齊永超

作為周期性行業(yè)，工程機(jī)械在此前的暴漲行情中并未顯露鋒芒。在近期大盤休整時(shí)，工程機(jī)械卻徐徐崛起，走出了強(qiáng)于大市的獨(dú)立行情。3月份以來，工程機(jī)械板塊整體反彈了15%，明顯強(qiáng)于同期滬指5%的漲幅。這波工程機(jī)械的反彈邏輯主要在于行業(yè)景氣對于業(yè)績與估值提升的雙預(yù)期。

工程機(jī)械迎新一輪景氣周期

3月初，北京豐臺麗澤商務(wù)區(qū)曠大的工地上，吊塔機(jī)、挖掘機(jī)與起重機(jī)成群作業(yè)，無不火熱，這正是中國早春開工季的一個(gè)縮影。

自2016年以來，我國工程機(jī)械行業(yè)踏上了復(fù)蘇之路，2018年數(shù)據(jù)顯示，挖掘機(jī)銷量已超過20萬臺，創(chuàng)出歷史新高。2019年新春伊始，行業(yè)復(fù)蘇步伐呈現(xiàn)加速跡象。據(jù)中國工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2019年1-2月挖掘機(jī)累計(jì)銷售量為3.05萬臺，同比增長40%。其中2月單月銷量為1.87萬臺，同比大幅增長69%。

行業(yè)景氣來自國家對基礎(chǔ)建設(shè)的巨額投入。2019年《政府工作報(bào)告》提出，全年將完成鐵路投資8000億元、公路水運(yùn)投資1.8萬億元，再開工一批重大水利工程。而且近期隨著地方政府債券融資加速，也將有利于基建投資增速繼續(xù)提升從而拉動(dòng)機(jī)械設(shè)備需求。據(jù)華泰證券測算，在樂觀預(yù)期下，2019年基建、房地產(chǎn)投資增速分別為10%和5%，挖掘機(jī)行業(yè)銷量可能實(shí)現(xiàn)超過10%的增長。

行業(yè)龍頭盈利彈性提升

在發(fā)布了2018年業(yè)績預(yù)告的公司中，工程機(jī)械行業(yè)內(nèi)多家公司業(yè)績向好。但在龍頭集中度不斷提升之下，盈利改善最明顯的主要體現(xiàn)在三一重工、恒立液壓等部分龍頭股身上。另外廈工股份、達(dá)剛路機(jī)、天業(yè)通聯(lián)等公司的業(yè)績預(yù)告多為下滑或虧損，板塊之內(nèi)的業(yè)績分化較明顯。

在30只工程機(jī)械標(biāo)的中，有22家發(fā)布了2018全年業(yè)績預(yù)告，其中有17家有望實(shí)現(xiàn)凈利增長，其中，如三一重工、恒立液壓、徐工機(jī)械其年報(bào)預(yù)增幅度均在翻倍以上。

三一重工盈利提升彈性最強(qiáng)。結(jié)合2018年三季度的凈資產(chǎn)收益率水平來看，工程機(jī)械的板塊均值約在4.6%，而位列首位的三一重工凈資產(chǎn)收益率高達(dá)17.43%，與2017年同期7.54%相比提升了2倍之多，亦達(dá)到近7年峰值。三一重工預(yù)計(jì)2018年實(shí)現(xiàn)凈利潤為59億元-63.2億元，以63.2億來測算，三一重工2018年度的凈資產(chǎn)收益率將達(dá)到20%。另外，2月三一重工國內(nèi)挖機(jī)銷售為4520臺，市占率以26.7%位列第一，所以2019年一季度業(yè)績也有望繼續(xù)增漲態(tài)勢。

行業(yè)景氣帶動(dòng)現(xiàn)金流改善。2018年三季度工程機(jī)械板塊的整體經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為173億元，而2015年同期該數(shù)值為-41億元。自2016年以來，三一重工的現(xiàn)金流便出現(xiàn)顯著改善，相比于2012年一季度最壞為-43.9億元的現(xiàn)金流狀況，三一重工2018年三季度現(xiàn)金流高達(dá)87億元，居于其后的中聯(lián)重科、徐工機(jī)械分別為30.53億元、19.20億元，行業(yè)整體現(xiàn)金流改善明顯。

與國際巨頭差距明顯

作為誕生90多年的美國機(jī)械行業(yè)巨頭，卡特彼勒經(jīng)歷過經(jīng)濟(jì)大蕭條、二戰(zhàn)、80年代經(jīng)濟(jì)危機(jī)。據(jù)其2018全年業(yè)績狀況來看，卡特彼勒2018年實(shí)現(xiàn)凈利潤為61.47億美元，相比于2017年同期的7.54億美元，其凈利增長幅度高達(dá)數(shù)倍。

通過卡特彼勒與三一重工的財(cái)務(wù)對比數(shù)據(jù)來看，近四年來在營業(yè)收入與盈利水平上，三一重工與卡特彼勒相比還存在較大差距。（見表）?？ㄌ乇死盏娜蚴姓悸蕿?6%，排名世界第一。三一重工與徐工的全球市占率均在4%左右，而且主要集中在一帶一路的沿線國家，我們與國際龍頭的競爭力上的差距還有待追趕。此外，我國工程機(jī)械行業(yè)存在核心零部件依賴進(jìn)口與行業(yè)整體營業(yè)利潤低等問題，這又涉及到對于核心技術(shù)的投入研發(fā)問題，我國工程機(jī)械的整體研發(fā)投入力度也有待提升。

值得一提的是社?；?018年對工程機(jī)械行業(yè)保持加倉節(jié)奏。在2018年三季度全國社?；?12組合與全國社保基金111組合對三一重工分別加倉680萬股與1297.08萬股，總持股分別提升至7088.58萬股與7081.83萬股。對于柳工，全國社?；?03組合則新進(jìn)持股803.97萬股，全國社?；?07組合則持股998.64萬股未變。

附表卡特彼勒與三一重工財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對比