劉陳杰 李曉磊

當(dāng)前及今后一個(gè)時(shí)期，需要正確理解中央在2019年一季度政治局經(jīng)濟(jì)形勢會(huì)議上提出的“宏觀政策要立足于推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展，更加注重質(zhì)的提升，更加注重激發(fā)市場活力，積極的財(cái)政政策要加力提效，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度”這句話。也就是說，供給側(cè)改革、提升經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量是主要矛盾，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革必須加強(qiáng)、應(yīng)該作為主攻方向。需求側(cè)起著為解決主要矛盾營造環(huán)境的作用，投資擴(kuò)張只能適度，不能過度。那么，探尋未來一個(gè)階段的合意增長速度，安排好供給側(cè)和需求側(cè)兩方面的協(xié)調(diào)，關(guān)乎供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的實(shí)質(zhì)推進(jìn)和國家下個(gè)階段的經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展。

本文主要從人口紅利、資本存量和全要素增長率等方面入手，基于新古典增長方程，對(duì)中國經(jīng)濟(jì)在下一階段（2021年-2025年）時(shí)期的合理增速目標(biāo)進(jìn)行了測算。結(jié)合中國實(shí)際，本文綜合考慮了：（1）新型城鎮(zhèn)化進(jìn)程，即中國經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展?jié)摿Γ唬?）面臨的各種約束，即中國目前面臨的資源環(huán)境和債務(wù)壓力等，探尋下一階段中國經(jīng)濟(jì)的合意增長速度。精確認(rèn)識(shí)合意增長速度，有助于把握好供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和需求側(cè)營造穩(wěn)定環(huán)境的“度”，防范短期經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過“冷”或過“熱”的風(fēng)險(xiǎn)。

一、下一階段中國經(jīng)濟(jì)潛在增速測算

在基本經(jīng)濟(jì)和社會(huì)制度較為平穩(wěn)的時(shí)期，一個(gè)階段的經(jīng)濟(jì)潛在增速主要受到人口、資本存量、技術(shù)進(jìn)步等要素影響。2012年以來，中國勞動(dòng)力結(jié)構(gòu)變化，勞動(dòng)人口頂點(diǎn)出現(xiàn)，資本回報(bào)率降低，近五年中國的潛在增速中樞系統(tǒng)性地從2000年-2010年的10%左右降低至目前的6.5%左右。本文的第一部分，我們主要運(yùn)用新古典的增長方程，從人口紅利、資本產(chǎn)出效率、技術(shù)進(jìn)步等方面，試圖測算下一階段中國的合意增長速度。

一般而言，用生產(chǎn)函數(shù)法估算潛在產(chǎn)出和潛在經(jīng)濟(jì)增速通常選用柯布—道格拉斯（C-D）生產(chǎn)函數(shù)，該函數(shù)能夠較好地估算出各投入要素（資本、勞動(dòng)和技術(shù)進(jìn)步）對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)度，其具體的函數(shù)形式為：

Y= AKαLβ

其中， Y代表總產(chǎn)出， K代表資本存量，L代表勞動(dòng)人口，α和β分別代表資本和勞動(dòng)對(duì)總產(chǎn)出的彈性，A代表全要素生產(chǎn)率。

兩邊取對(duì)數(shù)，可以得到：

ln（Y）=ln（A）+αln（K）+βln（L）

通常假設(shè)生產(chǎn)函數(shù)為常規(guī)模彈性，即α+β=1，那么生產(chǎn)函數(shù)可以變形為：

ln（Y/L）=ln（A）+αln（K/L）

關(guān)于資本存量K，本文采用永續(xù)盤存法估算，其公式為：

Kt=Kt-1（1-dt）+It

其中，Kt代表t時(shí)期的資本存量，Kt-1代表t-1時(shí)期的資本存量，即上一期的資本存量。dt代表t時(shí)期的折舊率，It代表t時(shí)期的凈投資。本文按照歷史文獻(xiàn)的研究成果，根據(jù)不同時(shí)期選取不同的折舊率，其中1978年-1990年為5%，1991年-2000年為6%，2001年-2010年為6.5%，2011年-2020年為7%，2020年-2025年為7.5%。關(guān)于未來的新增投資增速，我們采用中國資本回報(bào)率（ROC）的估計(jì)結(jié)果倒推。我們主要按照白重恩等（2007）對(duì)資本回報(bào)率的測算方法擴(kuò)展至2018年，被解釋變量為新增投資增速（I），對(duì)1982年-2018年的時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行估計(jì)，可以得到如下基本方程：It=-6.67+0.96×ROC。其中t值分別為19.85和2.38。

我們按照2008年-2018年的年均下降速度（0.73%）外推未來10年的資本回報(bào)率情況，代入新增投資增速方程，可以得到2019年-2025年期間的新增投資增速在6.7%左右。根據(jù)當(dāng)期固定資本存量、折舊率和新增投資數(shù)據(jù)，我們可以測算得到2019年-2025年中國的資本存量數(shù)據(jù)。

關(guān)于勞動(dòng)力（L）的數(shù)據(jù)，主要參考蔡昉（2012）的分析，即15歲-59歲勞動(dòng)年齡人口持續(xù)減少（根據(jù)其人口方程的測算，2019年-2025年勞動(dòng)年齡人口平均增長率為-0.84%）。

關(guān)于全要素生產(chǎn)率。我們利用高路易（Louis，2009）的數(shù)據(jù)，通過對(duì)趨勢全要素生產(chǎn)率的HP濾波分解，我們得到了中國2011年-2020年的趨勢全要素生產(chǎn)率增長率?？梢钥闯?，2011年-2015年中國平均每年的TFP增長率約為3.20%；2016年-2020年平均每年TFP增長率可能下降為2.70%，2021年-2025年平均每年TFP增長率可能下降為2.30%。α和β分別表示資本和勞動(dòng)對(duì)總產(chǎn)出的彈性，且我們假設(shè)生產(chǎn)函數(shù)為常規(guī)模彈性，因此α+β=1。我們假設(shè)資本總產(chǎn)出的彈性α保持不變，即運(yùn)用歷史數(shù)據(jù)測算值作為未來的預(yù)測值。

通過對(duì)中國資本存量、勞動(dòng)力要素、全要素生產(chǎn)率三個(gè)方面的測算，我們可以估算出“十二五”時(shí)期（2011年-2015年）中國平均潛在GDP增長率約為7.62%，“十三五“時(shí)期（2016年-2020年）即新常態(tài)下中國平均潛在GDP增長率將進(jìn)一步下降到6.33%，“十四五“時(shí)期（2021年-2025年）即下一階段中國平均潛在GDP增長率將進(jìn)一步下降到5.25%左右。

從未來一段時(shí)間的人口紅利預(yù)測、資本回報(bào)率外推、技術(shù)進(jìn)步的外推預(yù)測來看，按照新古典增長方程，下一階段中國潛在增長速度約為5.25%左右。值得注意的是，新古典增長方程對(duì)潛在增速的預(yù)測有一些值得商榷的地方，即沒有深刻考慮未來一個(gè)階段可能進(jìn)行的經(jīng)濟(jì)制度上的改革成效，也沒有深刻捕捉到未來一個(gè)階段科技進(jìn)步對(duì)中國經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域技術(shù)進(jìn)步的促進(jìn)作用。因此，新古典增長方程預(yù)測的結(jié)果可以作為一個(gè)經(jīng)濟(jì)關(guān)鍵要素線性外推的參考來看待。

二、基于現(xiàn)實(shí)情況對(duì)未來合意經(jīng)濟(jì)增速的綜合考慮

本部分主要從全面建成小康社會(huì)總體目標(biāo)的政治要求、新型城鎮(zhèn)化發(fā)展?jié)摿σ约爸袊壳懊媾R的資源環(huán)境和債務(wù)壓力出發(fā)，詳細(xì)分析這些現(xiàn)實(shí)情況對(duì)中國經(jīng)濟(jì)新常態(tài)時(shí)期合理增速的影響。

（一）政治層面要求：實(shí)現(xiàn)全面建成小康社會(huì)的總體目標(biāo)

黨的十八大報(bào)告中明確提出，“確保到2020年實(shí)現(xiàn)全面建成小康社會(huì)宏偉目標(biāo)”，“實(shí)現(xiàn)國內(nèi)生產(chǎn)總值和城鄉(xiāng)居民人均收入比2010年翻一番”。這里所謂的翻番，是指剔除通脹因素后的實(shí)際增長。為了實(shí)現(xiàn)在2020年實(shí)際GDP翻一番的目標(biāo)，2016年-2020年期間GDP的平均增速為6.5%即可。那么具體到2019年-2020年的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)，按照我們的測算，只需要6.2%左右的增速就可以實(shí)現(xiàn)黨在十八大報(bào)告中的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)。

（二）經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展?jié)摿Γ夯谛滦统擎?zhèn)化戰(zhàn)略的考察

從經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展?jié)摿砜矗袊壳罢幱谌娼ㄔO(shè)新型工業(yè)化、信息化、城鎮(zhèn)化、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化的關(guān)鍵時(shí)期。2014年初，中國發(fā)布了《國家新型城鎮(zhèn)化規(guī)劃（2014年-2020年）》。因此，我們從新型城鎮(zhèn)化的角度，將新型工業(yè)化、信息化、城鎮(zhèn)化、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化綜合考慮，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長新常態(tài)下，新型城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略要求下的GDP增速目標(biāo)進(jìn)行定量測算。借鑒朱孔來（2011）和簡新華（2010）的方法，我們建立省級(jí)面板數(shù)據(jù)模型分析城鎮(zhèn)化與經(jīng)濟(jì)增長之間的內(nèi)在關(guān)系。

我們對(duì)中國31個(gè)省市進(jìn)行比較分析，數(shù)據(jù)包含了所有省市資料，這里選用固定效應(yīng)模型進(jìn)行分析。根據(jù)面板數(shù)據(jù)固定效應(yīng)變系數(shù)模型，從彈性角度分析，未來一段時(shí)間，中國城鎮(zhèn)化率每提高1個(gè)百分點(diǎn)，可以維持6.8%的GDP增長（各省平均，按照新型城鎮(zhèn)化規(guī)劃的目標(biāo)，2021年-2025年期間每年城鎮(zhèn)化率大約提高0.8百分點(diǎn)）。因此，從目前經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的潛力看，建設(shè)新型城鎮(zhèn)化中工業(yè)化、信息化、城鎮(zhèn)化、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化等各項(xiàng)需求將使得下一階段中國GDP增速保持在5.5%左右。

圖1：中國、日本、韓國、印度和美國的人口撫養(yǎng)比

（三）中國發(fā)展中面臨的約束：債務(wù)壓力和環(huán)境壓力

當(dāng)前，中國正在經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)增速換擋期、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整期、前期刺激政策消化期三期疊加的階段，經(jīng)濟(jì)增長面臨各項(xiàng)約束條件，突出的如債務(wù)壓力和環(huán)境壓力。

關(guān)于環(huán)境壓力方面的因素，中國已提出到2020年單位GDP碳排放比2005年減少40%-45%的目標(biāo)，未來一個(gè)階段，我們認(rèn)為債務(wù)和環(huán)保的壓力將至少持續(xù)同樣的壓力對(duì)經(jīng)濟(jì)粗放型增長產(chǎn)生約束。面對(duì)這一條件約束，為此，本文選取1960年-2018年間的數(shù)據(jù)樣本進(jìn)行實(shí)證分析。為把碳排放對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長的作用分離出來， 我們建立狀態(tài)空間模型，以體現(xiàn)碳排放對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)態(tài)影響。

綜上所述，我們從經(jīng)濟(jì)潛在增速、全面建成小康社會(huì)的政治要求、經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展?jié)摿σ约敖?jīng)濟(jì)發(fā)展中的債務(wù)約束和環(huán)境約束來看，中國未來一個(gè)階段的合意經(jīng)濟(jì)增速將隨著資源稟賦、環(huán)境要求、增長限制等因素的變化而變化。根據(jù)我們的測算，中國經(jīng)濟(jì)增長未來五年的合意經(jīng)濟(jì)增速將從2016年-2020年的6.33%逐步降至2021年-2025年的5.5%附近，且增長趨勢緩慢下降。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的實(shí)質(zhì)性推進(jìn)需要精確認(rèn)識(shí)未來五年中國合意經(jīng)濟(jì)增速，并據(jù)此制定需求側(cè)政策措施的配合力度。應(yīng)該看到，今后五年，總需求低迷和產(chǎn)能過剩并存的格局難以出現(xiàn)根本改變，經(jīng)濟(jì)增長不可能像以前那樣，一旦回升就會(huì)持續(xù)上行并接連實(shí)現(xiàn)幾年高增長。同時(shí)，我們也認(rèn)識(shí)到中國經(jīng)濟(jì)潛力足、韌性強(qiáng)，增速不會(huì)出現(xiàn)急劇下跌。如何保持經(jīng)濟(jì)增長活力、維持改革的積極性，我們認(rèn)為需要調(diào)動(dòng)經(jīng)濟(jì)體微觀參與主體和政策制定者之間的“激勵(lì)相容”制度。

保持今后一段時(shí)間的經(jīng)濟(jì)增長和經(jīng)濟(jì)活力，要充分發(fā)揮“強(qiáng)制性制度變遷”的后發(fā)優(yōu)勢，積極調(diào)動(dòng)“誘致性制度變遷”的主觀能動(dòng)。新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)從變遷發(fā)起者的角度區(qū)分制度變遷的模式。變遷者選擇制度安排的主要根據(jù)是制度變遷的成本和收益。如果兩種制度安排提供的服務(wù)數(shù)量相等，那么交易費(fèi)用低的制度安排或者能提供預(yù)期收益多的制度安排可能會(huì)被采用。這種以利益驅(qū)使為基點(diǎn)的變遷被稱為“誘致性制度變遷”。但在現(xiàn)實(shí)中，制度的變遷并非都是受新的獲利機(jī)會(huì)所驅(qū)使，有的制度變遷是由國家強(qiáng)制推行的，這種以權(quán)力推動(dòng)為基點(diǎn)的變遷被稱為“強(qiáng)制性變遷”。在誘致性制度變遷模式下，人們可以在法制框架下自由追逐與自身利益相關(guān)的合法利益，會(huì)為了響應(yīng)獲利機(jī)會(huì)自下而上地創(chuàng)設(shè)或改變制度。這種變遷花費(fèi)的時(shí)間較長，但由于變遷主體對(duì)于新制度的發(fā)展路徑與效益有明確的預(yù)期與理解，所以能帶來巨大的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)效應(yīng)；相比較而言，強(qiáng)制性變遷是一種自上而下的變遷過程，可能在較短時(shí)間內(nèi)完成。變遷主體是國家（經(jīng)由政府完成），國家發(fā)動(dòng)制度變遷不是簡單由獲利機(jī)會(huì)促使的，而是常常受高層權(quán)力執(zhí)掌者的知識(shí)積累、變遷給其帶來的“成本-收益”比較及實(shí)施能力等的影響。

縱觀中國40多年的改革開放，大局和方向性的謀劃基本屬于“強(qiáng)制性制度變遷”的范疇，最高領(lǐng)導(dǎo)集體審時(shí)度勢，當(dāng)機(jī)立斷開啟并堅(jiān)持改革。相比而言，細(xì)節(jié)和局部的制度變遷更多來自于各類微觀主體的試驗(yàn)和創(chuàng)新，大體屬于“誘致性制度變遷”的范疇。

表1：基于增長方程測算的中國經(jīng)濟(jì)潛在增速

表2：各省城鎮(zhèn)化率對(duì)GDP增速的彈性

過去的改革過程中，經(jīng)濟(jì)增速較高，風(fēng)險(xiǎn)整體較小，全民能較為順暢地分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展和改革紅利，因此很多改革措施與各階層之間的利益趨于一致，改革的動(dòng)力機(jī)制也是激勵(lì)相容。未來一段時(shí)間，中國經(jīng)濟(jì)可能逐步回落到中高速增長，經(jīng)濟(jì)和金融風(fēng)險(xiǎn)增加，資產(chǎn)和金融領(lǐng)域泡沫化趨勢顯現(xiàn)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)經(jīng)營困難。當(dāng)經(jīng)濟(jì)的“蛋糕”增速減緩，資產(chǎn)泡沫促進(jìn)階層固化的時(shí)候，需要更加注重微觀主體的改革創(chuàng)新和改革機(jī)制摸索，盡量考慮各個(gè)階層的利益訴求，這樣才能使得改革的動(dòng)力機(jī)制更加穩(wěn)健，造成的社會(huì)影響更為積極和諧。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革自上而下的“強(qiáng)制性制度變遷”，結(jié)合我們傳統(tǒng)的體制和后發(fā)優(yōu)勢，有利于在一些關(guān)鍵領(lǐng)域迅速看到改革的成效。然而，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革需要進(jìn)一步持續(xù)發(fā)揮效用，應(yīng)該積極調(diào)動(dòng)廣大微觀主體的主觀能動(dòng)的作用，鼓勵(lì)“誘致性制度變遷”。兩種制度變遷上下聯(lián)動(dòng)，通盤考慮，守正出奇，可能成為新時(shí)期優(yōu)化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革動(dòng)力機(jī)制的題中之義。扶貧、減稅降費(fèi)、降低經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的體制性成本，降低制造業(yè)發(fā)展面臨的融資成本和要素成本，將使得廣大微觀主體更多地發(fā)揮誘致性制度變遷，照顧到最具有市場經(jīng)濟(jì)活力部分的積極性，給予這部分活力以改革創(chuàng)新的時(shí)間和空間，可能是未來一段時(shí)間中國經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)向上的基礎(chǔ)之一。

（作者劉陳杰為望正資本全球宏觀對(duì)沖基金董事長、李曉磊為華德資本集團(tuán)有限公司總經(jīng)理；編輯：蘇琦）