許偉

近半年，筆者一直在做一件事，那就是按照自己的體系不斷研究?jī)?yōu)質(zhì)好公司。近11年的投資生涯中，筆者也尤其青睞好公司。A股里，符合筆者對(duì)好公司定義的公司，主要有大藍(lán)籌、大白馬、小而美的黑馬等三類。

眾口鑠金的優(yōu)質(zhì)大藍(lán)籌

“大藍(lán)籌”又被叫做“大爛臭”，不過(guò)，經(jīng)過(guò)充分洗禮，大部分優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌公司已經(jīng)不貴，分紅也有3%～6%，成長(zhǎng)性在10%以上，這類大藍(lán)籌有幾個(gè)特點(diǎn)。

一、壟斷型行業(yè)龍頭。A股壟斷型行業(yè)龍頭大都誕生在壟斷行業(yè)，如銀行、煙草、食鹽、鐵路，但半壟斷行業(yè)里的龍頭含金量就相當(dāng)高了，比如保險(xiǎn)里中國(guó)平安具有碾壓式優(yōu)勢(shì);白酒里貴州茅臺(tái)的品牌溢價(jià)秒殺五糧液。二、行業(yè)壟斷里的優(yōu)質(zhì)群雄。最典型的當(dāng)數(shù)銀行業(yè)，整個(gè)行業(yè)里招行最優(yōu)，但四大行、興業(yè)、交通、民生等活的都不賴。煤炭里的中國(guó)神華、陜西煤業(yè)、兗州煤業(yè)也都不錯(cuò)。三、歷史為鑒的優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌。這類優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌，雖身在充分競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)，但憑借資金體量、成本優(yōu)勢(shì)，或長(zhǎng)時(shí)間經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，慢慢形成了強(qiáng)大的護(hù)城河，逐步成為行業(yè)龍頭，比如恒瑞醫(yī)藥、中國(guó)建筑、格力電器、上海電氣。四、行業(yè)前景穩(wěn)定向好的公司。投資優(yōu)質(zhì)大藍(lán)籌，一定要回避行業(yè)前景慘淡的龍頭。例如鋼鐵行業(yè)，原材料在外沒(méi)有話語(yǔ)權(quán)，很難出現(xiàn)有核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)。

這類個(gè)股機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)，而風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自兩方面，一是行業(yè)遭遇顛覆性變革，如汽車對(duì)馬幫的沖擊，現(xiàn)代紡織業(yè)對(duì)縫紉機(jī)的沖擊;二是企業(yè)自身出現(xiàn)毀滅性問(wèn)題，如永久牌、英雄牌鋼筆、春蘭空調(diào)、鳳凰自行車。

蓬勃向上的大白馬

隨著新興產(chǎn)業(yè)和全新商業(yè)形態(tài)的出現(xiàn)，一大批新業(yè)務(wù)公司誕生并迅速成長(zhǎng)起來(lái)，比如互聯(lián)網(wǎng)革命以來(lái)瘋狂發(fā)育的阿里、騰訊、百度以及移動(dòng)互聯(lián)時(shí)代造就的今日頭條、美團(tuán)、滴滴等，還有A股上市的比亞迪、永輝超市、愛(ài)爾眼科、順豐控股等。

這類優(yōu)質(zhì)個(gè)股有鮮明的特點(diǎn)。一是產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成熟。優(yōu)質(zhì)大白馬所在的行業(yè)即便是新興產(chǎn)業(yè)，也一定是經(jīng)過(guò)了產(chǎn)業(yè)孵化期、培育期，已成為社會(huì)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，比如移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、新能源汽車、5G等。二是已成為所在行業(yè)的翹楚。三是上市已滿3年以上。由于中國(guó)的上市管理相對(duì)規(guī)范，上市3年保持經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定、業(yè)績(jī)不變臉是一家優(yōu)質(zhì)企業(yè)應(yīng)具備的基本條件，一般大型投資機(jī)構(gòu)在參與二級(jí)市場(chǎng)投資的時(shí)候，都會(huì)考慮上市時(shí)間。

不過(guò)，這類優(yōu)質(zhì)白馬股的風(fēng)險(xiǎn)比大藍(lán)籌大得多，一是行業(yè)升級(jí)很快，標(biāo)的企業(yè)可能被新技術(shù)淘汰;二是來(lái)自行業(yè)外巨頭的降維打擊，比如阿里、騰訊系對(duì)整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)的布局;三是企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)決策出現(xiàn)重大偏差，導(dǎo)致企業(yè)業(yè)績(jī)迅速變臉;四是核心管理層的變動(dòng)。

小而美的黑馬

一些非常細(xì)分的行業(yè)，本身產(chǎn)值不大，但有一定的技術(shù)門檻，往往容易產(chǎn)生一些有穩(wěn)定現(xiàn)金流的黑馬小公司。也有一些小公司，憑借著獨(dú)特的技術(shù)、地理、資源等優(yōu)勢(shì)，在強(qiáng)者如林的行業(yè)謀得一席之地。

這類優(yōu)質(zhì)企業(yè)也有一些共性。一是更加細(xì)分的微行業(yè)龍頭。比如污水治理、特種玻璃、豆?jié){機(jī)、抽油煙機(jī)等，整個(gè)行業(yè)非常細(xì)分，可能就是單一的產(chǎn)品。二是迎來(lái)業(yè)績(jī)爆發(fā)的公司。這類公司初始業(yè)績(jī)都比較平常、穩(wěn)定，甚至可能經(jīng)營(yíng)成效并不是太高，但往往因?yàn)槟纪俄?xiàng)目投產(chǎn)、企業(yè)經(jīng)營(yíng)好轉(zhuǎn)、并購(gòu)重組等帶來(lái)業(yè)績(jī)的突然爆發(fā)式增長(zhǎng)。三是市值普遍在20～50億元。公司初始上市市值和規(guī)模都比較小，在市場(chǎng)里、行業(yè)內(nèi)都屬于小個(gè)頭，比如剛上市的東方財(cái)富、同花順、基蛋生物，并購(gòu)注入的芒果超媒，2014年業(yè)績(jī)爆發(fā)的信維通信等。但市值太小也不行，20億元以下的公司，往往管理機(jī)制都不成熟，市場(chǎng)主力資金也不會(huì)參與。

這類個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)也最大。一方面估值不好把握，不能深刻了解企業(yè)和行業(yè)情況，根本無(wú)法辨別企業(yè)質(zhì)地;二是企業(yè)規(guī)模較小，處在初創(chuàng)期，經(jīng)營(yíng)行為多依靠主觀判斷和決策，極有可能遭遇失敗;三是各種并購(gòu)、投產(chǎn)等信息難以把握，由于造假成本低，業(yè)績(jī)?cè)旒俚目赡苄暂^大。