劉增祿

目前，A股2018年報(bào)的正式披露雖然還只是“小荷才露尖尖角”，但上市公司年報(bào)業(yè)績(jī)快報(bào)已繼業(yè)績(jī)預(yù)告密集發(fā)布之后蜂擁而至。其中，中小創(chuàng)公司中除了*ST龍力、*ST長(zhǎng)生以外，余下公司均已完成了2018正式年報(bào)的披露或提前公布了財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)相較預(yù)告更為詳盡的業(yè)績(jī)快報(bào)。

從數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)結(jié)果來(lái)看，中小創(chuàng)公司中雖然不乏持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)標(biāo)的存在，但2018年度整體業(yè)績(jī)大幅下滑格局卻基本落定。在整體業(yè)績(jī)向下的背景下，觀察發(fā)現(xiàn)，中小創(chuàng)公司今年以來(lái)不僅得到了國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者的高度關(guān)注，就連長(zhǎng)期偏好白馬藍(lán)籌股的外資們也選擇資金重配，買(mǎi)入中小創(chuàng)公司。

中小創(chuàng)整體業(yè)績(jī)下滑格局已定

數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，目前兩市已有1769家A股公司公布了2018年報(bào)業(yè)績(jī)快報(bào)，其中，中小板927家公司中除了*ST龍力、*ST長(zhǎng)生之外，其余的925家公司均已公布了正式年報(bào)或業(yè)績(jī)快報(bào)，而744家創(chuàng)業(yè)板公司也是全部公布了年報(bào)或業(yè)績(jī)快報(bào)。

相較業(yè)績(jī)預(yù)告，業(yè)績(jī)快報(bào)的時(shí)效性相對(duì)滯后，但如果從準(zhǔn)確性看，則明顯要優(yōu)于業(yè)績(jī)預(yù)告。以目前公布業(yè)績(jī)快報(bào)且已正式公布年報(bào)的13家中小創(chuàng)公司作為統(tǒng)計(jì)樣本來(lái)看，可以發(fā)現(xiàn)索菲亞、粵傳媒、舒泰神、富瀚微等9家公司營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)的年報(bào)實(shí)際值和業(yè)績(jī)快報(bào)披露值完全吻合，另有4家公司雖然在凈利潤(rùn)上出現(xiàn)細(xì)微差異，但實(shí)際凈利潤(rùn)和業(yè)績(jī)快報(bào)凈利潤(rùn)額相差幅度仍小于1%。營(yíng)業(yè)收入方面，除了東方財(cái)富13.1億元的實(shí)際實(shí)現(xiàn)額較31.23億元的快報(bào)披露額差異明顯外，余者差額均不足0.1%。整體來(lái)看，中小板、創(chuàng)業(yè)板公司全年?duì)I業(yè)收入分別預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)16.68%和16.04%的同比增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)分別將出現(xiàn)24.6%和52.64%的同比下滑。

分析中小創(chuàng)公司整體利潤(rùn)大幅下滑原因，商譽(yù)和資產(chǎn)減值“功不可沒(méi)”。2018年，因經(jīng)營(yíng)不善和此前并購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)承諾到期，中小創(chuàng)公司遭遇了大面積商譽(yù)和資產(chǎn)減值的嚴(yán)重侵蝕，多家公司的商譽(yù)和資產(chǎn)減值規(guī)模高達(dá)數(shù)十億元。如中小板公司天神娛樂(lè)，其業(yè)績(jī)快報(bào)就顯示，公司年度歸母凈利潤(rùn)額為-75.22億元，而在此前1月31日公布的業(yè)績(jī)修正預(yù)告中，該公司曾預(yù)計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備約為49億元。同樣，創(chuàng)業(yè)板公司堅(jiān)瑞沃能業(yè)績(jī)快報(bào)顯示年度歸母凈利潤(rùn)為-38.16億元，而在其1月31日公布的業(yè)績(jī)修正預(yù)告中，公司明確提示年度預(yù)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備約22元、計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備約4億元、計(jì)提固定資產(chǎn)跌價(jià)準(zhǔn)備約5億元、無(wú)形資產(chǎn)減值約2.3億元、計(jì)提利息費(fèi)用約4.8億元、計(jì)提商譽(yù)減值約1億元。

整體估值仍處歷史偏低水平

相較整體成長(zhǎng)性的明顯下滑，中小創(chuàng)公司今年以來(lái)走出了與業(yè)績(jī)表現(xiàn)背離的不俗上漲行情。統(tǒng)計(jì)顯示，截至3月7日，在年內(nèi)上證指數(shù)累計(jì)上漲了24.56%，滬深300指數(shù)實(shí)現(xiàn)26.51%的階段漲幅下，中小板綜指年初以來(lái)錄得了31.37%漲幅，創(chuàng)業(yè)板綜指也錄得33.53%的累計(jì)漲幅，僅從指數(shù)表現(xiàn)看，中小創(chuàng)公司整體市場(chǎng)表現(xiàn)優(yōu)于主板公司。

市場(chǎng)表現(xiàn)雖然強(qiáng)勁，但中小創(chuàng)的整體估值情況卻相較歷史平均水平依然偏低。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，目前中小板和創(chuàng)業(yè)板的動(dòng)態(tài)市盈率分別為27.65倍、42.38倍，相比中小板綜指今年1月4日創(chuàng)出7112點(diǎn)低點(diǎn)時(shí)20.13倍的市盈率、創(chuàng)業(yè)板綜指2018年10月19日創(chuàng)出1411點(diǎn)低點(diǎn)時(shí)28.66倍的市盈率，中小創(chuàng)公司目前的整體估值水平上升幅度要明顯低于其市場(chǎng)表現(xiàn)的，這說(shuō)明影響指數(shù)表現(xiàn)的中小創(chuàng)權(quán)重績(jī)優(yōu)公司的估值仍相對(duì)是合理的，并未出現(xiàn)異常高企。若以目前中小創(chuàng)公司整體估值與中小板綜指2015年6月12日創(chuàng)18437點(diǎn)高點(diǎn)時(shí)84.45倍的市盈率、創(chuàng)業(yè)板綜指2015年6月3日創(chuàng)4449點(diǎn)高點(diǎn)時(shí)145.44倍的市盈率相比，目前中小創(chuàng)的整體動(dòng)態(tài)估值仍處在歷史偏低位置。

估值合理的績(jī)優(yōu)股仍存機(jī)會(huì)

從中小創(chuàng)公司個(gè)體業(yè)績(jī)?cè)鏊倏矗?1669家中小創(chuàng)公司中，有1263家公司2018年度營(yíng)業(yè)收入同比實(shí)現(xiàn)或預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，增速超過(guò)30%的有393家;增速在50%以上的有161家;41家公司年度營(yíng)業(yè)收入翻倍增長(zhǎng)或預(yù)計(jì)翻倍增長(zhǎng)。維信諾、魯億通2家公司業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，其2018年?duì)I業(yè)收入將分別實(shí)現(xiàn)5504.44%和1048.13%的同比增長(zhǎng)。

另外，觀察中小創(chuàng)公司歸母凈利潤(rùn)變動(dòng)情況，有933家公司2018年實(shí)現(xiàn)或預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，494家同比增速超過(guò)30%;348家增速在50%以上;189家公司全年歸母凈利潤(rùn)翻倍增長(zhǎng)或預(yù)期翻倍增長(zhǎng);中科新材、三特索道、紫天科技、魯億通、科斯伍德5家公司全年的凈利潤(rùn)有望實(shí)現(xiàn)10倍以上的同比增長(zhǎng)。

結(jié)合營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)的表現(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)在中小創(chuàng)公司中856家公司有望在2018年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)雙雙增長(zhǎng)，占1669家中小創(chuàng)公司比重的51.29%。其中222家公司全年?duì)I業(yè)收入和凈利潤(rùn)同比增速均有望超過(guò)30%;89家公司兩項(xiàng)指標(biāo)同比增速均超過(guò)了50%;魯億通、科斯伍德、佳沃股份等21家公司更是有望全年?duì)I業(yè)收入和凈利潤(rùn)雙雙完成翻倍增長(zhǎng)。分析222家營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)同比增速均在30%以上的公司，可以發(fā)現(xiàn)，有30家最新動(dòng)態(tài)市盈率尚不足20倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于中小創(chuàng)公司整體估值平均。預(yù)計(jì)，隨著這些公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，未來(lái)仍不排除股價(jià)會(huì)有進(jìn)一步表現(xiàn)的機(jī)會(huì)。

當(dāng)然，除了上市公司業(yè)績(jī)的同比增速表現(xiàn)，各季度凈利潤(rùn)的環(huán)比增速也可以更好地反映上市公司當(dāng)前最新業(yè)績(jī)變化。統(tǒng)計(jì)年報(bào)和業(yè)績(jī)快報(bào)數(shù)據(jù)顯示，1669家中小創(chuàng)公司中，有650家2018年四季度單季凈利潤(rùn)環(huán)比呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，455家2018年全年凈利潤(rùn)同比和四季度單季凈利潤(rùn)環(huán)比均呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。若將統(tǒng)計(jì)期增加，則可進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)有109家中小創(chuàng)公司能夠在2018年全年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)的同時(shí)，各季度凈利潤(rùn)還將實(shí)現(xiàn)持續(xù)性的環(huán)比增長(zhǎng)。

國(guó)內(nèi)外機(jī)構(gòu)集中調(diào)研中小創(chuàng)

中小創(chuàng)公司今年以來(lái)的股價(jià)拾級(jí)而升，使得機(jī)構(gòu)投資者加強(qiáng)了對(duì)中小創(chuàng)公司的調(diào)研。從今年以來(lái)機(jī)構(gòu)投資者的最新調(diào)研情況來(lái)看，滬深兩市共有418家A股公司接受過(guò)機(jī)構(gòu)投資者的“圍觀”，其中有314家是來(lái)自中小板或創(chuàng)業(yè)板。從調(diào)研次數(shù)看，中小板公司蘇寧易購(gòu)接待機(jī)構(gòu)的頻率最高，前后被調(diào)研了16次，埃斯頓、金風(fēng)科技、大族激光3家公司年初以來(lái)接待機(jī)構(gòu)調(diào)研的頻次也均超過(guò)了10次。從參與調(diào)研的機(jī)構(gòu)家數(shù)看，創(chuàng)業(yè)板公司邁瑞醫(yī)療前后共得到了112家機(jī)構(gòu)的密集調(diào)研，中小板公司恩華藥業(yè)的參與調(diào)研機(jī)構(gòu)家數(shù)也多達(dá)102家。

表1 營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)同比增幅均在30%以上且估值相對(duì)偏低的中小創(chuàng)公司

而除了國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者的密切關(guān)注，MSCI宣布今年會(huì)逐步將部分A股中盤(pán)股和創(chuàng)業(yè)板個(gè)股納入MSCI指數(shù)體系中，由此也使得中小創(chuàng)個(gè)股有望迎來(lái)巨量海外資金持倉(cāng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)有不少中小創(chuàng)公司的調(diào)研機(jī)構(gòu)名單中出現(xiàn)了外資身影。例如，富達(dá)調(diào)研了百潤(rùn)股份、華帝股份、大族激光、新寶股份等公司;貝萊德調(diào)研了浙江永強(qiáng)、康力電梯、邁瑞醫(yī)療;富敦投資調(diào)研了漢得信息、銀寶山新、金運(yùn)激光等公司。此外，數(shù)據(jù)顯示，近日北向資金對(duì)部分中小創(chuàng)股票的持倉(cāng)比例也在悄然提升。例如，北向資金對(duì)華測(cè)檢測(cè)的持股比例由2月初的12.18%提升至最新的15.43%，提升幅度超過(guò)3個(gè)百分點(diǎn);匯川技術(shù)、大族激光最近一個(gè)月也相繼被外資增持了逾2個(gè)百分點(diǎn)的倉(cāng)位。整體來(lái)看，相比2月初的數(shù)據(jù)，目前共有356家中小創(chuàng)公司外資最新的持倉(cāng)比例出現(xiàn)了提升。

相較此前海外投資者在A股市場(chǎng)上主要投資白馬藍(lán)籌股，隨著更多A股被納入國(guó)際指數(shù)，外資的選擇基準(zhǔn)也在隨之?dāng)U大。從投資邏輯上看，一些中等市值的績(jī)優(yōu)細(xì)分龍頭中小創(chuàng)公司無(wú)疑會(huì)成為外資投資領(lǐng)域的新焦點(diǎn)。

表2 2018年各季度凈利潤(rùn)持續(xù)環(huán)比增長(zhǎng)的中小創(chuàng)公司