□ 胡慧玲，王 君

(南京林業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，江蘇 南京 210000)

1 引言

近兩年經(jīng)濟(jì)面臨下行的局勢，房地產(chǎn)作為拉動全國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的龍頭產(chǎn)業(yè)顯得尤為重要，房地產(chǎn)早已取代了傳統(tǒng)行業(yè)成為國民支柱型產(chǎn)業(yè)。而營運(yùn)資金管理水平又關(guān)系到公司的償債能力以及盈利能力直接影響公司的發(fā)展前景。就當(dāng)下整個國際大環(huán)境來說，新一輪的經(jīng)濟(jì)危機(jī)初見端倪，許多中小型房地產(chǎn)公司在此經(jīng)濟(jì)環(huán)境中瀕臨倒閉，而這些公司的倒閉大多都是由于資金周轉(zhuǎn)不開負(fù)債過多引起，其營運(yùn)資金管理水平還有待提高。

從近年學(xué)界對營運(yùn)資金的研究文獻(xiàn)來看，多數(shù)學(xué)者都是從整個房地產(chǎn)行業(yè)入手研究其營運(yùn)資金管理水平，較少從更細(xì)微的角度研究。由于不同的公司之間本身就存在差距，這就可能導(dǎo)致研究整個行業(yè)的數(shù)據(jù)不夠有針對性。因此本文以房地產(chǎn)行業(yè)的12家優(yōu)秀公司為例，對其營運(yùn)資金管理水平影響因素進(jìn)行分析并得出結(jié)論，希望能為其他房地產(chǎn)公司提出可供參考建議。

2 文獻(xiàn)綜述

我國對營運(yùn)資金的研究起步比較晚，毛付根(1995)提出應(yīng)從流動資產(chǎn)與流動負(fù)債之間的相互關(guān)系著手，將流動資金的存量配置與其相應(yīng)資金來源聯(lián)系起來，從總體上進(jìn)行觀察和研究如何據(jù)此制定合理的營運(yùn)資金政策。王竹泉、逄詠梅、孫建強(qiáng)(2007)指出營運(yùn)資金管理是企業(yè)財務(wù)管理的重要內(nèi)容，對營運(yùn)資金管理的研究理應(yīng)在財務(wù)理論研究中占據(jù)顯著位置。王竹泉(2007)對年度中國上市公司營運(yùn)資金管理績效狀況進(jìn)行了調(diào)查分析，認(rèn)為營運(yùn)資金管理績效水平在行業(yè)之間存在較大的差異。王竹泉、王貞潔等人(2012)對2010 年交通運(yùn)輸、倉儲業(yè)營運(yùn)資金管理績效進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)各子行業(yè)間營運(yùn)資金的管理績效變動趨勢不一致。由此可見不同行業(yè)的營運(yùn)資金管理存在差異。

自2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)后，房地產(chǎn)成為全民關(guān)注的火熱行業(yè)，不少學(xué)者也開始結(jié)合房地產(chǎn)行業(yè)來研究營運(yùn)資金的管理。韓慶蘭、顏敏(2008)以資金密集型的房地產(chǎn)上市公司作為研究對象，系統(tǒng)地分析了其營運(yùn)資本結(jié)構(gòu)對公司價值的影響深遠(yuǎn)。吳婷(2011)從房地產(chǎn)企業(yè)及其營運(yùn)資金的特點著手，分析了我國房地產(chǎn)企業(yè)營運(yùn)資金管理負(fù)債過度、流動資金占用過高、營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期長的現(xiàn)狀，并從實際出發(fā)探討提升房地產(chǎn)企業(yè)營運(yùn)資金管理績效的措施。王曉琪(2011)認(rèn)為房地產(chǎn)行業(yè)是投資大、回報期長的資源密集型行業(yè)，如何提高營運(yùn)資金管理水平將直接影響企業(yè)的業(yè)績。田彩英(2012)就房地產(chǎn)業(yè)上市公司營運(yùn)資金政策的進(jìn)行實證分析，指出房地產(chǎn)行業(yè)與其他行業(yè)不一樣，其流動負(fù)債率過高，流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重較大。史茜(2013)基于營運(yùn)資金管理的視角研究了房地產(chǎn)公司償債能力影響因素，得出房地產(chǎn)上市公司需要通過加強(qiáng)營運(yùn)資本管理以減緩償債壓力，增加公司的償債能力。

從近年學(xué)界對營運(yùn)資金管理的研究文獻(xiàn)來看，多數(shù)學(xué)者主要關(guān)注的是整個房地行業(yè)的營運(yùn)管理研究，而鮮少有學(xué)者從更加細(xì)微的視角去研究。同一行業(yè)的不同公司之間的差異本來就很大，這就會對研究造成一些干擾，因此，為了盡可能地排除由這種不必要的干擾所帶來的誤差，本文將通過基于對A股上市房地產(chǎn)公司中的優(yōu)秀公司篩選、研究，分析其具體的營運(yùn)資金管理水平，并運(yùn)用回歸分析法進(jìn)一步闡述，從中探討優(yōu)秀企業(yè)營運(yùn)資金管理的經(jīng)驗所在，并試圖從中總結(jié)營運(yùn)資金管理的影響因素，也為其他房地產(chǎn)公司的發(fā)展提供可行性參考。

3 研究設(shè)計

3.1 樣本選取

表1 樣本公司基本信息

根據(jù)鳳凰網(wǎng)財經(jīng)發(fā)布的2018年房地產(chǎn)公司排行榜，以公司綜合實力強(qiáng)弱、成長潛力大小、經(jīng)營穩(wěn)健與否、社會責(zé)任感強(qiáng)弱為標(biāo)準(zhǔn)，評選產(chǎn)生了中國房地產(chǎn)綜合實力百強(qiáng)公司。又考慮到 A 股與 B 股財務(wù)報表的編制基礎(chǔ)有所不同，因而全部B 股上市公司不予考慮；另外某些指標(biāo)存在缺失或異常的公司也不在研究范圍內(nèi)，最終選取業(yè)績相對更突出、經(jīng)營更加穩(wěn)定更具代表性的12家上市房地產(chǎn)公司作為研究樣本，且為確保數(shù)據(jù)的時效性，引用這12家公司2012年至2017年年報的相關(guān)財務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析,共計72個樣本，樣本數(shù)據(jù)來源于國泰安csmar數(shù)據(jù)庫。

3.2 理論依據(jù)和研究假設(shè)

根據(jù)上文介紹，營運(yùn)資金有狹義和廣義之分，其中狹義營運(yùn)資金指的是指公司流動資產(chǎn)與流動負(fù)債的差額。由于營運(yùn)資金比率能夠反映企業(yè)營運(yùn)資金占長期來源的比例，衡量資金結(jié)構(gòu)是否平衡，以及償債能力大小，是衡量營運(yùn)資金管理水平的重要指標(biāo)(胡愛萍、秦國華,2010)。所以本文主要從其狹義定義出發(fā)，采用(流動資產(chǎn)-流動負(fù)債)/資產(chǎn)總計即營運(yùn)資金比率來代表營運(yùn)資金管理水平。李文(2010)則認(rèn)為流動資產(chǎn)比率、流動負(fù)債比率可用于營運(yùn)資金評價指標(biāo)；李爭光、李萍施、魯莎(2011)研究企業(yè)營運(yùn)資金管理績效分析時提出流動比率、與現(xiàn)金比率是衡量企業(yè)營運(yùn)資金管理安全性強(qiáng)弱的指標(biāo)，而流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是反映營運(yùn)資金收益水平的指標(biāo)。遂同時采用流動資產(chǎn)比、流動負(fù)債比、流動比率、現(xiàn)金比率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率這幾個與營運(yùn)資金比率緊密相關(guān)的財務(wù)指標(biāo)作為自變量來分析其和營運(yùn)資金管理水平之間的相互影響關(guān)系。本文提出如下研究假設(shè)：

H1：我國優(yōu)秀房地產(chǎn)上市公司的流動資產(chǎn)比越高，營運(yùn)資金管理水平越高，兩者呈正相關(guān)；

H2：我國優(yōu)秀房地產(chǎn)上市公司的流動負(fù)債比越高，營運(yùn)資金管理水平越低，兩者呈負(fù)相關(guān)；

H3：我國優(yōu)秀房地產(chǎn)上市公司的流動比率越高，營運(yùn)資金管理水平越高，兩者呈正相關(guān)；

H4：我國優(yōu)秀房地產(chǎn)上市公司的現(xiàn)金比率越高，營運(yùn)資金管理水平越高，兩者呈正相關(guān)；

H5：我國優(yōu)秀房地產(chǎn)業(yè)上市公司的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，營運(yùn)資金管理水平越低，兩者呈負(fù)相關(guān)；

3.3 構(gòu)建模型

為了對營運(yùn)資金管理水平和相關(guān)財務(wù)指標(biāo)的關(guān)系進(jìn)行實證研究，構(gòu)建營運(yùn)資金管理水平的多元線性回歸模型：

Y=α0 +α1X1+α2X2+α3X3+α4X4+α5X5+ε

其中α0截距項，α1至α5是回歸系數(shù)，ε是隨機(jī)誤差項，X1至X5是變量，表2是變量描述表。

表2 變量描述表

4 實證分析與結(jié)果

4.1 描述性統(tǒng)計分析

本文運(yùn)用SPSS Statistics 22進(jìn)行數(shù)據(jù)分析，表3為描述性統(tǒng)計分析結(jié)果，由表3可知，2012年至2017年我國這12家優(yōu)秀上市房地產(chǎn)公司的流動資產(chǎn)比率最大值與最小值分別為0.997與0.503，標(biāo)準(zhǔn)差為0.11，差距并不算大，說明房地產(chǎn)公司的流動資產(chǎn)比率差異不明顯。且流動資產(chǎn)在總資產(chǎn)所占比例的平均值為0.871，也就是說優(yōu)秀房地產(chǎn)公司的流動資產(chǎn)在總資產(chǎn)中居于主導(dǎo)地位，流動資產(chǎn)都是半數(shù)以上，數(shù)值接近0.9。同樣從表中可知，優(yōu)秀房地產(chǎn)公司的平均流動負(fù)債比率為0.684，超過了半數(shù)，說明流動負(fù)債在總負(fù)債中所占比重過大遠(yuǎn)超警戒水平，這樣的高比例流動負(fù)債，也暗示這些優(yōu)秀房地產(chǎn)公司經(jīng)營存在著較大的風(fēng)險性。且平均流動比率為1.76，這也表明了公司每1.76元流動資產(chǎn)中都有1元是來自流動負(fù)債的籌資。

表3 描述性統(tǒng)計

4.2 營運(yùn)資金管理水平與財務(wù)指標(biāo)相關(guān)回歸分析

表4為回歸分析的模型摘要結(jié)果，如表所示，調(diào)整后的R方為0.955，說明此模型解釋能力很強(qiáng)。營運(yùn)資金管理水平的影響因素有95.5%來自模型中的變量。

表4 模型摘要

a.預(yù)測變量：(常量)，現(xiàn)金比率’，流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，流動負(fù)債比率，流動資產(chǎn)比率，流動比率

表5顯示整個模型的F值為304.621，而F值是回歸分析中反映回歸效果的重要指標(biāo)，它以回歸均方和殘差均方和的比值表示，一般情況下F值越大代表回歸效果越好。并且代表顯著性的值也小于0.05，這表明此回歸方程的擬合度也較好。

表5 ANOVAa

表6為實證結(jié)果，結(jié)果驗證了研究假設(shè)的設(shè)想：“我國房地產(chǎn)上市公司的流動資產(chǎn)比越高，營運(yùn)資金管理水平越高，兩者呈正相關(guān)；我國優(yōu)秀房地產(chǎn)上市公司的流動負(fù)債比越高，營運(yùn)資金管理水平越低，兩者呈負(fù)相關(guān)；我國優(yōu)秀房地產(chǎn)上市公司的流動比率越高，營運(yùn)資金管理水平越高，兩者呈正相關(guān)；我國優(yōu)秀房地產(chǎn)上市公司的現(xiàn)金比率越高，營運(yùn)資金管理水平越高，兩者呈正相關(guān)；我國優(yōu)秀房地產(chǎn)業(yè)上市公司的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，營運(yùn)資金管理水平越低，兩者呈負(fù)相關(guān)。”回歸方程為：Y=-0.065+0.681X1-0.501X2+0.072X3+0.191X4-0.065X5+0.076

表6 系數(shù)a

a.因變量：營運(yùn)資金比率

根據(jù)回歸分析結(jié)果，本文所選取的相關(guān)財務(wù)指標(biāo)對房地產(chǎn)行業(yè)上市公司營運(yùn)資金管理水平影響的多元回歸模型是非常顯著的，回歸方程的擬合效果較好，同時其解釋能力也較強(qiáng)。因此，依據(jù)實證分析結(jié)果，建立多元回歸方程是很有理論和實踐意義的。

5 建議與不足

本文基于優(yōu)秀房地產(chǎn)公司的數(shù)據(jù)展開研究流動資產(chǎn)比、流動負(fù)債比、流動比率、現(xiàn)金比率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對營運(yùn)資金比率的影響關(guān)系，結(jié)果顯示，除了流動負(fù)債比率和流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)率呈負(fù)相關(guān)，其余變量均呈正相關(guān)關(guān)系，也驗證了假設(shè)合理，并且流動資產(chǎn)占比越高、流動負(fù)債占比越低則營運(yùn)資金管理水平越高。

5.1 建議

房地產(chǎn)一直以來都是負(fù)債率很高的行業(yè)之一，最近幾年甚至一直位居高負(fù)債率的榜首，流動負(fù)債比高達(dá)百分之九十的房地產(chǎn)公司不在少數(shù)，稍有不慎便會有資金鏈斷裂的風(fēng)險，面臨倒閉破產(chǎn)的局面。而本文所選取的這些優(yōu)秀公司的流動負(fù)債比率是遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同行業(yè)平均水平，表現(xiàn)出了相當(dāng)程度的穩(wěn)健性。因此，其他房地產(chǎn)公司也應(yīng)努力控制其流動負(fù)債占比，以降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險。同時，加強(qiáng)對現(xiàn)金的管理以保證降低現(xiàn)金的持有量，并且盡可能減少使用閑置資金；建立相應(yīng)的信用管理體系，嚴(yán)格監(jiān)督管理應(yīng)收賬款，密切關(guān)注欠款方的財務(wù)動向，到期并向其索要所欠賬款，減少壞賬的發(fā)生，保證持有一定量的流動資產(chǎn)以備生產(chǎn)使用。

5.2 不足之處

本文的樣本數(shù)量小，由于部分優(yōu)秀房企為B股上市，所以未做考慮；并且為保證數(shù)據(jù)的時效性，所以本文只選取2012-2017年的數(shù)據(jù)；衡量指標(biāo)也不是面面俱到本文選取了流動資產(chǎn)比、流動負(fù)債比、流動比率、現(xiàn)金比率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率這五個主要影響因素，但是對于公司營運(yùn)資金分析還有公司各種生產(chǎn)渠道、內(nèi)外部經(jīng)營環(huán)境、企業(yè)文化等影響因素，這些因素對營運(yùn)資金管理水平的影響，在本研究中尚未全面考慮，今后將進(jìn)一步對該問題做研究與探討。