胡振明

藍(lán)盾光電不僅報(bào)告期內(nèi)的營(yíng)業(yè)收入在財(cái)務(wù)報(bào)表中找不到充分?jǐn)?shù)據(jù)支持，且所披露的采購(gòu)數(shù)據(jù)也是難以讓人理解的，而與此相關(guān)的營(yíng)業(yè)成本、存貨中出現(xiàn)的數(shù)千萬(wàn)元的差異，進(jìn)一步讓人懷疑其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性。

近日，安徽藍(lán)盾光電子股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“藍(lán)盾光電”）發(fā)布了招股說(shuō)明書申報(bào)稿，擬在創(chuàng)業(yè)板IPO。藍(lán)盾光電的主要產(chǎn)品是高端分析測(cè)量?jī)x器，應(yīng)用于環(huán)境監(jiān)測(cè)、氣象觀測(cè)、交通和軍工等領(lǐng)域。

雖然藍(lán)盾光電在報(bào)告期（2016年至2018年）的營(yíng)業(yè)收入是增長(zhǎng)的，但根據(jù)招股書的解釋，“公司營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)主要為環(huán)境監(jiān)測(cè)領(lǐng)域業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)所致，報(bào)告期內(nèi)，國(guó)家積極出臺(tái)環(huán)保產(chǎn)業(yè)政策，加大對(duì)環(huán)保投入力度。近年來(lái)，得益于國(guó)家對(duì)大氣治理的持續(xù)關(guān)注以及相關(guān)政策的不斷加碼，環(huán)境監(jiān)測(cè)儀器行業(yè)呈現(xiàn)快速發(fā)展的態(tài)勢(shì)”。報(bào)告期內(nèi)，藍(lán)盾光電趕上了“好時(shí)機(jī)”，但是正所謂“三十年河?xùn)|，三十年河西”，誰(shuí)也無(wú)法明確受惠政策的利好會(huì)有多長(zhǎng)時(shí)間，而這其實(shí)是投資者需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

分析藍(lán)盾光電的招股書，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，該公司不僅報(bào)告期內(nèi)的營(yíng)業(yè)收入在財(cái)務(wù)報(bào)表中找不到充分?jǐn)?shù)據(jù)支持，且所披露的采購(gòu)數(shù)據(jù)也是難以讓人理解的，而與此相關(guān)的營(yíng)業(yè)成本、存貨中出現(xiàn)的數(shù)千萬(wàn)元差異，進(jìn)一步讓人懷疑其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性。

應(yīng)收款項(xiàng)不能支持收入真實(shí)性

藍(lán)盾光電招股書顯示，報(bào)告期各期末的應(yīng)收賬款凈額和長(zhǎng)期應(yīng)收款（主要為分期收款銷售模式下形成的到期日一年以上的長(zhǎng)期應(yīng)收款項(xiàng)）凈額合計(jì)分別為22362.27萬(wàn)元、23299.71萬(wàn)元和28587.61萬(wàn)元，占當(dāng)期期末資產(chǎn)總額比例高達(dá)33.59%、27.55%和29.44%，如此占比數(shù)據(jù)顯示，公司有很多資產(chǎn)是被留滯在應(yīng)收款項(xiàng)之中了。

對(duì)于藍(lán)盾光電來(lái)說(shuō)，應(yīng)收賬款和長(zhǎng)期應(yīng)收款的問(wèn)題主要集中在對(duì)營(yíng)業(yè)收入的支持力度較弱之中。分析營(yíng)業(yè)收入與財(cái)務(wù)報(bào)表中的關(guān)聯(lián)數(shù)據(jù)，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，其各年度應(yīng)收款項(xiàng)金額雖然很大，但與營(yíng)業(yè)收入在勾稽關(guān)系處理上卻不能獲得合理匹配。

例如，2018年?duì)I業(yè)收入有63955.13萬(wàn)元（如表1），其中“儀器設(shè)備及系統(tǒng)”與“軍工雷達(dá)部件”“系統(tǒng)集成及工程”和“運(yùn)維及數(shù)據(jù)服務(wù)”的收入額分別有27359.21萬(wàn)元、26820.41萬(wàn)元和9750.86萬(wàn)元。根據(jù)招股書，這三類收入分別適用17%、11%和6%的增值稅稅率，考慮到2018年5月部分稅率的下調(diào)，推算出2018年全年的含稅營(yíng)業(yè)收入大約有71780.29萬(wàn)元。

同期，公司“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”為57982.70萬(wàn)元，另外，預(yù)收款項(xiàng)減少2759.38萬(wàn)元，這是預(yù)先收到的款項(xiàng)在本期結(jié)算為收入而減少的部分，因此加上這部分預(yù)先收到的現(xiàn)金流量，則涉及本年度營(yíng)業(yè)收入的現(xiàn)金流量流入金額為60742.08萬(wàn)元，將這一金額與含稅營(yíng)業(yè)收入勾稽，可發(fā)現(xiàn)有11038.21萬(wàn)元未付現(xiàn)的含稅營(yíng)收理論上將形成相應(yīng)的經(jīng)營(yíng)性債權(quán)，體現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表中。

表1 報(bào)告期營(yíng)業(yè)收入相關(guān)數(shù)據(jù)（單位：萬(wàn)元）

在資產(chǎn)負(fù)債表中，2018年年末應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款21984.13萬(wàn)元、長(zhǎng)期應(yīng)收款5091.59萬(wàn)元和壞賬準(zhǔn)備3938.28萬(wàn)元，其合計(jì)金額相比上一年年末相同項(xiàng)目的合計(jì)金額要多出6796.92萬(wàn)元，這一結(jié)果與理論上形成的11038.21萬(wàn)元新增債權(quán)相差了4241.29萬(wàn)元，即在2018年有4000多萬(wàn)元含稅營(yíng)業(yè)收入是存在虛增嫌疑的。

2017年的營(yíng)收數(shù)據(jù)面臨同樣的尷尬。2017年，藍(lán)盾光電含稅營(yíng)業(yè)收入有55911.65萬(wàn)元，而同期57695.02萬(wàn)元“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”在剔除預(yù)收款項(xiàng)增加額6319.78萬(wàn)元之后，與營(yíng)收相關(guān)的現(xiàn)金流入了51375.24萬(wàn)元，將之與同期含稅營(yíng)業(yè)收入勾稽，有4536.41萬(wàn)元的含稅營(yíng)業(yè)收入并未收現(xiàn)，理論上這將形成新增債權(quán)。

奇怪的是，2017年應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款、長(zhǎng)期應(yīng)收款和相關(guān)壞賬準(zhǔn)備合計(jì)要比上一年年末相同項(xiàng)目的合計(jì)金額多出1143.50萬(wàn)元，這一結(jié)果與理論上應(yīng)該形成4536.41萬(wàn)元新增債權(quán)結(jié)果是明顯不符的。

藍(lán)盾光電雖然在招股書中提及“以背書方式結(jié)算供應(yīng)商款項(xiàng)”情況，但并沒(méi)有具體說(shuō)明相關(guān)金額多少，如果真的有數(shù)千萬(wàn)元的背書方式結(jié)算，那么這個(gè)規(guī)模的金額足以影響投資者對(duì)相關(guān)數(shù)據(jù)的分析，然而公司卻不做具體數(shù)據(jù)的披露，顯得是有些不太合理的。

難以理解的采購(gòu)數(shù)據(jù)異常

除了營(yíng)業(yè)收入方面數(shù)據(jù)讓人產(chǎn)生疑慮之外，藍(lán)盾光電的采購(gòu)方面數(shù)據(jù)也是十分可疑的。

表2 報(bào)告期采購(gòu)相關(guān)數(shù)據(jù)（單位：萬(wàn)元）

2018年，藍(lán)盾光電向前五名供應(yīng)商采購(gòu)了7067.30萬(wàn)元，占比17.40%（如表2所示），由此合理推算出這年的采購(gòu)總額有40616.67萬(wàn)元。因2018年5月稅率有所下調(diào)，從月均采購(gòu)額的角度，前四個(gè)月按17%稅率而后八個(gè)月按16%稅率計(jì)算，全年含稅采購(gòu)總額達(dá)到了47250.72萬(wàn)元。

在這個(gè)規(guī)模的含稅采購(gòu)總額背景下，理論上，財(cái)務(wù)報(bào)表當(dāng)中必然有相同規(guī)模的現(xiàn)金流量和應(yīng)付賬款等經(jīng)營(yíng)性債務(wù)對(duì)其形成支持，可事實(shí)上，藍(lán)盾光電所披露的與采購(gòu)相關(guān)數(shù)據(jù)卻不是這樣。

現(xiàn)金流量表顯示，公司2018年“購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”為31716.12萬(wàn)元，除此之外，預(yù)付款項(xiàng)相比于上一年年末減少了399.04萬(wàn)元，兩項(xiàng)合計(jì)，本年度用于采購(gòu)的相關(guān)現(xiàn)金流量達(dá)到了32115.16萬(wàn)元。將含稅采購(gòu)總額與現(xiàn)金流量做勾稽，則有15135.56萬(wàn)元的含稅采購(gòu)額并沒(méi)有付現(xiàn)，理論上這將形成相同規(guī)模新增債務(wù)的。

可事實(shí)上，藍(lán)盾光電2018年年末的應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款22007.65萬(wàn)元和上一年年末相同項(xiàng)的合計(jì)12829.34萬(wàn)元相比，僅新增了9178.30萬(wàn)元，與15135.56萬(wàn)元理論新增債務(wù)相差了5957.26萬(wàn)元，即意味著公司有近6000萬(wàn)元的含稅采購(gòu)并沒(méi)有獲得相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的支持。

與之類似，2017年的采購(gòu)數(shù)據(jù)同樣沒(méi)有獲得相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的支持。2017年，由藍(lán)盾光電向前五名供應(yīng)商采購(gòu)金額及其占比可推算出這一年的采購(gòu)總額有30492.42萬(wàn)元，此外按17%稅率考慮增值稅進(jìn)項(xiàng)稅額，則含稅采購(gòu)總額達(dá)到了35676.13萬(wàn)元。

從現(xiàn)金流量表看，2017年“購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”35978.66萬(wàn)元在沖抵預(yù)付款項(xiàng)減少額772.76萬(wàn)元之后，與采購(gòu)相關(guān)的現(xiàn)金流達(dá)到了35205.90萬(wàn)元，與同期含稅采購(gòu)總額勾稽，兩者間相差了470.23萬(wàn)元，即2017年應(yīng)付款項(xiàng)只有470.23萬(wàn)元的增長(zhǎng)才合理。

可事實(shí)上，2017年年末應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款12829.34萬(wàn)元相比于上一年年末的15699.31萬(wàn)元不但沒(méi)有增加，反而出現(xiàn)了大幅的減少，減少金額高達(dá)2869.97萬(wàn)元。一來(lái)一去，可發(fā)現(xiàn)2017年也有3340.20萬(wàn)元含稅采購(gòu)來(lái)源不明情況。

成本披露可能不實(shí)

招股書還披露，藍(lán)盾光電2017年的營(yíng)業(yè)收入較2016年增長(zhǎng)了11.52%，同期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)71.25%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)13.77%;2018年較2017年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)29.47%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)114.97%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)124.30%。僅從數(shù)據(jù)表現(xiàn)來(lái)看，營(yíng)業(yè)收入增幅是顯著弱于利潤(rùn)增幅的，2018年尤為明顯。

報(bào)告期內(nèi)，藍(lán)盾光電雖然出現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入與利潤(rùn)出現(xiàn)了增長(zhǎng)不同步的情況，但招股書披露的營(yíng)業(yè)成本、銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用卻無(wú)明顯異常變化，這種情況或許可以歸結(jié)為規(guī)模效益的影響，但也不能排除其中有粉飾利潤(rùn)的可能。

根據(jù)藍(lán)盾光電的采購(gòu)與庫(kù)存、銷售數(shù)據(jù)勾稽結(jié)果來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)的營(yíng)業(yè)成本是存在諸多不可信之處的。2018年，根據(jù)藍(lán)盾光電向前五名供應(yīng)商采購(gòu)金額及其占比，可合理推算出當(dāng)期采購(gòu)總額有40616.67萬(wàn)元（如表3）。除去較少的能源消耗之外，這些采購(gòu)主要是材料設(shè)備和安裝服務(wù)。

表3 報(bào)告期內(nèi)采、存與成本情況（單位：萬(wàn)元）

一般情況下，原材料采購(gòu)經(jīng)過(guò)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)之后，完成產(chǎn)品銷售確認(rèn)的部分會(huì)被結(jié)轉(zhuǎn)于營(yíng)業(yè)成本，而其余的仍然留在存貨當(dāng)中。

招股書披露，2018年藍(lán)盾光電的營(yíng)業(yè)成本當(dāng)中包括了23825.70萬(wàn)元的材料設(shè)備成本和9012.50萬(wàn)元的安裝服務(wù)成本，這兩項(xiàng)成本是營(yíng)業(yè)成本中最主要的組成部分。將兩項(xiàng)成本合計(jì)，與同期采購(gòu)總額40616.67萬(wàn)元相比較，要少7778.47萬(wàn)元，這意味著同期采購(gòu)還有一定剩余會(huì)留在期末存貨當(dāng)中，體現(xiàn)為相同規(guī)模的原材料存貨增加，或者各類產(chǎn)品增加額當(dāng)中的材料設(shè)備成本及安裝服務(wù)成本的增加。

2018年年末，存貨當(dāng)中有5435.22萬(wàn)元的原材料，相比于上一年年末相同項(xiàng)目金額5008.62萬(wàn)元，僅增長(zhǎng)了426.60萬(wàn)元。也就是說(shuō)，直接以原材料形式存庫(kù)的采購(gòu)不是很多。那么這也就意味著，同期存貨當(dāng)中的半成品、庫(kù)存商品和未驗(yàn)收項(xiàng)目成本的新增金額中應(yīng)該包含了7351.87萬(wàn)元的材料設(shè)備成本、安裝服務(wù)成本才合理。

藍(lán)盾光電的存貨構(gòu)成情況顯示，2018年存貨當(dāng)中有半成品8932.56萬(wàn)元、庫(kù)存商品1079.79萬(wàn)元和未驗(yàn)收項(xiàng)目成本9136.33萬(wàn)元，這三種存貨的期末合計(jì)金額為19148.68萬(wàn)元，相比于上一年年末相同項(xiàng)目的合計(jì)金額17354.17萬(wàn)元增長(zhǎng)了1794.51萬(wàn)元。很明顯，三種存貨的整體增長(zhǎng)金額已經(jīng)明顯少于上述推算出來(lái)的7351.87萬(wàn)元的材料設(shè)備成本和安裝服務(wù)成本了。

那么，在這三種存貨增長(zhǎng)金額當(dāng)中又包括了多少材料設(shè)備成本和安裝服務(wù)成本呢？招股書并未對(duì)此列明，然而根據(jù)這兩項(xiàng)成本分別占同期營(yíng)業(yè)成本的59.54%和22.52%比例來(lái)看，可合理推算出2018年存貨當(dāng)中的半成品、庫(kù)存商品和未驗(yàn)收項(xiàng)目成本的增長(zhǎng)金額中，實(shí)際上只包括了1472.57萬(wàn)元的材料設(shè)備成本和安裝服務(wù)成本。

將三種存貨實(shí)際增加的1472.57萬(wàn)元的材料設(shè)備成本、安裝服務(wù)成本和理論上應(yīng)該增加的7351.87萬(wàn)元對(duì)比，可知還有5879.29萬(wàn)元的采購(gòu)額既沒(méi)有完成產(chǎn)銷過(guò)程而結(jié)轉(zhuǎn)至營(yíng)業(yè)成本，也沒(méi)有體現(xiàn)為同期存貨當(dāng)中相關(guān)項(xiàng)目的增加額。

2017年有相似的較大金額的成本差異。這年的采購(gòu)總額為30492.42萬(wàn)元，考慮到同期營(yíng)業(yè)成本當(dāng)中包括了18079.17萬(wàn)元的材料設(shè)備成本和6776.39萬(wàn)元的安裝服務(wù)成本，那么，還有5636.86萬(wàn)元的采購(gòu)額應(yīng)該還留在存貨當(dāng)中才對(duì)。

然而，2017年年末的存貨當(dāng)中，5008.62萬(wàn)元的原材料只比上一年年末增加了805.82萬(wàn)元而已。除此之外，半成品、庫(kù)存商品和未驗(yàn)收項(xiàng)目成本合計(jì)增加3039.07萬(wàn)元，分別按58.08%及21.77%的比例測(cè)算其中所包含的材料設(shè)備成本和安裝服務(wù)成本，僅對(duì)應(yīng)采購(gòu)剩余金額中的2426.70萬(wàn)元，進(jìn)而也意味著公司還有2404.34萬(wàn)元的采購(gòu)額是得不到營(yíng)業(yè)成本和存貨數(shù)據(jù)的合理匹配。連續(xù)數(shù)年有數(shù)千萬(wàn)元成本數(shù)據(jù)異常，顯然這很難讓人相信藍(lán)盾光電招股書所披露的采購(gòu)與成本信息的真實(shí)性。