任澤平

從2012年開始的金融自由化，到2016年開始的金融去杠桿，近年來金融監(jiān)管可謂大開大合，影子銀行大起大落，對貨幣創(chuàng)造和經(jīng)濟(jì)金融形勢影響巨大。影子銀行創(chuàng)造貨幣機(jī)制是什么？到底創(chuàng)造了多少貨幣？2017年以來表外融資大幅萎縮，影子銀行受到嚴(yán)監(jiān)管，是寬貨幣到寬信用傳導(dǎo)不暢的原因嗎？

目前中國貨幣創(chuàng)造渠道包括三個(gè)層次：1.央行投放基礎(chǔ)貨幣；2.商業(yè)銀行傳統(tǒng)表內(nèi)貸款/外匯/債券貨幣創(chuàng)造；3.影子銀行貨幣創(chuàng)造。

銀行把受監(jiān)管較多、資本消耗較高的貸款資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)槭鼙O(jiān)管較少、資本消耗較低的資產(chǎn)或表外資產(chǎn)，進(jìn)行貨幣創(chuàng)造，形成影子銀行，信用創(chuàng)造功能強(qiáng)大。影子銀行作為傳統(tǒng)銀行的替代和補(bǔ)充，在運(yùn)行機(jī)制上具備信用創(chuàng)造的功能，但資金來源和運(yùn)用也受限較多。

影子銀行資金主要來源于銀行同業(yè)負(fù)債、表外理財(cái)、權(quán)益資金，運(yùn)用于房地產(chǎn)、地方融資平臺、民企和小微企業(yè)等。中國是間接融資體系為主的國家，這就導(dǎo)致影子銀行是信貸主導(dǎo)模式，成為傳統(tǒng)金融的補(bǔ)充。

受金融抑制和監(jiān)管影響，資金主要投向了房地產(chǎn)、地方融資平臺、民企和小微企業(yè)、“兩高一?！钡阮I(lǐng)域。影子銀行規(guī)模與流動(dòng)性、監(jiān)管政策密切相關(guān)，當(dāng)流動(dòng)性寬松、表內(nèi)信貸收緊時(shí)，則該類平臺積極尋求影子銀行支持，若影子銀行監(jiān)管同時(shí)收緊，則該類平臺大多面臨融資難、融資貴問題。

影子銀行規(guī)模波動(dòng)向上，2017年為關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)，理財(cái)產(chǎn)品對接的銀行表外、非銀投資為主流模式。自上而下看，參考央行孫國峰法，2018年底中國影子銀行規(guī)模約37萬億元，較2016年峰值43萬億元大幅下滑；自下而上來看，監(jiān)管重點(diǎn)變化，影子銀行信用創(chuàng)造渠道也在不斷變化。根據(jù)穆迪測算，2018年底中國影子銀行61.3萬億元，較2017年下降4.3萬億元，但由于分項(xiàng)加總存在交叉重疊，故規(guī)模存在高估。其中，理財(cái)資金對接的銀行表外、非銀投資和委托貸款為當(dāng)前影子銀行信用創(chuàng)造的主流模式。

影子銀行貨幣創(chuàng)造機(jī)制與傳統(tǒng)銀行相似，主要通過銀銀同業(yè)、非銀同業(yè)、非銀投資和表外理財(cái)四種渠道，目前銀行同業(yè)和非銀投資是核心。銀銀同業(yè)渠道將本應(yīng)記于貸款的科目記在同業(yè)資產(chǎn)科目下，實(shí)現(xiàn)信用創(chuàng)造；非銀同業(yè)渠道將計(jì)入同業(yè)科目的資金通過非銀機(jī)構(gòu)投向?qū)嶓w部門；非銀投資渠道借助銀信/證/基/保/資通道，將投資資產(chǎn)項(xiàng)下資金投向?qū)嶓w部門；表外理財(cái)并不會(huì)創(chuàng)造存款使表內(nèi)貨幣增加，但資產(chǎn)出表會(huì)釋放準(zhǔn)備金，為貨幣創(chuàng)造提供新的空間。

客觀看待影子銀行發(fā)展的利弊。影子銀行削弱了貨幣政策效果、拉長了信用中介鏈條，降低了貨幣供應(yīng)量的可控性。但也要看到，影子銀行發(fā)展客觀上緩解了中小微企業(yè)融資難貴問題，完善了信貸市場發(fā)展。未來，在守住金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，加強(qiáng)監(jiān)管和制度約束，引導(dǎo)影子銀行向合規(guī)、健康、可持續(xù)的方向發(fā)展。

學(xué)術(shù)觀點(diǎn)

持續(xù)強(qiáng)化財(cái)政扶貧資金管理

上海財(cái)經(jīng)大學(xué)公共經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 范子英 高躍光“財(cái)政扶貧資金管理、支出激勵(lì)與人力資本提升”《財(cái)政研究》2019年第3期

強(qiáng)化財(cái)政扶貧資金管理為貧困地區(qū)支持人力資本發(fā)展提供了資金保障。本文結(jié)合居民的人力資本需求，探討財(cái)政扶貧資金使用范圍的限定對地方政府的支出激勵(lì)，發(fā)現(xiàn)強(qiáng)化財(cái)政扶貧資金的管理能夠有效地提升居民的人力資本水平；進(jìn)而，通過匹配2005年人口普查數(shù)據(jù)與縣級財(cái)政數(shù)據(jù)，利用不同的出生年份和所屬地區(qū)兩個(gè)維度的差異，以雙重差分法進(jìn)行政策評估。

研究發(fā)現(xiàn)，強(qiáng)化財(cái)政扶貧資金管理后，國家級貧困縣居民的人力資本水平提升了約0.14個(gè)級次，具體到人均受教育年限提升了約0.39年。這說明，持續(xù)強(qiáng)化財(cái)政扶貧資金的管理，正確引導(dǎo)貧困地區(qū)地方政府的教育支出偏向，有助于縮小地區(qū)間人力資本水平的差距。

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（2019年5月27日-2019年5月31日）

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資料來源：《財(cái)經(jīng)》APP