凌士顯

(山東大學(xué)商學(xué)院，山東 威海 264209)

引言

會(huì)計(jì)穩(wěn)健性是一項(xiàng)重要的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和公司治理機(jī)制，是對(duì)不確定性的審慎反應(yīng)，要求會(huì)計(jì)確認(rèn)時(shí)“預(yù)見所有可能的損失，但不預(yù)期任何不確定的收益”(Bliss, 1924)[2]。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性要求采取審慎的態(tài)度在充分考慮各種風(fēng)險(xiǎn)和損失后，對(duì)損失和收益采取非對(duì)稱確認(rèn)的原則即對(duì)損失確認(rèn)的反應(yīng)速度要快于對(duì)收益的確認(rèn)(Francis等，2010)[8]，且對(duì)收益確認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)更高，其根本目的是保護(hù)利益相關(guān)者的利益。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性一直都是會(huì)計(jì)核算與會(huì)計(jì)信息披露時(shí)所應(yīng)該遵循的重要原則(Hsu等，2017)[12]，是影響實(shí)務(wù)界500年之久的慣例(Basu，1997)[1]，更是衡量會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的重要特征(唐清泉和韓宏穩(wěn)，2018)[34]。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性動(dòng)因及其經(jīng)濟(jì)后果受到了學(xué)者們的廣泛關(guān)注，盈余管理、契約、稅收、股東訴訟等制度(Watts，2003)[21]及股東、債權(quán)人、監(jiān)管者等利益維護(hù)的需求(Zhong和Li，2016)[22]都是會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的動(dòng)因。在我國(guó)，因公司治理建設(shè)滯后、產(chǎn)權(quán)保護(hù)意識(shí)有待加強(qiáng)、國(guó)有企業(yè)的行政干預(yù)普遍存在，這些問題使得我國(guó)上市公司會(huì)計(jì)穩(wěn)健性問題既有普遍的共性，又有轉(zhuǎn)型國(guó)家公司的特性，深入認(rèn)識(shí)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的動(dòng)因?qū)訌?qiáng)公司財(cái)務(wù)管理、維護(hù)利益相關(guān)者利益具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

董事高管責(zé)任保險(xiǎn)(D&O)是一個(gè)新興的外部治理機(jī)制。D&O是一種將董事高管在執(zhí)業(yè)過程中因?yàn)槭韬龌蜻^失對(duì)第三者依法應(yīng)承擔(dān)的經(jīng)濟(jì)損害賠償責(zé)任轉(zhuǎn)嫁給保險(xiǎn)公司的職業(yè)責(zé)任保險(xiǎn)。誕生于20世紀(jì)30年代的美國(guó)，其初衷是作為一種董事高管職業(yè)責(zé)任的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具。隨著法律制度的不斷完善，特別是21世紀(jì)初美國(guó)眾多大公司治理丑聞的爆出推動(dòng)了對(duì)這一險(xiǎn)種的需求，目前美國(guó)紐約及納斯達(dá)克證券交易所要求上市公司為其董事高管購(gòu)買此險(xiǎn)種。實(shí)踐表明D&O對(duì)沖董事高管職業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，更是一個(gè)有效的外部治理機(jī)制。我國(guó)自2002年首次引入這一險(xiǎn)種，但并未引起上市公司、監(jiān)管部門及學(xué)者的重視，可喜的是近年來學(xué)者對(duì)這一險(xiǎn)種的治理作用產(chǎn)生了較為濃厚的興趣。D&O的引入會(huì)帶來正反兩方面的治理效應(yīng)，一方面，作為最后賠款人的保險(xiǎn)人，為了盡量降低賠款會(huì)加強(qiáng)對(duì)上市公司的監(jiān)督，另一方面，管理者因?qū)⒇?zé)任風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去致使其機(jī)會(huì)主義行為可能被激發(fā)，截至目前學(xué)者們關(guān)于這一險(xiǎn)種的治理作用并未達(dá)成一致性結(jié)論。

引入D&O之后，在盡職前提下，因董事高管職業(yè)責(zé)任造成的法律費(fèi)用和損失賠償將由保險(xiǎn)人兜底，為了降低董事高管因職業(yè)風(fēng)險(xiǎn)而引致的索賠，保險(xiǎn)人將加強(qiáng)對(duì)上市公司的監(jiān)督，而會(huì)計(jì)穩(wěn)健性是保險(xiǎn)人監(jiān)督的一個(gè)重要指標(biāo)。那么，D&O能否促進(jìn)上市公司提升其會(huì)計(jì)穩(wěn)健性呢？借助于2004-2017年滬深上市公司數(shù)據(jù)，本文從是否引入D&O、D&O引入時(shí)間長(zhǎng)度及保險(xiǎn)金額等三個(gè)維度檢驗(yàn)了其對(duì)上市公司會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響，并基于控股產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的異質(zhì)性，進(jìn)一步考察其對(duì)不同控股產(chǎn)權(quán)性質(zhì)上市公司會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響是否存在差異。

本文的貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：從文獻(xiàn)價(jià)值的角度，本文首先拓展了董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的研究范疇，即從一個(gè)新的角度研究了董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的治理效果，豐富了D&O的研究?jī)?nèi)容和理論體系；其次，將D&O納入了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性動(dòng)因的研究框架，充實(shí)了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的動(dòng)因；再次，與以往文獻(xiàn)相比，本文從D&O的三個(gè)維度均證實(shí)了其具有積極的監(jiān)督效應(yīng)，拓寬了D&O的研究維度。從政策含義的角度，本文為董事高管責(zé)任險(xiǎn)的積極推廣提供了經(jīng)驗(yàn)支持，同時(shí)因其對(duì)于國(guó)有控股上市公司會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的提升作用更為顯著，這一結(jié)論為推進(jìn)國(guó)有企業(yè)現(xiàn)代企業(yè)制度建設(shè)提供了一個(gè)有力的治理工具。

文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

會(huì)計(jì)穩(wěn)健性提倡的對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益確認(rèn)的非對(duì)稱原則，體現(xiàn)了對(duì)利益相關(guān)者利益的維護(hù)。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性已經(jīng)成為一種重要的公司治理機(jī)制，不但能夠抑制經(jīng)理人的機(jī)會(huì)主義行為(Frankcis和Martin，2010)[8]，而且對(duì)公司重要決策活動(dòng)也具有決定性的影響(Lafond和Watts，2008)[16]。學(xué)者們基于不同的理論開展了研究，LaFond和Watts(2008)[16]基于契約效率假說，發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性需求能夠抑制經(jīng)理的機(jī)會(huì)主義行為和盈余管理行為；Wang等(2009)[19]基于信號(hào)假說指出會(huì)計(jì)穩(wěn)健性顯示了公司的風(fēng)險(xiǎn)水平。因此，秉持會(huì)計(jì)穩(wěn)健性意味著對(duì)管理者機(jī)會(huì)主義行為的抑制和會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的提升，能夠均衡股東和管理者之間沖突(崔學(xué)剛和莊萱靜，2018)[24]，緩解雙重代理成本問題(Kravet，2010)[15]。目前，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的動(dòng)因受到了學(xué)者們的廣泛關(guān)注，在這眾多動(dòng)因之中，以緩解代理成本為目的的公司治理無疑會(huì)對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性具有高度需求并產(chǎn)生重要影響(Garcial等，2009；趙瑩等，2007)[9][39]。

董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的治理職能近年來引起了國(guó)內(nèi)學(xué)者的高度興趣，但學(xué)者們對(duì)這一機(jī)制的治理職能并未形成一致性意見。關(guān)于這一機(jī)制的治理職能主要存在兩種觀點(diǎn)：有效監(jiān)督說與機(jī)會(huì)主義說。

有效監(jiān)督說認(rèn)為D&O是一個(gè)有效的市場(chǎng)化的外部監(jiān)督機(jī)制。D&O不但轉(zhuǎn)嫁了董事可能面臨的巨額職業(yè)索賠風(fēng)險(xiǎn)，而且將保險(xiǎn)人這一市場(chǎng)化的治理機(jī)制引入了公司治理之中。投保D&O之后，保險(xiǎn)人將充當(dāng)董事高管盡職前提下因職業(yè)責(zé)任引起的法律抗辯費(fèi)用和對(duì)第三者的經(jīng)濟(jì)損失承擔(dān)最后賠款人的角色，如此，理性的保險(xiǎn)人將在承保前、承保中和承保后會(huì)對(duì)投保人進(jìn)行嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，并監(jiān)督董事高管的履職行為，從而最大可能地降低職業(yè)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的頻度和強(qiáng)度(凌士顯和白銳鋒，2017)[29]。研究發(fā)現(xiàn)，D&O的引入能夠抑制過度投資(朱建廷和胡國(guó)柳，2017)[41]、提升投資效率(彭韶兵等，2018)[32]，降低費(fèi)用粘性(凌士顯和白銳鋒，2018)[30]、緩解委托代理問題(Wang和Chen，2016)[20]、約束管理者的機(jī)會(huì)主義行為(胡國(guó)柳和宛晴，2015)[28]、減少代理成本(凌士顯和白銳鋒，2017)[29]，最終提升公司價(jià)值(趙楊和John Hu，2014；吳勇等，2018)[38][35]。

機(jī)會(huì)主義說則認(rèn)為，因保險(xiǎn)人承擔(dān)了最后賠款人的角色，為董事高管所面臨的法律風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)責(zé)任等職業(yè)責(zé)任兜底，這將誘發(fā)或激發(fā)其機(jī)會(huì)主義行為(Lin等，2011)[18]。如19世紀(jì)末責(zé)任保險(xiǎn)產(chǎn)生的情景一樣，D&O的出現(xiàn)被很多學(xué)者認(rèn)為將使董事高管放松履職的注意和謹(jǐn)慎之義務(wù)，甚至?xí)?lì)其采取機(jī)會(huì)主義行為(Core，2000)[7]，因?yàn)檫@一險(xiǎn)種的引入意味著法律對(duì)董事高管機(jī)會(huì)主義的威懾和懲戒作用被弱化(Boyer和Tennyson，2015)[4]、機(jī)會(huì)主義行為成本得以降低。如此，D&O的引入將誘發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)主義行為(Chen等，2017)[5]，Zou等(2008)[23]發(fā)現(xiàn)D&O的引入增加了公司代理成本，郝照輝和胡國(guó)柳(2014)[26]發(fā)現(xiàn)D&O的引入增加了管理者的私有收益，曾春華和李源(2018)[37]、袁蓉麗等(2018)[36]發(fā)現(xiàn)D&O的引入誘發(fā)了管理者的機(jī)會(huì)主義行為，從而導(dǎo)致審計(jì)費(fèi)用增加?？傊?，機(jī)會(huì)主義行為降低了公司績(jī)效(Li和Liao，2014)[17]。

市場(chǎng)化而又理性的保險(xiǎn)人承保董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的主要目的是為了獲得承保利潤(rùn)。基于這一目的，本文認(rèn)為D&O將通過以下渠道對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性產(chǎn)生影響：

首先，D&O保障處于弱勢(shì)地位的利益相關(guān)者利益的根本的目要求上市公司提升會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。隨著法律制度的不斷完善及投資者等利益相關(guān)者維權(quán)意識(shí)的日益增加，董事高管所面臨的職業(yè)責(zé)任與日俱增。D&O通過市場(chǎng)化的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移方式專業(yè)經(jīng)營(yíng)董事高管的責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)，其引入提升了董事高管的賠償能力，相比于董事高管個(gè)體，保險(xiǎn)人雄厚的財(cái)務(wù)實(shí)力為其責(zé)任承擔(dān)提供了堅(jiān)實(shí)的財(cái)務(wù)支撐，意味著對(duì)利益相關(guān)者利益保護(hù)的加強(qiáng)，從而能夠激發(fā)利益相關(guān)者的維權(quán)意識(shí)(Gutiérrez，2003)[11]，研究發(fā)現(xiàn)，D&O的引入增加了上市公司的訴訟風(fēng)險(xiǎn)(Gillan和Panasian，2015；胡國(guó)柳和秦帥，2016)[10][27]。基于此，保險(xiǎn)人勢(shì)必會(huì)加強(qiáng)對(duì)投保人的監(jiān)督。

其次，保險(xiǎn)人不但具有監(jiān)督意愿，而且具有監(jiān)督能力。一方面，保險(xiǎn)人是成熟的積極的外部公司治理者，為了控制風(fēng)險(xiǎn)，獲取承保利潤(rùn)，保險(xiǎn)人將會(huì)在承保前、中、后加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和履職行為監(jiān)督。在承保前，保險(xiǎn)人將借助專業(yè)能力對(duì)董事高管個(gè)體和公司開展全面系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，并將其評(píng)估結(jié)果與承保費(fèi)率直接聯(lián)系；承保后，保險(xiǎn)人將借助技術(shù)傳導(dǎo)職能對(duì)董事、高管及公司的行為進(jìn)行監(jiān)督；即使在責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)事故發(fā)生后，保險(xiǎn)人也會(huì)積極指導(dǎo)，盡量使事故損失降到最低。另一方面，保險(xiǎn)人作為專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理者，具有專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)控制能力。Chung等(2015)[6]發(fā)現(xiàn)D&O的引入將有利于降低公司盈余管理程度。因此，保險(xiǎn)人的積極監(jiān)督在提升公司治理效率(Jia和Tang，2017)[13]的同時(shí)也會(huì)提升上市公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。

再次，信息不對(duì)稱問題在D&O引入之后將有所緩解，促進(jìn)上市公司提高信息披露質(zhì)量。保險(xiǎn)人對(duì)董事高管及公司的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估開展時(shí)需要借助眾多利益相關(guān)者不能獲取的非強(qiáng)制性披露的內(nèi)部信息，這些信息不但為保險(xiǎn)人監(jiān)督職能的履行提供了決策的信息基礎(chǔ)，也緩解了保險(xiǎn)人與投保公司、中小股東與大股東、股東與管理者、公司和監(jiān)管者等間的信息不對(duì)稱問題，這些均將促使上市公司提升會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。同時(shí)，根據(jù)信號(hào)傳遞理論，D&O費(fèi)率也能在一定程度上反映公司經(jīng)營(yíng)和治理風(fēng)險(xiǎn)，以利于資本市場(chǎng)各參與方詳細(xì)了解公司信息(Boyer和Stern，2012)[3]，提升了上市公司信息披露質(zhì)量，如韓晴和王華(2014)[25]研究發(fā)現(xiàn)D&O能夠提升國(guó)有公司的信息披露質(zhì)量?；谏鲜龇治?，提出本文假設(shè)1：

假設(shè)1：董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的引入將有利于提升上市公司會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。

因控股產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的不同，上市公司在公司治理、經(jīng)營(yíng)管理、資源稟賦等方面均存在顯著差異，而這些差異為我們研究上市公司問題提供了新的視角。對(duì)于國(guó)有控股公司而言，所有者缺位導(dǎo)致、內(nèi)部人控制、債務(wù)軟約束以及多重目標(biāo)的責(zé)任擔(dān)當(dāng)?shù)仍驗(yàn)閲?guó)有企業(yè)管理者進(jìn)行會(huì)計(jì)操縱、粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表等機(jī)會(huì)主義行為提供了機(jī)會(huì)(孫光國(guó)和趙健宇，2014)[33]，導(dǎo)致會(huì)計(jì)穩(wěn)健性較弱(朱茶芬和李志文，2008)[40]。對(duì)于非國(guó)有控股公司而言，其公司治理的市場(chǎng)化程度要優(yōu)于國(guó)有控股公司，投融資政策、會(huì)計(jì)操縱也會(huì)受到來自銀行、市場(chǎng)等各方面的高度關(guān)注和強(qiáng)勢(shì)監(jiān)督，其會(huì)計(jì)穩(wěn)健性也會(huì)更加穩(wěn)健(劉運(yùn)國(guó)等，2010)[31]。市場(chǎng)化的董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的引入將會(huì)改善上市公司治理，從而對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性產(chǎn)生影響，但對(duì)于不同控股產(chǎn)權(quán)性質(zhì)上市公司的影響可能會(huì)存在一定的差異，具體體現(xiàn)在，相對(duì)于會(huì)計(jì)穩(wěn)健性較好的非國(guó)有企業(yè)，董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的引入將會(huì)顯著改善國(guó)有企業(yè)的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性?；诖?，提出本文假設(shè)2：

假設(shè)2：不同控股產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下，董事高管責(zé)任保險(xiǎn)對(duì)其會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響亦不同，其對(duì)國(guó)有企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的正向影響將強(qiáng)于對(duì)非國(guó)有企業(yè)的影響。

數(shù)據(jù)來源與研究設(shè)計(jì)

一、數(shù)據(jù)來源與樣本選擇

本文以滬深證券交易所2004～2017的上市公司為研究樣本，本文使用的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及公司治理數(shù)據(jù)均來自于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)(CSMAR)?？紤]到金融保險(xiǎn)業(yè)資本結(jié)構(gòu)的特殊性，本文在研究時(shí)將金融保險(xiǎn)業(yè)樣本進(jìn)行了剔除；為了避免較大財(cái)務(wù)波動(dòng)對(duì)回歸結(jié)果的影響，所以剔除了當(dāng)年新上市的公司；同時(shí)剔除了數(shù)據(jù)缺失的公司。經(jīng)過上述處理后，最終獲得了23526個(gè)年度樣本觀測(cè)值。

二、變量選擇

1.被解釋變量

本文選擇的被解釋變量為會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。Basu(1997)[1]首次通過回歸模型的方式將會(huì)計(jì)穩(wěn)健性指標(biāo)進(jìn)行了量化，之后，Khan和Watts(2009)[14]在其基礎(chǔ)上將其設(shè)計(jì)為公司年度會(huì)計(jì)穩(wěn)健性指數(shù)拓展模型即C-Score模型，因拓展模型能夠計(jì)算出每一家公司的年度會(huì)計(jì)穩(wěn)健性指數(shù)，所以為學(xué)者廣泛使用。本文以此模型進(jìn)行會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的計(jì)量，具體計(jì)量模型如下：

模型1中，EPSi,t為i公司在t年末的每股收益；Pi,t-1為i公司在t-1年末的收盤價(jià)；Ri,t為i公司在t年的考慮現(xiàn)金紅利再投資的年個(gè)股回報(bào)率；Di,t為虛擬變量，當(dāng)Ri,t為正時(shí)，D取值為0，Ri,t為負(fù)時(shí)，D取值為1。模型中α3反映的是公司對(duì)好消息的確認(rèn)及時(shí)性系數(shù)，α3+α4反映的是公司對(duì)壞消息的確認(rèn)及時(shí)性系數(shù)，在這里用α4衡量會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，α4顯著大于零則表明上市公司具有會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。

為了計(jì)量會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，分別構(gòu)建了如下模型以之度量公司對(duì)好壞消息反應(yīng)及時(shí)性：

模型2表示對(duì)好消息確認(rèn)的及時(shí)性系數(shù)，模型3表示對(duì)壞消息確認(rèn)的及時(shí)性系數(shù)，并以模型3所得系數(shù)表示會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。模型2和3中，Sizei,t、MBi,t和Levi,t分別為公司規(guī)模、市值與賬面價(jià)值比和資產(chǎn)負(fù)債率。為了計(jì)算會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，需要將模型2和模型3帶入模型1中，得到模型4：

對(duì)模型4進(jìn)行回歸，并將相應(yīng)的回歸系數(shù)帶入模型3中，從而得到公司會(huì)計(jì)穩(wěn)健性指數(shù)。C-score值越大，代表會(huì)計(jì)穩(wěn)健性越高。

2.解釋變量

本文以董事責(zé)任保險(xiǎn)為解釋變量，從以下三個(gè)維度度量了董事責(zé)任保險(xiǎn)：

是否引入董事責(zé)任保險(xiǎn)(Doi)。董事責(zé)任保險(xiǎn)的購(gòu)買在我國(guó)并非屬于上市公司強(qiáng)制信息披露范圍，但董事責(zé)任保險(xiǎn)的引入需要經(jīng)過董事會(huì)提議，并經(jīng)股東大會(huì)決議通過之后才可以付諸實(shí)施，而股東大會(huì)決議信息屬于上市公司信息披露范圍，所以通過查閱上市公司信息披露可以獲得某一上市公司是否引入董事責(zé)任保險(xiǎn)。因此，本文首先借鑒以往學(xué)者的通行做法，以是否引入董事責(zé)任保險(xiǎn)(Doi)這一虛擬變量為解釋變量，當(dāng)上市公司引入董事責(zé)任保險(xiǎn)時(shí)，取值為1，否則取值為0。

董事責(zé)任保險(xiǎn)引入時(shí)間的長(zhǎng)短(Buytime)。獨(dú)立董事監(jiān)督行為受治理機(jī)制的影響，但治理機(jī)制對(duì)其行為的影響不會(huì)瞬間改變，所以我們認(rèn)為董事責(zé)任保險(xiǎn)引入時(shí)間的長(zhǎng)短將會(huì)對(duì)獨(dú)立董事的監(jiān)督行為產(chǎn)生影響。因通過上市公司信息披露，每一家上市公司引入董事責(zé)任保險(xiǎn)的時(shí)間我們都可以明確的獲得。所以本文以董事責(zé)任保險(xiǎn)引入時(shí)間的長(zhǎng)短作為度量董事責(zé)任保險(xiǎn)的第二個(gè)代理變量。這一變量的取值，以上市公司引入董事責(zé)任保險(xiǎn)年數(shù)加1的自然對(duì)數(shù)進(jìn)行表示。

董事責(zé)任保險(xiǎn)的保險(xiǎn)金額(Baoe)。董事責(zé)任保險(xiǎn)金額的高低意味著保險(xiǎn)人可能承擔(dān)的賠償責(zé)任的大小。保險(xiǎn)金額越高，則保險(xiǎn)人可能承擔(dān)的賠償金額也越高，為了盡可能的降低董事高管責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的頻度和事故發(fā)生后造成損失的強(qiáng)度，則保險(xiǎn)金額越高時(shí)保險(xiǎn)人對(duì)投保公司的監(jiān)督將會(huì)越強(qiáng)，從而能夠提升其會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。在我們的觀測(cè)樣本中有1064個(gè)觀測(cè)值能夠獲取公司所購(gòu)買的保險(xiǎn)金額信息，為我們從這一維度度量董事責(zé)任保險(xiǎn)提供了機(jī)會(huì)。本文以董事責(zé)任保險(xiǎn)金額加1的自然對(duì)數(shù)度量董事責(zé)任保險(xiǎn)保險(xiǎn)金額。

3.控制變量

借鑒以往研究文獻(xiàn)，本文選擇的控制變量包括：(1)董事會(huì)特征變量，包括董事會(huì)規(guī)模、獨(dú)立董事比例、董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)權(quán)結(jié)構(gòu)；(2)股權(quán)結(jié)構(gòu)特征變量，包括第一大股東持股比例、機(jī)構(gòu)持股比例、管理層持股比例、國(guó)有股比例等變量；(3)公司特征變量，包括公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、是否交叉上市、公司業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性、公司成立時(shí)間長(zhǎng)度、上年度審計(jì)意見、審計(jì)機(jī)構(gòu)選擇、總資產(chǎn)收益率等變量；此外，控制了年份和行業(yè)虛擬變量。各變量具體定義見表1。

三、模型設(shè)計(jì)

本文設(shè)計(jì)的回歸模型如下：

模型5中Explanation分別為Doi、Buytime和Baoe。為了避免極端值對(duì)回歸結(jié)果的影響，在回歸分析時(shí)本文對(duì)連續(xù)變量進(jìn)行了(1%，99%)的縮尾(Winsorize)處理。本文使用的回歸工具為Stata 14.0。

表1 變量定義

實(shí)證結(jié)果與分析

一、主要變量描述性統(tǒng)計(jì)與相關(guān)性分析

表2呈現(xiàn)了主要研究變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。結(jié)果顯示，研究樣本中僅有4.4%的上市公司購(gòu)買了董事高管責(zé)任保險(xiǎn)，說明這一險(xiǎn)種并沒有引起我國(guó)上市公司普遍重視；同時(shí)各公司的引入時(shí)間長(zhǎng)度及保險(xiǎn)金額的標(biāo)準(zhǔn)差均較大，說明不同公司間存在顯著的差異。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的均值和中位數(shù)分別為0.010和0.028，標(biāo)準(zhǔn)差為0.195，說明會(huì)計(jì)穩(wěn)健性在個(gè)體間差異較大。為了進(jìn)一步說明董事高管責(zé)任保險(xiǎn)與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的關(guān)系，本文按照是否引進(jìn)D&O分組對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性進(jìn)行了檢驗(yàn)。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，引入D&O樣本公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性無論均值還是中位數(shù)都高于沒有引入這一險(xiǎn)種的公司，均值T檢驗(yàn)和中位數(shù)Z檢驗(yàn)均在1%水平上顯著，表明D&O的引入能夠顯著提升上市公司會(huì)計(jì)穩(wěn)健性指數(shù)，初步驗(yàn)證了本文的假設(shè)1。但由于單變量分析忽視了其他因素對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響，所以二者間具體的關(guān)系還有待進(jìn)行進(jìn)一步深入的回歸分析。此外，表2呈現(xiàn)了其他變量的統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果，結(jié)果顯示，兩組之間的其他變量間也存在顯著的差異，考慮到這些變量也會(huì)對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性產(chǎn)生影響，因此需要在回歸中對(duì)其進(jìn)行控制。

表3呈現(xiàn)的是各主要變量間的Pearson相關(guān)系數(shù)。相關(guān)性結(jié)果顯示董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的引入將顯著提升上市公司會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平，二者間呈5%水平上的顯著正相關(guān)關(guān)系，且保險(xiǎn)金額越高上市公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性越好，引入董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的時(shí)間越長(zhǎng)越能提升上市公司會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，相關(guān)性分析結(jié)果也初步證實(shí)了本文的假設(shè)。董事高管責(zé)任保險(xiǎn)三個(gè)變量間的相關(guān)系數(shù)較高，但因這三個(gè)變量不會(huì)同時(shí)出現(xiàn)在一個(gè)方程中，所以不會(huì)影響回歸結(jié)果，其他各變量間的相關(guān)系數(shù)均低于0.30，同時(shí)變量間方差膨脹因子(VIF)最大值為1.79，均值為1.31，上述相關(guān)性統(tǒng)計(jì)表明變量間不存在嚴(yán)重的多重共線性問題。

表2 主要變量描述性統(tǒng)計(jì)分析

二、實(shí)證檢驗(yàn)

1.董事高管責(zé)任保險(xiǎn)對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響

表4呈現(xiàn)了董事高管責(zé)任保險(xiǎn)對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性影響的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果。表中列(1)、列(2)和列(3)呈現(xiàn)的是僅控制年份和行業(yè)時(shí)D&O對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響，列(4)呈現(xiàn)的是控制變量對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響，列(5)、列(6)和列(7)呈現(xiàn)的是控制了所有控制變量時(shí)D&O對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響。列(1)和列(5)的回歸結(jié)果均顯示，上市公司引入D&O將顯著提升其會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，且二者在1%的水平上顯著正相關(guān)，這一結(jié)果意味著上市公司引入D&O之后，理性的保險(xiǎn)人為了盡可能降低職業(yè)責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的頻度和強(qiáng)度，將發(fā)揮積極的外部監(jiān)督作用，使得上市公司保持良好的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。列(2)和列(6)的結(jié)果顯示，上市公司所購(gòu)買的D&O保險(xiǎn)金額越高，其會(huì)計(jì)穩(wěn)健性指數(shù)也將越高，說明隨著保險(xiǎn)金額的增加，保險(xiǎn)人可能承擔(dān)的賠償責(zé)任逐漸加大，保險(xiǎn)人履行監(jiān)督的積極性也會(huì)隨著保險(xiǎn)金額的增加而增加，從而會(huì)顯著提升其會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。列(3)和列(7)的結(jié)果均顯示，D&O引入時(shí)間長(zhǎng)度與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性指數(shù)呈1%水平上的顯著正相關(guān)，出現(xiàn)這一結(jié)果的原因可能來自于兩個(gè)方面，一方面，隨著上市公司引入D&O時(shí)間的增加，保險(xiǎn)人通過這一險(xiǎn)種參與公司治理的能力在“干中學(xué)”中不斷得到提升，從而其監(jiān)督效果會(huì)越來越好；另一方面，保險(xiǎn)人和上市公司之間的信息不對(duì)稱問題也會(huì)隨著D&O引入時(shí)間的延長(zhǎng)而減弱，這也為保險(xiǎn)人積極參與公司治理提供了有利的條件。綜上，D&O各維度變量對(duì)上市公司會(huì)計(jì)穩(wěn)健性均具有顯著的提升作用，這一結(jié)果表明D&O是一個(gè)有效的外部監(jiān)督機(jī)制。

表3 主要變量間Pearson相關(guān)關(guān)系分析

表4 董事高管責(zé)任保險(xiǎn)與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的檢驗(yàn)結(jié)果

關(guān)于控制變量的回歸結(jié)果顯示，獨(dú)立董事比例、第一大股東持股比例、資產(chǎn)負(fù)債率、上年度審計(jì)等變量與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性指數(shù)顯著正相關(guān)，而管理層持股比例、公司規(guī)模、國(guó)有股比例等變量與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性指數(shù)則顯著負(fù)相關(guān)，此外，其他控制變量則與其不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。

2.產(chǎn)權(quán)性質(zhì)調(diào)節(jié)作用檢驗(yàn)

因控股產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的不同，公司在公司治理、內(nèi)部管理、資源配置等各方面均存在顯著的差異，為了檢驗(yàn)D&O的監(jiān)督職能是否也會(huì)因?yàn)榭毓僧a(chǎn)權(quán)性質(zhì)的不同而有所差異，本文按照上市公司控股產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分組研究，結(jié)果見表5。結(jié)果顯示，董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的引入、保險(xiǎn)金額均與國(guó)有控股上市公司會(huì)計(jì)穩(wěn)健性呈顯著正相關(guān)，而與非國(guó)有控股上市公司會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的關(guān)系并不顯著；D&O引入時(shí)間長(zhǎng)度與國(guó)有控股和非國(guó)有控股上市公司均呈顯著正相關(guān)。這一結(jié)果表明，整體來講董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的引入將顯著提升國(guó)有控股上市公司會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，其原因在于D&O將保險(xiǎn)人這一市場(chǎng)化的監(jiān)督者引入到了上市公司，完善了國(guó)有控股上市公司外部治理機(jī)制，這一機(jī)制在一定程度上擯除了國(guó)有企業(yè)傳統(tǒng)的治理模式，提升了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性指數(shù)。D&O引入時(shí)間與國(guó)有控股和非國(guó)有控股都顯著正相關(guān)意味著其治理職能是穩(wěn)定的，隨著時(shí)間的延長(zhǎng)，無論對(duì)于國(guó)有企業(yè)還是非國(guó)有企業(yè)，在“干中學(xué)”中保險(xiǎn)人治理能力的提升和接觸時(shí)間延長(zhǎng)使得雙方信息不對(duì)稱的減弱都有利于保險(xiǎn)人加強(qiáng)監(jiān)督，從而有利于上市公司會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的提升。

表5 控股產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)董事高管責(zé)任保險(xiǎn)與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性關(guān)系調(diào)節(jié)效應(yīng)的檢驗(yàn)

三、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了保證本文回歸結(jié)果的可靠性，本文進(jìn)行了一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)：

1.基于Heckman二階段分析法

會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與是否購(gòu)買董事責(zé)任保險(xiǎn)可能存在內(nèi)生性問題，因?yàn)镈&O是一個(gè)有效的公司治理機(jī)制，其引入能夠加強(qiáng)上市公司的治理、提升會(huì)計(jì)穩(wěn)健性；同時(shí)，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性高的公司更加注重公司治理機(jī)制的完善，也會(huì)注重D&O的引入。為了克服上述內(nèi)生性問題對(duì)回歸結(jié)果的影響，本文采用Heckman二階段分析法進(jìn)行進(jìn)一步的檢驗(yàn)。借鑒袁蓉麗等(2018)[36]的做法，以上市公司所屬行業(yè)的董事高管責(zé)任保險(xiǎn)均值(Inddoi)作為工具變量，因所屬行業(yè)D&O的均值越高，上市公司購(gòu)買這一險(xiǎn)種的可能性也越高，且這一變量與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性沒有直接關(guān)系。本文設(shè)計(jì)的第一階段Probit模型為：

對(duì)模型6進(jìn)行回歸，將得到的逆米爾斯比(IMR)帶入本文主回歸模型5，并再次進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果見表6。結(jié)果顯示IMR的回歸系數(shù)并不顯著，表明董事高管責(zé)任險(xiǎn)自選擇問題并不嚴(yán)重；第二階段結(jié)果顯示，在處理了內(nèi)生性之后，Doi與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性仍呈1%水平上的顯著為正；根據(jù)控股產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的回歸結(jié)果顯示，董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的引入對(duì)國(guó)有企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的正向影響更為顯著。上述結(jié)果表明本文的研究結(jié)論具有穩(wěn)健性。

2.基于PSM傾向得分樣本匹配法

因?yàn)楸疚牡难芯繕颖局袃H有4.4%的上市公司購(gòu)買了董事高管責(zé)任保險(xiǎn)，所以有可能因樣本選擇偏差問題而引致對(duì)回歸結(jié)果穩(wěn)健性的影響。為了克服這一問題，本文根據(jù)模型6進(jìn)行了1：1的PSM傾向得分樣本匹配，并對(duì)匹配后的樣本再次進(jìn)行回歸?；貧w結(jié)果如表7所示，回歸結(jié)果與本文主回歸結(jié)果高度一致，再次證明本文回歸結(jié)果具有穩(wěn)健性。

表6 Heckman二階段回歸結(jié)果

3.以Basu模型度量會(huì)計(jì)穩(wěn)健性

為了保證回歸結(jié)果的可靠性，本文用Basu模型度量的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性替代以Cscore度量的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性并進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，回歸結(jié)果見表8(表中省略了控制變量的交互項(xiàng)結(jié)果)。在以Basu模型進(jìn)行回歸時(shí)我們重點(diǎn)關(guān)注D&O各變量與R和D變量的交互項(xiàng)，其回歸系數(shù)顯示了董事高管責(zé)任保險(xiǎn)對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響。全樣本回歸結(jié)果顯示，D&O各變量均能夠顯著提升上市公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性；根據(jù)控股產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同開展的分組回歸結(jié)果顯示，D&O各變量均能夠顯著改善國(guó)企的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。這一回歸結(jié)果再次證實(shí)了本文研究結(jié)論的可靠性。

研究結(jié)論與政策建議

會(huì)計(jì)穩(wěn)健性是體現(xiàn)上市公司會(huì)計(jì)特征的重要指標(biāo)，也是對(duì)利益相關(guān)者保護(hù)的重要指標(biāo)。董事高管責(zé)任保險(xiǎn)雖然轉(zhuǎn)嫁的是董事高管的職業(yè)責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)，但其間接保護(hù)對(duì)象是處于弱勢(shì)地位的利益相關(guān)者群體，D&O的引入將通過提升會(huì)計(jì)穩(wěn)健性實(shí)現(xiàn)對(duì)利益相關(guān)者利益的維護(hù)?；跍钌鲜泄?004～2017年的數(shù)據(jù)，本文實(shí)證檢驗(yàn)了D&O各維度變量對(duì)上市會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響。主要研究結(jié)論如下：(1)D&O的引入將會(huì)顯著提升上市公司會(huì)計(jì)穩(wěn)健性指數(shù)；(2)D&O保險(xiǎn)金額越高，保險(xiǎn)人的監(jiān)督積極性越高，對(duì)上市公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性要求也越高；(3)隨著D&O引入時(shí)間的延長(zhǎng)，保險(xiǎn)人參與公司治理的能力會(huì)越強(qiáng)、契約雙方信息不對(duì)稱問題也會(huì)減弱，所以D&O引入時(shí)間越長(zhǎng)越有利于提升上市公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。同時(shí)發(fā)現(xiàn)，相對(duì)于非國(guó)有控股上市公司，D&O對(duì)于國(guó)有控股上市公司會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的提升作用更為顯著。

表7 基于PSM傾向得分樣本匹配法的穩(wěn)健性檢驗(yàn)

表8 以Basu模型度量會(huì)計(jì)穩(wěn)健性進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)

基于本文研究結(jié)論和D&O在我國(guó)的現(xiàn)實(shí)，提出以下政策建議：(1)學(xué)術(shù)界、監(jiān)管部門應(yīng)該深入研究、積極推廣具有高度市場(chǎng)化的D&O的公司治理價(jià)值，并為D&O在我國(guó)的進(jìn)一步推進(jìn)提供充分的理論支持和良好的制度環(huán)境；(2)上市公司應(yīng)該積極嘗試引入D&O，一方面借助市場(chǎng)化的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制對(duì)沖董事高管可能面臨的日益嚴(yán)重的職業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，另一方面探索這一險(xiǎn)種積極的治理職能，完善外部治理機(jī)制。