邊惠宗

市場(chǎng)進(jìn)入存量博弈階段

本周美聯(lián)儲(chǔ)宣布維持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間2.25%-2.5%不變，并聲明將于2019年9月底停止縮表，美聯(lián)儲(chǔ)的加息周期可能宣告結(jié)束。這對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策放松的掣肘減弱，年內(nèi)再降準(zhǔn)或定向降息可期，寬信用或繼續(xù)加碼。中美利差結(jié)束持續(xù)收窄，人民幣匯率將保持在較高水平，A股市場(chǎng)有望吸引更多的海外資金流入。美國(guó)過去5輪加息周期結(jié)束后，新興市場(chǎng)的股市和房地產(chǎn)均出現(xiàn)不同程度的繁榮與擴(kuò)張，這次也不應(yīng)該例外。這意味著支撐A股長(zhǎng)期多頭行情的流動(dòng)性這個(gè)基本必要因素已經(jīng)確立，但并不意味著市場(chǎng)可以簡(jiǎn)單重復(fù)2015年那樣的牛市，因?yàn)樾刨J增速、杠桿交易乃至居民儲(chǔ)蓄等因素都難以快速或超預(yù)期的補(bǔ)給市場(chǎng)資金面，只有后續(xù)在經(jīng)濟(jì)底和盈利拐點(diǎn)出現(xiàn)后才可能迎來主升浪。

政策底確立后的本輪流動(dòng)性邊際改善驅(qū)動(dòng)的估值（均值）修復(fù)行情可能階段性告一段落，這是因?yàn)橥赓Y流入節(jié)奏放緩。融資余額水平雖然已經(jīng)突破9000億，但融資買入對(duì)于市場(chǎng)的推動(dòng)力顯著邊際減弱，這輪行情保證金交易的總成交占比已經(jīng)接近2015年下跌以后的上限水平，尤其是場(chǎng)外配資監(jiān)管減弱了觀察到的增量資金進(jìn)場(chǎng)速度。有數(shù)據(jù)顯示上周機(jī)構(gòu)持倉水平相對(duì)較高，普通股票型基金倉位中位數(shù)為89.4%，相比上一周提升1.5%。本周績(jī)優(yōu)白馬和非銀金融兩次發(fā)力試圖突破前高但并未成功，這或顯示短期機(jī)構(gòu)加碼的空間已經(jīng)不大，并且其他資金跟進(jìn)的做多情緒也不高。本周市場(chǎng)出現(xiàn)了一定的權(quán)重股與小盤股的蹺蹺板效應(yīng)，科技、“一帶一路”等板塊輪動(dòng)加快，這些都顯示了市場(chǎng)從階段性增量過渡到了存量博弈階段。

BVEGAS趨勢(shì)結(jié)構(gòu)及強(qiáng)軋空模式

近期“一帶一路”板塊走強(qiáng)有一定的補(bǔ)漲輪動(dòng)邏輯，尤其是龍頭股國(guó)際實(shí)業(yè)很顯然在3月中旬以前的漲幅是落后于市場(chǎng)平均漲幅的，并且體現(xiàn)了催化劑的“多因素疊加效應(yīng)”。遵循邊際遞減的規(guī)律，“一帶一路”和油氣板塊經(jīng)過以往反復(fù)挖掘炒作后，它們并非屬于強(qiáng)邊際效應(yīng)、強(qiáng)預(yù)期差的題材。國(guó)際實(shí)業(yè)等來自于西部開發(fā)“一帶一路”以及油氣領(lǐng)域改革的多因素疊加。一般情況下，當(dāng)催化劑不具備強(qiáng)邊際效應(yīng)時(shí)，板塊尤其是個(gè)股需要多因素疊加才能走出超預(yù)期行情。

另一只市場(chǎng)情緒龍頭就是科創(chuàng)板概念的復(fù)旦復(fù)華，近期的走出“加強(qiáng)軋”模式，其很大程度上也是主線里面挖補(bǔ)漲的邏輯。并且隨著科創(chuàng)板上市的臨近，在缺乏新的強(qiáng)預(yù)期差熱點(diǎn)情況下，科創(chuàng)板概念還會(huì)繼續(xù)挖掘，主要方向是科創(chuàng)板上市企業(yè)的影子股。

從技術(shù)上來看，這兩只龍頭股在強(qiáng)軋空模式、趨勢(shì)結(jié)構(gòu)上也具備相似之處。首先，都是在去年11月出現(xiàn)BVEGAS的止跌及趨勢(shì)初始的第一次多頭信號(hào)后，經(jīng)過一輪中期回撤并回歸BVEGAS隧道附近。隨后多頭再度發(fā)動(dòng)確立了多頭趨勢(shì)或主升浪的第二次多頭信號(hào)，事實(shí)上它們?cè)诘诙味囝^信號(hào)后發(fā)動(dòng)了一輪強(qiáng)軋空推動(dòng)浪。

其次，在強(qiáng)軋空結(jié)構(gòu)上也非常顯著，以國(guó)際實(shí)業(yè)為例，它在3月14日以漲停攻擊的形式完成了對(duì)頸線壓力區(qū)間的突破，次日多頭增強(qiáng)形的漲停確立了針對(duì)W底結(jié)構(gòu)的強(qiáng)軋空模式。按照箱形強(qiáng)軋空的多頭力度和量度目標(biāo)來看，在3月15日強(qiáng)軋空確立時(shí)做多的盈虧比和勝算率相對(duì)比較高。類似的，復(fù)旦復(fù)華是在3月13日漲停突破一個(gè)重要的重疊中樞壓力后，次日確立強(qiáng)軋空結(jié)構(gòu)的。結(jié)合BVEGAS趨勢(shì)模式來講，在第2次趨勢(shì)信號(hào)時(shí)出現(xiàn)強(qiáng)軋空模式則很可能意味著是一波推動(dòng)浪。由此，對(duì)于近期累計(jì)漲幅相對(duì)不大或落后的但同時(shí)具備了BVEGAS趨勢(shì)信號(hào)模式的個(gè)股，只要有新的催化劑刺激，并且若產(chǎn)生強(qiáng)軋空模式，那么很可能像以上的龍頭股一樣產(chǎn)生一波強(qiáng)軋空加速補(bǔ)漲行情。

圖1?

圖2