楊天宇

[提要] 近年來，收益法已經(jīng)成為我國企業(yè)價值評估的重要方法。伴隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展，網(wǎng)絡(luò)購物以星火燎原之勢蓬勃發(fā)展，在短短十幾年的時間便塑造了淘寶、京東、亞馬遜等網(wǎng)絡(luò)購物巨頭。隨著未來信息技術(shù)的發(fā)展和完善，網(wǎng)絡(luò)消費將會更加普及，甚至變成主流的購物方式。本文對網(wǎng)購平臺運用收益法評估進行探究，以便為我國網(wǎng)購平臺發(fā)展提供有益的參考。

關(guān)鍵詞：收益法;網(wǎng)購平臺;評估

中圖分類號：F27 文獻標識碼：A

收錄日期：2019年3月1日

網(wǎng)購平臺，就是以互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)為依托，實現(xiàn)買賣雙方的交易。與普通的購物方式進行比較，網(wǎng)上消費更加簡捷，省去了人們出行時間、商品瀏覽有限等不利因素，只需坐在家里的電腦旁，便可對全國乃至全球的商品進行瀏覽并選購。但通過相關(guān)研究分析發(fā)現(xiàn)，當前研究文獻多是從平臺盈利、體系構(gòu)建及完善信譽方面為落腳點，很少有文獻為網(wǎng)購平臺將來的成長進行評估探索。合理地對網(wǎng)購平臺進行評估分析，正確認識網(wǎng)絡(luò)購物在我國社會消費中發(fā)揮的作用，更有利于我國網(wǎng)購市場的健康發(fā)展。

一、收益法的理論基礎(chǔ)

（一）收益法的概念界定。如今，在對企業(yè)資產(chǎn)評估的過程中，較為常用的是成本法、市場法與收益法這幾種模式，而收益法是三種模式最為常用的一種。收益法另稱為收益資本化法或收益還原法，最開始應(yīng)用于房地產(chǎn)企業(yè)的評估中。在應(yīng)用收益法的過程中，可分為收益資本化法、自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是以公司的資金流量為依據(jù)，因而在對公司的價值進行評估時，得出的結(jié)果更加科學(xué)，也更加準確。當前我國在應(yīng)用收益法得出公司價值時，主要方法便是自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。其計算公式如下：

自由現(xiàn)金流量=息稅前利潤×（1-稅率）+折舊-營運資本增加-總資本支出=息稅前利潤×（1-稅率）-營運資本投資-凈資本投資

收益法評估是對估價對象的未來正常收益進行預(yù)估，所以在進行評估過程中，首要環(huán)節(jié)是對預(yù)期收益額進行確定，這需要對公司的日常經(jīng)營數(shù)據(jù)做細致分析，但也不僅僅限于公司的平常營業(yè)數(shù)據(jù);在這種情況下，明確公司的未來收益額，最終明確折現(xiàn)率，完成對公司的資產(chǎn)評估。

（二）收益法的適用條件。根據(jù)收益法評估的基本概念，在應(yīng)用收益法進行評估時，關(guān)鍵點包括三個方面，即評估對象的客觀收益、預(yù)期收益、折現(xiàn)率。由此，在使用收益法對公司舉行評估時，必須要滿足一定的適用條件，以保障評估效果。在客戶收益方面，要求評估對象在較長一段時間內(nèi)具有持續(xù)性及穩(wěn)定性，并能取得一定的客觀收益;而就預(yù)期收益方面，評估對象及其擁有者，他們所負擔的風(fēng)險可以用數(shù)據(jù)進行量化。同時滿足上述三個條件的企業(yè)才可以考慮采用收益法對其資產(chǎn)做評估。

（三）收益法的評估步驟

首先，要確認評估對象的客觀收益情況。在這一步驟中，通常會面臨選擇評估對象的實際收益還是客觀收益的問題。這里的實際收益指的是評估對象在當前環(huán)境下所取得的實際收益情況，而客觀收益則是在企業(yè)所取得的實際收益中，排除客觀原因、巧合等得出實際利益。所以，選擇客觀收益對于企業(yè)的收益法評估科學(xué)合理性更具有保障。不過需要注意的是在確定評估對象的客觀收益時，除了要考慮實際收益外，需要考慮評估對象的收益持續(xù)性、規(guī)律性以及安全性等，如確定具體的收益項目是否為國家法規(guī)允許，從而確認客觀收益。

其次，依照評估目標的客觀利益對將來利益進行預(yù)估。應(yīng)用收益法評價通常會設(shè)定收益時間或者有效時間，這一時間主要指的是評價對象的價值在讓它有具體的盈利或超額盈利的時刻。盈利時間是在評價的基準日開始后的剩下的盈利時間，可分為有時間限期與無時間限期兩類。一般當對企業(yè)進行整體資產(chǎn)評估時，該企業(yè)若具有持續(xù)的經(jīng)營能力，而且沒有法定的經(jīng)營年限，那么可以將該企業(yè)的收益期視為是無限期。在我國，收益期為無限期的主要以國有企業(yè)為主。其他的民營企業(yè)、外資企業(yè)、合資企業(yè)等，則多為有限期。根據(jù)以往的評估實踐可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)收益期的基本前提是必須要持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營。

最后，確定評估對象折現(xiàn)率。折現(xiàn)率實際上指的是在特殊條件下的風(fēng)險收益情況。在收益法評價中，折現(xiàn)率與資本化率是不同的兩個概念。資本化率指使企業(yè)趨于平緩化的盈利變?yōu)閷?yīng)盈利資本化產(chǎn)值，多應(yīng)用在永遠持續(xù)年金的還原中;折現(xiàn)率則指使將來短暫時間內(nèi)的預(yù)計盈利變?yōu)楫斍暗膬r值，多應(yīng)用在有限期的預(yù)計盈利還原中。應(yīng)用收益法評估中，折現(xiàn)率和評價目標所對應(yīng)的風(fēng)險具有正相關(guān)關(guān)系，所以確定折現(xiàn)率時，重點關(guān)注評價目標的風(fēng)險情況。甚至我們可以認為，確定折現(xiàn)率，在很大程度上就是對評估對象的未來收益進行風(fēng)險分析。

二、收益法評估網(wǎng)購平臺應(yīng)用存在的不足

（一）收益期限的確定問題。應(yīng)用收益法評估過程中，首先在收益期限的確定方面，一般對于期限的選擇主觀性選擇較大。當前，在應(yīng)用收益法評估網(wǎng)購平臺時，期限普遍較短，基本沒有超過5年。其他一些公司在應(yīng)用時，即便期限超過了5年，在實際計算過程中往往也都是以5年的期限為參照。收益期限預(yù)期時間較短，對于收益法在網(wǎng)購平臺中的應(yīng)用造成了嚴重影響。有數(shù)據(jù)表明，詳細預(yù)測時，現(xiàn)金流量現(xiàn)值在評估值的比例中僅為32.7%，占比非常低，對于評估實際預(yù)期效果精準性具有較大波動。通常在預(yù)測期限的后一階段，若假設(shè)未來的現(xiàn)金流量穩(wěn)定性實際上是按照某一個速度增長，那么對該階段的預(yù)測值誤差與詳細的預(yù)測期差異則會較大。但如果詳細預(yù)測的期限較短，其對應(yīng)的詳細預(yù)測期限值所占的比值則相對較小，這會導(dǎo)致企業(yè)的評估值誤差范圍較大。所以，如何確定評估期限是當前面臨的一個重要問題。

（二）收益額的確定問題。對于收益額方面，就當前的應(yīng)用現(xiàn)狀來看，也存在較多問題。首先，當前企業(yè)在應(yīng)用收益法評估過程中，在對收益額進行確定時，自由現(xiàn)金流量預(yù)測和折現(xiàn)率預(yù)測數(shù)據(jù)之間并不匹配，這就導(dǎo)致收益法評估的應(yīng)用基礎(chǔ)不穩(wěn)固，在這樣帶有明顯統(tǒng)計錯誤的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)之上運行收益評估，必然對評估成果產(chǎn)生嚴重干擾，進而導(dǎo)致評估結(jié)果的不準確性。此外，很多評估機構(gòu)在進行評估過程中都將網(wǎng)購平臺的債務(wù)成本考慮其中，這導(dǎo)致平臺的折現(xiàn)率低于實際值，因而與現(xiàn)金流量預(yù)測的數(shù)據(jù)不匹配;其次，國家稅收政策環(huán)境的變化對于企業(yè)的實際效益也具有顯著影響，進而影響到期收益評估結(jié)果。就當前我國的政策環(huán)境來看，網(wǎng)購平臺目前多數(shù)享受國家政策優(yōu)惠，企業(yè)的所得稅一般為0，這便導(dǎo)致在應(yīng)用評估法進行收益評估時，平臺的折現(xiàn)率與現(xiàn)金流量之間數(shù)據(jù)無法匹配。此外，再加上在詳細預(yù)測階段，對于平臺的現(xiàn)金流量持續(xù)增長預(yù)測缺乏合理性，導(dǎo)致平臺的收益額確定問題較為突出。

（三）折現(xiàn)率的確定問題。折現(xiàn)率是否明確，目前學(xué)術(shù)界還沒有統(tǒng)一明確標準。在實際應(yīng)用中，往往都是通過凈現(xiàn)金流市價比指標確定，但在應(yīng)用收益評估法模型中，對于折現(xiàn)率的明確，主要規(guī)定包括不小于無風(fēng)險報酬率原則、行業(yè)平均報酬率基準原則、折現(xiàn)率與收益額匹配原則等。這些原則的應(yīng)用，對于企業(yè)折現(xiàn)率的實際確定，增加了難度，也變得更加復(fù)雜。比如某類產(chǎn)業(yè)平均基準率原則，要求企業(yè)在進行收益法評估時，要先統(tǒng)計該類產(chǎn)業(yè)的平均收益值。但就網(wǎng)購平臺而言，當前平臺數(shù)量較多、且規(guī)模不一，統(tǒng)計時缺乏明確的參考數(shù)據(jù)，這就導(dǎo)致折現(xiàn)率的確定難度較大。而在具體進行評估時，當前市場上應(yīng)用較多則主要是通過風(fēng)險累加法、資本資產(chǎn)定價模型以及加權(quán)平均三種方法進行分析，但通過實踐發(fā)現(xiàn)，三種方法均具有一定的局限性，而且三種評估方法之間缺乏互補性。由此，折現(xiàn)率問題的確定，對于網(wǎng)購平臺的評估準確性也造成了一定的影響。

三、完善網(wǎng)購平臺中應(yīng)用收益法評估的對策

（一）合理延長預(yù)測期年限。針對網(wǎng)購平臺應(yīng)用收益法評估的預(yù)測期年限問題，評估人員可根據(jù)《價值評估準則——企業(yè)價值》，并結(jié)合網(wǎng)購平臺的現(xiàn)狀，在應(yīng)用收益法對其評估時，可依據(jù)不同平臺的交易規(guī)模、特點等，適當合理地延長預(yù)測期年限。在應(yīng)用收益法評估時，詳細預(yù)計時間內(nèi)，對于平臺的現(xiàn)金流量預(yù)料要比持續(xù)增長期穩(wěn)定時的現(xiàn)金流量更為準確。合理地延長預(yù)測期年限，對于平臺的預(yù)測期會更加詳細，尤其是會考慮到很多非長期性的因素影響，如平臺的經(jīng)營費用減少、經(jīng)營轉(zhuǎn)向等，這會避免詳細預(yù)測期較短時對于上述因素的考慮不足情況。結(jié)合其他行業(yè)的收益法評估應(yīng)用情況，本文認為，在對網(wǎng)購平臺進行收益評估時，預(yù)測期限選擇5～10年是合理的。當然，這一數(shù)值只是一個參考數(shù)值，在具體應(yīng)用時，根據(jù)各平臺的實際交易情況，合理地延長預(yù)測期的年限。

（二）注重收益額指標一致性，合理明確。針對網(wǎng)購平臺收益額的確定，以往取值確定中只對短期數(shù)值進行評估，導(dǎo)致進行收益法評估時，收益法評估的實際應(yīng)用限制較大。對此，可通過加權(quán)年金法或分段方法加以完善。這兩種方法也是當前企業(yè)進行收益法評估時應(yīng)用較為廣泛的方法。企業(yè)加權(quán)年金法原理是預(yù)測企業(yè)未來n年的盈利后，采用相對應(yīng)折現(xiàn)系數(shù)，1/（1+r）t為權(quán)數(shù)，對其加權(quán)后得到數(shù)據(jù)A，然后將A作年金收益，再通過永續(xù)年金法給該企業(yè)的價值進行評估。通過上述改進方式，以往收益評估中各指標的不一致性得到很好的改善，對于收益額的確定將更加合理。分段計算方法則是根據(jù)評估對象的收益規(guī)律，對其收益額進行合理劃分，以此為基礎(chǔ)對其進行分段收益評估，然后通過加權(quán)平均得到其最終的收益額。

（三）合理控制平臺風(fēng)險，規(guī)范現(xiàn)金流動性。通過網(wǎng)購平臺進行收益法評估應(yīng)用，可以發(fā)現(xiàn)，平臺折現(xiàn)率的大小與未來現(xiàn)金流量的風(fēng)險具有密切關(guān)聯(lián)。而就觀察數(shù)據(jù)來看，通常，當風(fēng)險大時，其折現(xiàn)率也高，而風(fēng)險小時，其折現(xiàn)率也小。由此我們可以認為，折現(xiàn)率的本質(zhì)實際上就是預(yù)期的報酬率。根據(jù)這一理念，我們又可以將企業(yè)的價值作為報酬，企業(yè)的價值看作投資。這樣一來，那么凈現(xiàn)金流市價比便是指報酬率。通過這一分析我們也看到平臺風(fēng)險對于評估成果精準性的影響程度。因此，在評估過程中必須要合理控制網(wǎng)購平臺的風(fēng)險性，對現(xiàn)金流動性加以規(guī)范，尤其是針對一些大的網(wǎng)購平臺，還要考慮流動性規(guī)范對平臺的股票價值及等價物的影響，將其對收益評估的影響降至最低，甚至完全消除其影響。這樣確定的網(wǎng)購平臺折現(xiàn)率更加合理，也更具實用性。

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