張桔

隨著近年來公募基金牌照的放開，券商系、PE系、保險系公募都在競相擴(kuò)容之中。就其中的保險系公募來說，《紅周刊》記者注意到，平安、國壽、泰康、人保等幾家保險巨頭先后成立了保險系公募（其中有的只是資管公司開始運(yùn)作公募業(yè)務(wù)），但是隨之而來的問題也逐漸顯現(xiàn)。

我們以其中的泰康資管為例，本月公司連發(fā)多則公告調(diào)換基金經(jīng)理，涉及到了旗下的泰康均衡優(yōu)選、泰康策略優(yōu)選、泰康宏泰回報、泰康年年紅純債等四只基金。就其中前兩只權(quán)益類基金而言，實(shí)際上是精簡了基金經(jīng)理的隊伍，而它們留任的基金經(jīng)理中都有昔日新華基金的明星基金經(jīng)理桂躍強(qiáng)，但值得注意的是，桂躍強(qiáng)目前所管的基金已經(jīng)達(dá)到了10只;形成鮮明對比的是，昔日前海開源的知名基金經(jīng)理薛小波如今在泰康卻只有1只產(chǎn)品在管。

同時，根據(jù)《紅周刊》記者的統(tǒng)計，泰康旗下的權(quán)益類基金今年整體業(yè)績表現(xiàn)中庸，其中表現(xiàn)最好的產(chǎn)品漲幅僅約25%左右。對此，長量基金分析師王驊指出，從稍早的季報來看，泰康系的持股充分體現(xiàn)出了險資的防御心態(tài)，雖然也抓住了普利醫(yī)藥、中信證券等少數(shù)熱門股，但其明顯更側(cè)重配置藍(lán)籌板塊，因此表現(xiàn)一般?！氨ｋU系的公募似乎更強(qiáng)調(diào)凈值相對平穩(wěn)，如果凈值起伏較大，險資客戶通常難以接受?！彼M(jìn)一步強(qiáng)調(diào)。

基金經(jīng)理大幅調(diào)整?桂躍強(qiáng)領(lǐng)銜新人當(dāng)?shù)?/h3>

來自于Wind資訊的數(shù)據(jù)顯示，泰康資產(chǎn)管理公司成立于2006年（但是其正式進(jìn)軍公募領(lǐng)域、獲得公募牌照在2015年5月），公司目前排在第52位;值得注意的是，雖然公司所管理的公募規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了約434億，同時旗下基金的數(shù)量達(dá)到了32只，但是公司目前的基金經(jīng)理僅有10人，平均每位基金經(jīng)理要管理大約3只基金產(chǎn)品。

具體從旗下10位基金經(jīng)理的情況來看，其中除去任翀只管固收類產(chǎn)品、黃成揚(yáng)和劉偉只管指數(shù)類基金和滬港深基金外，剩余的7位基金經(jīng)理大多都是股債全能型人才：在他們所參與管理的主動基金中，不僅包括了權(quán)益類產(chǎn)品，而且也包括了固收類產(chǎn)品。即便是公司旗下名氣最大的權(quán)益老將桂躍強(qiáng)，在其目前所管轄的10只基金產(chǎn)品中，實(shí)際上也包括了泰康景泰、泰康頤享、泰康頤年三只偏債類的混基產(chǎn)品。

就這7位基金經(jīng)理而言，有趣的是，雖然整體體現(xiàn)為一拖多，但是實(shí)際上7人“貧富不均”。除去桂躍強(qiáng)“一拖10”之外，女將蔣利娟更是“一拖11”，這兩位基金經(jīng)理也是唯一管轄產(chǎn)品數(shù)量超過兩位數(shù)的掌門人。對比來看，薛小波和金宏偉目前所管轄的基金產(chǎn)品卻分別只有1只。

據(jù)《紅周刊》了解，很長一段時間里，泰康資管的偏股型產(chǎn)品基本就是依靠桂躍強(qiáng)一人獨(dú)撐場面;目前，這一局面有望被改寫，2018年6月，曾任前海開源執(zhí)行投資總監(jiān)的薛小波轉(zhuǎn)投泰康基金旗下，并且他在泰康所管理的首只產(chǎn)品泰康產(chǎn)業(yè)升級混合已經(jīng)運(yùn)作了超過1個月的時間。從兩人目前所擔(dān)任的職務(wù)來看，我們也能窺見其中的端倪：桂躍強(qiáng)現(xiàn)任公司公募事業(yè)部權(quán)益投資負(fù)責(zé)人，而薛小波現(xiàn)任公司公募事業(yè)部投資部股票投資執(zhí)行總監(jiān)。

但是，從桂躍強(qiáng)所管理的泰康系基金來看，凈值回報率、同類排名并未體現(xiàn)出過人之處。具體分析，他當(dāng)年賴以成名的代表作是在新華基金掌舵行業(yè)周期輪換，牛市中一年左右的時間締造了凈值翻倍的傳奇;對比目前在泰康的幾只產(chǎn)品，它們普遍在2018年凈值虧損約20%，而2019年迄今的凈值增長率在20%一線，表現(xiàn)中規(guī)中矩。

形成對照的是，薛小波的過往業(yè)績似乎尚不及桂躍強(qiáng)。昔日在前海開源任職期間，他雖然管理過多只基金產(chǎn)品，但是任職回報最好的戰(zhàn)績僅僅是在前海開源高端裝備制造上取得的27.90%，彼時其掌舵該產(chǎn)品卻已經(jīng)達(dá)到了3年的時間。

對此，上海某基金分析師指出，就桂躍強(qiáng)來說，他當(dāng)年在新華管理的幾只產(chǎn)品都很大程度上參與周期性板塊的輪動機(jī)會;后來跳槽到泰康后，他的投資風(fēng)格整體上向藍(lán)籌轉(zhuǎn)變，而A股常常會有主題投資風(fēng)起云涌的高光時段，因此他的業(yè)績表現(xiàn)不如當(dāng)年顯赫。“當(dāng)年在新華基金任職期間，桂躍強(qiáng)最多同時管理兩只主動權(quán)益類基金，如今其在泰康則同時管理多只產(chǎn)品，這可能是其沒有發(fā)揮好的主因。”天相投顧基金分析師賈志指出。

除桂躍強(qiáng)外，實(shí)際上在泰康資管任職超過三年的基金經(jīng)理并不多，事實(shí)上2016年5月15日前任職的權(quán)益類基金經(jīng)理就只有桂躍強(qiáng)一位?！耙晃换鸾?jīng)理沒有在一家基金公司任職超過3年，我們認(rèn)為很難判斷該基金經(jīng)理是否真正擁有超額收益獲取能力的?！睈鄯截敻豢偨?jīng)理莊正如是指出。

多只產(chǎn)品規(guī)模袖珍 保險系公募“炒股”不易

進(jìn)一步從泰康基金的不同類產(chǎn)品規(guī)模來看，股債的蹺蹺板似乎有些失衡：來自于Wind資訊的數(shù)據(jù)顯示，公司旗下目前擁有2只貨基和8只債基，兩者合計的規(guī)模超過了300億，占公司公募資產(chǎn)規(guī)模超過了75%。

同時，公司目前擁有的股基和混基的合計規(guī)模僅約105億元，其中5只股票型基金的合計規(guī)模僅約1.18億;需要注意的是，公司的混基中實(shí)際還包括了多只偏債型的產(chǎn)品，如果將這一部分的規(guī)模剔除，實(shí)際上公司的權(quán)益團(tuán)隊實(shí)力更加微弱。

首先看公司旗下“根紅苗正”的股票型基金，《紅周刊》記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，公司旗下的股票型基金均為指數(shù)型產(chǎn)品，但皆非A股市場的主流指數(shù)，每只產(chǎn)品均為中證港股通旗下的主題指數(shù)型產(chǎn)品，同時每只產(chǎn)品均分為A、C兩級;然而，其中規(guī)模最大的一類份額也不過是0.19億元，某種程度上似乎也折射出這類指數(shù)的優(yōu)勢并不為人所熟知。

對此，莊正分析指出，以其中的泰康中證港股通TMT主題指數(shù)型發(fā)起式基金為例，基金的最新規(guī)模僅約3600萬元;這實(shí)際上可能和產(chǎn)品的成立時間較短、細(xì)分市場較小、投資者對產(chǎn)品的風(fēng)險收益特征不熟悉有關(guān)。綜合記者的采訪，實(shí)際上這類產(chǎn)品主要是吃了成立時間的虧，其中部分是在去年年底成立的，彼時港股出現(xiàn)大幅調(diào)整;另外一些是今年一季度成立的，但彼時A股的熱度明顯高過港股。

繼續(xù)看公司的混合型基金陣營，在全部的17只產(chǎn)品當(dāng)中，除去泰康新機(jī)遇和泰康弘實(shí)3個月定開之外，其余基金產(chǎn)品的規(guī)模均未能上雙（突破10億），其中泰康新回報的規(guī)模數(shù)值最低，首季度末約為0.64億;而規(guī)模介于1億—2億之間的混基還包括了泰康恒泰回報、泰康滬港深價值優(yōu)選、泰康興泰回報滬港深、泰康恒泰回報、泰康金泰回報三個月等。

我們以其中規(guī)模數(shù)值最低的泰康新回報為例，或許能分析出問題的癥結(jié)所在。公開的資料顯示，該產(chǎn)品是泰康較早發(fā)行的公募產(chǎn)品，其成立于2015年9月23日，當(dāng)初成立時兩類份額合計首募約為2.64億，經(jīng)過不到四年的牛熊洗禮，今年一季度末的規(guī)模僅剩下約0.64億，恰好流失了大約兩個億。同時，一季報中也提示當(dāng)季出現(xiàn)過連續(xù)二十個工作日基金資產(chǎn)凈值低于5000萬元的情形，可謂是敲響了清盤的警鐘。

值得注意的是，該基金的現(xiàn)任基金經(jīng)理是兩位女將的組合—陳怡和蔣利娟，放眼公募圈，這樣的搭配方式實(shí)際上都不常見，其中陳怡更是最新的基金經(jīng)理調(diào)整中，卸任了兩只產(chǎn)品的基金經(jīng)理職務(wù)。同時，《紅周刊》記者查閱兩人所轄產(chǎn)品，發(fā)現(xiàn)似乎兩位女將均以固收類見長，權(quán)益投資的功力深淺似乎不好判斷。

從季報總結(jié)中，我們也可以看到這一比較清晰的痕跡。基金經(jīng)理坦言，報告期內(nèi)減持了高股息的穩(wěn)定類品種，增配了非銀、農(nóng)業(yè)、計算機(jī)、醫(yī)藥等板塊;同時，基金接下來會重點(diǎn)配置穿越周期的成長型板塊。從后續(xù)的A股板塊表現(xiàn)來印證，兩位女將存在著一定的失誤。

對比來看，泰康滬港深價值優(yōu)選所存在的問題則是另一番景象。當(dāng)初成立時，該基金的首募金額約為2.23億，但一季度末僅存1.22億，份額將近流失了一半?！都t周刊》記者注意到，相比上一只產(chǎn)品任用兩位擅長固收的女將，這只滬港深基金的兩位基金經(jīng)理劉偉和黃成楊似乎更擅長指數(shù)投資，因?yàn)閺膬扇怂芾淼墓净饋砜矗芍粶凵罨穑硪恢皇翘┛禍凵罹x）外，他們所管轄的其余產(chǎn)品皆為指數(shù)型基金和量化類基金。

在當(dāng)季的季報總結(jié)中，基金經(jīng)理坦言，板塊布局層面以估值仍然很低且多數(shù)細(xì)分行業(yè)景氣度提升的金融地產(chǎn)為基礎(chǔ)，注意把握有望受益于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的大消費(fèi)板塊，及符合國家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的TMT板塊。但一個突出的問題隨之顯現(xiàn)，盡管整體配置的思路問題不大，然而或多或少是受到規(guī)模的束縛，基金在十大重倉股的配置比例上較為平均，其中配置比最高的約為2.17%，而配置比最低的也達(dá)到了1.58%。

在較為平均的配置思路下，繼去年全年凈值虧損22.18%后，今年開年迄今泰康滬港深價值優(yōu)選的凈值增長率僅為15.53%，在同類產(chǎn)品中排名位居中游。

保險系公募兩強(qiáng)爭霸后來者如何打破壁壘？

其實(shí)，泰康資管在發(fā)展公募業(yè)務(wù)上所遭遇到的種種問題，偶然之中有其必然性。據(jù)一位業(yè)內(nèi)人士透露，實(shí)際上長期以來，泰康資產(chǎn)的公募業(yè)務(wù)就深耕固收，固收產(chǎn)品也是公司的一張名片，在2018年的債券牛市中排名同類前四分之一;相比之下，權(quán)益部分遜色許多。

桂躍強(qiáng)所管泰康系基金情況一覽

來自于Wind資訊的數(shù)據(jù)也表明，平安基金目前的排名已經(jīng)高居第15位，而國壽安?；鸬淖钚屡琶策_(dá)到了第27位;對比來看，泰康資管的排名暫居第52位，而中國人保資管的排名更是排到了第67位。至少從目前的排名分析，保險系內(nèi)部形成了兩個小的陣營。

就分類型基金對比來看，天相投顧基金分析師賈志指出，在規(guī)模上，泰康資管的債基和貨基規(guī)模遠(yuǎn)低于國壽安保和平安基金;從產(chǎn)品線來看，泰康資管目前沒有主動股票型基金，尤其在今年，這對其規(guī)模造成了影響;不過，泰康資管的混基規(guī)模要超過另兩家，未來其應(yīng)該抓住優(yōu)勢，繼續(xù)將混基做大做強(qiáng)。

接受《紅周刊》記者采訪時，王驊則如是分析，泰康資產(chǎn)幾乎由泰康保險一家持有，同時泰康資產(chǎn)的主要業(yè)務(wù)也是保險資管，公募業(yè)務(wù)僅是其資產(chǎn)管理的一環(huán)，而平安基金和國壽安?；蚨嗷蛏儆型赓Y機(jī)構(gòu)參與，也是純粹的公募基金管理公司，它們的發(fā)展路徑就和泰康資產(chǎn)不同。

“雖然2018年泰康資產(chǎn)凈利潤和營業(yè)收入同比都出現(xiàn)大幅下滑，但其仍是國內(nèi)第二大的保險資管機(jī)構(gòu)，公募業(yè)務(wù)可能并不是其發(fā)展重心;在保險資管規(guī)模大幅下降后，泰康可能會發(fā)力公募業(yè)務(wù)，繼而在各條產(chǎn)品線上發(fā)力而不是目前主要發(fā)力于固收資產(chǎn)?！彼麖?qiáng)調(diào)指出。

未來，保險系公募基金公司的權(quán)益產(chǎn)品業(yè)績之爭，或許會演化為幾大明星基金經(jīng)理之間的斗法。如果從這個意義上看，雖然平安基金坐擁前嘉實(shí)旗下的明星人物李化松，但是同時坐擁桂躍強(qiáng)和薛小波的泰康資管或許更值得期待！