王煒

從A股各板塊股價走勢來看，“爆雷”板塊比例最高的應(yīng)該就是次新股。

筆者以2018年1月底至2月上市的26只股票為統(tǒng)計坐標（見圖表）。其中只有寒銳鈷業(yè)一家最新股價比漲停開板價格略高，22只個股最新價相較于上市漲停開板價“腰斬”，8只個股跌幅在70%以上。從某種意義上講，26只個股除了寒銳鈷業(yè)，其他全部“爆雷”，也正驗證了次新股的確為A股最大的爆雷區(qū)。本文筆者將重點分析次新股為何會成為“爆雷”重災(zāi)區(qū)。

上市漲停板開板市盈率過高

次新股容易“爆雷”，第一個影響因素就是上市漲停板開板市盈率過高。新股上市一般發(fā)行市盈率在20倍上下，以上26只新股發(fā)行市盈率沒有超過23倍的（白銀有色是特例），最低19.83倍市盈率。但是上市漲停板開板后，一般市盈率都能達到40-100倍，導致估值過高。一旦新股上市時間較長之后，估值會向老股20倍市盈率靠攏，超過20倍市盈率的個股通過下跌回歸，“爆雷”就不可避免。

例如化工品行業(yè)晨化股份，“三加一”財務(wù)報表幾乎沒有增長，2015～2018年收入增速、凈利潤增速不到10%，20倍市盈率已經(jīng)很不錯了，即使按10倍市盈率計算也算中肯。但該股上市后開板價竟然高達30多元/股，股價暴跌也就是意料之中。26只個股中符合此類情況的有匯納科技、上海天洋、茶花股份、威星智能、海峽環(huán)保、美力科技、重慶建工、諾邦股份、安井食品、安靠智電、金銀河、麥格米特、海量數(shù)據(jù)、三星新材、牧高笛。

通常來講，增速緩慢的老股市盈率一般都在10倍左右，以上公司年化凈利潤增速基本都保持在10%左右，上市時間越長，越會向10倍市盈率靠攏。而新股漲停開板價一般是40-100倍市盈率，所以它們出現(xiàn)跌幅普遍高達70%一點不意外。如果按10倍市盈率計算，以上26家上市公司還會有巨大跌幅。還是以晨化股份為例，其所屬的化工板塊目前整體市盈率為10倍。晨化股份2019年前三季度每股收益0.42元，全年假設(shè)為0.56元，10倍市盈率股價僅僅值得5.6元。如果以凈資產(chǎn)計算，股價僅值4.8元。未來幾年該公司如果成為老股，一旦向10倍市盈率靠攏，繼續(xù)“爆雷”也不可避免。

由于發(fā)行市盈率不超過20倍，二級市場又給剛上市新股給予40倍以上的估值，新股上市后普遍出現(xiàn)暴跌也就是必然現(xiàn)象了。

上市后業(yè)績不及預(yù)期

新股上市前不少有財務(wù)調(diào)節(jié)現(xiàn)象（屬于合法的財務(wù)手段），上市時業(yè)績較好，但是上市后業(yè)績變臉。例如，宣亞國際、高斯貝爾、白銀有色、富瀚微、科利達等公司，2018年業(yè)績都出現(xiàn)下滑。例如科利達2018年毛利大幅下降，公司凈利潤也大幅下降，股價大跌也是必然的。最為典型的就是白銀有色，凈利潤大幅下降，從上市前2017年2.4億元降低到2018年前三季度虧2.45億元，股價能不大跌嗎？

此外，市場流動性大降之后也容易引發(fā)大跌。整個次新股上市后，一般股價翻2-3倍，如果上市數(shù)量過大后，流動性有巨大缺口。早晚有一天股價無法頂住，出現(xiàn)大暴跌也就不可避免。

總的來看，新股上市后市盈率高達40-100倍，嚴重和老股脫節(jié)，時間一長必然會向老股看齊，跌幅必然巨大。2019年科創(chuàng)板出臺，新股上市后估值一定不會低，漲停板打開后接盤風險和接盤2018年次新股一樣，潛在風險巨大。