泰奇

前段，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司發(fā)布新修訂的《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司股份特定事項(xiàng)協(xié)議轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)辦理指南（試行）》等三項(xiàng)存量改革措施，其中允許擬IPO企業(yè)所含“三類(lèi)股東”通過(guò)特定事項(xiàng)協(xié)議轉(zhuǎn)讓完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓。筆者認(rèn)為，這項(xiàng)改革對(duì)解決新三板“三類(lèi)股東”問(wèn)題具有極為重要意義。

按照《指南》，有六種情形可以特定事項(xiàng)協(xié)議轉(zhuǎn)讓?zhuān)ㄅc收購(gòu)及股東權(quán)益變動(dòng)相關(guān)轉(zhuǎn)讓;同一控制人下轉(zhuǎn)讓;外國(guó)投資者戰(zhàn)略投資所涉及的股份轉(zhuǎn)讓;按照業(yè)績(jī)承諾及補(bǔ)償?shù)忍厥鈼l款以事先約定的價(jià)格進(jìn)行的股份轉(zhuǎn)讓;行政劃轉(zhuǎn)掛牌公司股份;其他情形，包括做市庫(kù)存股回售或轉(zhuǎn)售，及掛牌公司IPO申請(qǐng)獲證監(jiān)會(huì)受理停牌期間、“三類(lèi)股東”出讓其所持股份。2018年文件對(duì)最后一類(lèi)情形表述為“其他情形”，2019年此次修改，等于對(duì)“其他情形”還具體明確了“三類(lèi)股東”退出等情形，這也正是市場(chǎng)一直苦求所盼。

《首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法》明確要求，“發(fā)行人的股權(quán)清晰，控股股東和受控股股東、實(shí)際控制人支配的股東持有的發(fā)行人股份不存在重大權(quán)屬糾紛”，“三類(lèi)股東”均是基于契約、信托關(guān)系下的委托理財(cái)，“三類(lèi)股東”作為擬IPO企業(yè)的股東，股權(quán)不大明晰。尤其層層嵌套可能隱藏大股東代持現(xiàn)象，由此監(jiān)管部門(mén)要求對(duì)存在“三類(lèi)股東”的需做穿透式披露，要求中介機(jī)構(gòu)對(duì)利益相關(guān)人在“三類(lèi)股東”的持有權(quán)益進(jìn)行核查。

此前，含有“三類(lèi)股東”的文燦股份成功過(guò)會(huì)并在上交所上市，說(shuō)明“三類(lèi)股東”并非IPO的必然阻礙因素，然而，文燦股份的上市或許并不具有普遍意義，原因是有些“三類(lèi)股東”很難穿透，或者穿透工作量極其巨大，怎么辦？讓這些難以穿透的“三類(lèi)股東”通過(guò)轉(zhuǎn)讓退出，或許就是唯一選擇。

“三類(lèi)股東”轉(zhuǎn)讓退出，可由大股東接盤(pán)，或由其他“非三類(lèi)股東”接盤(pán)。如果“三類(lèi)股東”持股數(shù)量較多，大股東實(shí)力又較為有限，那么由大股東接盤(pán)就勉為其難。去年，新三板掛牌公司“億童文教”就遇到這類(lèi)問(wèn)題，該公司“三類(lèi)股東”持股占比超過(guò)5%，2018年5月5日，公司董事會(huì)決定通過(guò)摘牌清理部分“三類(lèi)股東”，且此前實(shí)控人承諾“異議股東的回購(gòu)價(jià)不低于成本價(jià)”，但由于預(yù)計(jì)回購(gòu)所需資金近3億元，摘牌成本控股股東難以接受，在5月26日的臨時(shí)股東大會(huì)上、控股股東否決了摘牌議案。

由此，讓市場(chǎng)眾多投資者承接“三類(lèi)股東”轉(zhuǎn)讓退出、而非由大股東單扛，才是解決問(wèn)題的正確辦法。據(jù)介紹，之前含“三類(lèi)股東”的擬IPO公司只有通過(guò)司法判決股份劃轉(zhuǎn)，或湊足公司總股本的5%申請(qǐng)非交易過(guò)戶進(jìn)行清理，但這些辦法耗時(shí)太長(zhǎng)且成本過(guò)高，成功案例不多;而此次特定事項(xiàng)協(xié)議轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)制度改革，正是解決“三類(lèi)股東”在市場(chǎng)退出的重要制度。轉(zhuǎn)讓雙方按照《指南》準(zhǔn)備《特定事項(xiàng)協(xié)議轉(zhuǎn)讓確認(rèn)申請(qǐng)表》、股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議（其中應(yīng)明確轉(zhuǎn)讓雙方、轉(zhuǎn)讓標(biāo)的、轉(zhuǎn)讓數(shù)量、轉(zhuǎn)讓價(jià)格等基本要素）、轉(zhuǎn)讓雙方或轉(zhuǎn)讓雙方代理人身份證明、股份持有證明文件及其他申請(qǐng)文件，操作流程簡(jiǎn)便，時(shí)間和金錢(qián)成本大幅減少。

當(dāng)然，如何確定特定事項(xiàng)協(xié)議轉(zhuǎn)讓價(jià)格，這決定“三類(lèi)股東”退出轉(zhuǎn)讓是否具有實(shí)操性的關(guān)鍵，好在《指南》對(duì)此也有考慮。由于只有掛牌公司IPO申請(qǐng)獲證監(jiān)會(huì)受理停牌期間，“三類(lèi)股東”才能享用特定事項(xiàng)協(xié)議轉(zhuǎn)讓通道，那么雙方簽署轉(zhuǎn)讓協(xié)議日、股票沒(méi)有收盤(pán)價(jià)，《指南》對(duì)此規(guī)定應(yīng)以最近一次發(fā)行價(jià)格、資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告中的評(píng)估價(jià)格或最近一期經(jīng)審計(jì)的每股凈資產(chǎn)等為參考，合理確定轉(zhuǎn)讓價(jià)格。一般來(lái)說(shuō)，股價(jià)要高于每股凈資產(chǎn)，因此，特定事項(xiàng)協(xié)議轉(zhuǎn)讓價(jià)格，建議或應(yīng)更多以最近一次發(fā)行價(jià)格、或資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告評(píng)估價(jià)格作為參考。

再進(jìn)一步，由于掛牌公司最近一次發(fā)行可能發(fā)生在很早之前，那么到目前或無(wú)參考意義。不排除個(gè)別“三類(lèi)股東”，以制約掛牌公司IPO為籌碼，在轉(zhuǎn)讓時(shí)過(guò)高要價(jià)、否則就是不轉(zhuǎn)讓退出，謀求不當(dāng)利益。筆者認(rèn)為，監(jiān)管部門(mén)對(duì)“三類(lèi)股東”以及其他股東的利益都要好好維護(hù)，要一碗水端平，或許《指南》可進(jìn)一步對(duì)“三類(lèi)股東”退出價(jià)格做出明確規(guī)定，就是以雙方都認(rèn)可、具備資格的資產(chǎn)評(píng)估師的評(píng)估價(jià)格為準(zhǔn)，以此減少市場(chǎng)分歧和不必要博弈，讓新三板掛牌公司的IPO之路更為通暢。