元的對(duì)價(jià)收購了東方亮彩100%股權(quán)。

通過這兩筆收購，以磁性材料為主業(yè)的江粉磁材成功轉(zhuǎn)型，開拓了液晶顯示模組、觸摸屏、精密結(jié)構(gòu)件等一系列業(yè)務(wù)。綁定了OPPO、小米、金立等一大批手機(jī)廠商客戶，正式進(jìn)入消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈。

兩筆收購給當(dāng)時(shí)的上市公司帶來了顯著的業(yè)績改善。首先，公司2015年?duì)I業(yè)收入和扣非凈利潤分別為48.69億和4266萬，同比增長136.36%和272.06%;2016年?duì)I業(yè)收入和扣非凈利潤分別為120.52億和2.15億，同比增長147.53%和403%。

然而高增長的背后，領(lǐng)益智造的應(yīng)收賬款同步飆升。從2014-2018年，公司的應(yīng)收賬款從5.17億元增長至66.59億元，飆升1188%。

不僅如此，兩筆收購產(chǎn)生了超過20億的商譽(yù)價(jià)值。然而由于下游客戶金立通信的財(cái)務(wù)危機(jī)，東方亮彩受到波及，扣非凈利潤虧損9022.8萬，未能達(dá)成業(yè)績承諾。

轉(zhuǎn)型之初，原實(shí)控人汪南東不僅在主營業(yè)務(wù)上謀求轉(zhuǎn)型，同時(shí)也在收益結(jié)構(gòu)上進(jìn)行了布局。

領(lǐng)益智造部分控股子公司自2014年6月起，以循環(huán)滾動(dòng)支付預(yù)付貨款的方式與廣州卓益、江門恒浩開展大宗貿(mào)易合作業(yè)務(wù)，正常結(jié)算周期為3-6個(gè)月。然而2018年初，廣州卓益、江門恒浩出現(xiàn)違約，不能根據(jù)交易雙方合同約定正常進(jìn)行結(jié)算發(fā)貨。這給領(lǐng)益智造帶來了11.2億元的預(yù)付款窟窿。

最初收獲成效的布局如今卻將領(lǐng)益智造拖進(jìn)雷區(qū)。

4月20日，領(lǐng)益智造發(fā)布2018年報(bào)，受業(yè)績補(bǔ)償款、大宗商品貿(mào)易業(yè)務(wù)預(yù)付款壞賬等事項(xiàng)影響，公司實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤約為-6.8億元，同比下降140.41%。

其中，領(lǐng)益科技板塊實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤將近20億元，較上年同期增長18.60%;扣除非經(jīng)常陛損益后的歸屬于母公司所有者的凈利潤為19.4億元，超過原承諾業(yè)績的14.9億元，業(yè)績承諾完成率為130.18%。

據(jù)此，現(xiàn)行管理團(tuán)隊(duì)與原實(shí)控人從相互盡責(zé)走到了貌合神離，甚至要對(duì)簿公堂的地步。4月12日晚間，領(lǐng)益智造公告，公司起訴了汪南東，要讓他立即償還由大宗商品貿(mào)易業(yè)務(wù)產(chǎn)生的約11.2億元預(yù)付款。

暴漲背后

年報(bào)發(fā)布后，領(lǐng)益智造迎來了65家機(jī)構(gòu)的調(diào)研。

對(duì)于投資者最為關(guān)心的成長性問題，領(lǐng)益智造認(rèn)為公司長期的驅(qū)動(dòng)因素，一方面是研發(fā)和工程，研發(fā)是材料方面不斷深挖，工程是技術(shù)上的不斷積累，加上精細(xì)化管理，在現(xiàn)有的產(chǎn)品線和客戶群進(jìn)行更進(jìn)一步的發(fā)展。對(duì)于現(xiàn)有的產(chǎn)品我們會(huì)越做越多、成本越來越低，保持現(xiàn)有的利潤率，增強(qiáng)盈利能力。

另一方面是擴(kuò)大客源，公司一直專注于一個(gè)板塊、一個(gè)產(chǎn)品線或一個(gè)客戶做深、做穿、做透，以這種模式來逐漸擴(kuò)展，從現(xiàn)有的客源不斷往汽車、安防、新能源、電池來擴(kuò)大客源。

領(lǐng)益智造表示，未來的3-5年，公司會(huì)實(shí)現(xiàn)一個(gè)比較好的增長。而年初至今的行情確實(shí)給領(lǐng)益智造打了一針強(qiáng)心劑。隨著華為、三星等手機(jī)廠商自2019年以來掀起了一輪屏幕革新攻勢(shì)，柔陛屏的量產(chǎn)手機(jī)紛紛落地、OLED屏幕也漸成主流。由手機(jī)廠商的采購帶動(dòng)的屏幕革新需求令相關(guān)概念股集體上漲。

在OLED屏幕業(yè)務(wù)方面，領(lǐng)益智造已經(jīng)是全球主要制造商的合作伙伴，甚至于在OLED的細(xì)分關(guān)鍵零組件這塊也已經(jīng)拿到超過一半的市場(chǎng)份額。年初至今的18次漲停中，有8次OLED相關(guān)概念。

但是不得不看到，隨著手機(jī)技術(shù)高速的更新迭代，某一項(xiàng)技術(shù)的成本下探往往快的驚人。更何況，在同業(yè)競爭如此激烈的中國手機(jī)市場(chǎng)，屏幕革新的路徑絕不會(huì)一條路走到黑，因此OLED屏幕所帶來的利潤紅利并不會(huì)成為極具價(jià)值的金礦。

與此同時(shí)，某一概念瘋炒背后，公司的主業(yè)也許并未將其涵蓋。盡管領(lǐng)益智造因?yàn)槿嵝云粮拍疃啻问艿讲毮浚菍?shí)際上領(lǐng)益智造并未直接涉及柔性屏業(yè)務(wù)。

2月18日上午，領(lǐng)益智造在深交所互動(dòng)平臺(tái)回復(fù)稱，截至目前，公司沒了解到客戶5G折疊屏的市場(chǎng)需求，全資子公司帝晶光電也沒有量產(chǎn)任何柔性屏。

無獨(dú)有偶，領(lǐng)益智造在年初至今多次因5G概念漲停，但是就在近日，領(lǐng)益智造對(duì)此表示，5G在結(jié)構(gòu)件即硬件這方面其實(shí)進(jìn)步和創(chuàng)新不是特別多，因?yàn)?G更重要的還是信息傳輸速度的變化，使得用戶在電子產(chǎn)品的使用上會(huì)獲得更好更快的使用體驗(yàn)，同時(shí)5G的應(yīng)用范圍也會(huì)更廣。

通過解構(gòu)領(lǐng)益智造的主營業(yè)務(wù)板塊，不難發(fā)現(xiàn)。顯示及觸控模組業(yè)務(wù)在業(yè)務(wù)占比中只有21.27%的份額，較2017年同期的27.51%還有所下跌。借殼上市后，領(lǐng)益智造業(yè)務(wù)的導(dǎo)入令精密功能及結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了63.81%的營收占比。

但是隨著手機(jī)市場(chǎng)的整體萎縮，以及新興結(jié)構(gòu)，如玻璃后蓋市場(chǎng)不斷威脅金屬機(jī)殼市場(chǎng)，領(lǐng)益智造的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)正在受到挑戰(zhàn)。

由此可見，原上市公司業(yè)務(wù)頻頻爆雷，現(xiàn)有公司業(yè)務(wù)遭遇成長瓶頸以及非理性炒作。領(lǐng)益智造的暴漲邏輯似乎并不通順。