劉輝

2018年12月，《商業(yè)銀行理財子公司管理辦法》出臺。時至今日，宣布擬成立理財子公司的銀行超過30家。從銀行內(nèi)設(shè)部門轉(zhuǎn)變?yōu)槔碡斪庸窘^非表面功夫，而是面臨“脫胎換骨”的巨大挑戰(zhàn)。

脫胎換骨：商業(yè)銀行面臨著什么挑戰(zhàn)？

對內(nèi)，銀行理財子公司要應(yīng)對體制轉(zhuǎn)變和業(yè)務(wù)銜接帶來的挑戰(zhàn)。

文化理念轉(zhuǎn)變的挑戰(zhàn)

銀行內(nèi)設(shè)部門作為理財業(yè)務(wù)的開展主體，難以突破銀行本體根深蒂固的信貸文化;理財子公司要履行代客理財?shù)氖芡新氊?，?gòu)筑作為投資機構(gòu)的投資文化，強調(diào)收益與風(fēng)險相匹配，相應(yīng)地，經(jīng)營模式和決策流程也面臨巨大的重塑壓力。

公司化運作的挑戰(zhàn)

目前各行銀行理財業(yè)務(wù)雖然在理財事業(yè)部制改革下基本完成了獨立運作，但畢竟作為銀行內(nèi)設(shè)部門，倚靠銀行風(fēng)險管理、組織運作等體系，與公司化運作尚有本質(zhì)差別，理財子公司要實現(xiàn)業(yè)務(wù)剝離、獨立運營、自負盈虧，必須開展全方位的準備工作，包括補充人力資源、調(diào)整組織架構(gòu)、完善制度流程、提升管理精細度、搭建公司治理結(jié)構(gòu)等。

與母行協(xié)同聯(lián)動的挑戰(zhàn)

在產(chǎn)品銷售和資產(chǎn)推介上，銀行資產(chǎn)管理部與行內(nèi)的渠道管理部門、客戶經(jīng)營部門及分支行實現(xiàn)了互利共贏，理財子公司與母行的利益共享、協(xié)同營銷關(guān)系可以得以延續(xù)，但畢竟理財子公司是獨立的法人實體，如何與表內(nèi)業(yè)務(wù)隔離又保持戰(zhàn)略協(xié)同，利益分配機制、責權(quán)利關(guān)系如何設(shè)計都需要仔細斟酌。

業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的挑戰(zhàn)

銀行通過理財子公司展業(yè)后，銀行自身原則上不再開展理財業(yè)務(wù)（存量業(yè)務(wù)的處置經(jīng)銀保監(jiān)會同意的除外）。業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型過程中存在一系列問題：存量業(yè)務(wù)中不符合資管新規(guī)及配套細則管理要求的部分，如何設(shè)計整改方案實現(xiàn)轉(zhuǎn)型;符合新規(guī)要求的部分存量業(yè)務(wù)可以遷移到理財子公司，但遷移過程中也涉及稅務(wù)、法律等方面的復(fù)雜處理;在老產(chǎn)品仍然存在、投資者教育不完全充分的情況下，新產(chǎn)品如何得到客戶和市場的認可、獲得合意的募集規(guī)模;銀行資產(chǎn)管理部與理財子公司可能存在短暫的并行期，并行期間二者的職能如何定位分工。對外，理財子公司面臨與其他資管機構(gòu)競爭的挑戰(zhàn)。在資管新規(guī)的“大一統(tǒng)”時代，各類資管機構(gòu)在統(tǒng)一的監(jiān)管規(guī)則基礎(chǔ)上開展公平競爭。相比公募基金、信托公司、保險資管等機構(gòu)而言，理財子公司欠缺獨立化、市場化的經(jīng)營經(jīng)驗，如何在競爭中發(fā)揮優(yōu)勢、彌補短板并利用不同的資源稟賦開展合作是重要課題。

鳳凰涅槃：為什么要成立理財子公司？

即便面對改革的陣痛，我們還是應(yīng)當看到理財子公司設(shè)立的必要性。

從我國財富積累和人口特點的角度看，成立理財子公司是符合居民財富管理需求的。根據(jù)瑞士信貸發(fā)布的2018年度《全球財富報告》，中國家庭財富總規(guī)模位居全球第二，達到52萬億美元，預(yù)計在全球財富中的占比將從2018年的16%提升至2023年的逾19%。居民財富的積累將成為推動資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展的主要源動力之一。與此同時，我國社會老齡化加速，2018年60周歲及以上人口首次超過了0～15歲的人口（國家統(tǒng)計局《2018年國民經(jīng)濟和社會發(fā)展統(tǒng)計公報》），日益增長的居民養(yǎng)老需求難以由基本養(yǎng)老保險全部承載，居民個人的養(yǎng)老金融需求和養(yǎng)老第二、第三支柱的快速發(fā)展都將成為理財子公司的重大機遇。

從社會融資結(jié)構(gòu)的角度看，成立理財子公司是符合直接融資發(fā)展趨勢的。在2018年的社會融資規(guī)模增量中，人民幣與外幣貸款占比近八成，社會融資結(jié)構(gòu)仍舊以間接融資為主，但直接融資占比從2002年的不足5%增長至2018年的24%，增長趨勢顯著。債券和股票是理財資金資產(chǎn)配置不可或缺的組成部分，理財子公司的業(yè)務(wù)發(fā)展與直接融資市場發(fā)展一脈相承。

從資管行業(yè)發(fā)展的角度看，成立理財子公司是回歸資管業(yè)務(wù)本源、契合行業(yè)長遠發(fā)展需要的必然選擇。資產(chǎn)管理，究其本質(zhì)是“受人之托、代客理財”，受益主體為客戶，而銀行表內(nèi)業(yè)務(wù)的受益主體為銀行，在銀行內(nèi)設(shè)部門開展理財業(yè)務(wù)的模式下，利益相關(guān)方的沖突無可避免。銀行理財業(yè)務(wù)在“野蠻生長”的過程中，衍生出了剛性兌付、資金池、多層嵌套、影子銀行等問題，偏離了資管業(yè)務(wù)的正軌，也致使銀行內(nèi)部積聚了許多本應(yīng)由客戶承擔的風(fēng)險，埋下了表外業(yè)務(wù)風(fēng)險向表內(nèi)業(yè)務(wù)傳染的隱患，不利于整個行業(yè)的長遠健康發(fā)展。設(shè)立理財子公司作為獨立法人主體展業(yè)，為客戶實現(xiàn)財富保值增值的功能將更加純粹，也從根本上切斷了風(fēng)險從表外向銀行表內(nèi)業(yè)務(wù)的傳播路徑。

從資管機構(gòu)的角度看，一是成立理財子公司有利于促進市場化經(jīng)營、鍛造核心競爭力。理財子公司雖然與母行還存在千絲萬縷的聯(lián)系，但畢竟是獨立的經(jīng)營主體，盈利能力、經(jīng)營狀況都要達到更高的水平，與其他類型資管機構(gòu)的競爭也更為直接，理財業(yè)務(wù)是輕資本的業(yè)務(wù)，理財子公司的管理規(guī)模半徑取決于其投資管理能力的邊界，理財子公司如果缺乏投資、銷售、風(fēng)險管理等方面的自主能力，就喪失了立身之本。二是理財子公司能夠獲得更多體制機制保障。以銀行內(nèi)設(shè)產(chǎn)品管理部門的身份開展理財業(yè)務(wù)，必須要服從整個銀行體系的規(guī)則，而這套規(guī)則可能并不能滿足打造市場化專業(yè)投資機構(gòu)的需要。理財子公司在人、財、風(fēng)險方面將能獲得相對獨立的權(quán)限，這意味著理財子公司可以獲得更豐富的資源以及更大的資源調(diào)配自主權(quán)，從而利用資源建立市場化、專業(yè)化的運作機制。比如銀行系資管機構(gòu)長期存在激勵機制難以市場化的短板，在設(shè)立理財子公司后有望通過自行設(shè)計職級體系、薪酬體系、激勵方案得到改善，這一點在人才密集型的資管行業(yè)十分重要。三是理財子公司享有更大業(yè)務(wù)開展空間。這是各行設(shè)立理財子公司可獲取的最直接的政策紅利。原本在理財新規(guī)中要求銀行內(nèi)設(shè)部門開展理財業(yè)務(wù)必須遵守的部分規(guī)定，在理財子公司的規(guī)定中出現(xiàn)了放松。在銷售管理方面，理財子公司有更低的銷售起點和更加寬松的面簽限制，深化了理財產(chǎn)品的普惠金融屬性，還可以打通母行之外的銷售渠道，引流資金的源頭活水;在投資管理方面，理財子公司的公募產(chǎn)品能直接投資股票，非標額度不再受母行總資產(chǎn)4%的比例限制，資產(chǎn)配置擁有更高的靈活度;在合作機構(gòu)方面，放開了理財子公司與私募投資基金的合作限制，可以借助優(yōu)秀私募基金的投資專長。

從投資者的角度看，理財子公司將使客戶的權(quán)益進一步得到保障。放開部分業(yè)務(wù)限制的同時，銀保監(jiān)會也對理財子公司的運營管理提出了更高的要求。比如建立投資者保護機制，實行集中交易制度和公平交易制度，建立健全內(nèi)部控制和內(nèi)外部審計制度，這些約束都要求理財子公司的銷售行為、投資交易、風(fēng)險隔離、內(nèi)控管理必須更為規(guī)范，從而提高對投資者資金及權(quán)益的保障系數(shù)。再從長遠角度來看，理財子公司框架有利于提升機構(gòu)“受人之托、代客理財”的真正資產(chǎn)管理能力，而理財子公司的資產(chǎn)管理能力歸根結(jié)底是為客戶服務(wù)的。

大象起舞：理財子公司的業(yè)務(wù)如何定位？

正如銀保監(jiān)會答記者問中所述，銀行設(shè)立理財子公司開的時機基本成熟，可以借鑒由獨立法人機構(gòu)開展資管業(yè)務(wù)的國際實踐和國內(nèi)經(jīng)驗。然而，考慮到國情的現(xiàn)實差異，各類資管機構(gòu)的先天條件、資源稟賦也各有特點，理財子公司作為一類全新的機構(gòu)，其籌建及后續(xù)的業(yè)務(wù)開展并沒有可供直接照搬的經(jīng)驗，需要倚賴在實踐中的長期摸索。

在產(chǎn)品端，理財子公司的產(chǎn)品應(yīng)當以“固收+”為主。從理財市場現(xiàn)狀來看，理財產(chǎn)品的客戶群體大都為個人投資者，風(fēng)險偏好和風(fēng)險承受能力低，低波動產(chǎn)品有助于引導(dǎo)理財業(yè)務(wù)平穩(wěn)轉(zhuǎn)型。根據(jù)銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行暮椭袊y行業(yè)協(xié)會聯(lián)合發(fā)布的《中國銀行業(yè)理財市場報告（2018）》，截至2018年末，面向個人投資者發(fā)行的非保本理財產(chǎn)品余額占比高達86.93%，其中一般個人類產(chǎn)品占比62.76%。根據(jù)廣發(fā)銀行與西南財經(jīng)大學(xué)的聯(lián)合調(diào)查，在投資理財產(chǎn)品時，54.6%的家庭不希望本金有任何損失（《2018中國城市家庭財富健康報告》）。投資者教育工作任重道遠，20萬億元體量的非保本理財產(chǎn)品，其轉(zhuǎn)型亦絕非一日之功，在相當長的時期內(nèi)，固收類、低波動產(chǎn)品能夠契合銀行理財主要客群的低風(fēng)險偏好，也可以成為理財子公司規(guī)模的穩(wěn)定器。從獲取增量客戶和資金的角度來說，我國居民金融資產(chǎn)配置比率低且以存款為主，收益穩(wěn)健的理財產(chǎn)品更容易吸引潛在目標客戶。經(jīng)濟日報社中國經(jīng)濟趨勢研究院的《中國家庭財富調(diào)查報告（2018）》顯示，我國家庭金融資產(chǎn)在家庭財富中的比重僅為16.26%，無論在城鎮(zhèn)還是鄉(xiāng)村家庭，金融資產(chǎn)中現(xiàn)金、活期存款和定期存款之和占比都超過八成。我國居民財富規(guī)模逐年穩(wěn)定增加，較低的金融資產(chǎn)占比及較高的存款占比，背后是廣闊的市場空間，也意味著引導(dǎo)個人客戶的投資需求應(yīng)當從收益相對穩(wěn)健的產(chǎn)品入手。

由于理財子公司通常定位于大平臺、全客群，在以固收類產(chǎn)品為核心的同時，還應(yīng)當健全產(chǎn)品線，以兼顧部分風(fēng)險偏好較高的客戶或者客戶在資產(chǎn)配置中的多元化需求，比如在固收類產(chǎn)品的基礎(chǔ)上配置一些權(quán)益類、股債混合類或者另類產(chǎn)品。

在資產(chǎn)端，理財子公司要建立全市場的投資能力。一方面是繼承銀行系資管機構(gòu)在固定收益類和類固定收益類資產(chǎn)領(lǐng)域的傳統(tǒng)優(yōu)勢，這與產(chǎn)品端“固收+”的定位是一體兩面的。理財資金所投資的資產(chǎn)類別，占比最高的為債券（53.35%），其次為非標債權(quán)資產(chǎn)（17.23%）（《中國銀行業(yè)理財市場報告（2018）》）。在債券投資上，銀行系資管機構(gòu)可以天然地承襲銀行自營業(yè)務(wù)的投資經(jīng)驗，鞏固債券領(lǐng)域的優(yōu)勢需要強化投研支持，推動從持有到期為主的模式向交易型、策略型的模式轉(zhuǎn)型升級。非標投資能夠充分發(fā)揮銀行信用風(fēng)險管理經(jīng)驗、利用銀行分支機構(gòu)與客戶的緊密綁定關(guān)系，要利用理財子公司在非標額度上的制度紅利，更要力爭在有條件的情況下將客戶的融資需求轉(zhuǎn)化為ABS等標準化資產(chǎn)。另一方面是補足在非固收領(lǐng)域的投資短板。比如在權(quán)益投資方面，短期內(nèi)可以借助合作機構(gòu)的專業(yè)力量，諸如公募基金、私募基金，但長期來看還仰賴于理財子公司自主權(quán)益投資能力的搭建。招行理財業(yè)務(wù)選擇以上市公司及其朋友圈作為切入點，聚焦其投資、融資、交易中的機遇，向經(jīng)濟中運行質(zhì)量最好、行業(yè)整合能力最強的主體提供“一站式”綜合金融服務(wù)，發(fā)揮銀行的客戶服務(wù)優(yōu)勢，也履行理財資金支持實體經(jīng)濟的社會責任。

以金融科技作為核心競爭力，為業(yè)務(wù)賦能。為了達到開業(yè)運作的要求，理財子公司在系統(tǒng)隔離、獨立托管方面IT資源的投入必不可少。但金融科技更深遠的意義在于，正在逐漸解構(gòu)和顛覆傳統(tǒng)金融的FinTech技術(shù)，可以為理財業(yè)務(wù)全面賦能、成為理財子公司的核心競爭力，這正是貝萊德等世界頂尖資管機構(gòu)帶來的啟示。理財子公司應(yīng)當從業(yè)務(wù)實踐中挖掘應(yīng)用場景，并從場景中提煉問題，實現(xiàn)金融科技與業(yè)務(wù)的深度融合。在產(chǎn)品銷售方面，結(jié)合理財子公司放松銷售門檻限制，可以利用大數(shù)據(jù)技術(shù)降低成本、精準營銷，觸達原本不屬于理財客群的“長尾客戶”;在投資方面，服務(wù)于獲取穩(wěn)健收益的需求，判斷經(jīng)濟周期、把握市場趨勢、完善大類資產(chǎn)配置策略、構(gòu)建更穩(wěn)健的組合。招行理財業(yè)務(wù)正在一些探索和嘗試，比如基于機器學(xué)習(xí)預(yù)測市場利率，基于自然語言處理開展輿情監(jiān)測，運用區(qū)塊鏈技術(shù)打通ABS參與機構(gòu)之間的數(shù)據(jù)共享等。

（作者系招商銀行行長助理兼資產(chǎn)管理部總經(jīng)理）