惠凱

其中，聯(lián)儲(chǔ)聚誠(chéng)15號(hào)募資3億元，最終用于補(bǔ)充上市公司東方金鈺的流動(dòng)性。有投資者認(rèn)為，發(fā)行之初，聯(lián)儲(chǔ)證券并未完全披露東方金鈺前實(shí)控人趙興龍與徐翔的隱秘合作關(guān)系，對(duì)東方金鈺的負(fù)債情況也過于樂觀;在東方金鈺出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)后，又未及時(shí)采取增信措施，導(dǎo)致本息無法兌付。

在聯(lián)儲(chǔ)證券拒絕直接溝通的情況下，1月8日，公司所發(fā)行的多只逾期資管產(chǎn)品的投資者集體來到聯(lián)儲(chǔ)證券上海的辦公室要求對(duì)話。以聯(lián)儲(chǔ)聚誠(chéng)5號(hào)為例，聯(lián)儲(chǔ)證券方面直言，現(xiàn)在還拿不出解決方案，需要等2月宏圖高科債委會(huì)有了債務(wù)化解方案后，才能給投資人一個(gè)明確答復(fù)。

聯(lián)儲(chǔ)聚誠(chéng)15號(hào)違約沖擊波

2018年以來，非標(biāo)違約頻發(fā)，記者獲悉，聯(lián)儲(chǔ)證券管理的聯(lián)儲(chǔ)聚誠(chéng)15號(hào)資管計(jì)劃近期到期，但未能兌付本息。

一位投資人發(fā)給記者的《聯(lián)儲(chǔ)證券聚誠(chéng)15號(hào)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃資產(chǎn)管理合同》顯示，該資管計(jì)劃募資規(guī)模不超過2.99億元，投資標(biāo)的為昆侖信托作為受托人設(shè)立的“昆侖信托·聯(lián)儲(chǔ)東方金鈺集合資金信托計(jì)劃”（簡(jiǎn)稱“昆侖信托.聯(lián)儲(chǔ)東方金鈺信托計(jì)劃”），后者則用于受讓東方金鈺持有的子公司深圳東方金鈺珠寶實(shí)業(yè)有限公司（簡(jiǎn)稱“深圳東方金鈺”）100%股權(quán)的股權(quán)收益權(quán)，同時(shí)東方金鈺承諾到期回購(gòu)該股權(quán)收益權(quán)，該筆款項(xiàng)最終用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。

為保證還款，聯(lián)儲(chǔ)聚誠(chéng)15號(hào)設(shè)置了3重?fù)?dān)保：東方金鈺大股東云南興龍實(shí)業(yè)有限公司提供無限連帶責(zé)任擔(dān)保;東方金鈺實(shí)控人趙寧夫婦提供無限連帶責(zé)任擔(dān)保;一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，融資方深圳東方金鈺100%股權(quán)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給債權(quán)人（截至2015年底，深圳東方金鈺所有者權(quán)益為28億元）。

公開資料顯示，東方金鈺（600086.SH）成立于1993年，總部位于深圳，主營(yíng)業(yè)務(wù)為珠寶玉石、黃金、鉑金及鑲嵌飾品的生產(chǎn)、銷售。東方金鈺是我國(guó)首家翡翠上市公司，聯(lián)儲(chǔ)聚誠(chéng)15號(hào)的簡(jiǎn)版推薦材料稱：“創(chuàng)始人趙興龍從事翡翠行業(yè)20余年，是我國(guó)著名相玉大師兼蜚聲海外的翡翠賭石大王”。

作為管理回報(bào)，聯(lián)儲(chǔ)證券則從中提取1.43%的管理費(fèi)。聯(lián)儲(chǔ)聚誠(chéng)15號(hào)于2016年12月開始募資，產(chǎn)品存續(xù)期為24個(gè)月。基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，聯(lián)儲(chǔ)聚誠(chéng)15號(hào)的正式成立是在2017年1月4日，有投資人向記者反映：“聚誠(chéng)15號(hào)半年付息一次，2018年6月20日支付利息，12月20日再次付息，但都沒有到賬?！本壅\(chéng)15號(hào)首期于1月4日到期、第二期于1月11日到期，但據(jù)投資者反饋，本息均未能兌付，聯(lián)儲(chǔ)證券也沒有對(duì)此事做出任何解釋。

在投資人看來，聯(lián)儲(chǔ)證券存在多處疏漏，同時(shí)未能盡職盡責(zé)?！奥?lián)儲(chǔ)證券在募集資金時(shí)隱瞞了東方金鈺的債務(wù)信息，誤導(dǎo)投資人?！蓖顿Y人給出多個(gè)“證據(jù)”，比如2016年8月6日，東方金鈺公告稱，公司由于涉及徐翔案被證監(jiān)會(huì)處罰，股東方瑞麗金澤持有的21%股份被司法凍結(jié)。瑞金麗澤的股東為自然人趙興龍（也是東方金鈺前實(shí)控人）、朱向英（替徐翔代持）。但在2016年12月發(fā)行和募集產(chǎn)品時(shí)，聯(lián)儲(chǔ)證券并未就此做出風(fēng)險(xiǎn)提示。

管理人盡調(diào)或存疏漏

按照聯(lián)儲(chǔ)證券的項(xiàng)目推薦書公布的信息，以上市公司2016年6月的數(shù)據(jù)測(cè)算，“融資方所需流動(dòng)資金為22億，我司提供3.5億，處于合理范圍內(nèi)?！钡?017年起，東方金鈺每月的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)都日漸惡化，公告顯示，當(dāng)年前4個(gè)月新增借款超過上年凈資產(chǎn)的20%，到11月，公司累計(jì)新增借款占2016年末凈資產(chǎn)更是達(dá)到了98.55%。連續(xù)10次財(cái)務(wù)預(yù)警，觸發(fā)《合同》規(guī)定的緊急情況，“但面對(duì)如此高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，聯(lián)儲(chǔ)證券卻絲毫沒有查覺，無所作為?！痹?018年7月底的項(xiàng)目情況說明會(huì)上，面對(duì)投資人的質(zhì)疑，聯(lián)儲(chǔ)證券的解釋是“融資人當(dāng)時(shí)尚能正常付息”，聯(lián)儲(chǔ)證券也就未向融資方施加更多壓力。

聯(lián)儲(chǔ)聚誠(chéng)15號(hào)發(fā)行后，東方金鈺的負(fù)債情況持續(xù)惡化。2016年三季度，東方金鈺賬面上尚有8.65億元貨幣資金，2017年底已僅剩3.91億元;最新數(shù)據(jù)是2018年三季度末，貨幣資金僅為0.58億元。與此同時(shí)，東方金鈺的流動(dòng)負(fù)債從2016年三季度的47億元增至2018年三季度的75億元，其中一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債從7.5億元增至42億元。除借助資管產(chǎn)品化解資金饑渴外，東方金鈺還曾于2017年初發(fā)行了一期規(guī)模為7.5億元的債券，彼時(shí)聯(lián)合資信給出的債券信用評(píng)級(jí)是AA，但2018年6月起評(píng)級(jí)多次被下調(diào)，目前為BBB+級(jí)，而當(dāng)前債券買方的底線是：≥AA的信用債才有買入可能?？紤]到17金鈺債將在2020年3月進(jìn)入回售期，東方金鈺的償債壓力將進(jìn)一步加大。

此外，自2017年以來，東方金鈺大股東的股票質(zhì)押率持續(xù)走高，2017年底，大股東云南興龍實(shí)業(yè)有限公司持有股份質(zhì)押率就已達(dá)95%，2018年5月，質(zhì)押率更是接近100%。在投資者眼中，東方金鈺的資金壓力已經(jīng)非常嚴(yán)重，聯(lián)儲(chǔ)證券作為管理人，理應(yīng)要求東方金鈺采取增信措施以保全擔(dān)保資產(chǎn)，“但聯(lián)儲(chǔ)證券卻對(duì)此毫無反應(yīng)?！?/p>

此外，聯(lián)儲(chǔ)東方金鈺信托計(jì)劃與昆侖信托在《特定股權(quán)與收益權(quán)轉(zhuǎn)讓和回購(gòu)合同》中約定，轉(zhuǎn)讓方承諾“不再以任何方式轉(zhuǎn)讓特定股權(quán)”，即特定股權(quán)不可質(zhì)押、轉(zhuǎn)手給第三方，東方金鈺對(duì)特定股權(quán)以及收益擁有完整的所有權(quán)。但合同存續(xù)期內(nèi)，東方金鈺幾次違反協(xié)議：東方金鈺2017年4月14日的公告顯示，公司已經(jīng)將15%的特定股權(quán)質(zhì)押給了華融信托;2018年5月18日的公告則顯示，中睿信泰司法凍結(jié)24%的特定股權(quán)。有投資者告知記者，在東方金鈺出現(xiàn)逾期風(fēng)險(xiǎn)后，聯(lián)儲(chǔ)證券才啟動(dòng)資產(chǎn)查封程序，“但前面有6撥債權(quán)人已經(jīng)申請(qǐng)了資產(chǎn)查封，東方金鈺估計(jì)啥都拿不到。”

按照《合同》約定，聯(lián)儲(chǔ)聚誠(chéng)15號(hào)的分配順序?yàn)楣芾砣说墓芾碣M(fèi)>托管人的托管費(fèi)>其他需集合計(jì)劃承擔(dān)的費(fèi)用>委托人的本金>委托人的收益>管理人的業(yè)績(jī)報(bào)酬。換言之，投資者未能收到本息，并不影響聯(lián)儲(chǔ)證券正常提取管理費(fèi)用。

多只資管產(chǎn)品違約投資人“炮轟”聯(lián)儲(chǔ)證券

2018年下半年以來，聯(lián)儲(chǔ)證券管理的多只資管產(chǎn)品投向項(xiàng)目爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，給產(chǎn)品帶來兌付風(fēng)險(xiǎn)。記者依據(jù)公開信息的不完全統(tǒng)計(jì)，除聯(lián)儲(chǔ)聚誠(chéng)15號(hào)外，還有聯(lián)儲(chǔ)聚誠(chéng)1號(hào)、聯(lián)儲(chǔ)聚誠(chéng)5號(hào)、聯(lián)儲(chǔ)聚誠(chéng)9號(hào)、聯(lián)儲(chǔ)聚誠(chéng)16號(hào)、聯(lián)儲(chǔ)眾誠(chéng)13號(hào)、聯(lián)儲(chǔ)慧享1號(hào)、陜國(guó)投.聯(lián)儲(chǔ)證券中弘新奇貸款信托計(jì)劃、中航信托·天啟169號(hào)聯(lián)儲(chǔ)證券3號(hào)凱迪生態(tài)信托計(jì)劃、陜國(guó)投·聯(lián)儲(chǔ)證券宏圖高科應(yīng)收賬款信托計(jì)劃、陜國(guó)投·聯(lián)儲(chǔ)證券億陽集團(tuán)貸款信托計(jì)劃等12只產(chǎn)品出現(xiàn)兌付風(fēng)險(xiǎn)。

其中，值得一提的是聯(lián)儲(chǔ)聚誠(chéng)5號(hào)。與聯(lián)儲(chǔ)聚誠(chéng)15號(hào)類似，聚誠(chéng)5號(hào)也同樣發(fā)行于2016年12月，公開信息顯示，聚誠(chéng)5號(hào)募資規(guī)模3億元，募集資金用于接盤宏圖高科對(duì)三胞集團(tuán)的4億元應(yīng)收賬款。聚誠(chéng)5號(hào)本應(yīng)于2018年12月20日到期，但2018年三胞集團(tuán)爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，有聯(lián)儲(chǔ)聚誠(chéng)資管產(chǎn)品的投資者告知記者：“聚誠(chéng)5號(hào)半年付息一次，年化收益7.8%，但到產(chǎn)品終止日12月20日，最后半年的利息沒付，本金也沒付?！?/p>

多位聯(lián)儲(chǔ)聚誠(chéng)系列資管產(chǎn)品的投資人抱怨，聯(lián)儲(chǔ)證券一直拒絕就投資人關(guān)心的問題做出正面回復(fù)。無奈之下，1月8日，多位聯(lián)儲(chǔ)聚誠(chéng)的客戶來到聯(lián)儲(chǔ)證券在上海的辦公室，并打出橫幅表達(dá)了對(duì)聯(lián)儲(chǔ)證券的不滿。

據(jù)記者向在場(chǎng)人士了解，聯(lián)儲(chǔ)證券對(duì)待維權(quán)客戶的態(tài)度非常強(qiáng)硬。一位參與了維權(quán)活動(dòng)的聚誠(chéng)5號(hào)投資人向記者還原了現(xiàn)場(chǎng)情況，“聯(lián)儲(chǔ)證券的保安開始不讓我們?nèi)咳松先?，后來驚動(dòng)了警察，經(jīng)警察協(xié)調(diào)才讓投資人分批上去。”“接待我們的是成睿，好像是保安部的副總，還有各項(xiàng)目的項(xiàng)目經(jīng)理?！边@位投資人透露，未來如何處置聚誠(chéng)5號(hào)，聯(lián)儲(chǔ)證券暫時(shí)還拿不出一個(gè)完整的解決方案，“聯(lián)儲(chǔ)證券解釋稱，需要等到2月底（三胞集團(tuán)）債委會(huì)出來結(jié)果后，才能給投資者一個(gè)答復(fù)?！?/p>

近期一連串風(fēng)暴的“主角”聯(lián)儲(chǔ)證券，曾經(jīng)是券商業(yè)內(nèi)的新星。公司近幾年業(yè)務(wù)增勢(shì)迅猛，2017年將注冊(cè)資本金從13.73億元增至25.73億元。Wind數(shù)據(jù)顯示，2018年聯(lián)儲(chǔ)證券的“股+基”成交排名上升13名，公司承攬的股票質(zhì)押業(yè)務(wù)規(guī)模也從業(yè)內(nèi)71名升至68名，而激進(jìn)擴(kuò)張的背后是獨(dú)特的人事和激勵(lì)制度。聯(lián)儲(chǔ)證券董事長(zhǎng)沙常明曾表示，公司將華為的人事制度引入證券行業(yè)，率先嘗試“合伙人制”。聯(lián)儲(chǔ)證券業(yè)務(wù)風(fēng)格激進(jìn)，或許與其高度市場(chǎng)化的激勵(lì)導(dǎo)向有關(guān)。

2018年上半年，聯(lián)儲(chǔ)證券營(yíng)收僅錄得2.17億元，凈利潤(rùn)虧損4900萬元，公司證監(jiān)會(huì)評(píng)級(jí)為BB。一家中型券商的非銀研究員表示，從業(yè)務(wù)流程上，只要管理人盡到責(zé)任、產(chǎn)品信息披露沒有作假，投資者適當(dāng)性管理沒有疏漏，沒有把產(chǎn)品賣給不適合的投資者，即便產(chǎn)品出現(xiàn)問題，也未必會(huì)影響到聯(lián)儲(chǔ)證券在證監(jiān)會(huì)的評(píng)級(jí)。

縱觀聯(lián)儲(chǔ)證券暴露風(fēng)險(xiǎn)的資管產(chǎn)品，主要集中在上市公司流動(dòng)性支持和信托貸款類項(xiàng)目上，也就是通常所說的非標(biāo)業(yè)務(wù)。據(jù)記者了解，聯(lián)儲(chǔ)證券在2018年5月裁掉了資管分公司的非標(biāo)業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)。記者也就此咨詢了聯(lián)儲(chǔ)證券，但截至發(fā)稿未獲相關(guān)回復(fù)。

在投資人看來，“15號(hào)項(xiàng)目委托人不應(yīng)該也永遠(yuǎn)不會(huì)為管理人的嚴(yán)重失職去買單，”理應(yīng)由聯(lián)儲(chǔ)證券支付利息、罰息、違約金，產(chǎn)品由聯(lián)儲(chǔ)證券來接盤，從而保證投資人退出。但有業(yè)內(nèi)人士指出，維權(quán)前景難言樂觀。從聯(lián)儲(chǔ)聚誠(chéng)系列產(chǎn)品的《合同》風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別來看，“（本產(chǎn)品）屬于中高等級(jí)風(fēng)險(xiǎn)收益產(chǎn)品，適合進(jìn)取型、積極型的合格投資者參與”;此外，天馳君泰律師事務(wù)所高級(jí)合伙人元森泰也認(rèn)為，金融機(jī)構(gòu)與自然人投資者的資管合同糾紛多通過法律訴訟來解決，法院支持哪一方不能一概而論，如果管理人履行了合同義務(wù)，那法院就不會(huì)支持投資者的要求。具體到聯(lián)儲(chǔ)證券的案例，“其屬于典型的證信合作資管業(yè)務(wù)，通常合同中并不會(huì)約定保本保收益，因此即便項(xiàng)目虧損，法院一般也不會(huì)支持投資者的訴訟請(qǐng)求，哪怕合同中約定保本保收益，法院也很有可能判定‘保本保收益條款無效”。