林偉萍

近期，科創(chuàng)板細(xì)則的發(fā)布宣告中國版納斯達(dá)克正式起航，二級(jí)市場(chǎng)上科創(chuàng)概念再度發(fā)酵，并從創(chuàng)投、券商等板塊逐步向軟件、互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算等科技股板塊蔓延。其中，市北高新、雄韜股份等相關(guān)標(biāo)的開年迄今累計(jì)漲幅均已翻倍。此外，各大券商的科創(chuàng)板投資權(quán)限開通業(yè)務(wù)也正如火如荼地展開。

那作為有望貫穿整個(gè)此輪行情的主題機(jī)會(huì)，投資者該如何把握呢？本周《紅周刊》邀請(qǐng)了中閱資本首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家孫建波、中航證券首席策略分析師張郁峰、廣東珀源基金董事長吳國平來共同探討。在他們看來，對(duì)于參股或旗下存在可拆分資產(chǎn)擬上科創(chuàng)板的企業(yè)，投資者要重點(diǎn)關(guān)注參股比例、參股成本、利潤回報(bào)等角度，進(jìn)行綜合考量挖掘。就科創(chuàng)板映射到A股存量個(gè)股機(jī)會(huì)來看，業(yè)績相對(duì)較為穩(wěn)定的高端裝備制造和生物醫(yī)藥板塊的相關(guān)股票，未來估值提升機(jī)會(huì)或許更為明顯。此外，科創(chuàng)板的推出給大中型頭部券商帶來的機(jī)會(huì)更為明確。

分拆資產(chǎn)上科創(chuàng)板公司機(jī)會(huì)或更大

《紅周刊》：科創(chuàng)概念可以分為兩類，一類是創(chuàng)投類公司，如市北高新;一類是持有擬上市科創(chuàng)板的股東公司，如科大訊飛持有寒武紀(jì)1.52%的股份，上海新陽持有新昇科技27.56%的股份。對(duì)于參股擬上市科創(chuàng)板企業(yè)的個(gè)股機(jī)會(huì)，該如何把握？

孫建波：其實(shí)每隔一段時(shí)間，創(chuàng)投類公司就會(huì)被拿出來炒一番，例如，前幾年規(guī)劃戰(zhàn)略新興板時(shí)，創(chuàng)投類公司就有很好的表現(xiàn)。另外在每一個(gè)牛市期間，創(chuàng)投類公司也一般都會(huì)有較好的表現(xiàn)。

參股概念和創(chuàng)投類公司廣撒網(wǎng)博取成功率的做法有著明顯的區(qū)別，上市公司參股更多的是從產(chǎn)業(yè)投資角度出發(fā)。但在具體表現(xiàn)篩選時(shí)，投資者也需要仔細(xì)篩選，一是分析上市企業(yè)持股比例的大小，二是參股企業(yè)業(yè)務(wù)與上市公司是否兼容，是否有協(xié)同效應(yīng)等。如果持股比例過低，或者利潤貢獻(xiàn)過小，對(duì)于目前的上市公司業(yè)績并不會(huì)有太大的影響，只能作為一小塊非經(jīng)常性投資收益。相對(duì)而言，類似上海新陽持有新昇科技27.56%股份的具體案例，可能對(duì)于上海信陽的貢獻(xiàn)比較明顯。

張郁峰：目前科創(chuàng)板并沒有確定哪些公司會(huì)首批上市，所以參股所謂科創(chuàng)板標(biāo)的還存在很大不確定因素。投資者不妨從參股、控股公司自身的盈利狀況和未來成長預(yù)期來選擇投資標(biāo)的，畢竟對(duì)參控企業(yè)而言，一家資質(zhì)優(yōu)異公司的利潤回報(bào)、紅利部分也會(huì)給上市公司帶來利好。

《紅周刊》：科創(chuàng)板允許已上市公司拆分旗下業(yè)務(wù)獨(dú)立的子公司去科創(chuàng)板上市，從公開資料來看，雄韜股份、中科創(chuàng)達(dá)、四維圖新、長園集團(tuán)等多家上市公司旗下均存在可拆分上科創(chuàng)板的資產(chǎn)，對(duì)于這部分個(gè)股的投資機(jī)會(huì)該如何挖掘？

吳國平：相較于參股擬上科創(chuàng)板企業(yè)，個(gè)人更看好旗下存在分拆擬上科創(chuàng)板資產(chǎn)的上市公司，因?yàn)槠浯_定性相對(duì)會(huì)更高?？春玫倪壿嬛饕性谌齻€(gè)方面，第一，旗下存在分拆上市資產(chǎn)的公司，本身實(shí)力比較強(qiáng)大。第二，因?yàn)榉植鹳Y產(chǎn)與上市公司存在直接或間接關(guān)系，一旦未來上市資本套現(xiàn)，會(huì)有很大的實(shí)際利益。第三，題材的確定性有保障，資金也敢于去投資。

張郁峰：對(duì)于這部分已知相關(guān)信息的個(gè)股，投資者可以從基本面考察，拆分出子公司對(duì)母公司目前有多少利潤貢獻(xiàn)，未來隨著上市融資，會(huì)帶來多大盈利預(yù)期。技術(shù)面上，判斷這些信息是否已被市場(chǎng)充分炒作，目前估值狀態(tài)如何，同時(shí)在股東層面，還應(yīng)考慮未來解禁時(shí)限，機(jī)構(gòu)的進(jìn)出狀態(tài)等。

孫建波：雖然政策上允許上市公司下屬子公司分拆獨(dú)立到科創(chuàng)板上市，但是可能在第一批和第二批名單中不會(huì)出現(xiàn)。而且如果下屬子公司和上市公司本身業(yè)務(wù)較為重合的話，還涉及到同業(yè)競爭的問題。在并購整合成為大趨勢(shì)的環(huán)境下，個(gè)人覺得分拆上市不會(huì)成為科創(chuàng)板來源的主體。

“影子股”投資聚焦高端裝備制造、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域

《紅周刊》：從歷史規(guī)律來看，在新政策推出后，A股存在顯著的主題投資效應(yīng)。此次科創(chuàng)板推出，聚焦新一代信息技術(shù)、高端裝備制造和新材料、新能源及節(jié)能環(huán)保、生物醫(yī)藥、技術(shù)服務(wù)等五大領(lǐng)域，其中哪些板塊受科創(chuàng)板映射的機(jī)會(huì)更為明顯？

孫建波：科創(chuàng)板帶動(dòng)創(chuàng)業(yè)板、中小板相應(yīng)個(gè)股估值的提升，我覺得體現(xiàn)在兩個(gè)方面：第一是要有行業(yè)相似性，第二是要有估值差異性。如果科創(chuàng)板公司所處行業(yè)和其產(chǎn)品屬于獨(dú)有的，在現(xiàn)有主板公司中找不到類似的公司，或者上市之后的估值和創(chuàng)業(yè)板的估值接近，那么自然起不到提升估值的作用。

細(xì)分到具體行業(yè)而言，我覺得在科技板塊，新能源方面可能和現(xiàn)有的創(chuàng)業(yè)板公司有一定的差異性，而在生物醫(yī)藥方面，則和現(xiàn)有的主板類公司差異不會(huì)太大。因?yàn)樾履茉雌囋?018年全面超越普及臨界點(diǎn)，預(yù)計(jì)中國和美國在2020年的新車銷售中，新能源汽車的占比將超過10%，這是一個(gè)產(chǎn)業(yè)爆發(fā)的臨界點(diǎn)。另外，5G和人工智能也有望帶動(dòng)車聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用的爆發(fā)。

另外，科技股的估值本身彈性較大，各種主題投資很容易大幅影響相關(guān)公司估值。相對(duì)而言，高端制造、生物醫(yī)藥類公司業(yè)績相對(duì)較為穩(wěn)定，如果在科創(chuàng)板中能夠賦予高估值的話，對(duì)主板高端制造、生物醫(yī)藥類公司的估值拉動(dòng)，可能效果會(huì)更為明顯。

張郁峰：我們看好高端裝備制造和新材料及生物醫(yī)藥領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)，主要原因在于以5G為代表的新一代信息技術(shù)相關(guān)概念個(gè)股已有較強(qiáng)表現(xiàn)，而高端裝備制造和新材料業(yè)績較好、估值較低，仍具投資潛力。2018年受事件性因素影響，生物醫(yī)藥板塊跑輸大盤，未來補(bǔ)漲機(jī)會(huì)更大。

在操作層面，建議從市盈率、凈利潤增長率、行業(yè)政策預(yù)期、股東戶數(shù)變化等因素進(jìn)行綜合分析，逐步篩選。同時(shí)因科創(chuàng)板企業(yè)的特殊上市要求，短期企業(yè)盈利要求降低，投資者不能死板地應(yīng)用原有的估值標(biāo)準(zhǔn)，而應(yīng)更加重視公司未來的成長預(yù)期。

吳國平：從近期二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)來看，相關(guān)板塊的爆發(fā)多因事件性觸發(fā)，如華為等一系列5G事件的爆發(fā)，帶動(dòng)?xùn)|方通信的瘋狂上漲。但具體到投資角度而言，除非對(duì)節(jié)奏和事件把握比較敏感可以緊追市場(chǎng)熱點(diǎn)，否則還是建議投資者在自己熟悉的相關(guān)科創(chuàng)概念股里深挖投資機(jī)會(huì)。例如，就我個(gè)人而言，投資仍然將重點(diǎn)圍繞生物醫(yī)藥、軟件、人工智能、新能源等熟悉領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。

此外，需注意的是，科創(chuàng)板是柄“雙刃劍”，在科創(chuàng)板企業(yè)上市初期遭市場(chǎng)爆炒時(shí)，可能相關(guān)行業(yè)內(nèi)上市公司都會(huì)跟隨受益;但科創(chuàng)板嚴(yán)格的退市機(jī)制也同時(shí)意味著，待到潮水退去之后，相關(guān)科創(chuàng)上市公司一旦出現(xiàn)退市風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)內(nèi)相關(guān)的上市公司也都將受到波及，此時(shí)業(yè)績將是股價(jià)有力的支撐，因此在挑選科創(chuàng)概念個(gè)股時(shí)，還需看其未來業(yè)績成長性。

《紅周刊》：結(jié)合當(dāng)年創(chuàng)業(yè)板推出時(shí)中小板的表現(xiàn)來看，此次科創(chuàng)板的推出，對(duì)中小創(chuàng)而言又會(huì)有哪些影響呢？

孫建波：這要根據(jù)科創(chuàng)板具體上市公司的質(zhì)量而定。從目前科創(chuàng)板的規(guī)則來看，除了利潤的要求之外，總體的質(zhì)量應(yīng)該是好于目前上市的創(chuàng)業(yè)板和中小板的。因此，如果不考慮有一些非盈利公司上市的話，從估值的角度而言，應(yīng)該是高于目前創(chuàng)業(yè)板和中小板的。從比價(jià)效應(yīng)上來說，對(duì)目前的估值修復(fù)是有正面作用的。

有些人可能擔(dān)心資金的分流效應(yīng)，覺得一部分原先炒作中小創(chuàng)的資金會(huì)轉(zhuǎn)移到科創(chuàng)板中去。我覺得首先科創(chuàng)板是有門檻的，而且其交易規(guī)則決定了參與者是一些相對(duì)理性的投資者，而且很多達(dá)不到門檻的散戶會(huì)通過公募基金的方式參與進(jìn)來。另外，由于初期科創(chuàng)板的規(guī)模不會(huì)很大，所以不會(huì)在資金上對(duì)創(chuàng)業(yè)板和中小板有擠出效應(yīng)。

吳國平：相較于國外對(duì)科技股成熟的估值體系，初期的科創(chuàng)板可能大概率仍是按照中國的“情緒估值法”（認(rèn)為值多少錢，就炒作到什么價(jià)位去）。在此預(yù)期下，初期科創(chuàng)板上市公司估值肯定會(huì)被大幅提高，相較而言，創(chuàng)業(yè)板“影子股”就被低估了。

另外，受制于50萬元的開戶門檻，很多投資者需要借道公募基金曲線參與投資科創(chuàng)板。目前我們了解到的情況是，考慮到科創(chuàng)板初期市場(chǎng)容量有限，公募的部分科創(chuàng)板基金僅會(huì)將募資規(guī)模的一部分資金留作科創(chuàng)板投資用，其他剩余資金選擇配置創(chuàng)業(yè)板中相關(guān)概念“影子股”，從而無形中給創(chuàng)業(yè)板帶來了大量的增量資金。個(gè)人認(rèn)為，目前形成了用科創(chuàng)板來帶動(dòng)創(chuàng)業(yè)板相關(guān)行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。

大中型券商機(jī)會(huì)更為明確

《紅周刊》：當(dāng)前各大券商正在積極開展科創(chuàng)板投資權(quán)限開通業(yè)務(wù)?？苿?chuàng)板的推出也帶動(dòng)券商股爆發(fā)，截至3月7日，41只券商股累計(jì)漲幅均在40%以上，但個(gè)股走勢(shì)開始出現(xiàn)分化，8日板塊更是出現(xiàn)集體殺跌，未來券商板塊將如何表現(xiàn)，哪些個(gè)股有望因科創(chuàng)板受益？

吳國平：短期動(dòng)蕩趨勢(shì)不改券商板塊長期走勢(shì)。當(dāng)前大金融被提升到空前高度，科創(chuàng)板的設(shè)立也將成為券商未來很多新業(yè)務(wù)的利潤增長點(diǎn)，長期來看券商行情還未走完。但短期的話，個(gè)股走勢(shì)將繼續(xù)分化，賺錢難度有所增加。未來還需等券商龍頭崛起才能帶動(dòng)整個(gè)板塊進(jìn)入新高度，但這還需要時(shí)間。

投資機(jī)會(huì)可以從兩個(gè)維度進(jìn)行挖掘，一是抓中信證券等券商龍頭，本身底氣很足。同時(shí)，隨著A股的進(jìn)一步開放，未來中國勢(shì)必將誕生在全球具有競爭力的機(jī)構(gòu)，龍頭券商更有機(jī)會(huì)成為這類機(jī)構(gòu)，一定程度上也屬于中國的核心資產(chǎn)概念。另一個(gè)維度是差異化，券商競爭格局將進(jìn)入新階段，未來在對(duì)外開放、服務(wù)、應(yīng)用、差異化等方面，誰能夠在未來競爭中跑出來，誰就將占據(jù)先機(jī)。我建議重點(diǎn)關(guān)注券商現(xiàn)有業(yè)務(wù)模式比較清晰，未來有突破點(diǎn)的公司，例如以東方財(cái)富為代表的“互聯(lián)網(wǎng)+券商”模式就屬于差異化競爭。

張郁峰：對(duì)券商而言，科創(chuàng)板的推出帶來的利好是全方位的，受益面涉及投行、資管、經(jīng)紀(jì)等多項(xiàng)業(yè)務(wù)，而前期最為受益的主要是投行業(yè)務(wù)，畢竟所服務(wù)的公司成功上市，帶來的業(yè)務(wù)收入也是爆發(fā)式的增長。雖然大型券商憑借自身規(guī)模優(yōu)勢(shì)項(xiàng)目資源多，但由于本身體量較大，此項(xiàng)收入對(duì)整體業(yè)務(wù)收入影響不會(huì)太大;而對(duì)于中小券商而言，雖然斬獲項(xiàng)目可能略少，但對(duì)整體業(yè)績影響較大。

而從可能在科創(chuàng)板上市公司的區(qū)位而言，借助地利優(yōu)勢(shì)，北京、上海、深圳、西安等高新企業(yè)相對(duì)集中城市的區(qū)域券商或許受益更大，建議重點(diǎn)關(guān)注此類券商。而面對(duì)目前券商走勢(shì)分化的特點(diǎn)，建議投資者回歸上市公司基本面，通過估值、成長性等基本面信息進(jìn)行分析比較，并通過籌碼集中度及技術(shù)分析等分析手段進(jìn)行綜合考量，篩選出相對(duì)較好的投資標(biāo)的。

孫建波：券商本身是受益于牛市的。本輪券商股大漲的主要邏輯，一是交易量增加，帶來經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)量的增加，二是牛市本身會(huì)帶來自營業(yè)務(wù)利潤的增長。至于科創(chuàng)板的設(shè)立帶來投行業(yè)務(wù)的增長，只能算是預(yù)期收益。由于科創(chuàng)板的保薦上市對(duì)保薦人本身有一定的要求，對(duì)于大型券商，手上有一些待上市資源的券商，這塊相應(yīng)會(huì)更加受益。如果單純討論科創(chuàng)板這一因素對(duì)券商的影響的話，我更看好中大型券商。建議投資者跟蹤不同券商的每月數(shù)據(jù)，選擇同比、環(huán)比數(shù)據(jù)改善明顯的券商，畢竟任何概念都需要反映到業(yè)績中去。

（文中所提股票僅做為舉例，不做為買入推薦）。