方沁雨

小米集團于3月19日晚間公布上市后首份年報，年報顯示，2018年小米的營收和經(jīng)調(diào)整凈利潤分別增長52.6%和59.5%，其中凈利潤增速超市場預(yù)期。然而，在年報公布次日，小米集團股價高開低走，收跌4.59%，之后又續(xù)跌兩個交易日。

在業(yè)績超預(yù)期之下，小米的股價表現(xiàn)完全背離。這或許是因為小米去年第四季度財報傳遞的一些信號：作為小米業(yè)務(wù)主支柱的智能手機，環(huán)比下滑劇烈;曾被雷軍稱作“鐵人三項”之一的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)環(huán)比下滑幅度達14.62%，邊緣化趨勢被確認(rèn)。

雖然小米IOT及生活消費品業(yè)務(wù)在去年第四季度實現(xiàn)較好成長，但其該項業(yè)務(wù)本身也有許多不利因素傳出。一位長期跟蹤小米生態(tài)鏈的產(chǎn)業(yè)人士向《紅周刊》記者表示，在規(guī)模稍大生態(tài)鏈企業(yè)和小米之間，立場和利益的沖突已經(jīng)顯現(xiàn)出來。

智能手機業(yè)務(wù)成拖累

小米的營收結(jié)構(gòu)主要由三部分構(gòu)成：智能手機、IOT與生活消費產(chǎn)品、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。2018年，三塊業(yè)務(wù)營收規(guī)模分別為1138億元、438.17億元、159.56億元，占比分別為65.1%、25.1%和9.11%，智能手機依然為營業(yè)收入第一大頭。從營收增速看，三塊業(yè)務(wù)較上年分別增加41.26%、86.87%及61.23%，IOT與生活消費產(chǎn)品營收增速明顯。

但去年分季數(shù)據(jù)顯示，自第二季度以后，小米的營收增長率逐季下降，從第二季度的68.3%降至第四季度的26.4%。需要注意的是，去年第四季度有兩個環(huán)比下滑幅度是小米近兩年來的首次：小米集團收入環(huán)比下滑12.64%、智能手機業(yè)務(wù)收入環(huán)比下滑28.31%，而上一次環(huán)比下滑發(fā)生在2017年第四季度到2018年第一季度之間，整體營收下滑2%、智能手機業(yè)務(wù)收入下滑8.83%。

小米財報解釋，第四季度智能手機收入下滑系出貨量減少導(dǎo)致。記者查閱IDC報告發(fā)現(xiàn)，2018年全球智能手機出貨量下滑了4.1%，中國下滑了約10%。

但智能手機行業(yè)人士木易（化名）向《紅周刊》記者介紹說，此次小米智能手機第四季度業(yè)務(wù)下滑不屬于行業(yè)問題，可以通過對比競品銷量、銷售額得出結(jié)論。據(jù)IDC數(shù)據(jù)，蘋果、華為和榮耀第四季度銷量、銷售額不減反增，常被業(yè)界拿來與小米做比較的Vivo，市占率領(lǐng)先小米近10個百分點，銷量和銷售額環(huán)比分別下降13%、17%。也就是說，智能手機行業(yè)集中度在提升，馬太效應(yīng)凸顯。

木易分析說，“主要原因有3個，最重要的原因是去年四季度紅米系列缺位，導(dǎo)致出貨量暴跌;其次是有競爭力的中高端產(chǎn)品缺席;最后，小米8產(chǎn)品力不足。”

小米將出貨量下滑歸因于產(chǎn)品策略調(diào)整。但小米最新推出的高端品牌旗艦機型小米9，在公布一個月來就遭遇供貨不足問題。

就此，木易指出，小米供貨不足是缺乏產(chǎn)能的能力所致，因為小米9原定4月份發(fā)布，結(jié)果搶發(fā)兩個月，原因是產(chǎn)品開始落后于同類競品，搶發(fā)的結(jié)果是生產(chǎn)線沒有準(zhǔn)備充分。

據(jù)悉，小米9此次搭載的是高通驍龍855芯片，搭載相同芯片的競品手機廠商已經(jīng)實現(xiàn)量產(chǎn)并供貨，而作為小米9的核心賣點之一的屏下指紋技術(shù)，是競品廠商去年年底發(fā)布的模組技術(shù)。

另外，小米年報顯示，2018年度及第四季度ASP（產(chǎn)品平均銷售價格）均有所上升。小米的ASP由2017年881.3元/部提升至2018年959.1元/部，2018年第四季度ASP由2017年第四季度823.9元/部提升至1004.7元/部，小米年報認(rèn)為這得益于產(chǎn)品調(diào)整，尤其是中高端機銷售。

按照小米ASP表現(xiàn)，其整體和第四季度毛利率水平應(yīng)該上升。但2018年全年各個季度間，小米三塊業(yè)務(wù)毛利率波動不大，且智能手機業(yè)務(wù)為5%-6%。

若比較年度數(shù)據(jù)，2018年小米集團整體毛利率反而下滑，為12.7%，較上一年度下降0.5個百分點。其中，智能手機毛利率由上一年度的8.8%降至6.2%。

小米生態(tài)鏈體系開始“顛覆性創(chuàng)新”

根據(jù)2018年財報，IOT與生活消費產(chǎn)品是小米的第二主業(yè)。在這項業(yè)務(wù)中，在去年第四季度，智能電視及筆記本電腦銷售收入占比約為44.30%。從增速來看，智能電視及筆記本電腦銷售收入的增速較快。

木易分析，小米智能電視及筆記本電腦銷售收入表現(xiàn)超預(yù)期，現(xiàn)仍需進一步考察小米智能電視是否與租房行業(yè)、中低端商用展示行業(yè)對電視采購需求有關(guān)，而小米介入PC筆記本領(lǐng)域開始競爭可以比作一條鯰魚，目前還有待觀察，不過小米的市占率確也為其樹起了護城河。

此前小米集團官方在回答《紅周刊》問題時曾稱，小米將進軍白電領(lǐng)域。今年3月18日，紅米推出了799元的波輪洗衣機，標(biāo)志著紅米將開始進入家電和消費領(lǐng)域，聯(lián)手米家品牌圍剿該領(lǐng)域中低端市場。國金證券分析師唐川認(rèn)為，長期看，此舉將對生態(tài)鏈企業(yè)自有品牌的中低端產(chǎn)品帶來進一步?jīng)_擊。

紅米的變化意味著，小米生態(tài)鏈正經(jīng)歷“顛覆性創(chuàng)新”。

“喪失”（應(yīng)要求，化名）原為一名數(shù)碼發(fā)燒友，曾多次參與小米產(chǎn)品發(fā)布會，并對小米生態(tài)鏈企業(yè)有較為充分的了解。據(jù)其介紹，沖擊已經(jīng)形成，在規(guī)模稍大生態(tài)鏈企業(yè)和小米之間，已經(jīng)出現(xiàn)了“立場的沖突”。

他說，“小米主要是提供生態(tài)鏈企業(yè)初始流量和供應(yīng)鏈資源，企業(yè)出過一款爆款后，小米基本就不怎么管了。對于生態(tài)鏈企業(yè)來說，一手是自有品牌產(chǎn)品，一手是米家產(chǎn)品。米家實際上是小米提產(chǎn)品和ID（Industry Design，工業(yè)設(shè)計）需求，生態(tài)鏈企業(yè)去做。在小米生態(tài)鏈上，做洗衣機的只有小吉和云米，這次紅米的洗衣機是小吉代工的，而米家也是小吉代工的。但是，紅米定位在低端，米家定位在中高端，同樣是代工，和紅米合作賺的錢就比較有限。”

“喪失”指出，以華米為例，小米手環(huán)由華米代工，通過智能手表功能精簡而設(shè)計出，但華米上市后絕大部分利潤來自華米自有品牌的智能手表，所以華米現(xiàn)階段沒有動力給小米代工智能手表。目前，小米智能手表仍然缺位，小米手環(huán)則因微信推出計步功能，銷量和市場火爆程度遠(yuǎn)不如以前。

“喪失”表示，目前絕大多數(shù)生態(tài)鏈流量來自小米，紅米可以為生態(tài)鏈企業(yè)提供一個走量的渠道，不過，經(jīng)他拜訪了解，多數(shù)生態(tài)鏈企業(yè)對于自己未來的生存狀況比較迷茫，希望擺脫小米獨立，卻遭遇無法斷奶的困境。目前，小米生態(tài)鏈上第二家上市企業(yè)云米（VIOT）已與小米的分歧最為突出，這一點從米家洗衣機是由小生態(tài)鏈小吉代工，而不是由上市公司云米代工可以看出。

從估值來看，截至3月22日，小米動態(tài)市盈率為16.96倍，接近于硬件企業(yè)估值。唐川于本周給予小米25倍PE。不只是他，記者查閱了廣發(fā)證券、國信證券和光大證券的最新研報，給予小米的估值區(qū)間在22-31倍之間。

這樣的估值水平和小米上市初期許多職業(yè)投資人給出的40倍左右的市盈率相去甚遠(yuǎn)，這在一定程度上反映出當(dāng)前市場對小米的智能手機業(yè)務(wù)、生態(tài)鏈變革等方面的認(rèn)識比之前出現(xiàn)較大分歧。