趙天陽

（上海社會科學(xué)院研究生院 上海市 200235）

一、引言

改革開放以來，國內(nèi)非公經(jīng)濟(jì)實力不斷增強(qiáng)，已成為穩(wěn)定與促進(jìn)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要堅實基礎(chǔ)和經(jīng)濟(jì)支柱。截至2017年底，我國民營企業(yè)數(shù)量超過2726萬家，個體工商戶超6579萬戶，注冊資本超過165萬億元，民營經(jīng)濟(jì)對國家財政收入貢獻(xiàn)占比超過50%，對GDP、固定資產(chǎn)投資和對外直接投資占比均超過60%，對技術(shù)創(chuàng)新和新產(chǎn)品占比超過70%，對吸納城鎮(zhèn)就業(yè)超過80%，對新增就業(yè)貢獻(xiàn)占比超過90%。另一方面，民營上市企業(yè)作為我國廣大優(yōu)秀中小企業(yè)群體代表，與國有企業(yè)相比，其自身組織結(jié)構(gòu)的差異性會引發(fā)經(jīng)營層面呈現(xiàn)新特征與新特點，企業(yè)自身經(jīng)營發(fā)展問題也引起各方廣泛關(guān)注，針對民營企業(yè)經(jīng)營管理相關(guān)問題的研究就具有較好的現(xiàn)實意義與實際價值。因此，本文圍繞滬深A(yù)股民營上市企業(yè)經(jīng)營績效問題進(jìn)行實證比較研究，為提出有效企業(yè)經(jīng)營管理途徑，提供富有針對性的理論依據(jù)。

二、文獻(xiàn)回顧

通過對國內(nèi)外既有文獻(xiàn)梳理歸納之基礎(chǔ)上，可以認(rèn)為目前研究主要圍繞A股上市企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)、高管薪酬、生產(chǎn)要素、資本結(jié)構(gòu)等與企業(yè)經(jīng)營績效之間的相關(guān)關(guān)系。具體而言：張紅和楊飛（2013）通過對比分析國有和民營上市公司發(fā)現(xiàn)，A股上市公司的負(fù)債率與經(jīng)營績效間存在顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。雷霆和周嘉南（2014）研究發(fā)現(xiàn)中國上市公司股權(quán)激勵計劃的實施已成為高管內(nèi)部薪酬差距擴(kuò)大的主要因素，并且在股權(quán)激勵的作用下，高管內(nèi)部薪酬差距擴(kuò)大效應(yīng)對企業(yè)權(quán)益資本成本產(chǎn)生提升效應(yīng)。白貴玉等（2015）實證分析發(fā)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模與研發(fā)競爭行為之間存在顯著正向相關(guān)性，而企業(yè)動態(tài)競爭行為對企業(yè)績效存在正向影響。Bao和Jian（2015）研究發(fā)現(xiàn)絕大多數(shù)中國上市港口企業(yè)的第一大股東擁有絕對控制權(quán)且股權(quán)集中度較高，同時前五大股東持股數(shù)量的平方項與企業(yè)績效存在顯著負(fù)向關(guān)系。劉敏和馮麗娟（2015）利用A股上市制造企業(yè)數(shù)據(jù)為樣本，研究發(fā)現(xiàn)高管內(nèi)部薪酬差距的提升可以促進(jìn)企業(yè)采取積極投資行為而提升企業(yè)績效。趙欣（2015）從A股與B股兩類上市公司所處行業(yè)大致相同的上市公司作為配比研究樣本，結(jié)果發(fā)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模、股權(quán)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)是導(dǎo)致兩類上市企業(yè)績效出現(xiàn)顯著差異的主要因素?？轮伊x（2017）基于創(chuàng)業(yè)板上市公司面板數(shù)據(jù)，運用貝葉斯模型平均法實證研究發(fā)現(xiàn)R＆D 強(qiáng)度相關(guān)變量對經(jīng)濟(jì)績效具有顯著影響而經(jīng)營現(xiàn)金流狀況和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率則具有顯著正向影響。許秀梅（2017）利用A股上市公司數(shù)據(jù)實證分析人力資本對企業(yè)綜合績效的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)人力資本與企業(yè)長短期績效均存在顯著正相關(guān)關(guān)系。張帆和張友斗（2019）研究發(fā)現(xiàn)競爭性領(lǐng)域的財政補(bǔ)貼和稅收優(yōu)惠對上市公司總收入增長率和總資產(chǎn)凈利潤率均存在顯著積極影響，稅收優(yōu)惠的政策效應(yīng)更大，同時因享受稅收優(yōu)惠政策相應(yīng)增加的研發(fā)投入對經(jīng)營績效擠入效應(yīng)更強(qiáng)。

綜合上述相關(guān)文獻(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)既有文獻(xiàn)對于企業(yè)經(jīng)營績效的衡量大多只采用單一指標(biāo)，而實證分析方面由于樣本容量小、時間周期短，并且影響企業(yè)經(jīng)營績效的影響因素較多，對于多重共線性、內(nèi)生性等問題有所忽視，會導(dǎo)致估計結(jié)果出現(xiàn)明顯偏誤。針對這些問題，本文依據(jù)上海及深圳證券交易所等權(quán)威機(jī)構(gòu)提供的滬深A(yù)股上市公司樣本數(shù)據(jù)，針對2009年后民營企業(yè)紛紛登陸創(chuàng)業(yè)板的實際情況，利用2009年至2016年相關(guān)數(shù)據(jù)，整理匯總形成一個樣本總量更大、單位截面更多、時間周期更長的上市民營企業(yè)面板數(shù)據(jù)。同時綜合多個研究角度，選取不同指標(biāo)作為衡量經(jīng)營績效的客觀標(biāo)準(zhǔn)，借助分位數(shù)回歸估計方法，以求得到更加顯著、穩(wěn)健與可信的實證分析結(jié)果，提升研究結(jié)論的可信度與穩(wěn)健度。

三、研究方法

分位數(shù)回歸（Quantile Regression）方法是由Koenker和Bassett（1978，2005）正式提出，經(jīng)過多年發(fā)展目前已成為進(jìn)行經(jīng)濟(jì)學(xué)實證研究的常用方法。由于這一方法能夠較為準(zhǔn)確地分析各個解釋變量對于被解釋變量在不同分位點上的異質(zhì)性影響，因此該方法目前主要應(yīng)用于樣本條件下的微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)問題研究，從而能夠更為精確地描述解釋變量由于被解釋變量所處樣本范圍的變化而產(chǎn)生的差異化條件分布影響效應(yīng)。下面對這一方法給予簡要介紹與說明：

當(dāng)給定解釋變量X時，線性O(shè)LS回歸中被解釋變量Y的條件均值為E(Y|X=x)=x'β，β可由估計得到。類似地，通過求解可得到被解釋變量樣本在第τ分位點處各個解釋變量的回歸系數(shù)估計值。

線性分位數(shù)回歸模型表現(xiàn)形式一般如下：

分位數(shù)回歸估計方法之原理是通過選取處于不同分位點的被解釋變量，對各自條件下解釋變量系數(shù)進(jìn)行估計，所依據(jù)的原理是在大樣本前提下，樣本異質(zhì)性問題往往較為突出，并且在一般情況下被解釋變量條件分布并非屬于正態(tài)分布，而分位數(shù)回歸對于異常樣本值的敏感程度較小，系數(shù)估計值亦更加穩(wěn)健。倘若將線性分位數(shù)回歸和既有的面板模型加以結(jié)合來對變量之間的關(guān)系進(jìn)行合理分析，可以更好地在控制樣本異質(zhì)性的前提之下，對被解釋變量不同分位點上各個解釋變量對其各自產(chǎn)生的差異化影響。Koenker（2004）明確提出面板分位數(shù)回歸模型能夠較好地結(jié)合面板數(shù)據(jù)與分位數(shù)回歸的主要優(yōu)點，使得估計系數(shù)結(jié)果更具顯著性、穩(wěn)健性與可信性。由于在下面進(jìn)行經(jīng)驗分析時所選用的樣本數(shù)據(jù)是非平衡面板數(shù)據(jù)，因此這里將相應(yīng)的分?jǐn)?shù)回歸模型形式進(jìn)行如下表述：

四、研究模型設(shè)定

（一）變量選取

1.被解釋變量：上市民營企業(yè)經(jīng)營績效指標(biāo)主要衡量企業(yè)盈利能力，由于絕對指標(biāo)容易受到企業(yè)規(guī)模等固有因素影響，且在不同類型企業(yè)間無法直接比較，因此這里采用利潤率這一相對指標(biāo)。相應(yīng)的衡量指標(biāo)較多如凈資產(chǎn)收益率、每股收益等、托賓Q值等。其中凈資產(chǎn)收益率（ROE）是目前研究中普遍采用的衡量指標(biāo)，該指標(biāo)數(shù)值越大，企業(yè)經(jīng)營績效越好。這里通過借鑒柯忠義（2017）所采用的相應(yīng)方法，增加總資產(chǎn)收益率（ROA）這一指標(biāo)。具體而言，總資產(chǎn)收益率（ROA）能夠反映企業(yè)總資產(chǎn)綜合利用效果，凈資產(chǎn)收益率（ROE）可以彌補(bǔ)ROA指標(biāo)由于不能反映企業(yè)自有資本盈利能力的局限性。同時，兩個被解釋變量各自的回歸系數(shù)估計值可以通過對比驗證分析結(jié)果的穩(wěn)健性。

2.解釋變量：（1）按照企業(yè)所有權(quán)理論，上市公司管理層持股比重的大小與代理成本的高低之間有著直接聯(lián)系（燕玲，2012；郝陽和龔六堂，2017），上市公司價值和內(nèi)部股東持股正相關(guān)，這里納入股權(quán)集中度方面因素，即采用第一大股東上一年持股比例對上市公司股權(quán)集中度來加以衡量。同時，考慮到第一大股東可能存在為自身掠奪過多資源，造成中小股東利益受到侵蝕，因此當(dāng)公司前幾大股東之間形成較好監(jiān)督機(jī)制，可在發(fā)揮股權(quán)集中優(yōu)勢的同時，有效防止大股東“獨大”這一不良現(xiàn)象的出現(xiàn)，進(jìn)而對經(jīng)營績效產(chǎn)生更為顯著的積極影響。為此，這里采用第二至第十大股東持股比例對股權(quán)制衡度來加以衡量。

（2）按照傳統(tǒng)的委托代理理論，當(dāng)高管持有股份越多及激勵越大時，其自身利益與公司業(yè)績關(guān)聯(lián)度更高，從而使其更加努力地為上市公司創(chuàng)造更多利潤（梅春和趙曉菊，2017；唐松和孫錚，2014），因此選用上市公司高層管理者持股比例來衡量持股對于高管自身的激勵性。同時，考慮到由于企業(yè)規(guī)模大小不同導(dǎo)致選用高管薪酬占企業(yè)總薪酬比例這一指標(biāo)來衡量對于高管薪酬激勵水平的不足，因此選用高管薪酬總額的對數(shù)值這一指標(biāo)來進(jìn)行替代。

（3）人力資本是企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的首要競爭要素，具有高素質(zhì)的專業(yè)人才能夠幫助企業(yè)實現(xiàn)跨越式發(fā)展（胡鳳玲和張敏，2014；蘇屹等，2017；Ruíz等，2017）。就本質(zhì)而言，具有主動性、創(chuàng)造性的人力資本，是改善企業(yè)績效的源動力。因此選用大專以上學(xué)歷員工占比對企業(yè)人力資本情況績效簡單衡量。另一方面，對于企業(yè)資本重要組成部分的物質(zhì)資本，選用固定資產(chǎn)比重進(jìn)行指代。

（4）依據(jù)錦標(biāo)賽理論及行為理論，企業(yè)高級管理人員與普通員工之間薪酬差距對于企業(yè)績效亦有著顯著影響（趙睿，2012；Scott等，2005），即企業(yè)內(nèi)部員工薪酬制度體系能夠?qū)ζ髽I(yè)績效產(chǎn)生實際作用，合理的薪酬差距可以促進(jìn)員工工作積極性，但差距過大則對企業(yè)績效會產(chǎn)生一定的負(fù)面效果，同時這種效果并非線性而是存在拐點，因此選用高管與普通員工薪酬差距及相應(yīng)的平方項指標(biāo)對這一效應(yīng)加以解釋。此外，為了避免多重共線性問題的出現(xiàn)，這里對于橫截面數(shù)據(jù)采用高級管理人員平均薪酬/普通員工平均薪酬這一相對數(shù)指標(biāo)變量形式。

（5）自著名的MM理論開始，資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值之間的研究就不斷深入，資本結(jié)構(gòu)特征對于企業(yè)績效具有實際影響作用也得到更多研究者的肯定（陳德萍和曾智海，2012；王先述，2012），因此選用資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)將資本結(jié)構(gòu)因素考慮在內(nèi)。

（6）控制變量方面，分別選用經(jīng)營現(xiàn)金流水平、企業(yè)規(guī)模的對數(shù)值、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率這三個指標(biāo)。其中原因主要在于：首先，企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量是企業(yè)在經(jīng)營發(fā)展過程中所獲得或支付的現(xiàn)金流入、流出和現(xiàn)金的凈流量等，能夠?qū)ζ髽I(yè)經(jīng)營情況給予動態(tài)反映，但是若直接采用會由于企業(yè)規(guī)模各異而產(chǎn)生明顯差異，因此采用經(jīng)營活動現(xiàn)金流入凈額/營業(yè)收入這一指標(biāo)進(jìn)行衡量。其次，整體規(guī)模的合理性對于企業(yè)組織結(jié)構(gòu)、聲譽和抗風(fēng)險能力等方面有著積極影響，使得市場廣大投資者和消費者對于企業(yè)更為信任，因而也更加有利于企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展并提升最終經(jīng)營績效。此外，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是考察企業(yè)資產(chǎn)運營效率的重要指標(biāo)，可以體現(xiàn)企業(yè)全部資產(chǎn)從投入到產(chǎn)出的流轉(zhuǎn)速度，反映資產(chǎn)管理質(zhì)量和利用效率。一般情況下，該指標(biāo)較高的數(shù)值表明企業(yè)銷售能力較強(qiáng)，資產(chǎn)利用率較高。表1對上述變量選取給予簡要概括說明。

表1 各變量解釋說明表

（二）數(shù)據(jù)來源與統(tǒng)計描述

本文選用滬深A(yù)股上市民營公司于2009年至2016年間相關(guān)數(shù)據(jù)1樣本數(shù)據(jù)全部來源于Wind數(shù)據(jù)庫，按照實際控制人類型對民營企業(yè)進(jìn)行劃分。，同時按照如下原則對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行篩選：（1）剔除處于特別處理狀態(tài)的（Special Treatment）上市公司；（2）剔除指標(biāo)缺失的上市公司；（3）剔除金融類上市公司。最后得到非平衡面板樣本數(shù)據(jù)（pool data）11680個，表2是各個變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果2被解釋變量ROA與ROE的偏度值分別為0.46與-61.396峰度值分別為24.58與4460.97，JB統(tǒng)計量分別為227028與9.68E+09，樣本數(shù)據(jù)明顯不服從正態(tài)分布，由此充分反映出運用分位數(shù)回歸方法的合理性與穩(wěn)健性。。

表2 各個變量的描述性統(tǒng)計情況

（三）實證模型設(shè)定

具體模型設(shè)定形式如（3）與（4）式所示：

五、回歸結(jié)果分析

通過運用eviews7軟件，首先對所設(shè)定的實證分析模型（3）與（4）進(jìn)行分位數(shù)回歸，所得系數(shù)估計結(jié)果詳見表3與表4。

表3 分位數(shù)回歸主要結(jié)果(被解釋變量為ROA)

注：表中各變量上、下兩行結(jié)果分別代表估計值與P值。其中“*”“ **”與“***”分別表示在10%、5%與1%水平下顯著，表4與表3 中含義相同，不再詳述。

表4 分位數(shù)回歸主要結(jié)果(被解釋變量為ROE)

下面依據(jù)如上以上線性分位點回歸結(jié)果，做進(jìn)一步分析與說明：

第一，可以發(fā)現(xiàn)代表第一大股東持股比例的變量CR與代表第二至第十大股東持股比例的變量BO在被解釋變量各個分位點處系數(shù)估計結(jié)果均顯著為正值。其中，變量CR隨著被解釋變量分位點的上升而上升，反映出在上市民營企業(yè)中大股東對于經(jīng)營業(yè)績的提升有著較強(qiáng)的正向促進(jìn)效應(yīng)。事實上，上市民營企業(yè)大多為第一大股東所創(chuàng)立，經(jīng)過其多年的運營最終實現(xiàn)上市及長久發(fā)展，因此第一大股東持股比例的提升能夠更好地降低代理成本。另一方面，變量BO亦隨著被解釋變量分位點的上升而上升，反映出股權(quán)制衡效應(yīng)在上市民營企業(yè)中得以較好發(fā)揮，有助于企業(yè)業(yè)績的正向提升。就上述兩個變量的系數(shù)估計值而言，在中低分位點（0.3-0.5）處，變量BO大于變量CR，而在高分位點（0.6-0.7）處，變量CR大于變量BO。這一結(jié)果反映出在股權(quán)結(jié)構(gòu)制衡的正向促進(jìn)效應(yīng)隨著企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的提升而逐步被大股東的“集權(quán)效應(yīng)”所超越。

第二，代表高管持股比例的變量MR與代表高管薪酬的變量MS在被解釋變量各個分位點處系數(shù)估計結(jié)果均顯著為正值，同時前者的系數(shù)估計值隨被解釋變量的所處分位點的提升而下降，后者的系數(shù)估計值則隨之上升。就兩個變量系數(shù)估計值大小而言，變量MR始終大于變量MS。這反映出傳統(tǒng)的委托代理理論具有較好適用性，而較之薪酬，高管持有股份時的自身利益與公司業(yè)績關(guān)聯(lián)度更高。同時，在企業(yè)經(jīng)營業(yè)績不斷擴(kuò)大時，給予高管直接的薪酬提升獎勵能夠?qū)崿F(xiàn)更好的激勵效果。

第三，在人力資本與物質(zhì)資本對于企業(yè)績效的影響效應(yīng)研究中，可以發(fā)現(xiàn)在被解釋變量的各個分位點處，前者估計系數(shù)值顯著為正，而后者則顯著為負(fù)，并且就變量系數(shù)估計值的絕對值大小而言，物質(zhì)資本變量顯著大于人力資本變量。同時，人力資本變量估計系數(shù)值隨被解釋變量所處分位點的上升而上升。這一結(jié)果反映出人力資本變量處于顯著的報酬遞增階段而物質(zhì)資本變量處于邊際報酬遞減階段。事實上，民營企業(yè)的人力資本相對不足，人才吸引度較低，以致民營企業(yè)更多選擇依靠提升資產(chǎn)規(guī)模來做大企業(yè)的模式。

第四，代表高管與普通員工薪酬差距的變量GAP系數(shù)估計值顯著為正數(shù)，而其平方項的系數(shù)估計值顯著為負(fù)數(shù)，充分說明高管與普通員工之間的薪酬差距對于企業(yè)績效亦有著顯著正向影響，但是這種效應(yīng)呈現(xiàn)為“倒U型”曲線關(guān)系。事實上，簡單運用錦標(biāo)賽理論和行為理論都不能充分解釋上市民營企業(yè)高管與普通員工薪酬差距對于企業(yè)績效的正向影響效應(yīng)——當(dāng)薪酬差距相對較小時，錦標(biāo)賽理論效應(yīng)對企業(yè)績效的正向影響更為顯著，而當(dāng)薪酬差距擴(kuò)大到一定程度時，拐點出現(xiàn)，行為理論效應(yīng)開始對企業(yè)績效產(chǎn)生更為顯著的負(fù)向影響效應(yīng)。

第五，就資本結(jié)構(gòu)的影響效應(yīng)而言，代表總體負(fù)債率的變量LEV系數(shù)估計值顯著為負(fù)數(shù)，說明由于民營企業(yè)整體抗風(fēng)險能力依然相對較弱，因此通過負(fù)債融資獲得的避稅效應(yīng)普遍小于相應(yīng)增加的成本風(fēng)險。另一方面，在優(yōu)序融資理論中，上市民營企業(yè)更傾向于內(nèi)部融資及權(quán)益融資等方式，債務(wù)融資方式排在其后，這也部分使得債務(wù)融資率上升對于經(jīng)營績效產(chǎn)生的負(fù)向效應(yīng)。

第六，在控制變量方面，首先就企業(yè)規(guī)模方面而言，SZ系數(shù)估計值僅在被解釋變量低分位點（0.3-0.4）處較為顯著且為正數(shù)，反映出在經(jīng)營績效處于較低水平時，企業(yè)規(guī)模的不斷擴(kuò)大能夠推動企業(yè)經(jīng)營實現(xiàn)更好發(fā)展，但是在較高水平時，影響效應(yīng)開始減退。其次，就經(jīng)營現(xiàn)金流水平方面而言，CA系數(shù)估計值為正數(shù)但僅在高分位點（0.6-0.7）處均較為顯著，反映出在經(jīng)營績效處于較高水平時，企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量的正向增長對于績效提升能夠帶來更好地促進(jìn)推動作用。最后，就總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率方面而言，TAT系數(shù)估計值顯著為正數(shù)且隨分位點的上升而持續(xù)變大，反映出企業(yè)資產(chǎn)運營的高效率對于經(jīng)營績效能夠帶來顯著提升作用。

六、相關(guān)建議與啟示

綜合以上分析，可以認(rèn)為上市民營企業(yè)經(jīng)營績效主要受上市公司大股東持股比例、股權(quán)制衡度、高管激勵效應(yīng)、企業(yè)內(nèi)部薪酬激勵、人力及物質(zhì)資本、資本結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)運營效率等各方面的有效影響。目前隨著我國金融改革的持續(xù)深化與優(yōu)化，A股市場成熟度不斷提升，而廣大民營上市企業(yè)作為推動新舊動能發(fā)力，提高自主創(chuàng)新能力的重要推動力量，需要在企業(yè)內(nèi)部管理和創(chuàng)新等方面進(jìn)一步做好精細(xì)化管理，達(dá)到持續(xù)提升企業(yè)經(jīng)營的良好目的。為此，針對上述研究結(jié)果，提出如下相關(guān)意見與建議：

第一，充分發(fā)揮上市公司大股東對于民營企業(yè)潛在的治理動機(jī)，借助其較強(qiáng)的收集信息和監(jiān)督管理者的既有能力，有效解決現(xiàn)代企業(yè)普遍存在的委托代理問題，進(jìn)而實現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營績效乃至公司價值的最大化。同時，由于大股東“掏空效應(yīng)”的存在，有必要持續(xù)優(yōu)化上市民營企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，通過適度降低股權(quán)集中度，使股權(quán)結(jié)構(gòu)適度的多元化與分散化，并且借助目前大力開展混合制改革，優(yōu)化股東股權(quán)性質(zhì)改善企業(yè)內(nèi)部控制水平，進(jìn)而達(dá)到通過股權(quán)制衡度的提升促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績長期良好發(fā)展的合理目的。

第二，高度重視企業(yè)內(nèi)部管理問題，從最核心與最基本的的人員激勵問題入手，通過優(yōu)化員工績效考評方法和技術(shù)，在企業(yè)內(nèi)部形成一整套適合自身發(fā)展且以分配公平為目標(biāo)的薪酬績效獎勵機(jī)制，有效激發(fā)企業(yè)活力。同時，充分發(fā)揮股權(quán)激勵機(jī)制對于包括高級管理者在內(nèi)的廣大員工的激勵效應(yīng)，形成員工與企業(yè)利益深度綁定、風(fēng)險高度共擔(dān)的良好格局，進(jìn)而建立、健全企業(yè)長效激勵機(jī)制，充分調(diào)動企業(yè)高級管理人員及核心員工的積極性，有效地將股東、企業(yè)利益和員工個人利益結(jié)合在一起，實現(xiàn)企業(yè)自身的可持續(xù)發(fā)展。此外，鑒于高管與普通員工間的薪酬差距所呈現(xiàn)的激勵效果為非線性“倒U型”關(guān)系，為充分有效發(fā)揮薪酬差距所產(chǎn)生的正向激勵效應(yīng)，有必要設(shè)定合理的薪酬差距，同時建立與完善暢通的晉升渠道來充分激發(fā)高管和普通員工的工作熱情，進(jìn)而提升企業(yè)經(jīng)營績效。但需要注意的是，高管層和普通員工之間的薪酬差距不應(yīng)過大，薪酬差距過大會挫傷普通員工積極性，給企業(yè)績效帶來負(fù)面影響。實際上，由于企業(yè)經(jīng)營績效的改善與員工積極性的提高密不可分。因此可以在合理控制高管薪酬和企業(yè)薪酬總額的基礎(chǔ)上，使得員工薪酬可隨企業(yè)績效的改善而提高，在這樣的前提條件下，進(jìn)而在高管和普通員工之間保持合理薪酬差距能在兩者之間形成預(yù)期有效的競爭態(tài)勢。

第三，上市民營企業(yè)要堅持把人才放在首位，對人才資源的開發(fā)和利用給予充分支持，并且盡快建立完善人才管理機(jī)制，以高效率驅(qū)動人才管理的發(fā)展，做好人才管理理念和機(jī)制創(chuàng)新。同時，企業(yè)在看到物質(zhì)資本是企業(yè)重要的生產(chǎn)力要素且是賴以生存的物質(zhì)基礎(chǔ)及效益的源泉的同時，也要提高對物質(zhì)資本的管理水平，防止“盲目投資”不良問題的出現(xiàn)，此外要借助“供給側(cè)改革”的持續(xù)深化，保持適度的投資規(guī)模與合理的投資結(jié)構(gòu)，確保投資規(guī)模、增速與結(jié)構(gòu)更加協(xié)調(diào)與合理發(fā)展，實現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的均衡有序發(fā)展。

第四，負(fù)債經(jīng)營容易導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險的發(fā)生，而民營企業(yè)投資決策能力相對較差，一旦負(fù)債投資達(dá)不到預(yù)期收益水平，企業(yè)無法按時償還，較大的負(fù)債比例導(dǎo)致虧損加劇，并且中小企業(yè)負(fù)債過度會危及權(quán)益資本的安全，對企業(yè)產(chǎn)生不利影響。所以，要給予全盤考慮, 既要考慮其收益性, 也要考慮潛在成本負(fù)擔(dān)和償債風(fēng)險, 通過適度負(fù)債提升上市民營企業(yè)經(jīng)營業(yè)績。

第五，企業(yè)自身規(guī)模發(fā)展要把握好適度原則，在達(dá)到在經(jīng)營發(fā)展的規(guī)模經(jīng)濟(jì)階段前，可以通過合理提升實現(xiàn)更好經(jīng)營績效，而在規(guī)模不經(jīng)濟(jì)階段，則要著力避免盲目擴(kuò)大引發(fā)的不良后果。同時，為推動企業(yè)效益實現(xiàn)穩(wěn)定增長，企業(yè)要采取有效措施不斷提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，實現(xiàn)資本保值增值率及回報率的持續(xù)提升。此外，現(xiàn)金流量很大程度上決定著企業(yè)的生存和發(fā)展能力，要確保現(xiàn)金周轉(zhuǎn)暢通及調(diào)度靈活，提高資金使用效率。