張延陶

上汽集團(tuán)（600104.SH）憑借總營(yíng)收9021.94-億元，同比增長(zhǎng)3.62%的成績(jī)?cè)俅魏翢o懸念的衛(wèi)冕2018年中國(guó)最賣座車企頭銜。然而相較于對(duì)上汽集團(tuán)蟬聯(lián)冠軍的習(xí)以為常，市場(chǎng)上對(duì)于上汽集團(tuán)10年來首次扣非凈利潤(rùn)下滑更加憂心。

在存量市場(chǎng)天花板盡顯的車市，規(guī)模優(yōu)勢(shì)巨大的上汽集團(tuán)當(dāng)然不會(huì)為了保持第一的面子太過操心;但是盈利減速、負(fù)債增長(zhǎng)、現(xiàn)金收緊的客觀情況已經(jīng)不容忽視。

“遲來”的減速

上汽集團(tuán)對(duì)于汽車行業(yè)的變革并非沒有準(zhǔn)備。在2015-2017年，作為汽車行業(yè)規(guī)模最大的國(guó)有企業(yè)，上汽集團(tuán)在國(guó)有企業(yè)員工持股以及產(chǎn)業(yè)規(guī)劃上就已經(jīng)未雨綢繆。

時(shí)間回到2015年底，上汽集團(tuán)召開董事會(huì)會(huì)議，通過了非公開發(fā)行股票的相關(guān)議案發(fā)布預(yù)案，時(shí)至2017年，發(fā)行成功完成。共募集資金150億元，發(fā)行價(jià)格為22.80元/股，發(fā)行股票數(shù)量為6.58億股。其中，大股東和核心員工持股計(jì)劃認(rèn)購(gòu)1.8億股，其余部分由6家機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)。

根據(jù)當(dāng)時(shí)的介紹，上汽集團(tuán)非公開發(fā)行項(xiàng)目緊密圍繞創(chuàng)新主題，以自主品牌和自主創(chuàng)新為核心，以信息和數(shù)據(jù)為平臺(tái)，在產(chǎn)品、技術(shù)、銷售、金融、客戶關(guān)系、服務(wù)等方面形成網(wǎng)格化布局，打造差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。這既符合汽車行業(yè)未來的發(fā)展趨勢(shì)，也將成為上汽集團(tuán)中長(zhǎng)期發(fā)展的新增長(zhǎng)點(diǎn)，促進(jìn)上汽集團(tuán)創(chuàng)新戰(zhàn)略取得實(shí)質(zhì)性突破，進(jìn)一步鞏固和加強(qiáng)公司在國(guó)內(nèi)汽車行業(yè)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

資本市場(chǎng)上的數(shù)據(jù)顯示，2016年至今，上汽集團(tuán)的股價(jià)從14.29元/股票上漲到28.30元/股，實(shí)現(xiàn)了98.04%的漲幅。

這一時(shí)間窗口正值中國(guó)新能源汽車產(chǎn)業(yè)迎來爆發(fā)式增長(zhǎng)的3年。上汽集團(tuán)與員工雙方利益的深度綁定在一定程度上抵御了人才流失與傳統(tǒng)產(chǎn)品增速失速。

在此消彼長(zhǎng)的過程中，上汽集團(tuán)的“老大”位子愈加穩(wěn)固;而正是此前的增長(zhǎng)有著扎實(shí)的內(nèi)外部基礎(chǔ)，才令當(dāng)前上汽集團(tuán)的減速顯得更加引發(fā)擔(dān)憂。

上汽集團(tuán)在今年4月1日晚間對(duì)外發(fā)布了2018年財(cái)報(bào)。2018年上汽集團(tuán)營(yíng)業(yè)總收入達(dá)到9021.94億元，同比增長(zhǎng)3.62%;歸屬于上市公司的凈利潤(rùn)達(dá)到360億元，同比增長(zhǎng)4.65%。營(yíng)收凈利的雙增在28年來首次遇冷的行業(yè)下滑面前已經(jīng)顯得尤為可貴。

在看似美好的財(cái)報(bào)中，上汽集團(tuán)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)僅為4.65%，為整體上市以來最低值;扣非后凈利潤(rùn)更是同比減少1.54%，迎來整體上市以來首降;在衡量車企賺錢能力的毛利率/凈利率方面，上汽集團(tuán)也都出現(xiàn)了下降，分別為13.25%、5.45%，后者更是連降7年;資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到了63.63%，為歷史最高值;經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~從去年同期的243.01億元減少到89.76億元，降幅達(dá)到63%。

由此可見，上汽集團(tuán)盈利能力減弱、資金壓力顯現(xiàn)的狀況正與不斷膨脹的營(yíng)收規(guī)模背道而馳。

更加不安的是，產(chǎn)銷數(shù)據(jù)的持續(xù)下跌并沒有停下腳步。根據(jù)上汽集團(tuán)公布的2019年3月的產(chǎn)銷快報(bào)，上汽集團(tuán)3月銷量為55.9萬輛，同比下滑14.0%;第一季度共計(jì)銷售汽車153.3萬輛，同比下滑近16%。

受傷最深

上汽集團(tuán)能夠?qū)崿F(xiàn)如今的成績(jī)與合資時(shí)代的原始積累有著密不可分的關(guān)系。上汽集團(tuán)旗下?lián)碛猩掀蟊姟⑸掀ㄓ靡约吧掀ㄓ梦辶馊液腺Y車企。

2018年上汽大眾全年銷量171.3萬臺(tái)，再次位列國(guó)內(nèi)單一汽車品牌的榜首。然而營(yíng)收的全年增速僅有1.21%;除此之外，上汽通用與上汽通用五菱在2018年的營(yíng)收均出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，而后者的歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)更是出現(xiàn)了-21.47%的下滑，在行業(yè)上的體現(xiàn)是五菱宏光在2018年失去了蟬聯(lián)多年的單車銷量冠軍，被東風(fēng)日產(chǎn)軒逸替代。

曾經(jīng)在合資時(shí)代大發(fā)“橫財(cái)”的雖然不止是上汽集團(tuán)，但過分倚重合資，如今卻開始斷奶的上汽集團(tuán)很有可能是受傷最深的車企之一。

在汽車市場(chǎng)結(jié)束高增長(zhǎng)后，技術(shù)換市場(chǎng)的老路已經(jīng)被摒棄。國(guó)內(nèi)借由換道超車重塑中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)的呼聲越來越高;而面對(duì)海外，放開合資股比的潘多拉魔盒也已經(jīng)開啟。

在面對(duì)擁有互聯(lián)網(wǎng)基因的蔚來、小鵬等造車新勢(shì)力的時(shí)候，上汽集團(tuán)龐大的身軀是否能夠因時(shí)而動(dòng)？面對(duì)已經(jīng)在中國(guó)建廠且毛利率遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)車企的特斯拉之時(shí)，上汽集團(tuán)的產(chǎn)品力又將從何而來？

上汽集團(tuán)龐大的合資矩陣顯然不是回答這兩個(gè)問題的最優(yōu)答案。參考2018年仍然賺錢的車企，吉利汽車的成功顯然具有示范效應(yīng)。

在吉利汽車的逆勢(shì)增長(zhǎng)成績(jī)單背后，自主品牌的強(qiáng)勢(shì)貢獻(xiàn)斐然。2018年吉利汽車全年累計(jì)銷量超過150萬輛，同比增長(zhǎng)約20.3%。其中，8萬-15萬元售價(jià)車型的銷量占比達(dá)到61%以上，10萬-15萬元車型銷量占比超30%。值得注意的是，領(lǐng)克品牌全年累計(jì)銷量達(dá)12萬輛。

其實(shí)反觀上汽集團(tuán)，自主品牌在2018年的表現(xiàn)并非不好，甚至可以說尤為出色。

上汽集團(tuán)自主品牌榮威和名爵在過去一年累計(jì)產(chǎn)銷71.14萬輛和70.19萬輛，分別同比增長(zhǎng)32.18%和34.45%，成為集團(tuán)重要的新增長(zhǎng)點(diǎn)，其中新能源和互聯(lián)網(wǎng)汽車銷量占比超過40%。

但無奈的是，2018年上汽集團(tuán)旗下的3家合資品牌合計(jì)銷量達(dá)到610.65萬輛，占集團(tuán)整體銷量的86.6%。

目前上汽集團(tuán)的窘境大多來自于行業(yè)放緩所帶來的合資依賴癥的放大效應(yīng)。自主品牌占有率的進(jìn)—步提升將是上汽集團(tuán)亟待著手的重要課題;

從業(yè)務(wù)層面來看，上汽集團(tuán)也在尋找新的盈利來源。財(cái)報(bào)顯示，上汽集團(tuán)制造業(yè)收入占比達(dá)到了98.39%，金融業(yè)務(wù)僅為1.61%。而后者的毛利率高達(dá)73.28%。

2018年上汽集團(tuán)投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~從2017年的-109.12億飆升至2018年的98.45億。除了汽車金融，上汽集團(tuán)在股權(quán)投資業(yè)務(wù)方面也有所布局，上汽股權(quán)投資公司年內(nèi)有4家投資企業(yè)成功上市，資產(chǎn)管理規(guī)模突破320億元;在融資租賃業(yè)務(wù)方面，上汽通用融資租賃公司正式成立。