文 權(quán)忠光

新三板為眾多創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型的中小微企業(yè)對(duì)接資本市場(chǎng)提供了良好的融資平臺(tái)。在解決中小微企業(yè)融資難、服務(wù)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長(zhǎng)等方面發(fā)揮了重要作用，也發(fā)揮著服務(wù)北京科創(chuàng)中心、金融管理中心建設(shè)的重要功能。

作為多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分，新三板為眾多創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型的中小微企業(yè)對(duì)接資本市場(chǎng)提供了良好的融資平臺(tái)。在解決中小微企業(yè)融資難、服務(wù)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長(zhǎng)等方面發(fā)揮了重要作用，也發(fā)揮著服務(wù)北京科創(chuàng)中心、金融管理中心建設(shè)的重要功能。但隨著新三板市場(chǎng)的快速發(fā)展，也暴露出一些問題:

一是分層制度尚不完善。差異化的融資、投資者適當(dāng)性和交易制度供給不足，對(duì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的服務(wù)功能和對(duì)投資者的引導(dǎo)作用尚未充分發(fā)揮。

二是融資功能發(fā)揮不足。新三板現(xiàn)有的定向發(fā)行制度每次新增股東不能超過35名，且不能公開路演和詢價(jià)，嚴(yán)重限制了優(yōu)質(zhì)企業(yè)大額高效的融資需求。

三是投資者門檻過高且類型不夠多元，市場(chǎng)流動(dòng)性嚴(yán)重不足。目前新三板合格投資者需要500萬元金融資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)過高，并且公募基金、保險(xiǎn)資金、企業(yè)年金、合格境外機(jī)構(gòu)投資者等仍不能參與市場(chǎng)，導(dǎo)致投資者數(shù)量嚴(yán)重不足且類型不夠多元，影響了融資和交易定價(jià)功能的發(fā)揮。

四是多層次資本市場(chǎng)體系有機(jī)聯(lián)系不足，轉(zhuǎn)板預(yù)期不明確，影響了優(yōu)質(zhì)企業(yè)掛牌積極性。上述問題導(dǎo)致近年來新三板新增掛牌企業(yè)數(shù)量、融資和交易規(guī)模明顯下滑，大量?jī)?yōu)質(zhì)企業(yè)摘牌。2018 年新增掛牌公司數(shù)量?jī)H為2017年的27%，融資規(guī)模僅相當(dāng)于2017年的45%，交易量?jī)H相當(dāng)于2017年的39%，而摘牌數(shù)達(dá)1516家，超過2017年的兩倍，市場(chǎng)發(fā)展陷入困境。

從數(shù)據(jù)看，新三板目前仍聚集了不少優(yōu)質(zhì)企業(yè)。根據(jù)2017年年報(bào)，新三板凈利潤(rùn)超過50000萬元的企業(yè)有458家，凈利潤(rùn)超過3000萬元的企業(yè)有1095家，具備深化改革的基礎(chǔ)，值得珍惜。

新三板為眾多中小企業(yè)對(duì)接資本市場(chǎng)提供了良好的融資平臺(tái)

小微企業(yè)融資短板仍較為明顯

建議首先應(yīng)完善分層制度，增設(shè)精選層。建議在創(chuàng)新層之上，針對(duì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)再增設(shè)“精選層”，并匹配差異化的發(fā)行融資、投資者適當(dāng)性和交易制度，使優(yōu)質(zhì)企業(yè)能夠獲得更多的資源和服務(wù)，激勵(lì)掛牌公司通過改善業(yè)績(jī)、提升公眾化程度等方式進(jìn)入精選層。同時(shí)調(diào)動(dòng)投資者參與新三板投資的積極性，提高市場(chǎng)活力。

其次，為精選層企業(yè)匹配更高效的融資和交易制度，擴(kuò)大資金來源。優(yōu)化精選層的融資制度。放開精選層企業(yè)定向發(fā)行新增股東不超過35名的限制，不設(shè)發(fā)行對(duì)象數(shù)量上限，實(shí)行公開路演和詢價(jià)，使優(yōu)質(zhì)企業(yè)能夠進(jìn)行大額高效融資。

擴(kuò)大精選層投資者范圍和資金來源。一方面降低合格投資者金融資產(chǎn)門檻至100 萬，明確金融資產(chǎn)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，擴(kuò)大投資者范圍，吸引資金入市;另一方面引入公募基金、保險(xiǎn)資金、企業(yè)年金、合格境外機(jī)構(gòu)投資者等多元化投資機(jī)構(gòu)，提升市場(chǎng)融資和交易功能，增強(qiáng)防風(fēng)險(xiǎn)能力。三是針對(duì)精選層企業(yè)實(shí)行連續(xù)競(jìng)價(jià)交易制度。放開精選層企業(yè)發(fā)行對(duì)象數(shù)量限制和降低投資者門檻，會(huì)顯著提高精選層企業(yè)的股權(quán)分散度和投資者的交易需求，在此基礎(chǔ)上實(shí)行連續(xù)競(jìng)價(jià)的交易制度將會(huì)更好地滿足企業(yè)和投資者的流動(dòng)性需求，完善市場(chǎng)定價(jià)功能。

再次，建立精選層企業(yè)與包括科創(chuàng)板在內(nèi)的主板市場(chǎng)的轉(zhuǎn)板機(jī)制，提升新三板市場(chǎng)吸引力。一是《國(guó)務(wù)院關(guān)于全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》已指出，在全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的公司，達(dá)到股票上市條件的，可以直接向證券交易所申請(qǐng)上市交易，構(gòu)建轉(zhuǎn)板機(jī)制具有法律基礎(chǔ)。二是新三板一直按照注冊(cè)制、市場(chǎng)化的理念進(jìn)行制度設(shè)計(jì)和監(jiān)管實(shí)踐，積累了豐富的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)和企業(yè)資源，也是服務(wù)科技創(chuàng)新企業(yè)的重要平臺(tái)。將新三板的轉(zhuǎn)板機(jī)制統(tǒng)籌納入設(shè)立科創(chuàng)板和試點(diǎn)注冊(cè)制工作中，可以發(fā)揮協(xié)同作用。三是精選層企業(yè)作為新三板的頭部企業(yè)，面臨著嚴(yán)格監(jiān)管，達(dá)到一定條件的精選層優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)行轉(zhuǎn)板試點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)較小，不會(huì)對(duì)上市公司質(zhì)量造成影響，也不會(huì)因?yàn)楣局卫聿灰?guī)范形成負(fù)面輿情。

最后，建議北京市政府和中國(guó)證監(jiān)會(huì)等部門積極溝通協(xié)調(diào)，共同推動(dòng)新三板市場(chǎng)健康持續(xù)發(fā)展。目前，中國(guó)多層次資本市場(chǎng)構(gòu)建不斷深化和完善，資本市場(chǎng)正發(fā)生深刻變革和發(fā)展，科創(chuàng)板交易規(guī)則已經(jīng)制定，上海股票交易所科創(chuàng)板呼之欲出。基于此，廣東省政府已經(jīng)就創(chuàng)業(yè)板如何進(jìn)一步深化改革，推動(dòng)資本市場(chǎng)健康發(fā)展提出對(duì)策和建議，并與證券主管部門匯報(bào)溝通協(xié)調(diào)。鑒于新三板在北京市經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要作用，建議市政府組織相關(guān)部門深入研究，針對(duì)新三板發(fā)展面臨的重大問題以及資本市場(chǎng)發(fā)生的深刻變化，把好脈、開對(duì)方、提良策，并積極與中國(guó)證監(jiān)會(huì)等相關(guān)主管部門溝通協(xié)調(diào)，共同研究，推動(dòng)新三板健康有序高效發(fā)展。