李慧芳

（廣西財經學院，廣西 南寧 530000）

一、前言

已有研究表明，在我國，民營企業(yè)依靠建立政治關聯(lián)能夠在多個方面獲得利益。許多學者的研究結果表明，企業(yè)建立政治關聯(lián)能夠提高自身的社會信任度，向市場傳遞良好的聲譽信號，提高企業(yè)形象。在貸款融資方面，政治關聯(lián)企業(yè)通也更具優(yōu)勢，其獲取融資的難度更低。另外，在政府援助方面，政治關聯(lián)企業(yè)更容易獲取政府資源，如政府補貼、稅收優(yōu)惠等。政治關聯(lián)在市場監(jiān)管方面同樣對企業(yè)有著有利的影響。政治關聯(lián)企業(yè)能夠通過有政府背景的高管對監(jiān)管部門的調查過程施加政治壓力，降低訴訟和行政處罰的風險。還有研究認為企業(yè)的政府資源也會對注冊會計師的審計過程產生壓力，政治關聯(lián)企業(yè)更容易獲得標準審計意見，其信息的可靠程度、財務透明度和審計質量都明顯低于沒有建立政治關聯(lián)的企業(yè)。事實上，政治關聯(lián)不僅僅存在于我國企業(yè)中，而是在全球范圍內都具有普遍性，尤其普遍存在于政府管制較為嚴重的發(fā)展中國家。Faccio（2006）對42個樣本國家的政治關聯(lián)問題進行了研究，結論表明從全球視角來看，政治關聯(lián)普遍存在于各個國家，在貪污腐敗的國家中尤甚。即使是在發(fā)達國家美國，也存在著大量企業(yè)通過選舉捐款等方式獲取政策性好處的現(xiàn)象。

由于我國特殊的歷史背景，我國民營企業(yè)在發(fā)展的過程中曾經存在著許多的阻礙，與國有企業(yè)相比曾遭受過不平等的待遇。在實際的生產經營過程中，民營企業(yè)在政策傾斜、融資貸款、稅收優(yōu)惠、行政審批等多個方面還是難以與國有企業(yè)相抗衡。在這種背景下，民營企業(yè)開始建立政治關聯(lián)，尋求“政治保護傘”，既能夠減輕企業(yè)生產經營過程中所遭受的政府亂收費等不正常干擾，又能夠獲取多方面的政治資源和經濟利益。

雖然許多研究都表明政治關聯(lián)對民營企業(yè)在國內的經營活動存在著有益影響，但這一結論在我國民營企業(yè)走出國門進行海外并購時是否同樣適用呢？建立政治關聯(lián)能夠為民營企業(yè)在國內提高聲譽建立良好的形象，但在進行海外并購時很有可能會被標的企業(yè)的利益相關者認為是受到了政治因素的影響，是政府意志的一種體現(xiàn)。根據(jù)普華永道發(fā)布的《2018年中國企業(yè)并購市場回顧與2019年展望》顯示，在海外并購的數(shù)量上民營企業(yè)已經連續(xù)三年超過國有企業(yè)，且發(fā)達的歐洲國家成為了民營企業(yè)并購的最主要目標地區(qū)。因此，在雙方意識形態(tài)存在較大差異的前提下，有必要對政治關聯(lián)是否會影響我國民營企業(yè)海外并購的績效這一問題進行深入的研究。

二、案例介紹

根據(jù)普華永道發(fā)布的報告，在海外并購交易中高科技和消費品行業(yè)是對我國民營企業(yè)最具吸引力的行業(yè)，民營企業(yè)希望通過海外并購吸收國外先進技術和知名品牌。因此，本文選取高新技術企業(yè)北京雪迪龍科技股份有限公司（以下簡稱“雪迪龍”）并購Kore Technology Loimited（以下簡稱“KORE”）為例，在判斷雪迪龍是否存在政治關聯(lián)的基礎上，研究政治關聯(lián)對其海外并購績效的影響。

雪迪龍成立于2001年，并于2012年在深交所上市，是一家研發(fā)、生產、銷售和運營維護分析儀器儀表、環(huán)境監(jiān)測系統(tǒng)、智慧環(huán)保等產品的國家級高新技術企業(yè)。該企業(yè)無論是生產規(guī)模、技術水平還是產品研發(fā)、銷售管理能力，都處于國內同行業(yè)領先水平。

KORE成立于1991年，是國際上最早專業(yè)從事飛行時間質譜儀和相關產品研發(fā)、生產和銷售的科技企業(yè)之一，其董事長和總經理都是行業(yè)內的資深科學家，其他的13位自然人股東也都是該公司的員工或顧問。

近年來我國市場對質譜儀的需求日益增加，但國內的高端質譜儀主要依靠進口。因此，雪迪龍此次并購KORE的主要目的是獲取KORE公司的高端質譜儀生產技術，進一步完善自身的產品體系，提高自身的技術實力、研發(fā)水平和核心競爭力。2015年7月17日，并購雙方簽署了正式協(xié)議，此次并購分兩步進行：第一，雪迪龍使用系自有資金約人民幣1260萬元收購KORE公司45.56%的股權；第二，向KORE增資約307萬元人民幣，增資后持有KORE公司51%的股權。

三、案例分析

目前關于政治關聯(lián)的研究較多，但是有關于量化政治關聯(lián)的方法學者們尚未達成一致的觀點。政治關聯(lián)指的是企業(yè)與擁有政治權利的個人之間形成的隱性政治關聯(lián)，包括公司高管曾在政府部門任職、通過選舉捐款獲得的關系等（吳沖鋒等，2008）。本文采用的是案例研究法，因此以高管是否曾在政府任職來判斷雪迪龍是否存在政治關聯(lián)。

根據(jù)研究雪迪龍的高管任職經歷不難發(fā)現(xiàn)，其董事長敖小強于1985年畢業(yè)后曾擔任北京分析儀器廠技術員、工程師和高級工程師。而該儀器廠是1959年興建的大型骨干企業(yè)，是蘇聯(lián)156項援建補充項目之一。雪迪龍的副總經理鄒元龍，曾在1988年-2003年之間就職于江西省環(huán)境保護局，任開發(fā)監(jiān)督處副處長、環(huán)境監(jiān)察總隊隊長等。基于以上分析，本文認為雪迪龍存在政治關聯(lián)。

本文采用會計研究法，從盈利能力、營運能力、償債能力和發(fā)展能力四個方面來評價雪迪龍此次并購KORE的績效。

表1 雪迪龍并購前后主要財務指標變動表

從表1不難看出，雪迪龍并購后的各項財務指標相對于并購前（即2014年）并沒有得到顯著的提升。從盈利能力來看，雪迪龍的總資產報酬率雖然于并購當年有所提高，但2016、2017年顯著下降且遠遠低于并購前的水平，盈利能力有所下降；從營運能力來看，雪迪龍并購后的總資產周轉率稍高于并購前，營運能力有所提高但幅度不大；從償債能力來看，雪迪龍并購后的流動比率有較大幅度的提高，短期償債能力顯著上升，同樣，資產負債率也有所下降且維持在一個很低的水平，長期償債能力良好；從發(fā)展能力來看，凈利潤增長率持續(xù)下降，且2016年為負數(shù)，2017年也遠低于并購前水平，這表明雪迪龍的發(fā)展?jié)摿Σ蛔恪?/p>

綜合以上分析，本文認為雪迪龍此次并購KORE公司并未取得良好的并購績效。雖然并購后營運能力和償債能力有所提升，但其盈利能力和成長能力大幅度下降，盈利能力不強且持續(xù)發(fā)展?jié)摿Σ蛔?。究其原因，可能是雪迪龍在國內建立的政治關聯(lián)影響了此次并購的績效。KORE公司的利益相關者可能會認為雪迪龍的此次并購受到了中國政府的影響，而非完全的市場競爭行為，尤其是在雪迪龍并購的目的在于獲取先進技術的情況下更是如此。這就給雪迪龍并購后的整合帶來了困難，難以實現(xiàn)并購的協(xié)同效應。因此，本文認為雪迪龍在國內建立的政治關聯(lián)給此次海外并購帶來了負面的影響。