趙康杰

隨著2019年債務(wù)限額在2018年年底提前下達(dá)到地方，PPP增量資金“活水”看漲，基建股越來越吸引市場注意。

在接受《紅周刊》采訪時，有券商分析師明確表示，低估值的基建股在2019年有望迎來估值+業(yè)績雙重提升的“戴維斯雙擊”的機(jī)會。落到具體的投資標(biāo)的上，基建央企和基建設(shè)計(jì)行業(yè)被集中看好，一些業(yè)務(wù)較重的PPP企業(yè)也有望有所表現(xiàn)。

基建投資預(yù)期增速達(dá)7%

根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，相比制造業(yè)PMI跌破榮枯線，建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)在2018年12月為62.6%，環(huán)比上升3.3個百分點(diǎn)。在建筑業(yè)商務(wù)活動呈現(xiàn)向好趨勢的背后，是我國政府對基建投資的持續(xù)加碼。資料顯示，2018年7月底，中央明確提出基建“補(bǔ)短板”以穩(wěn)投資，并在8月起加速發(fā)行完1.35萬億地方政府專項(xiàng)債;與此同時，發(fā)改委在四季度以來密集批復(fù)多個鐵路建設(shè)項(xiàng)目。

在“補(bǔ)短板”政策引導(dǎo)下，基建投資在四季度開始復(fù)蘇，但整個板塊在資本市場上的表現(xiàn)卻始終未見太大起色?！都t周刊》記者梳理發(fā)現(xiàn)，包含50只基建成分股的Wind基建工程指數(shù)在2018年呈現(xiàn)出止跌企穩(wěn)的走勢，但從10月份低點(diǎn)以來的整體漲幅并不顯著，部分基建股僅取得相對收益。相較于特高壓、5G為代表的“新基建”在最近一段時間備受資金追捧，“舊基建”在二級市場中的羸弱表現(xiàn)似乎多少也能夠說明目前市場對于“鐵公基”態(tài)度依舊謹(jǐn)慎。

在國金證券建筑行業(yè)首席分析師黃俊偉看來，基建投資在今年景氣度有望持續(xù)回升，基建投資增速應(yīng)該可以達(dá)到7%的水平。黃俊偉對《紅周刊》記者表示，國內(nèi)基建投資增速在2018年大約只有2%，呈現(xiàn)出斷崖式下跌，如果2019年GDP增速要達(dá)到6%以上，基建增速肯定不能拖累GDP的增長，從“基建穩(wěn)增長”的邏輯推演，2019年基建投資實(shí)現(xiàn)7%的增速問題不大。

天風(fēng)證券建筑工程行業(yè)首席分析師唐笑在接受《紅周刊》采訪時同樣認(rèn)為，結(jié)合目前國家審批項(xiàng)目（尤其是高鐵和城軌項(xiàng)目）速度的加快，基建投資增速目前仍然處于回升過程，預(yù)計(jì)在2019年有望達(dá)到7%-10%的水平。“基建景氣度回暖的原因是多方面的，在基建天然具有對沖經(jīng)濟(jì)下滑的政策屬性的前提下，2018年7月以來，基建項(xiàng)目施工進(jìn)度的加快，近期國家發(fā)改委也在加快項(xiàng)目審批力度和節(jié)奏，預(yù)計(jì)這些項(xiàng)目后續(xù)將逐漸落地;另外，貨幣和融資環(huán)境的轉(zhuǎn)暖，貸款到位情況較之前有所改善?！痹谔菩磥?，如果2019年經(jīng)濟(jì)增速下滑過快，不排除基建的審批與投資還會進(jìn)一步加碼，寬松的貨幣金融環(huán)境顯然也有利于基建項(xiàng)目的快速落地。

專項(xiàng)債和PPP注入源頭活水

隨著以金融去杠桿為導(dǎo)向、加強(qiáng)監(jiān)管等一系列政策在2017年出臺，城投債、非標(biāo)類委托貸款等融資額均受到一定程度的影響，可以說，資金來源受到直接制約是基建投資在2018年表現(xiàn)相對較差的原因之一。不過，隨著2019年債務(wù)限額在2018年年底提前下達(dá)，地方政府在今年一季度債券發(fā)行的加快，基建資金緊張的局面亦將迎來改觀。

資料顯示，提前下達(dá)的2019年部分新增地方政府債務(wù)限額中，新增一般債務(wù)限額5800億元、專項(xiàng)債務(wù)限額8100億元。但從往年情況來看，地方政府當(dāng)年新增債務(wù)限額通常需等到3月份全國人大批準(zhǔn)后方可發(fā)行，這也就導(dǎo)致當(dāng)年一季度地方政府債券發(fā)行很少，資金需求或出現(xiàn)短暫空缺。

從用途來看，專項(xiàng)債多投入棚改、土儲、基建市政等領(lǐng)域，所以專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模提升、發(fā)行時間提前對基建提振作用更強(qiáng)。

《紅周刊》記者梳理后發(fā)現(xiàn)，就歷史周期而言，2008年后每一次基建投資的高速增長或高速復(fù)蘇都伴隨著大量增量資金的進(jìn)入，建筑板塊股價也基本與基建投資增速保持同步。同時，記者也注意到增量資金的主要來源也在控制杠桿及負(fù)債的背景下，逐漸由全面的貨幣寬松轉(zhuǎn)為專項(xiàng)創(chuàng)新融資工具，如2012年的城投債，2015年年底的專項(xiàng)建設(shè)基金、PPP以及之后的地方政府專項(xiàng)債券。

“2019年P(guān)PP模式的發(fā)展肯定會比2018年要好，這是比較確定的結(jié)論?！秉S俊偉接受《紅周刊》采訪時表示，基建資金來源主要分為一般公共預(yù)算支出、自籌資金（政府基金支出、PPP、城投債等）、國內(nèi)貸款等。“首先，2019年一般公共預(yù)算支出在減稅降費(fèi)的大背景下預(yù)計(jì)會出現(xiàn)下行態(tài)勢;政府基金收入包括地方政府專項(xiàng)債和土地出讓金，土地出讓金預(yù)計(jì)在今年也會出現(xiàn)大幅下滑，房企的拿地態(tài)度相較之前要弱很多;國內(nèi)貸款歷史上一直是比較穩(wěn)定的，占比也相對較小。所以從資金來源構(gòu)成來看，PPP在2019年會扮演基建增量資金主要來源的角色?！?/p>

黃俊偉向《紅周刊》記者透露，目前PPP的入庫項(xiàng)目規(guī)模大概是12萬億左右，其中開工的PPP規(guī)模約為2.8萬億，9萬億的PPP項(xiàng)目尚未獲得融資，這里面又有約4.6萬億項(xiàng)目已經(jīng)簽約未落地，只等融資?！斑@些項(xiàng)目不可能一直處于簽約狀態(tài)，所以這部分項(xiàng)目的融資在今年會出現(xiàn)比較大的寬松。如果2019年P(guān)PP融資落地3萬億，按照3年結(jié)轉(zhuǎn)，將會每年給予基建穩(wěn)增長1萬億資金的支持，這個體量實(shí)際上是非常大的?！?/p>

低估值基建迎來“戴維斯雙擊”基建央企和基建設(shè)計(jì)被看好

經(jīng)過一年多的下跌后，不少基建股已經(jīng)出現(xiàn)了20%甚至高達(dá)30%的回撤幅度，低估值也成為投資A股基建股的理由之一。“對于基建股來說，建筑的承包量是隨著經(jīng)濟(jì)的波動而波動，因此，本質(zhì)上這類標(biāo)的也可以視為周期股?！睎|興證券首席策略分析師宋勁對《紅周刊》記者表示，對于很多基建承包商來說，本身表現(xiàn)出來的更多的是周期屬性，不是成長屬性?！八裕@個時候投資者不用在意太多的業(yè)績成長性，只要是公司處于低估，買入大概率是不會錯的?！?/p>

雪球徐志私募證券投資基金經(jīng)理徐志也在接受《紅周刊》采訪時表示，得益于基建行業(yè)的政策轉(zhuǎn)向和低估值，中國中鐵和中國鐵建在港股市場的股價從2018年開始反彈，全年來看也都有20%多的正收益，但A股市場對于基本面的反應(yīng)總是滯后的，還需要有一個等待的過程?！皬臍v史來看，基建行業(yè)平均的最高估值在2-3倍市凈率，A股基建股目前平均1倍市凈率，仍處于低估值區(qū)間?！?/p>

而在黃俊偉看來，全面降準(zhǔn)，疊加“補(bǔ)短板”加速，基建行業(yè)有望在2019年迎來“戴維斯雙擊”。黃俊偉對《紅周刊》記者表示，寬財(cái)政提升基建訂單，對公司業(yè)績起到提振作用;另一方面，建筑行業(yè)歷史上估值的變化和當(dāng)年貨幣政策的關(guān)系非常密切，無風(fēng)險(xiǎn)利率下行也會影響到估值，使基建股估值向上走。

落到具體的投資標(biāo)的，基建央企和基建設(shè)計(jì)成為券商關(guān)注的重點(diǎn)。黃俊偉認(rèn)為，建筑藍(lán)籌的業(yè)績增長穩(wěn)定性較強(qiáng)，但毛利率相對較低，因此，相對于民營建筑企業(yè)，建筑央企的邊際改善空間較大。而且，隨著人口結(jié)構(gòu)老齡化，人力成本的不斷上升會倒逼建筑央企從施工類型的企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)楣芾眍愋偷钠髽I(yè)，因此，管理能力越強(qiáng)，越具有市場化的央企，長期來看越具備投資價值。“此外，從長期來講，央企的發(fā)展趨勢是要變成類似于法國萬喜集團(tuán)的模式，通過掌握大部分優(yōu)質(zhì)的PPP項(xiàng)目，變成公用事業(yè)這樣具有特許經(jīng)營權(quán)的公司。當(dāng)施工業(yè)務(wù)下滑時，通過PPP項(xiàng)目，公司業(yè)績也能得到持續(xù)增長。當(dāng)前對于投資較為謹(jǐn)慎、有自己長遠(yuǎn)規(guī)劃的央企，未來長期的業(yè)績貢獻(xiàn)和商業(yè)模式也會隨之發(fā)生根本性的變化?！?/p>

對于基建產(chǎn)業(yè)鏈上的其他投資機(jī)會，黃俊偉表示還是比較看好基建設(shè)計(jì)行業(yè)，他認(rèn)為基建設(shè)計(jì)行業(yè)最主要的優(yōu)勢是具備業(yè)績增長的可復(fù)制性和可持續(xù)性?！盎ㄔO(shè)計(jì)公司的核心競爭力就是人才積累，對人才的把控則主要依賴激勵，但過高的激勵往往會對股東利益造成影響。所以，從長期來看，能夠平衡好兩者利益的公司才是最為優(yōu)質(zhì)的標(biāo)的——既能夠通過高薪酬鎖住人才，同時還能夠通過激勵使得企業(yè)的訂單增速和業(yè)績增速上升，從而保證股東利益?？傮w來看，蘇交科和中設(shè)集團(tuán)在兼顧兩者平衡方面表現(xiàn)還是不錯的?！?/p>

唐笑也認(rèn)為，勘察設(shè)計(jì)子行業(yè)相對而言具備更好的投資確定性。他對《紅周刊》記者表示：“勘察設(shè)計(jì)屬于產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)中較為前端的子行業(yè)，之后才是總包、專業(yè)分包、材料商、施工隊(duì)等，預(yù)計(jì)國家加速審批的項(xiàng)目使得整個鏈條逐漸好轉(zhuǎn)，在產(chǎn)業(yè)鏈的傳導(dǎo)過程中，勘察設(shè)計(jì)將最先受益。此外，這個行業(yè)本身的競爭結(jié)構(gòu)良好，行業(yè)市場集中度正在快速集中，一些管理優(yōu)秀、人才富集、資金充沛的民營龍頭上市公司正在快速發(fā)展。”

此外，PPP在2019年的扮演的增量資金角色也會為一些PPP企業(yè)來帶基本面翻轉(zhuǎn)的可能?！皩τ诨ㄆ髽I(yè)，特別是PPP業(yè)務(wù)比較重的企業(yè)，融資一旦修復(fù)，短期的資金壓力會大幅下降?！秉S俊偉介紹說，在生態(tài)環(huán)保領(lǐng)域就有一些PPP很重的企業(yè)，因?yàn)槿谫Y落不了地，開工出現(xiàn)很大問題，很多企業(yè)在融資沒有著落的情況下，使用企業(yè)自己的資金墊資，這就導(dǎo)致PPP融資一旦落空，企業(yè)資金鏈出現(xiàn)很大的壓力?！霸?019年P(guān)PP融資有較大幅度修復(fù)空間的背景下，這些企業(yè)的資金鏈會得到重新改善?！?/p>