韋治池

摘 要：加入WTO后，我國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)快速高質(zhì)量發(fā)展，企業(yè)盈利能力持續(xù)提升，部分企業(yè)將生產(chǎn)經(jīng)營之外的閑置資金投入金融市場(chǎng)，以期獲得更高的經(jīng)濟(jì)效益和投資回報(bào)。但是金融市場(chǎng)的收益總是伴隨著風(fēng)險(xiǎn)，忽視或低估風(fēng)險(xiǎn)將給企業(yè)的金融投資帶來不可挽回的損失，甚至影響企業(yè)的正常經(jīng)營活動(dòng)，因此，對(duì)金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估技術(shù)的研究和應(yīng)用十分必要，充分掌握和正確使用評(píng)估工具可幫助企業(yè)有效規(guī)避金融投資的風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞：金融投資；風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估；技術(shù)與應(yīng)用

一、金融投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的作用

改革開放后，特別是加入WTO后，我國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)快速高質(zhì)量發(fā)展，企業(yè)盈利能力持續(xù)提升，部分企業(yè)資金有較大盈余，為獲得更高的經(jīng)濟(jì)效益和投資回報(bào)，企業(yè)將正常經(jīng)營之外的閑置資金投入金融市場(chǎng)。但金融市場(chǎng)的波動(dòng)和融資主體的經(jīng)營業(yè)績波動(dòng)總是存在的，故而金融投資的收益總是伴隨著風(fēng)險(xiǎn)，忽視或低估風(fēng)險(xiǎn)將給企業(yè)的金融投資帶來不可挽回的損失，嚴(yán)重時(shí)甚至?xí)绊懫髽I(yè)的正常經(jīng)營活動(dòng)?；诖耍鹑谕顿Y風(fēng)險(xiǎn)的管理工作是企業(yè)金融投資管理的重中之重，對(duì)企業(yè)的金融投資安全具有非常重要的意義。其中金融投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估是金融投資管理中的最為重要的一環(huán)，正確評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)能使投資企業(yè)對(duì)投資的風(fēng)險(xiǎn)有充分認(rèn)識(shí)和了解，在很大程度上可幫助企業(yè)有效規(guī)避金融投資過程中的風(fēng)險(xiǎn)，降低企業(yè)的金融投資損失，提升企業(yè)的投資回報(bào)。

企業(yè)金融投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估是指在金融投資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生之前或者風(fēng)險(xiǎn)正在發(fā)生時(shí)，針對(duì)該風(fēng)險(xiǎn)事件關(guān)于投資的影響和財(cái)產(chǎn)的損失可能性進(jìn)行量化評(píng)估工作。即風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估就是進(jìn)行具體的數(shù)值統(tǒng)計(jì)，在金融投資中對(duì)投資資金帶來的損失和影響的程度進(jìn)行明確和測(cè)量。對(duì)于企業(yè)來說，金融投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估對(duì)企業(yè)的投資決策起著非常重要的作用，可有效降低企業(yè)投資的損失。

二、金融投資風(fēng)險(xiǎn)類型

金融投資風(fēng)險(xiǎn)的種類可以依照其影響范圍和是否可規(guī)避來劃分，可將金融投資風(fēng)險(xiǎn)分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)兩類。系統(tǒng)性的金融風(fēng)險(xiǎn)是指在金融投資操作中，任何投資者都會(huì)面臨一樣的風(fēng)險(xiǎn)，而且這種金融投資風(fēng)險(xiǎn)是無法完全規(guī)避的。例如在證券市場(chǎng)中，國家某時(shí)段宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策給整個(gè)二級(jí)市場(chǎng)的股票價(jià)格帶來下行的壓力，這些風(fēng)險(xiǎn)是任何投資者都要承擔(dān)的，這樣的風(fēng)險(xiǎn)既不能規(guī)避也沒有辦法完全消除。非系統(tǒng)性的金融投資風(fēng)險(xiǎn)是個(gè)別融資主體自身特有的情況所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，這一風(fēng)險(xiǎn)只與該個(gè)體有關(guān)，與市場(chǎng)整體無關(guān)。例如某一融資主體出現(xiàn)了被訴和大額索賠，錯(cuò)誤的經(jīng)營投資決策，內(nèi)部管理人員的違規(guī)操作，以上情形造成的企業(yè)經(jīng)營效益下降和證券價(jià)格下跌的狀況，就是金融市場(chǎng)的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。這樣的風(fēng)險(xiǎn)只是存在于具體的某個(gè)融資主體，只對(duì)其自身相關(guān)的證券價(jià)格產(chǎn)生影響，而對(duì)其他融資主體的證券價(jià)格不會(huì)產(chǎn)生影響，這是一種能夠通過投資操作將投資風(fēng)險(xiǎn)分散的風(fēng)險(xiǎn)類型?；诖耍芏嘟鹑谕顿Y企業(yè)對(duì)于非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的控制和防范方法會(huì)比較多，同時(shí)也相對(duì)容易操作。

三、金融投資的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的常用工具

目前常用的定量型金融投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估技術(shù)有均值-方差法、β系數(shù)法以及VaR方法，以下分別介紹這三種評(píng)估工具。

1.金融投資的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估技術(shù)的均值-方差測(cè)量法

通常狀況下，變異系數(shù)的大小反映的是出現(xiàn)投資風(fēng)險(xiǎn)的高低，其數(shù)值越小，出現(xiàn)金融投資風(fēng)險(xiǎn)的可能性就越低。企業(yè)在進(jìn)行金融投資時(shí)，應(yīng)選擇變異系數(shù)較小的投資標(biāo)的，將有利于風(fēng)險(xiǎn)的控制。

對(duì)于投資中的非系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，可以通過構(gòu)建投資組合的方式來分散，而組合投資標(biāo)的之間的相關(guān)關(guān)系決定了風(fēng)險(xiǎn)分散的程度，負(fù)相關(guān)關(guān)系的投資標(biāo)的構(gòu)建的投資組合對(duì)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)有一定的抵消作用，可減少投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。而正相關(guān)關(guān)系的投資標(biāo)的構(gòu)建的投資組合則加大了投資的波動(dòng)，投資的風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)增加。對(duì)于不同的投資組合，金融投資風(fēng)險(xiǎn)就主要體現(xiàn)在投資組合間協(xié)方差的不同。協(xié)方差主要是指將企業(yè)金融投資的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行系統(tǒng)性的評(píng)估和衡量，協(xié)方差的公式為：

COV（X，Y）=E{[X-E（X）][Y-E（Y）]}

協(xié)方差描述的是兩個(gè)投資標(biāo)的之間的相關(guān)關(guān)系，是正相關(guān)、負(fù)相關(guān)，或是無零相關(guān)，但沒有量化相關(guān)的程度。而相關(guān)系數(shù)反映兩個(gè)投資標(biāo)的聯(lián)系程度的大小，其公式為：

其中，Xi為第i種投資標(biāo)的占投資組合的比例，Pi為第i種投資標(biāo)的的期望收益率。

一般對(duì)以證券作為投資標(biāo)的時(shí)，其期望收益率可用該證券的歷史收益率的均值來估算，估算出其標(biāo)準(zhǔn)差σ，以此來分析該金融投資風(fēng)險(xiǎn)的大小。

2.金融投資的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估技術(shù)的β系數(shù)測(cè)量法

對(duì)于某投資標(biāo)的面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，可用該證券的預(yù)期收益率與市場(chǎng)收益率之間的β系數(shù)來描述，若β值>0，則此投資標(biāo)的與市場(chǎng)整體呈同方向變動(dòng)；若β值<0，則此投資標(biāo)的與市場(chǎng)整體呈反方向變動(dòng)。如果β值>1，則相對(duì)于市場(chǎng)總體而言，此投資標(biāo)的的波動(dòng)比市場(chǎng)大；如果β值<1，則此投資標(biāo)的的波動(dòng)相對(duì)較小。當(dāng)β值等于0時(shí)，無系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)一只證券的βi計(jì)算公式為：

在實(shí)際運(yùn)用中，我們利用公式Ri=Rf+β（RM-Rf）來求得β值，其中Ri是單一投資標(biāo)的或組合投資標(biāo)的的期望收益率，RM是市場(chǎng)平均收益率，Rf是無風(fēng)險(xiǎn)利率，一般用短期國債利率來表示。

對(duì)于投資組合的β系數(shù)βp為該組合中各投資標(biāo)的的β系數(shù)的加權(quán)平均，權(quán)數(shù)為各標(biāo)的對(duì)應(yīng)市值占該投資組合總市值的比重Xi，其公式為：

3.金融投資的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估技術(shù)的VaR測(cè)量法

VaR（Value at Risk，即在險(xiǎn)價(jià)值）方法是指在市場(chǎng)無異常波動(dòng)的情況下，如果一個(gè)投資組合發(fā)生了的虧損，其最大可能虧損即為在險(xiǎn)價(jià)值。也可理解為，在預(yù)定的置信水平α下，某投資組合在未來一段時(shí)間內(nèi)（Δt）可能發(fā)生虧損，其虧損金額的最大值就是在險(xiǎn)價(jià)值。VaR測(cè)量法的核心為構(gòu)建金融投資標(biāo)的組合價(jià)值的概率分布，基本思想是通過統(tǒng)計(jì)金融投資標(biāo)的組合價(jià)值的過往變動(dòng)情況來推斷未來變動(dòng)的趨勢(shì)。

VaR測(cè)量法的公式為：

Prob（ΔP>VaR）=1-α

其中，Prob是投資的資產(chǎn)價(jià)值虧損大于可能虧損上限的概率；Δp是投資資產(chǎn)在持有時(shí)期Δt內(nèi)的虧損；α是給定的置信水平；VaR即為置信水平α下處于風(fēng)險(xiǎn)中的資產(chǎn)價(jià)值。

下面分別介紹單一資產(chǎn)和組合資產(chǎn)的VaR，為了計(jì)算方便，常常假設(shè)在很短的時(shí)間內(nèi)市場(chǎng)比率的變化服從正態(tài)分布。

（1）單一資產(chǎn)的VaR。假設(shè)某單一資產(chǎn)期初價(jià)值為V0，在持有期內(nèi)該資產(chǎn)回報(bào)率為r，r服從r～（μ，σ2）的正態(tài)分布，則期末資產(chǎn)的價(jià)值為V1=V0（1+r）。該資產(chǎn)在期末的最低價(jià)值Vt*=V0（1+r*），其中r*表示最低回報(bào)率，r*<0表示與置信水平α相對(duì)應(yīng)的最小回報(bào)。zα為相應(yīng)置信水平α下的分位數(shù)。由正態(tài)分布的性質(zhì)有：

四、金融投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估工具可能存在的問題

在上述金融投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估工具的實(shí)際應(yīng)用中，因評(píng)估方法自身的特性，可能會(huì)存在評(píng)估偏差。因?yàn)樯鲜鲈u(píng)估中的指標(biāo)缺乏統(tǒng)一性，可比性較差，如利用排序法對(duì)不同的金融投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行比較分析時(shí)，使用均值-方差法與β系數(shù)法進(jìn)行分析時(shí)，指標(biāo)缺乏對(duì)比性，容易出現(xiàn)評(píng)估結(jié)果與實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)情況相背離的情形。

此外，在使用上述的評(píng)估工具對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析時(shí)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估和描述還比較粗糙，風(fēng)險(xiǎn)分析的評(píng)價(jià)結(jié)果與實(shí)際的情況可能存在一定的偏差，對(duì)于投資風(fēng)險(xiǎn)側(cè)面情況的反映也比較匱乏。目前的金融投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估工具還不能夠從多個(gè)維度為投資利益提供充分的保障。

五、關(guān)于金融投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估技術(shù)應(yīng)用的建議

1.根據(jù)實(shí)際投資情況做出選擇

評(píng)價(jià)不同行業(yè)和產(chǎn)業(yè)的投資標(biāo)的投資風(fēng)險(xiǎn)，上述三種方法均可行，任意選擇一種即可。評(píng)價(jià)相同行業(yè)的投資標(biāo)的，三種風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估工具的評(píng)估結(jié)果會(huì)有差異，需進(jìn)一步的對(duì)比選擇。β系數(shù)法在評(píng)估中更加重視投資市場(chǎng)的整體風(fēng)險(xiǎn)，更側(cè)重于對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的衡量，因此，若企業(yè)更關(guān)注單個(gè)投資標(biāo)的對(duì)于市場(chǎng)整體波動(dòng)的反應(yīng)程度，建議使用β系數(shù)法進(jìn)行排序。

2.定性和定量的結(jié)合使用

在金融投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估中，還應(yīng)將定性分析方法和定量分析方法結(jié)合使用。在投資風(fēng)險(xiǎn)分析的過程中，應(yīng)先采用定量型的評(píng)估工具對(duì)金融投資的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效測(cè)量，另外還要使用定性型分析工具來對(duì)金融投資的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行綜合判斷。常用的定性型分析工具有風(fēng)險(xiǎn)圖形的評(píng)價(jià)方法、風(fēng)險(xiǎn)度的評(píng)價(jià)評(píng)估方法和風(fēng)險(xiǎn)管理的評(píng)分方法等。其中，風(fēng)險(xiǎn)圖形的評(píng)價(jià)方法是將金融投資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的可能性和影響程度進(jìn)行繪制和呈現(xiàn)，在金融投資風(fēng)險(xiǎn)的定性評(píng)估中，此工具最為常用。

六、結(jié)束語

金融投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估工具的運(yùn)用效果將直接影響企業(yè)的投資效率，關(guān)系著企業(yè)投資資產(chǎn)的安全和投資的業(yè)績。因此，企業(yè)在做出投資決策前要充分發(fā)揮金融投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估工具的作用和優(yōu)勢(shì)，規(guī)避其缺點(diǎn)與不足，注重定性型和定量型金融風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估工具的配合運(yùn)用，發(fā)揮好風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估工具對(duì)企業(yè)金融投資的導(dǎo)向作用，幫助企業(yè)有效降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提升投資效率和投資收益。

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