張 鵬 羅建鋼 鄢曉發(fā) 龍小燕

內(nèi)容提要：系統(tǒng)性金融風險已經(jīng)成為影響中國宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定運行的重大風險，也是黨的十九大確定的三大攻堅戰(zhàn)的重要對象，2018年中央經(jīng)濟工作會議明確指出，“打好防范化解重大風險攻堅戰(zhàn)，重點是防控金融風險”。當前，我國的系統(tǒng)性金融風險主要表現(xiàn)為高杠桿風險、地方政府債務(wù)風險、資產(chǎn)泡沫風險和社會保險體系的可持續(xù)風險。這些金融風險既相互獨立，各自都形成了較大的風險隱患；又相互疊加，并逐步從點狀強化成了互動式的網(wǎng)狀。這種風險體系使得風險的應(yīng)對更加缺乏有效的目標和針對性的手段。我們從財政政策的作用機理和手段體系出發(fā)，以風險運行規(guī)律、表現(xiàn)特征和敏感指標作為切入點，通過構(gòu)建系統(tǒng)性的財政政策防控和應(yīng)對框架，有效控制金融風險的演化，并與貨幣金融政策協(xié)力，采用PPP等新型手段和模式，有效化解重大系統(tǒng)性風險的壓力和沖擊。

風險問題越來越成為世界性的議題。從國際上看，世界在一定程度上處于動蕩不安、風險積聚之中，如發(fā)展鴻溝擴大、保護主義抬頭、“逆全球化”思潮涌動、軍事沖突時有發(fā)生，恐怖主義、難民危機、氣候變化等威脅持續(xù)蔓延。其中，經(jīng)濟風險越來越成為全球風險的轉(zhuǎn)移載體和風險“突出部”；而在國內(nèi)，黨的十九大報告明確指出要打好三大攻堅戰(zhàn)，并將重大風險防范作為三大攻堅戰(zhàn)之首。2018年中央經(jīng)濟工作會議進一步指出，要“打好防范化解重大風險攻堅戰(zhàn)，重點是防控金融風險”。本文以系統(tǒng)性金融風險為分析對象，找尋系統(tǒng)性金融風險的表征特點、運行規(guī)律和敏感環(huán)節(jié)，以財政政策為手段，通過政策間的有機搭配和運作創(chuàng)新，加強國家治理與經(jīng)濟改革，有效控制和化解風險，就成為當前應(yīng)對系統(tǒng)性金融風險的最優(yōu)選擇。

一、系統(tǒng)性金融風險與宏觀政策治理

系統(tǒng)性風險主要是由政治、經(jīng)濟及社會環(huán)境等宏觀因素造成的，包括政策風險、利率風險、購買力風險和市場風險等。從系統(tǒng)性風險的高發(fā)區(qū)來看，由于金融風險與利率、購買力和市場運行高度相關(guān)，所以系統(tǒng)性風險經(jīng)常與金融風險相疊加，甚至本身就表現(xiàn)為金融風險。系統(tǒng)性金融風險是指金融機構(gòu)從事金融活動或交易所在的整個系統(tǒng)（機構(gòu)系統(tǒng)或市場系統(tǒng)）因外部因素的沖擊或內(nèi)部因素的牽連而發(fā)生劇烈波動、危機或癱瘓，使單個金融機構(gòu)不能幸免，從而遭受經(jīng)濟損失的可能性。系統(tǒng)性金融風險不能通過分散投資加以消除，因此又被稱為不可分散風險。加強系統(tǒng)性金融風險管理是我國在新的歷史階段的重要發(fā)展主題，并作為對我國高速發(fā)展階段深層次矛盾的化解和高質(zhì)量發(fā)展階段中創(chuàng)新、優(yōu)化的重要手段，成為我國政策有機配合的重要基礎(chǔ)和平臺。

（一）系統(tǒng)性金融風險的構(gòu)成與現(xiàn)狀

隨著國際經(jīng)濟形勢不斷分化和日趨復雜，以及國內(nèi)經(jīng)濟體制改革的不斷深化，經(jīng)濟運行中的深層次矛盾在一定程度上出現(xiàn)了顯化和激化，并與部分行業(yè)問題和部分社會問題相疊加，表現(xiàn)出系統(tǒng)性金融風險積累的特征。

第一，高杠桿風險已經(jīng)從企業(yè)杠桿迅速向家庭杠桿蔓延，生產(chǎn)性企業(yè)及其關(guān)聯(lián)的家庭利息負擔進一步加重，高杠桿的影響已經(jīng)超出投資和資本形成的范疇，并開始抑制消費和家庭經(jīng)濟活動（含大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新等領(lǐng)域）。盡管近年來規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)負債率有所降低（如2018年5月降至56.6%，同比下降0.6個百分點），但主要的原因是來自于資產(chǎn)溢價，而并非負債減少（如2018年5月資產(chǎn)規(guī)模增長了7.4%，而負債規(guī)模增長了6.3%），所以實際風險水平并未有效減少。家庭債務(wù)規(guī)模也在迅速擴大，僅銀行貸款的規(guī)模就達到了43.4萬億元，再考慮到其他的金融債務(wù)和民間債務(wù)，家庭債務(wù)規(guī)模應(yīng)在50萬億元以上，約占居民家庭總存款規(guī)模（68.4萬億元）的73%，家庭的消費拓展能力和創(chuàng)業(yè)投資能力下降，風險水平顯著上升。

第二，地方政府債務(wù)風險也出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性的壓力。從總體上看，截至2018年5月，我國地方政府債務(wù)余額為16.63萬億元，較全國人大規(guī)定的限額低4.37萬億元，且債務(wù)的平均收益率為3.97%，擁有一定程度的期限結(jié)構(gòu)調(diào)整、債券結(jié)構(gòu)調(diào)整和借新還舊的空間，但從地方債務(wù)的區(qū)域結(jié)構(gòu)上看，仍存在多個地區(qū)當前應(yīng)還本付息的規(guī)模和整體債務(wù)水平超過了合理的界限，還有部分地區(qū)新發(fā)債券的收益率水平迅速上升，在置換到期債務(wù)的過程中出現(xiàn)了利率持續(xù)上升的壓力。在這種壓力下，部分中等地市的債務(wù)風險快速上升，甚至部分城市出現(xiàn)了擔保債務(wù)違約（承諾函無法兌付）和直接干預(yù)銀行主張債權(quán)（召開政府債務(wù)償還的協(xié)調(diào)會）的行為。

第三，資產(chǎn)價格風險已從地區(qū)性、城市性問題演化為全國性問題。2018年以來，我國平均住宅成交價格達到8427元/平方米，超過上海市城鎮(zhèn)職工平均工資7200元/月的水平，遠超中國城鎮(zhèn)家庭6500元/月的平均水平。以90平方米的標準戶型核算，房價收入比約為10年，遠超國際公認的6年以下的合理線；而從住宅租售比的情況來看，全國100個大中城市租金年收益率的均值約為3.5%，租售比約為342個月，而北京、上海、深圳的年租金收益率均不足2%，租售比高達642個月，明顯超過了200—300個月的合理區(qū)間。

第四，社會保險體系的可持續(xù)性壓力進一步加大。社會保險金的征繳和管理是財政問題，但社會保險金的運營和收益則是金融問題。由于醫(yī)療保險是現(xiàn)收現(xiàn)付制，與系統(tǒng)性金融風險的相關(guān)性不大，問題的關(guān)鍵就集中在養(yǎng)老保險體系的運營上。從2017年的情況看，養(yǎng)老保險金的投資運營收入僅有1948億元，約占當期全國養(yǎng)老保險資金余額的4.6%，這一投資收益低于全國債券6.3%平均收益率。這樣，收益率偏低將導致養(yǎng)老保險基金的累積水平不足，從而導致難以有效應(yīng)對人口老齡化高峰期的支出需要，并抑制當前降低養(yǎng)老保險繳費水平的能力，也無法為當期市場提供有效的流動性和長期資金支持。

從本質(zhì)上看，改革是解決系統(tǒng)性金融風險最根本性的手段。目前發(fā)達國家的貨幣政策正在逐步正?；荚谕苿咏Y(jié)構(gòu)性改革，全球競爭的主旋律正在轉(zhuǎn)向改革的競爭，誰的結(jié)構(gòu)性改革做得徹底，誰就會在下一輪經(jīng)濟發(fā)展中搶得先機。當前，唯有利用好寶貴的改革窗口期，加速落實供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，激發(fā)實體經(jīng)濟內(nèi)生增長活力，才能避免宏觀經(jīng)濟金融政策的副作用，實現(xiàn)高質(zhì)量增長和防范金融風險。

（二）基于系統(tǒng)性金融風險的宏觀政策治理原則

經(jīng)濟新常態(tài)是我國經(jīng)濟發(fā)展進入新時代的典型特征。為應(yīng)對經(jīng)濟新常態(tài)下的風險與挑戰(zhàn)，有序引導市場并提升經(jīng)濟增長質(zhì)量，增加有效供給，應(yīng)根據(jù)經(jīng)濟社會的運行特點和規(guī)律，對宏觀調(diào)控的基本政策框架進行必要的調(diào)整與優(yōu)化，以更好地契合對系統(tǒng)性金融風險的有效管控，更有效率地統(tǒng)籌運用政策資源，實現(xiàn)在堅持市場機制發(fā)揮決定性作用的前提下，更好地發(fā)揮政府作用。

作為對系統(tǒng)性金融風險進行宏觀治理的宏觀調(diào)控，必須做到化解矛盾、利用資源、轉(zhuǎn)型發(fā)展和形成新動力的重要支撐。因此，既要堅持經(jīng)濟發(fā)展、充分就業(yè)、物價穩(wěn)定和國際收支平衡的基本要求，又要與時俱進，根據(jù)風險治理下的經(jīng)濟運行特征，形成宏觀調(diào)控的新思路和主要原則，具體包括：

1.解決矛盾，化解風險

2017年《政府工作報告》明確指出，“我國發(fā)展面臨國內(nèi)外諸多矛盾疊加、風險隱患交匯的嚴峻挑戰(zhàn)”。因此，以宏觀調(diào)控為手段，解決經(jīng)濟運行中的深層次矛盾，有效化解金融、財政、房地產(chǎn)、部分實體經(jīng)濟中的運行風險，成為宏觀經(jīng)濟政策治理體系的主要原則之一。

2.順應(yīng)經(jīng)濟規(guī)律，突破矛盾節(jié)點

當前的經(jīng)濟運行既是高速增長階段向高質(zhì)量發(fā)展階段的重要過渡期，也是一個各項要素進行充分整合、調(diào)整的平衡期。從過渡期來看，我們要主動打破傳統(tǒng)的平衡，通過對新要素的引進和新技術(shù)的推進，解決傳統(tǒng)平衡中的深層次矛盾和問題，主要包括供給與需求的匹配、規(guī)模擴張與效率提升的錯位、經(jīng)濟增速放緩與資產(chǎn)價格膨脹、風險應(yīng)對與創(chuàng)新驅(qū)動的動態(tài)有序等。而從新的平衡期來看，則需要注重新要素及要素組合的有效管理，生產(chǎn)函數(shù)的平衡與優(yōu)化，市場動態(tài)均衡的供給與需求的高效匹配，資產(chǎn)收益與生產(chǎn)產(chǎn)出之間的平衡等，既突破矛盾節(jié)點，又形成新的更優(yōu)穩(wěn)態(tài)。

3.堅持重點應(yīng)對和全面調(diào)控的齊頭并進

當前經(jīng)濟運行的矛盾與風險具有深層次性、全局性、系統(tǒng)性和聯(lián)動性的特點，牽一發(fā)而動全身。在問題的處置上，既要堅持問題導向，根據(jù)問題的運行邏輯和基本規(guī)律，集中政策資源和市場力量，打好殲滅戰(zhàn)；又要協(xié)調(diào)各方動態(tài)，建立溝通機制和響應(yīng)安排，構(gòu)筑合理區(qū)間并加強區(qū)間管理，創(chuàng)建指標體系和加強相機抉擇與自動穩(wěn)定機制等。總之，要更加注重滿足人民群眾需要，更加注重市場和消費心理分析，更加注重引導社會預(yù)期，更加注重加強產(chǎn)權(quán)和知識產(chǎn)權(quán)保護，更加注重發(fā)揮企業(yè)家才能，更加注重加強教育和提升人力資本素質(zhì)，更加注重建設(shè)生態(tài)文明，更加注重科技進步和全面創(chuàng)新。

4.形成突破口和穩(wěn)定器，主動引領(lǐng)新常態(tài)

從新常態(tài)的邏輯體系上看，需要打破“老常態(tài)”，迎來新轉(zhuǎn)變，并最終形成新常態(tài)。因此，抓住有效的時機，在關(guān)鍵節(jié)點上形成一系列突破口，改變現(xiàn)有的均勢，讓積極的要素先活躍起來，在新格局下形成效率和示范；而與此同時，發(fā)揮好穩(wěn)定器的作用，支持其他的不活躍要素或惰性組合行動起來，在獎勵、補償、激勵和引導之下，拓展突破口的影響，形成改革之勢和發(fā)展之勢，對新常態(tài)在消費、投資、進出口、要素、環(huán)境等領(lǐng)域的發(fā)展變化進行深入的引領(lǐng)。

二、基于系統(tǒng)性金融風險管理的財政政策框架

財政政策在風險管理中處于主動地位，并具有良好的針對性和靈活性，是系統(tǒng)性金融風險治理框架的基礎(chǔ)力量。在構(gòu)成上，財政政策包括稅收政策和支出政策兩個主體部分，并形成完整、自足的政策體系和手段措施。

（一）財政政策在系統(tǒng)性金融風險治理中的基本框架

在“矩連結(jié)構(gòu)”中，財政政策要解決的系統(tǒng)性金融風險包括三個主要方面：第一，控制資產(chǎn)泡沫、化解市場機制扭曲的風險；第二，促進投資增長，控制地方政府性債務(wù)風險；第三，降低經(jīng)濟的運行成本，維持社會保險體系的可持續(xù)發(fā)展。具體見圖1所示。

圖1 財政政策的風險管理調(diào)控策略

根據(jù)圖1所示的財政政策風險管理調(diào)控策略，我們以稅收政策（廣義，即財政收入政策）和支出政策（財政預(yù)算、投資和補貼等主動性政策）為基礎(chǔ)，分別構(gòu)建以應(yīng)對宏觀風險為目標的財政政策調(diào)控框架。

（二）稅收政策的系統(tǒng)性金融風險管理調(diào)控框架

如前所述，系統(tǒng)性風險管理的實質(zhì)仍是以效率提高和效益提升作為最終目標，而風險控制水平和管理成本則是直接目標。我們對稅收政策宏觀風險管理調(diào)控框架主要分三部分展開，即：以降低成本為目標的稅收政策，以促進市場自主投資、形成需求支撐為目標的財政政策，以支撐產(chǎn)業(yè)升級、淘汰“僵尸企業(yè)”為目標的稅收政策。具體有：

1.以降低成本、減少生產(chǎn)性企業(yè)稅費負擔為目標的稅收政策

由于造成企業(yè)和居民稅負感重的因素比較復雜，再加上需要緩解因降低稅費負擔而帶來的財政收支壓力，因此，需要統(tǒng)籌稅費關(guān)系和財力分配，推行綜合系統(tǒng)性改革，完善有利于制造業(yè)發(fā)展和社會公平的稅收制度，清理各類收費、基金，優(yōu)化營商環(huán)境，降低企業(yè)和居民的稅負感。

（1）進一步完善增值稅制度，簡化稅率，適當下調(diào)稅率

“營改增”之后，我國已形成了增值稅多檔稅率（征收率）并存的格局，盡管多檔稅率并存有其合理性和必然性，但其弊端日益顯現(xiàn)。為此，考慮中央與地方的承受能力、納稅人稅負結(jié)構(gòu)、稅收征管以及國外稅制等多種因素，建議將適當下調(diào)增值稅一般納稅人稅率，并合并簡化稅率結(jié)構(gòu)。簡化稅率結(jié)構(gòu)，應(yīng)堅持兩個原則，一是以兩檔稅率作為增值稅稅制改革的基本目標；二是堅持制造業(yè)的平均稅負與服務(wù)業(yè)平均稅負的基本趨同。這樣，在適度降低增值稅基本稅率的基礎(chǔ)上，分步推動增值稅稅率的下降與合并，逐步形成兩檔稅率結(jié)構(gòu)?？紤]到增值稅改革的一般原則和降低間接稅比重、降低生產(chǎn)環(huán)節(jié)稅收的安排，建議以10%和5%兩檔為宜。

（2）繼續(xù)深化資源稅改革，清理與整合涉及礦產(chǎn)資源的收費基金

由于資源產(chǎn)品稅費租的性質(zhì)和作用各不相同，因此，我國的資源稅改革不是簡單的“以租代稅”“以稅代租”或“以稅代費”，而是要從可持續(xù)發(fā)展、經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變以及環(huán)境保護的角度，探討如何建立價、稅、費、租聯(lián)動機制，充分發(fā)揮各自的積極作用，共同促進資源的合理開發(fā)和使用。2016年7月1日起我國全面推進資源稅改革，通過全面實施清費立稅、從價計征改革，理順資源稅費關(guān)系，資源稅制度建設(shè)邁出關(guān)鍵一步。今后一段時間，應(yīng)進一步深化資源稅改革，全面清理與整合涉及礦產(chǎn)資源的收費基金，優(yōu)化制度設(shè)計，完善資源價格形成機制和補貼機制。清理、整合各項收費和基金是深化資源稅改革的重要前提。各地方政府需嚴格按照收費與基金設(shè)立的依據(jù)、審批權(quán)限、時間界限、征收范圍和標準等規(guī)定，對依法合規(guī)的收費與基金保留，對違規(guī)設(shè)立的收費與基金堅決取消，消除稅費重疊、功能交叉的問題，并確保不增加相關(guān)企業(yè)的總體負擔。對確需保留的依法合規(guī)收費基金項目，采取列舉法，設(shè)定收費標準區(qū)間，整合相關(guān)費用，規(guī)范征收行為，并就原資源相關(guān)收費項目向社會公開。

（3）加快推進環(huán)境稅改革，整合相關(guān)稅費

2015年6月國務(wù)院法制辦公布《環(huán)境保護稅法（征求意見稿）》，對我國環(huán)境保護稅的基本制度及內(nèi)容進行了明確。2016年8月第十二屆全國人大常委會第二十二次會議對《中華人民共和國環(huán)境保護稅法（草案）》進行了初次審議，并向社會公布和進一步征求意見。2018年，環(huán)境保護稅進入正式實施階段，主要內(nèi)容是：征稅對象主要是大氣污染物和水污染物。而應(yīng)稅的大氣污染物和水污染物的污染當量數(shù)，以該污染物的排放量除以該污染物的污染當量值計算，將排放口確定為稅率的核算標準，并根據(jù)實際排放效果設(shè)計稅率激勵，如“納稅人排放應(yīng)稅大氣污染物或者水污染物的濃度值低于國家和地方規(guī)定的污染物排放標準百分之三十的，減按百分之七十五征收環(huán)境保護稅。納稅人排放應(yīng)稅大氣污染物或者水污染物的濃度值低于國家和地方規(guī)定的污染物排放標準百分之五十的，減按百分之五十征收環(huán)境保護稅?！?/p>

在已經(jīng)取得的改革成就的基礎(chǔ)上，要繼續(xù)加快推進環(huán)境稅改革，適時擴大征收范圍。對于二氧化碳排放，即使目前環(huán)保稅法中還不能將其納入征收范圍進行征收，但可以在環(huán)保稅法中設(shè)置可以對二氧化碳排放征收的相關(guān)規(guī)定，為未來適時征收碳稅奠定基礎(chǔ)；環(huán)保稅法還應(yīng)適時將部分新污染物排放，如揮發(fā)性有機物等納入征收范圍。同時，統(tǒng)籌考慮稅費關(guān)系，清理、整合環(huán)保領(lǐng)域的相關(guān)收費。

（4）清理各類行政性收費、基金和涉企收費，減輕企業(yè)負擔

結(jié)合我國當前的“三去一降一補”工作和中央經(jīng)濟工作會議提出“降低企業(yè)稅費負擔”的要求，將降低企業(yè)收費作為減輕企業(yè)負擔首要措施去抓。一方面，清理、降低政府性收費、基金。繼續(xù)大幅降低社會保障繳費率，減輕企業(yè)負擔、增加居民可支配收入；適時取消殘疾人就業(yè)保障金、教育費附加和水利建設(shè)基金等基金、收費。另一方面，清理規(guī)范社團、中介服務(wù)項目和收費，取消或降低部分涉企經(jīng)營服務(wù)性收費。

2.以促進市場自主投資、形成需求支撐為目標的稅收政策

以促進投資、創(chuàng)造市場需求為目標的收入調(diào)控政策，主要是完善增值稅抵扣鏈條、創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)的稅收引導政策和環(huán)保型產(chǎn)業(yè)的稅收引導政策等，加強對企業(yè)投資引導。

（1）完善增值稅抵扣鏈條，激發(fā)投資動力

2016年營改增試點全面推開，并將不動產(chǎn)納入抵扣范圍，應(yīng)該說已經(jīng)基本上完成了從生產(chǎn)型增值稅向消費型增值稅的轉(zhuǎn)變，有利于促進企業(yè)投資發(fā)展?！盃I改增”后，參與改革試點的多個行業(yè)內(nèi)不同企業(yè)在服務(wù)鏈分工中所處位置不同，服務(wù)外購與服務(wù)增值的形態(tài)千差萬別，看似很多成本可以抵扣增值稅進項稅，但在實際執(zhí)行中，增值稅抵扣鏈條未完全打通，部分專用發(fā)票取得較難，在一些企業(yè)出現(xiàn)了抵扣不完全情況，造成了企業(yè)稅負增加。例如，對建筑業(yè)而言，部分建筑材料供應(yīng)商為小規(guī)模納稅人甚至無證經(jīng)營戶，難以取得增值稅專用發(fā)票；施工單位進行施工的時候，消耗的水、電、氣等難以取得進項稅發(fā)票；利息支出的進項稅額不能進行增值稅抵扣。再如交通運輸業(yè)，一些項目本應(yīng)該納入進項稅抵扣范圍但卻沒有納入，有些項目雖已納入進項稅抵扣范圍，但不能實現(xiàn)充分抵扣等問題，導致一些交通運輸企業(yè)稅負增加。因此，應(yīng)該適時啟動深化增值稅改革的程序，通過實現(xiàn)完全抵扣機制，打通抵扣鏈條，激發(fā)企業(yè)投資熱情。

（2）完善創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)的稅收引導政策

完善創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)的稅收引導政策，其著力點應(yīng)放在三個方面：其一，通過稅式支出減弱創(chuàng)新不確定性。政府可以通過稅收優(yōu)惠措施，分擔企業(yè)創(chuàng)新風險，減輕創(chuàng)新企業(yè)的稅負，使創(chuàng)新企業(yè)較傳統(tǒng)企業(yè)在稅收負擔上明顯處于優(yōu)勢，從而增加創(chuàng)新企業(yè)的利潤預(yù)期，減弱技術(shù)創(chuàng)新的不確定性，從而激發(fā)創(chuàng)新企業(yè)的創(chuàng)新活力。其二，通過稅式支出實現(xiàn)外部效應(yīng)內(nèi)部化。由于技術(shù)創(chuàng)新活動的私人收益率低于社會收益率，為此，可通過適當?shù)募顒?chuàng)新投資企業(yè)的稅收優(yōu)惠，如投資抵免、納稅扣除、優(yōu)惠的個人所得稅等手段，對率先創(chuàng)新企業(yè)應(yīng)得收益（或承擔成本）進行補償，以激勵企業(yè)創(chuàng)新。其三，通過稅收與其他政策組合培育創(chuàng)新環(huán)境。在優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、鼓勵企業(yè)在技術(shù)引進基礎(chǔ)上再創(chuàng)新、扶持各渠道社會資金投入風險投資等方面采取稅收激勵措施的同時，還要從知識產(chǎn)權(quán)保護、科技體制改革、科技人才隊伍建設(shè)、培養(yǎng)全民公眾創(chuàng)新意識等多方面著手激勵技術(shù)創(chuàng)新，形成良好的社會環(huán)境，發(fā)揮其整體最佳效能。

同時，加大對人才的稅收激勵力度，支持企業(yè)創(chuàng)新。例如，在利用財政資金設(shè)立的科研院所和高等學校中，將職務(wù)發(fā)明成果轉(zhuǎn)讓收益在重要貢獻人員與所屬單位之間合理分配，用于獎勵科研項目牽頭人、骨干技術(shù)人員等重要貢獻人員和團隊的收益比例不低于50%；以科技成果作價出資創(chuàng)辦企業(yè)的，不限制科技成果作價份額占注冊資本的比例，由企業(yè)投資人之間協(xié)商確定，并將作價份額不低于20%的比例獎勵給成果完成人以及為成果轉(zhuǎn)化作出重要貢獻的管理人員；對高科技人才取得的技術(shù)轉(zhuǎn)讓和技術(shù)服務(wù)收入減免個人所得稅；對科研人員獲得一次性獎勵或特殊津貼給予個人所得稅減免。

（3）完善環(huán)保型產(chǎn)業(yè)的稅收引導政策

完善環(huán)保型產(chǎn)業(yè)的稅收引導政策，主要體現(xiàn)在對環(huán)保產(chǎn)業(yè)的稅收優(yōu)惠上。

一是進一步完善現(xiàn)行有利于環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的優(yōu)惠政策?？梢愿鶕?jù)實際情況，調(diào)整和完善相關(guān)資源綜合利用產(chǎn)品的優(yōu)惠范圍和目錄，例如：可以適當增加一些能源資源回收利用的優(yōu)惠政策，如工業(yè)余熱余壓和利用太陽能等新能源項目；對水泥廠協(xié)同處理生活、醫(yī)療、危險廢物垃圾，采用旋窯法工藝生產(chǎn)的水泥（包括水泥熟料，下同）或者外購水泥熟料采用研磨工藝生產(chǎn)的水泥，給予增值稅即征即退的政策，而不受水泥生產(chǎn)原料中摻兌廢渣比例大于30%的比例限制。

二是出臺一些有利于環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的新的優(yōu)惠政策。例如：進一步加大對太陽能等優(yōu)惠力度，形成包括風能、生物質(zhì)能源等在內(nèi)的清潔能源增值稅優(yōu)惠體系；可對節(jié)能效益異常顯著，但因價格等因素制約推廣的重大節(jié)能設(shè)備和產(chǎn)品，在一定期限和相應(yīng)條件下實行增值稅一定比例的即征即退政策；實施“營改增”后，對節(jié)能、環(huán)境保護方面的咨詢、信息和技術(shù)服務(wù)，以及節(jié)能環(huán)保型綠色建筑等方面出臺一些新的增值稅優(yōu)惠政策。

（4）完善針對小微企業(yè)的稅收引導政策

完善針對小微企業(yè)的稅收引導政策，通過稅收政策大力扶持小微企業(yè)，支持大眾創(chuàng)業(yè)，有助于培育新產(chǎn)業(yè)和新增長點。一是擴大小微企業(yè)稅收優(yōu)惠范圍和幅度，繼續(xù)提高增值稅起征點。二是對特定行業(yè)特別是關(guān)系民生的小微企業(yè)，適當減征或免征開辦初期的房產(chǎn)稅、城鎮(zhèn)土地使用稅。三是對小微企業(yè)簽訂的購銷合同、加工承攬合同、財產(chǎn)租賃合同、財產(chǎn)保險合同、技術(shù)合同等各類合同免征印花稅。四是對高新技術(shù)小微企業(yè)，允許其將用于科研和實驗設(shè)計的研發(fā)費用從應(yīng)稅所得中一次性扣除。

3.以支撐產(chǎn)業(yè)升級、淘汰“僵尸企業(yè)”為目標的稅收政策

以產(chǎn)業(yè)升級、淘汰落后產(chǎn)能為目標的收入調(diào)控政策，主要體現(xiàn)在加速折舊的政策、投資抵稅的政策、研發(fā)費用扣除政策以及消費稅政策等。

（1）完善加速折舊的政策

為了鼓勵企業(yè)，特別是自身研發(fā)能力弱的中小企業(yè)，更新落后的生產(chǎn)設(shè)備、采用新技術(shù)，許多國家和地區(qū)對企業(yè)購置先進生產(chǎn)設(shè)備給予加速折舊的稅收激勵。例如，美國《國內(nèi)收入法典》規(guī)定，對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)研究開發(fā)用儀器設(shè)備實行快速折舊，折舊年限為3年，是所有設(shè)備中折舊年限最短的；日本企業(yè)一般固定資產(chǎn)的折舊年限已縮短至3年或5年，對企業(yè)購置各類特定的機器設(shè)備，允許其在提取正常折舊外，再按購置成本的一定比率，在設(shè)備使用第一年增提期初特別折舊，其中研究與開發(fā)用的設(shè)備按50%增提折舊，用于某些高技術(shù)企業(yè)并安裝在指定的高技術(shù)開發(fā)區(qū)的工業(yè)機器按14%（建筑物按7%）增提折舊；德國規(guī)定高科技環(huán)保固定資產(chǎn)的折舊率，設(shè)備為50%、建筑物為30%；法國對企業(yè)用于科研的建筑物投資，允許在投資當年計提50%的折舊，用于研究開發(fā)活動的新設(shè)備、新工具可以實行加速折舊。

我國目前所規(guī)定的固定資產(chǎn)折舊年限是根據(jù)固定資產(chǎn)的使用年限制定的，比國外的規(guī)定長很多，遠遠跟不上由于技術(shù)進步造成的固定資產(chǎn)更新速度。2008年實行的新《企業(yè)所得稅法》第32條規(guī)定：“企業(yè)的固定資產(chǎn)由于技術(shù)進步等原因，確需加速折舊的，可以縮短折舊年限或者采取加速折舊的方法?！睘榇?，我們建議，參照國外的固定資產(chǎn)折舊年限，對于示范區(qū)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型企業(yè)購置的先進生產(chǎn)設(shè)備，可將其折舊年限縮短至3年或5年，并在設(shè)備使用第一年按設(shè)備價值的50%增提期初特別折舊。

（2）完善研發(fā)費用加計扣除政策

一是落實好《關(guān)于完善研究開發(fā)費用稅前加計扣除政策的通知》（財稅［2015］119號）的政策，放寬享受加計扣除政策的研發(fā)活動適用范圍，擴大研發(fā)費用加計扣除范圍，簡化對研發(fā)費用的歸集和核算管理，加大政策落實力度，進一步促進企業(yè)加大研發(fā)投入，減輕其負擔，推動創(chuàng)新。

二是完善政策執(zhí)行和工作機制。建立稅務(wù)機關(guān)與科技部門的聯(lián)合工作機制，做好對企業(yè)的政策宣傳、培訓和咨詢服務(wù)。建立政策跟蹤與評估機制，及時掌握政策落實情況，對政策效果進行分析，在此基礎(chǔ)上調(diào)整和完善相關(guān)政策。

三是研究進一步加大政策力度。在未來可再研究提高研發(fā)費用加計扣除標準。對工業(yè)企業(yè)研發(fā)的具有國際領(lǐng)先水平的技術(shù)或設(shè)備發(fā)生的研發(fā)費用，加計扣除比例提高到100%。還可根據(jù)研發(fā)活動的發(fā)展特點，適時增加可加計扣除的研發(fā)費用范圍。

（3）建立技術(shù)研發(fā)準備金制度

從國外經(jīng)驗來看，提取技術(shù)研發(fā)準備金制度是支持企業(yè)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級的一項重要措施。例如，韓國為了確保企業(yè)的研發(fā)投入，規(guī)定公司（提供奢侈服務(wù)的企業(yè)除外）可提取技術(shù)開發(fā)準備金，用于技術(shù)與人力資源開發(fā)支出，允許公司按不超過每個納稅年度經(jīng)營毛收入的3%（技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)按4%、生產(chǎn)資料產(chǎn)業(yè)按5%）計提損失，從第三個經(jīng)營年度起未使用完的技術(shù)開發(fā)準備金計入應(yīng)稅所得額中繳納企業(yè)所得稅；日本《電子計算機購置損失準備制度》中規(guī)定，計算機生產(chǎn)廠商可從銷售額中提取10%作為準備金，以彌補發(fā)生的損失；印度稅法規(guī)定凡符合條件的企業(yè)，其實現(xiàn)利潤可扣減20%作為投資保證金；新加坡稅法則規(guī)定對某些經(jīng)過批準的企業(yè)，可將應(yīng)納稅所得額的20%作為科研開發(fā)準備金。

為鼓勵企業(yè)自主創(chuàng)新、推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，建議對科技型企業(yè)，允許其從銷售收入中提取3%-5%的技術(shù)研發(fā)準備金，準予準備金在所得稅前據(jù)實扣除，以彌補科研開發(fā)可能失敗造成的損失。同時，規(guī)定準備金必須在規(guī)定時間內(nèi)（3-5年內(nèi)）用于研究開發(fā)、技術(shù)更新、技術(shù)改造和技術(shù)培訓等方面，對逾期不用或挪作他用的，應(yīng)補繳稅款并加罰滯納金，以提高技術(shù)研發(fā)準備金的使用效率。

（4）完善投資抵稅政策

對投資新辦科技型企業(yè)，可按投資額一定比例獲得稅收抵免；對科技型企業(yè)用于研究開發(fā)方面再投資的資本和利潤實行再投資免稅和再投資退稅政策。

（5）完善消費稅制度

進一步擴大消費稅的征稅范圍，重點是將其他對環(huán)境有害的消費品逐步納入征稅范圍，包括含磷洗滌劑、臭氧耗損物質(zhì)、包裝材料、一次性方便餐具、化肥、農(nóng)藥等等。并進一步提高部分應(yīng)稅產(chǎn)品的稅率，從而加大對污染性消費品的特殊調(diào)節(jié)作用，更好發(fā)揮消費稅限制高耗能高污染消費品生產(chǎn)、消費的作用，也有利于間接調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、淘汰落后產(chǎn)能。

（三）支出政策的系統(tǒng)性金融風險管理調(diào)控框架

財政支出政策包括預(yù)算、債務(wù)、投資和補貼等各項政策措施。在宏觀風險管理中，財政支出政策具有綜合運用的空間和全方位的能力，并從風險化解、空間創(chuàng)造、信用支持等各個方面發(fā)揮效力。

1.以化解資產(chǎn)風險、增強實體經(jīng)濟投資為目標的支出政策

促進投資、創(chuàng)造市場需求的核心是落實“以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，適度擴大總需求”方針的具體體現(xiàn)。投資在短期內(nèi)形成的是總需求的規(guī)模和增長，而在長期內(nèi)則是形成供給的重要基礎(chǔ)，而財政支出政策在關(guān)鍵領(lǐng)域投資支撐，市場投資引導，開展基礎(chǔ)性、公益性投資，承擔投資共性風險等領(lǐng)域?qū)l(fā)揮重要作用。財政支出政策將根據(jù)要求，著力在以下四點取得突破：

（1）預(yù)算內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施投資和經(jīng)濟建設(shè)支出

為適當擴大總需求，保持經(jīng)濟增長環(huán)境總體穩(wěn)定，政府應(yīng)以基礎(chǔ)設(shè)施投資和經(jīng)濟建設(shè)支出為重點，安排預(yù)算內(nèi)投資支持關(guān)鍵領(lǐng)域和環(huán)節(jié)的發(fā)展?？紤]到事權(quán)分享關(guān)系和公共產(chǎn)品的特性，以及相關(guān)領(lǐng)域建設(shè)投資的需求，中央預(yù)算內(nèi)投資規(guī)模在5000億元至5500億元之間較為適宜，而地方預(yù)算內(nèi)投資以25000億元至28000億元左右較為適度，合計“十三五”期間，每年的財政預(yù)算內(nèi)投資規(guī)模為30000億元至33000億元較為合適。

（2）政府與社會資本合作（PPP）開展的投資

政府與社會資本合作（PPP）經(jīng)過三年來的推廣和實踐，已經(jīng)取得了較大的成就，而與初始的PPP模式相比，也有了較大的進步。從2017年的情況看，社會資本方可以直接擔當項目的建設(shè)方，并經(jīng)一次招投標確定，這樣使得社會資本方的基本營利得到保證；而地方政府在土地使用時，也可以將土地一級開發(fā)招標與項目開發(fā)招標同步完成，有利于PPP項目下政府出資的設(shè)計，并可支持大型園區(qū)、特定小鎮(zhèn)和新城區(qū)的開發(fā)投入；此外，2017年啟動了PPP項目的資產(chǎn)證券化改革，以PPP項目的資產(chǎn)收益作為收益保障來源，可以較快地實現(xiàn)社會資本方的資金退出，減少不必要的資金占用。這些改革與接下來要論及的PPP投資基金一起成為推進PPP項目的重要助力，政府對PPP項目直接出資的壓力明顯減少，而采取后補助而形成的財政容納能力的限制也顯著下降。

（3）政府性投資和引導基金機制

政府性投資和引導基金的組建已經(jīng)獲得了政策層面的良好支持。2016年12月，財政部出臺了《關(guān)于財政資金注資政府投資基金支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展的指導意見》，為財政資金參與地方政府投資基金，并作為資本金、引導金、劣后資金的安排提供了重要的政策依據(jù)。以財政資金出資組建，原有專項資金轉(zhuǎn)型組建，在現(xiàn)有項目的基礎(chǔ)上上延母基金或者是下延子基金等方式越來越豐富，財政資金的撬動能力、帶動范圍和實施方式也在不斷完善、提升，政府性投資和引導基金的作用越來越突出，并成為財政資金市場化法治化的投入、持有、監(jiān)管和退出的重要載體。目前應(yīng)用財政投資和引導基金的主要包括：股權(quán)投資基金、產(chǎn)業(yè)引導基金、債權(quán)分級基金、風險補償基金和PPP融資支持基金等主要類別。

（4）風險分擔型、保障性的財政支出安排

財政通過對風險的有效分擔，或者為市場投資活動做增信安排可以有效地改變市場收益率曲線，并促使市場資金更多更好地流向目標產(chǎn)業(yè)和重點領(lǐng)域。而對于財政而言，風險分擔型、保障型的支出安排，僅需要財政嫁接信用或提供部分收益補償即可，則可以有效地放大資金效果，并對市場投資起到良好的引導和指引作用。盡管該類資金的投資引導效果顯著，但財政仍需較為審慎地使用，一方面避免政府信用負擔過重，另一方面避免對正常的市場融資形成擠出或扭曲。此外，該類支出中還應(yīng)包括財政為相關(guān)保險產(chǎn)品提供的貼息支持或再保險等，借助保險保證資產(chǎn)完成有效的融資和貸款。

2.以降低經(jīng)濟運行成本、有效補充市場短板為目標的支出政策

補充短板的目標是為了平衡發(fā)展和避免國民經(jīng)濟的財富溢出和效率損失。在財政支出方面，要從“財政是國家治理的基礎(chǔ)和重要支柱”的定位出發(fā)，從嚴重制約經(jīng)濟社會發(fā)展的重要領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)、從人民群眾迫切需要解決的突出問題著手，既補硬短板也補軟短板，既補發(fā)展短板也補制度短板。具體包括以下五點。

（1）消除壟斷影響，推動壟斷行業(yè)改革

市場壟斷是導致經(jīng)濟效率損失的重要原因。從我國在經(jīng)濟新常態(tài)時期的運行情況來看，市場壟斷主要表現(xiàn)為資源壟斷、渠道壟斷和價格壟斷三個方面。因此，消除壟斷的影響，推動壟斷行業(yè)改革也須從這三個方面著手。

價格壟斷和價格體制改革是我們要著力推進的重要環(huán)節(jié)，凡是能由市場形成價格的都交給市場，政府不進行不當干預(yù)。財政要適當安排預(yù)算資金，支持水、石油、天然氣、電力、交通、電信等領(lǐng)域的價格改革，推動放開競爭性環(huán)節(jié)價格，完善農(nóng)產(chǎn)品價格形成機制，注重發(fā)揮市場的價格形成作用。

渠道壟斷和供給模式改革是整個消除壟斷的關(guān)鍵所在。當前，既要放開渠道競爭，讓更多的主體能夠參與和運營渠道，從而降低渠道費用，提高渠道效率，又要讓保留的單一渠道更多地為不同主體服務(wù)，而且要保持一視同仁。財政應(yīng)安排必要的預(yù)算資金，推動多渠道的建設(shè)和發(fā)展，如對天然氣改革，采取門站價格競爭的安排，與城市地下綜合管廊一起，推動多渠道的競爭；或者安排一定的財政支出，推動輸電網(wǎng)絡(luò)等單一渠道為更多的主體服務(wù)，包括直購電主體和分布式電源主體。

資源壟斷是土地、礦權(quán)和資源的三位一體的壟斷，壟斷程度高，影響很大。財政對資源壟斷并不具有直接的干預(yù)能力，目前財政的工作重點是：協(xié)助主管部門采取推動探礦權(quán)、采礦權(quán)和經(jīng)營權(quán)改革的方式，打破權(quán)利壟斷；支持采取更具有開放性和競爭性的土地資源管理辦法，確保公平公正、競爭有序；支持使用資源付費和誰污染環(huán)境、誰破壞生態(tài)，誰付費原則，逐步將資源稅擴展到各種占用自然生態(tài)空間的領(lǐng)域。

（2）減少市場扭曲，維護要素市場效率

財政減少市場扭曲的措施主要包括：第一，取消不合理的稅收優(yōu)惠政策，按照統(tǒng)一的標準實施相關(guān)的稅收安排，原則上不再出臺新的稅收優(yōu)惠政策，而對于老政策也要逐步安排退出；第二，維護國內(nèi)市場的統(tǒng)一有序，堅決打擊地方保護主義，對地方違規(guī)收費、違規(guī)采購和限制消費（如國家專營政策外），要堅決查處；第三，支持調(diào)整或取消不合理的行政限制或未得到法律授權(quán)的行政性壁壘，提升資源的配置效率，在更廣闊的市場范圍內(nèi)優(yōu)化資源配置；第四，保障市場公平，對各類市場主體做到一視同仁，在政府補貼、獎勵、減稅和科技支持等領(lǐng)域，除法律規(guī)定外，應(yīng)確保公平對待所有的市場主體。

除商品和服務(wù)市場外，引致性的要素市場也需要加大重視力度。財政應(yīng)采取適當?shù)闹С鍪侄伍_展勞動要素的培訓工作，提升勞動生產(chǎn)率，并為經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型發(fā)展提供良好的要素支持；財政還應(yīng)支持取消不必要的從業(yè)資格、行業(yè)資質(zhì)的強制管理問題，推動盡可能地取消一切不必要的“兩資”強制認證，為勞動要素市場的充分流動和有效調(diào)劑創(chuàng)造良好的條件。而對于資本市場的改革，財政則要從支持嘗試和承擔風險的兩個角度來安排資金予以支持，如允許商業(yè)銀行的風險撥備資金不計入企業(yè)所得稅的應(yīng)納稅額，或建立金融穩(wěn)定資金等安排。

（3）完善市場體系，支持商品市場出清

財政支持市場體系完善的重點是通過財政支出或投資方式建立市場短缺的，應(yīng)由政府以公共產(chǎn)品形式提供的市場結(jié)構(gòu)。主要有：第一，完善知識產(chǎn)權(quán)市場體系，支持建立知識產(chǎn)權(quán)綜合管理制度，并推動知識產(chǎn)權(quán)的保護、定價和運用；第二，推動建立國家電力交易市場，并形成新的電力銷售辦法和渠道，支持非電企業(yè)以電力現(xiàn)貨合約的形式參與電力市場；第三，支持完善多層次資本市場，避免市場間的估值扭曲，以平衡為目標重構(gòu)資本市場，堅持市場的平穩(wěn)有序；第四，大力提升商品和服務(wù)市場，使市場具有歧視性定價能力和差異化營銷能力，從而在智能化技術(shù)的支持下，推動形成市場有效出清，并使得消費者和生產(chǎn)者都獲得更好的福利感受。

（4）建構(gòu)服務(wù)環(huán)節(jié)，支持消費和生產(chǎn)轉(zhuǎn)型

隨著差異化、個性化和多樣化浪潮的興起，在產(chǎn)品和服務(wù)的銷售市場上，需要讓人們更好地理解差異化的表現(xiàn)，并對個性化進行有針對性的比對和匹配，因此，應(yīng)構(gòu)建能夠?qū)ι唐泛头?wù)進行充分有效理解的服務(wù)環(huán)節(jié)和服務(wù)人員，甚至企業(yè)要優(yōu)化和自建銷售渠道。在產(chǎn)業(yè)鏈中，受到中間產(chǎn)品差異化的影響，制成品企業(yè)需要更好地理解產(chǎn)品差異化的功效，并將這種差異化放大、改進和傳遞給消費者，財政應(yīng)支持市場形成“制造業(yè)+服務(wù)業(yè)”的新模式，推動制造業(yè)向新模式的方向轉(zhuǎn)變。

（5）推進新型基礎(chǔ)設(shè)施，構(gòu)建智能化市場體系

新型基礎(chǔ)設(shè)施主要是指新一代信息基礎(chǔ)設(shè)施，強調(diào)要安全、高速、移動、泛在地提供高品質(zhì)的信息技術(shù)服務(wù)；要構(gòu)建數(shù)據(jù)資源體系和數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施，設(shè)立數(shù)據(jù)庫和數(shù)據(jù)交換系統(tǒng)，建立云計算服務(wù)機制；要支持建立國家大數(shù)據(jù)體系，開展大數(shù)據(jù)主動服務(wù)，并形成大數(shù)據(jù)層面的關(guān)聯(lián)性信息和行動測度，同時支持有針對性的技術(shù)，對已形成的大數(shù)據(jù)規(guī)律進行反思，主動刺破冗余的個人“偏好氣泡”；建立一體化的網(wǎng)絡(luò)體系，打通互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)和生產(chǎn)性互聯(lián)網(wǎng)的邊界，讓信息充分涌流，自由交換，從而將智能化市場體系的制度、機制和規(guī)律不斷提升和完善。

3.以降低杠桿、優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)為目標的支出政策

受到轉(zhuǎn)型壓力和創(chuàng)新驅(qū)動的共同影響，我國非金融企業(yè)杠桿率較高，且與儲蓄率高、以信貸為主的融資結(jié)構(gòu)直接相關(guān)。財政支出政策要在控制總杠桿率的前提下，把降低企業(yè)杠桿率作為重中之重。具體政策措施包括以下四個方面：

（1）支持股權(quán)式融資的發(fā)展

對于企業(yè)的新增融資盡可能支持其股權(quán)融資的方向。主要手段有：一是支持證券市場改革，加速IPO的進度，穩(wěn)定和優(yōu)化市場的估值系統(tǒng)，提升新三板的容納能力和活力，堅持做市商交易為基礎(chǔ)，更好地匹配收益率的估值系統(tǒng)；二是支持股權(quán)投資基金的發(fā)展和組建，支持以備案制為基礎(chǔ)的股權(quán)投資基金的組建工作，并鼓勵投資基金作為長期投資者和收益分享者的方式獲得投資回報；三是支持大型企業(yè)集團和上市公司組建企業(yè)級的投資基金，并對中小企業(yè)開放股權(quán)投資，提升中小企業(yè)的融資能力和經(jīng)營活力；四是支持風險投資、產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展，并繼續(xù)對風險投資活動進行必要的支出引導和風險分擔。

（2）支持債轉(zhuǎn)股改革的推進

對于企業(yè)存量融資的主要思路是做好債轉(zhuǎn)股的改革工作。這里所說的債轉(zhuǎn)股主體是銀行層面的債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)，即支持將銀行的一部分債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)，推動債務(wù)企業(yè)去杠桿。推進的債轉(zhuǎn)股應(yīng)有兩個層次：第一層次是銀行自身層面的“債轉(zhuǎn)股”，即銀行將不良貸款轉(zhuǎn)為對企業(yè)股權(quán)，并根據(jù)《商業(yè)銀行法》的要求，在不超過12月內(nèi)處置持有的股權(quán)；第二層次是資產(chǎn)管理公司（AMC）層面的“債轉(zhuǎn)股”，即AMC根據(jù)市場化的原則，在法律授權(quán)的范圍內(nèi)從銀行購買債權(quán)，并在自身完成債轉(zhuǎn)股后，降低債務(wù)企業(yè)的杠桿，并按照新資產(chǎn)包的要求，處置形成的股權(quán)。財政應(yīng)從防范風險和推動支持兩個角度提升債轉(zhuǎn)股工作的有效進行。

（3）創(chuàng)新股債結(jié)合融資模式

為了既擴大企業(yè)的融資能力，又不增加企業(yè)杠桿，可重點考慮股債結(jié)合的融資模式的擴進，財政通過支出手段為股債結(jié)合的融資提供必要的利潤補償、風險緩沖和成本補貼。股債結(jié)合的方式包括銀行通過自身的基金部和信貸部聯(lián)合運作的安排，也包括市場化的基金運作與銀行信貸支持適當分離的操作安排，通過股權(quán)降低企業(yè)的杠桿率和風險水平，并相應(yīng)的增強債權(quán)再融資的能力和條件。

（4）推進資產(chǎn)證券化

提高企業(yè)存量資產(chǎn)的利用水平，加大融資產(chǎn)品的周轉(zhuǎn)速度是解決企業(yè)高杠桿下繼續(xù)提升債權(quán)融資能力的主渠道，而其中最為有效的方法就是資產(chǎn)證券化改革。財政支出政策要從以下三個方面推進資產(chǎn)證券化改革：一是加大對基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化的支持力度，鼓勵將基礎(chǔ)設(shè)施以其收益或溢價空間為目標實施資產(chǎn)證券化安排，并盡可能地降低非標準資產(chǎn)進行資產(chǎn)證券化的高產(chǎn)品開發(fā)費用；二是支持對房地產(chǎn)抵押貸款（MBS），房地產(chǎn)資產(chǎn)本身（ABS）實施資產(chǎn)證券化安排，既為房地產(chǎn)市場提供泡沫風險的疏解渠道，又為房地產(chǎn)投資活動提供了更加便利的投資產(chǎn)品；三是支持知識產(chǎn)權(quán)的資產(chǎn)證券化安排，加大投入力度，開發(fā)帶有財政貼息、擔保和保險補貼的知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，主要以收益權(quán)分享為開發(fā)方向，總體屬于信用性資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。