2019年4月17日，《倫敦人民幣業(yè)務(wù)季報(bào)》1第三期發(fā)布，此時(shí)適逢中國債券被納入彭博巴克萊全球綜合指數(shù)，報(bào)告首次系統(tǒng)完整地介紹了人民幣離岸與在岸債券市場。為便于市場了解此報(bào)告內(nèi)容，本文對其重要章節(jié)進(jìn)行了摘譯。

一、市場概況

自2018年12月《倫敦人民幣業(yè)務(wù)季報(bào)》第二期發(fā)布以來，人民幣對主要貨幣匯率一直走強(qiáng)。市場對人民幣匯率的預(yù)期穩(wěn)定。

倫敦人民幣離岸外匯市場

2019年2月，在EBS2所有人民幣離岸外匯市場現(xiàn)貨交易中，約有29%發(fā)生在EMEA3交易時(shí)段，環(huán)比下降1個(gè)百分點(diǎn)。2018年第四季度，倫敦人民幣離岸外匯市場日均交易量為767億英鎊，環(huán)比略微下降1.75%，同比增長44.8%。

倫敦人民幣離岸債券市場

2018年，倫敦點(diǎn)心債券市場比上一年更為活躍。截至2019年2月，共有113只點(diǎn)心債券在倫敦證券交易所上市，總規(guī)模為328.5億元人民幣，平均票面利率為4.53%。

倫敦人民幣離岸信貸市場

截至2018年底，倫敦人民幣離岸信貸市場的人民幣存款總額為562億元，環(huán)比增長0.72%，同比下降10.24%。倫敦人民幣離岸信貸市場的人民幣貸款余額為492億元，環(huán)比及同比分別下降12.25%和13.83%。

倫敦人民幣離岸市場清算

2018年，倫敦人民幣離岸市場的人民幣清算總額超過10萬億元，同比增長13.77%。2019年2月的日均清算量為313.7億元人民幣。

中英人民幣跨境結(jié)算

2018年，中英人民幣跨境結(jié)算總額為3770億元人民幣，同比增長109%。

英國離岸人民幣中心的排名

在離岸市場人民幣交易量排名方面， 2019年1月英國排名第一，占比為36.68%，略高于上月。

二、人民幣匯率

2018年11月至2019年2月底，離岸市場美元/人民幣的即期匯率平均為6.8481，在岸市場美元/人民幣的即期匯率為6.8467。兩者之間的價(jià)差縮小至14BP，而上一期季報(bào)的上述價(jià)差為59BP。在本報(bào)告期內(nèi)，特別是從2019年初開始，人民幣匯率在離岸市場和在岸市場的表現(xiàn)均較為強(qiáng)勁。由于中國政府承諾通過減稅和金融政策支持中小企業(yè)，進(jìn)一步開放國內(nèi)資本市場并推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，中國資本市場的資產(chǎn)（包括股票和債券）對于投資者，尤其是境外投資者更具吸引力。

三、人民幣利率

2018年11月至2019年2月，人民幣在岸市場利率相當(dāng)穩(wěn)定，人民幣離岸市場利率相對波動(dòng)。人民幣離岸市場7天期人民幣利率出現(xiàn)下行趨勢。人民幣離岸市場流動(dòng)性放松主要受在岸市場貨幣政策的影響，即2018年10月人民幣存款準(zhǔn)備金率下調(diào)的影響。2019年2月13日，離岸市場所有期限不到一年的美元/人民幣遠(yuǎn)期匯率點(diǎn)數(shù)均為負(fù)值，甚至低于在岸市場的遠(yuǎn)期匯率點(diǎn)數(shù)，這意味著人民幣離岸市場的流動(dòng)性比在岸市場更加寬松。

四、倫敦人民幣離岸外匯市場

2018年第四季度，倫敦人民幣離岸外匯市場的人民幣日均交易量為767億英鎊，環(huán)比略微下降1.75%，同比增長44.8%。從對手方分布來看，英國存款公司的日均交易量為168億英鎊，占比為21.9%;非居民存款公司的日均交易量為209億英鎊，占比為27.2%;其他金融機(jī)構(gòu)的交易量為390億英鎊，占比為50.9%。

2019年2月，倫敦人民幣離岸市場的人民幣交易量占比環(huán)比略有上升。EBS的交易數(shù)據(jù)顯示，2月EMEA交易時(shí)段的人民幣現(xiàn)貨交易量占比為29%，環(huán)比增長1%。具體來看，亞洲、EMEA和美洲交易時(shí)段的交易量分別占離岸市場人民幣現(xiàn)貨交易總量的63%、29%和8%，而上個(gè)月交易量占比分別為64%、28%和8%，一年前的占比分別為55%、34%和10%。

五、倫敦人民幣離岸債券市場

2019年2月，倫敦證券交易所新上市三只點(diǎn)心債券，總發(fā)行規(guī)模為6.4億元人民幣，平均票面利率為3.55%。截至2019年2月末，有113只點(diǎn)心債券在倫敦證券交易所上市，總規(guī)模為328.5億元人民幣，平均票面利率為4.53%。2018年倫敦點(diǎn)心債券市場比上一年更為活躍。2018年新發(fā)點(diǎn)心債券數(shù)量同比增加32只，發(fā)行規(guī)模同比增加約91億元人民幣，同比增長超過260%。

六、倫敦人民幣離岸信貸市場

2018年第四季度，倫敦人民幣離岸信貸市場的人民幣存款規(guī)模趨于穩(wěn)定，貸款規(guī)模下降。2018年第四季度末的人民幣存款余額為562億元，環(huán)比增長0.72%，同比下降10.24%。截至2018年第四季度末，人民幣貸款余額為492.2億元，環(huán)比及同比分別下降12.25%和13.83%。

七、倫敦人民幣清算

2019年2月，倫敦人民幣離岸市場的人民幣清算總額為5020億元人民幣，日均清算量為313.7億元人民幣，2月累計(jì)交易筆數(shù)達(dá)到6722筆。2018年，該市場的人民幣清算總額超過10萬億元人民幣，同比增長13.77%。

八、中英人民幣跨境結(jié)算

2019年2月，盡管中英之間跨境人民幣收支受到中國農(nóng)歷新年的影響，但總體規(guī)模仍保持增長。中英跨境人民幣收支總額約為299億元人民幣，環(huán)比增長5.2%，同比增長48.3%。

2018年，中英雙邊貨物貿(mào)易跨境人民幣收支約為1005億元人民幣，約占同期人民幣跨境收支總額的27%。

九、倫敦人民幣離岸市場的國際地位

SWIFT稱，2019年1月，人民幣作為國內(nèi)和國際支付貨幣（客戶發(fā)起和機(jī)構(gòu)支付）的份額為2.15%，略高于上個(gè)月。人民幣在全球支付貨幣中排名第五，與2018年12月相同，與2017年1月相比上升了一位。2019年1月，人民幣業(yè)務(wù)交易量排名前三的全球離岸市場分別是英國、中國香港和美國。

十、行業(yè)動(dòng)態(tài)——點(diǎn)心債券市場：近期發(fā)展和未來展望4

許多人認(rèn)為，此前曾瀕臨消失、無法與中國蓬勃發(fā)展和日益增長的在岸市場相競爭的點(diǎn)心債券市場現(xiàn)在可能正在復(fù)興。

彭博的數(shù)據(jù)顯示，2018年全球發(fā)行的點(diǎn)心債券達(dá)到近2600億元人民幣（折合390億美元）。這一規(guī)模盡管仍低于2014年的峰值，但與2017年相比，發(fā)行量增長了54%。

這表明國際發(fā)行人認(rèn)為該市場仍然是一個(gè)有吸引力的市場，投資者依賴這種穩(wěn)健的、以國際標(biāo)準(zhǔn)為基礎(chǔ)而緊密連接的金融基礎(chǔ)設(shè)施，并以此獲得點(diǎn)心債券交易的便利性。

點(diǎn)心債券市場的驅(qū)動(dòng)力

自2014年以來，全球點(diǎn)心債券發(fā)行量出現(xiàn)明顯下降趨勢，2017年發(fā)行量僅為峰值的30%左右。

市場普遍認(rèn)為，這種變化要?dú)w因于自2014年底以來出現(xiàn)的人民幣貶值預(yù)期。另一種普遍的觀點(diǎn)是，隨著熊貓債券市場（外國公司發(fā)行的在岸人民幣債券）的發(fā)展，點(diǎn)心債券將逐漸消失。熊貓債券一直被認(rèn)為是點(diǎn)心債券的直接競爭對手，但實(shí)際上，這兩種債券的發(fā)行并未顯示出替代效應(yīng)，而是保持高度一致。

在債券配售方面，關(guān)鍵的決策驅(qū)動(dòng)因素是投資者需求。有證據(jù)表明，發(fā)行人在選擇幣種時(shí)比投資者更為靈活，并傾向于為希望投資某種貨幣（如離岸人民幣）的特定投資者群體量身定制交易，然后將收益兌換為本國貨幣。投資者通過持有離岸人民幣資產(chǎn)來獲得風(fēng)險(xiǎn)分散的好處。

因此，人民幣離岸市場資金池的大小對于確定點(diǎn)心債券市場的體量起著重要作用。離岸市場的人民幣存款規(guī)模在2014年達(dá)到1萬億元人民幣的峰值，與點(diǎn)心債券發(fā)行規(guī)模的歷史峰值完美契合。

點(diǎn)心債市場的未來是什么？

倫敦證券交易所認(rèn)為，點(diǎn)心債券與中國國內(nèi)市場有著內(nèi)在的聯(lián)系。作為補(bǔ)充資金來源，點(diǎn)心債券為國際發(fā)行人和投資者提供了選擇和靈活性，以滿足每筆交易的個(gè)性化需求。隨著人民幣國際化進(jìn)程的持續(xù)及人民幣成為真正的全球貨幣，我們預(yù)計(jì)這兩個(gè)市場將繼續(xù)共同發(fā)展。

中國加大了進(jìn)一步開放債券市場的力度。自2017年6月以來，外國投資者持有的中國債券規(guī)模翻了一倍多，到2019年1月底達(dá)到1.75萬億元人民幣。與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體市場相比，中國債券市場的外國投資者持有量仍然很小，但預(yù)計(jì)將繼續(xù)快速增長。隨著中國債券被全面納入全球綜合指數(shù)，中國債券市場將變得越來越有吸引力，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步吸引1.919萬億元人民幣（折合2860億美元）的投資。

同時(shí)，我們預(yù)計(jì)點(diǎn)心債市場將繼續(xù)支持人民幣國際化。例如，“一帶一路”倡議將顯著增加以人民幣作為支付和交易貨幣的機(jī)會(huì)，由此帶來人民幣離岸市場存款規(guī)模的持續(xù)增加。此外，“一帶一路”基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目將有巨大的人民幣融資需求，而且會(huì)超出中國的預(yù)期支持規(guī)模。而國際資本市場，包括點(diǎn)心債券市場，可以作為潛在的資金來源用以彌補(bǔ)這一差額。在傳統(tǒng)意義上，倫敦是“一帶一路”沿線國家發(fā)行人籌集資金的首選目的地，因此倫敦很有可能從這個(gè)機(jī)會(huì)中獲益。

可以預(yù)期的是，隨著人民幣資產(chǎn)在倫敦上市、交易和境外投資者投資規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大，以及滬倫通和其他金融合作項(xiàng)目的推出，倫敦及在倫敦的人民幣清算行將發(fā)揮越來越重要的作用。

從長遠(yuǎn)來看，點(diǎn)心債券市場可能會(huì)遵循歐洲美元市場的發(fā)展路徑。歐洲美元市場起源于20世紀(jì)60年代的倫敦，旨在促進(jìn)美元在不同時(shí)區(qū)和地區(qū)的國際貿(mào)易及投資中使用。該市場允許以美元計(jì)價(jià)的債券由非美國實(shí)體在美國境外發(fā)行，并由外國投資者持有，因其具備高度的靈活性及在稅收、法律和監(jiān)管框架方面的友好性，而被證明非常具有吸引力。

十一、行業(yè)動(dòng)態(tài)——中國債券市場5

市場規(guī)模：2018年，中國債券市場規(guī)模達(dá)到86.4萬億元人民幣。國際清算銀行2018年第三季度的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國債券市場是世界第三大債券市場（12.42萬億美元），緊隨美國（40.72萬億美元）和日本（12.62萬億美元）之后。

交易量：2018年，銀行間債券市場交易量約占全市場的79.72%（908.95萬億元人民幣），上交所和深交所的債券交易量約占20.27%（231.07萬億元人民幣），商業(yè)銀行柜臺(tái)市場交易量占0.01%（1320.2億元人民幣）。

境外投資者如何投資銀行間債券市場

中國銀行間債券市場的對外開放符合人民幣國際化進(jìn)程。目前，幾乎所有類型的離岸金融機(jī)構(gòu)都有資格參與銀行間債券市場，而且銀行間債券市場的大部分金融工具都對境外參與者開放。境外參與者沒有配額限制，并且申請和監(jiān)管流程已極大簡化。

投資銀行間債券市場有兩個(gè)主要渠道：（1）直接入市渠道，包括合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）和人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）;（2）“債券通”。2018年，中國外匯交易中心成功與彭博（Bloomberg）連接，使這兩個(gè)渠道入市的境外投資者均可以直接通過彭博終端進(jìn)行交易。根據(jù)目前的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，許多大型機(jī)構(gòu)投資者和主權(quán)財(cái)富基金通過直接入市參與銀行間債券市場（占現(xiàn)有銀行間債券市場境外投資者的80%），而私募投資者選擇通過“債券通”進(jìn)入。

近年來，中國債券市場在全球引起廣泛關(guān)注。其中一個(gè)關(guān)鍵原因是高收益率，另一個(gè)原因是違約率相對較低。截至2018年底，中國債券市場整體違約率為0.8%，遠(yuǎn)低于商業(yè)銀行的不良貸款率1.89%，也低于全球債券市場的平均違約率。截至2018年底，已有來自44個(gè)國家的1186家境外投資者獲準(zhǔn)進(jìn)入銀行間債券市場，同比增加380家。直接入市仍然是境外投資者進(jìn)入銀行間債券市場的主要渠道。境外投資者主要投資于中國政府債券和政策性銀行債券，其持有債券規(guī)模達(dá)到1.8萬億元人民幣，同比增長46%。（本文由中央結(jié)算公司李紫菡、杜澤夏摘譯）

注：

1.《倫敦人民幣業(yè)務(wù)季報(bào)》由中國人民銀行駐歐洲代表處和倫敦金融城聯(lián)合發(fā)布，主編為中國人民銀行駐歐洲代表處首席代表金玫、倫敦金融城合規(guī)戰(zhàn)略和貿(mào)易總監(jiān)Giles French，其他參與機(jī)構(gòu)包括中國工商銀行倫敦分行、中國農(nóng)業(yè)銀行倫敦分行、中國建設(shè)銀行倫敦分行、中國銀行倫敦分行、倫敦證券交易所、渣打銀行等。報(bào)告涵蓋了倫敦人民幣外匯市場、債券市場、信貸市場、人民幣清算、中英間人民幣跨境支付和結(jié)算等內(nèi)容，目的在于促進(jìn)各類投資者了解倫敦人民幣離岸市場的最新發(fā)展情況和人民幣國際化的最新政策，增強(qiáng)對人民幣的信心。報(bào)告自2018年9月26日首發(fā)以來，引起海內(nèi)外市場的廣泛關(guān)注。

報(bào)告原文鏈接為：https：//www.cityoflondon.gov.uk/business/asia-programme/greater-china/Documents/london-rmb-business-quarterly-issue-3-2019.PDF。

2.EBS是全球最大的即期外匯電子交易系統(tǒng)、銀行同業(yè)及專業(yè)交易社群市場信息方案提供商，為專業(yè)即期外匯行業(yè)服務(wù)。

3.EMEA為Europe， Middle East and Africa的首字母縮寫，為歐洲、中東、非洲三地區(qū)的合稱。

4.“行業(yè)動(dòng)態(tài)——點(diǎn)心債券市場：近期發(fā)展和未來展望”章節(jié)的作者是倫敦證券交易所Qian Jiang和Sarah Ellena。

5.“行業(yè)動(dòng)態(tài)——中國債券市場”章節(jié)的撰寫機(jī)構(gòu)包括中國外匯交易中心、中國銀行間市場交易商協(xié)會(huì)、中央結(jié)算公司、上海清算所、渣打銀行。

責(zé)任編輯：印穎 ?羅邦敏