王志剛

當A股市場上從小股民到公募基金、私募機構(gòu)投資人都只會“用腳投票”，上市公司治理自然就變成少數(shù)人的游戲。只有全體股東們真正起來行使股東的權(quán)利，才能打破公司治理中問題的根源——股東層的權(quán)力濫用和權(quán)力睡眠

面對長期以來牛短熊長、既不能成為經(jīng)濟的晴雨表又不能對產(chǎn)業(yè)發(fā)展強力助推的股票市場，監(jiān)管者從各個方面積極尋找解決之法，其中包括完善公司治理提高上市公司質(zhì)量。去年9月，證監(jiān)會發(fā)布修訂的《上市公司治理準則》，2019年3月就新修改的《上市公司章程指引》向社會公開征求意見，對公司治理的實踐給予細致指導——這背后是公司治理亂象層出不窮，治理存在很大問題。2018年，證監(jiān)會查處上市公司信息披露違法案件56起，相當一部分直指公司治理的重大缺陷。在強力去杠桿和經(jīng)濟下行的雙重影響下，很多公司、大股東出現(xiàn)了嚴重的資金、經(jīng)營問題。對公司治理劣跡斑斑的上市公司，總能從其股東層面找到由于一股獨大、股東缺位導致的“規(guī)則空轉(zhuǎn)”“頂風作案”因由。我們怎么能指望一紙監(jiān)管準則來叫醒裝睡的大股東、管理層？

公司治理已成為投資者不得不面對的一項重要風險因素。解鈴還需系鈴人。居于公司治理結(jié)構(gòu)中心的董事會由股東大會選舉產(chǎn)生，決定公司經(jīng)營狀況的總經(jīng)理由董事會來聘任，只有全體股東們真正起來行使股東的權(quán)利，才能打破公司治理中問題的根源——股東層的權(quán)力濫用和權(quán)力睡眠，才能建立起正常運轉(zhuǎn)和有效執(zhí)行的管控機制，才能選出真正合格的公司管理者、監(jiān)督者并且發(fā)揮作用。

不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)、企業(yè)文化會產(chǎn)生完全不同的公司治理需求，會存在完全不同的公司治理問題。不存在一個包打天下、包治百病的上市公司治理標準模板，公司治理在公司法律體系中更多屬于公司自治的范疇，而這個公司自治的主體就應該是全體股東。要全體股東們行動起來而不是由大股東、管理層自行決斷，除了需要監(jiān)管機構(gòu)2012年所倡導的提高信息披露透明度、注重股東回報的股權(quán)文化，還要通過實實在在的行政監(jiān)管和司法救濟（股東訴訟），基于利益的訴求推動小股東發(fā)聲，從而調(diào)動對公司控制權(quán)沒有競爭機會的中小股東、社會公眾股東的發(fā)言欲望，進而倒逼推動對公司治理的改善。

上市公司要改善公司治理結(jié)構(gòu)，首先就應該優(yōu)化股東結(jié)構(gòu)，形成有利于建立良性公司治理機制的基石股東層。優(yōu)化股東結(jié)構(gòu)并不是排斥一股獨大，也不排斥無實際控制人，而是要在公開、公正、公平的環(huán)境中，形成股東之間、股東與董事會、管理層之間的有效制衡。最重要的是，股東們一定要形成對公司長期投資的共識，不做沉默的股東，不做只會“用腳投票”的股東。對上市公司的一般股東而言，可以隨時“用腳投票”是其投資上的一大優(yōu)勢。然而所有的事物都有兩面性，當A股市場上從小股民到公募基金、私募機構(gòu)投資人都只會“用腳投票”，上市公司治理自然就變成少數(shù)人的游戲。小股東對公司沒有控制權(quán)，但公司經(jīng)營的成果、利潤分配方案等各種公司重大決策無不直接影響其利益，只有積極參與公司治理，才能讓公司治理的制衡機制發(fā)揮作用，對上市公司的長期穩(wěn)健發(fā)展形成正面和積極的影響。

作為公司控股股東和管理層，對于無控制權(quán)的股東，應該怎么做呢？伯克希爾董事長巴菲特是這樣做的，“我們沒有把伯克希爾的股東看成是過往人群中不知姓名的成員，而是把他們看作為了在身后留下些什么，而將他們的資金托付給我們的共擔風險的投資者。”當控股股東、管理層將中小股東和社會公眾股東當成共同投資的“合伙人”，當小股東不是把自己當成上市公司的匆匆過客，自然會形成一個推進公司持續(xù)發(fā)展的基石股東層。股東、管理層都應該清晰了解并關(guān)注真正的公司發(fā)展目標——公司的內(nèi)在價值平均年增長率最大化，而不是以規(guī)?；蛘呤兄档脑鲩L作為對發(fā)展的衡量標準。超越了不同股東的不同短期利益訴求，才能形成共贏共享的長遠利益。

公司治理問題的解決，之所以需要股東共同來發(fā)聲發(fā)力，還有一個重要原因是各個公司都有其具體情況、特殊性，只有各公司的股東才有可能真正了解情況、才有權(quán)利和動力去推進公司治理工作。股東們要以國家法律和監(jiān)管規(guī)章為底線，針對本公司面臨的風險和問題，建立起適合公司股東結(jié)構(gòu)、符合公司中長期戰(zhàn)略規(guī)劃的公司治理體系，開展公司治理的創(chuàng)新實踐。

股東們在公司治理領(lǐng)域發(fā)力，并不意味著監(jiān)管機構(gòu)的退出。即使建立起基石股東層，即使形成了共同長期投資、坦誠溝通信息、注重股東回報的股權(quán)文化（在股東之間、股東與管理層之間構(gòu)建這種新型股權(quán)文化是一項長期而艱巨的任務），仍然需要有外部的監(jiān)督與制約。監(jiān)管機構(gòu)應對“大股東占用”“內(nèi)部人控制”等公司治理問題嚴查嚴防，對中小股東的權(quán)利主張給予積極回應與支持。針對不同股東結(jié)構(gòu)導致的不同類型的公司治理問題，或許監(jiān)管機構(gòu)進行分類指導更符合公司治理改進的實際需要。

為促進上市公司質(zhì)量全面的改進與提升，應當以合法共贏的利益格局調(diào)動股東的積極性，以合規(guī)合理的經(jīng)濟渠道滿足股東、管理層對于資金和發(fā)展等方面的需求，以嚴刑重罰對于膽大妄為者進行責任追究和經(jīng)濟懲罰。當然，很多方面的問題已經(jīng)超出了證券監(jiān)管機構(gòu)的管理范疇、公司治理的范疇。令人欣慰的是，最高層、監(jiān)管機構(gòu)已經(jīng)從金融整體監(jiān)管、立法等方面開始做頂層設(shè)計和治本的工作，我們有理由對未來中國上市公司的公司治理整體進步充滿信心！